唐人神(002567)公司资料

唐人神(002567) 业绩简评 2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司归母净利润为亏损13.5~16.5亿元，去年同期盈利1.35亿元；扣非归母净利润为亏损13~16亿元，去年同期盈利1.02亿元。单Q4公司归母净利润为亏损4.4~7.4亿元，去年同期实现盈利1.01亿元。公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22%；公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。 经营分析 出栏量保持快速增长，24年有望高速增长：2023年公司合计销售生猪371.26万头，同比增长72.05%，其中商品猪338.65万头，仔猪32.61万头，超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右，公司现有育肥产能500万头，公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望高速增长。 养殖效率持续提升，成本端持续优化：利润方面公司23年头均亏损400元左右，养殖成本全年呈现下降趋势，我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司“新丹系”母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。 资金储备与造血能力优秀，底部产能稳步扩张：截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下，周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望在450万头左右。 盈利预测、估值与评级 2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元，同比-1225%/+113%/+805%;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

唐人神(002567) 主要观点： 2023Q3亏损-2.47亿元，基本符合市场预期 公司发布2023年三季报：1-9月收入208.7亿元，同比增长11.6%；1-9月归母净利润-9.1亿元，去年同期盈利3423万元，1-9月饲料业务利润约1.7亿元，亏损主要来自于生猪养殖板块。分季度看，2023Q1、Q2、Q3归母净利分别为-3.4亿元、-3.24亿元、-2.47亿元。 2023年出栏计划有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.2元/公斤 2023年1-9月，公司生猪出栏量263.09万头，同比增长84.9%，生猪业务收入41.67亿元，同比增长68%；2023年公司计划生猪出栏量350万头，前9月已完成75%的全年任务，全年出栏量有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量16万头，PSY在24.1头，2024年有望通过外购50万头仔猪实现450万头的出栏目标。 分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头、97.15万头，同比分别增长104.5%、82.5%、73.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元、15.6亿元，同比分别增长141.2%、86.5%、26.5%。根据我们测算，Q3公司育肥猪销售均价15.5-15.6元/公斤，育肥猪出栏均重约115公斤，生猪完全成本已降至17.2元/公斤左右，较Q2下降0.3元/公斤。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量330万头、430万头、450万头，预计实现营业收入 286.3亿元、349.5亿元、375.2亿元，同比增长7.9%、22.0%、7.4%，对应归母净利润-11.57亿元、17.63亿元、22.14亿元，归母净利润前值2023年-11.48亿元、2024年7.38亿元、2025年13.72亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年育肥猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

唐人神(002567) 公司披露 2023 年 3 季报。 公司 2023 年前 3 季度实现营业收入 20869.60百万元， 同比增长 11.62%， 归属净利润-910.85 百万元， 同比-2760.81%，EPS-0.66 元， 加权平均 ROE 为-14.39%， 同比下降约 15 个百分点。 其中，2023 年 Q3 单季度实现营业收入 7389.97 百万元， 同比增长 1.07%， 归属净利润-246.81 百万元， 同比-241.88%。 公司 2023 年 Q1\Q2\Q3 单季度归属净利润分别为-340.18 百万元、 -323.85 百万元、 -246.81 百万元， Q3 环比 Q2 有所减亏。 截止 3 季度末， 公司资产负债率约为 64.75%， 资产负债率处于行业中等水平。 公司 2023 年前 3 季度生猪销量 263.09 万头（ 其中商品猪 238.5 万头，仔猪 24.59 万头）， 同比增长 84.87%， 实现销售收入 41.67 亿元， 同比增长68.01%。 2023 年上半年， 受到猪价低迷影响， 生猪养殖行业整体处于亏损区域。 进入 3 季度， 随着猪价阶段性反弹， 国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185 元/头。 受益于 Q3 国内生猪价格反弹， 公司生猪养殖业务在 Q3环比有所改善。 公司 2023 年前 3 季度饲料内外销量小幅增长。 在外销结构占比中， 猪料占比约 45%， 禽料占比约 50%， 水产料及其他饲料销量占比约 5%。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润-6.98/2.12/13.90 亿元， 对应 EPS 为-0.49/0.15/0.97 元， 目前股价对应 2023 年 PB 为 1.6 倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 养殖疫情风险， 自然灾害风险， 商誉减值风险， 运输不畅风险。

唐人神(002567) 事件： 2023 年 9 月生猪销售 37.77 万头（其中，商品猪 33.50 万头，仔猪 4.27 万头），同比+83%、环比+ 37%。销售收入 6.54 亿元，同比+ 25%、环比+47%。2023 年 1-9 月累计生猪销量 263.09 万头（其中，商品猪 238.5 万头，仔猪 24.59 万头），同比+85%；销售收入 41.67 亿元，同比+ 68%。 我们的分析和判断： 1、生猪业务按前期计划稳步推进，前三季度已完成全年计划量 75%。 出栏量方面，得益于生猪产能逐步释放，公司出栏量得到快速增长。公司前三季度生猪出栏量 263 万头，按照公司规划今年 350 万头出栏量规划，前三季度已完成约 75%；出栏结构方面，公司前三季度仔猪出栏占比不到 10%，相比去年同期 13%的仔猪出栏占比已有所下降，且符合公司规划今年以肥猪为主的出栏结构目标。 2、成本后续改善空间大，重视成本下降释放的业绩弹性。 重视成本下降带来的业绩弹性释放。随着： 1）丹系母猪占比提升带来的生产指标改善，预计生产指标有望获得改善，进一步降低养殖成本。 2）由于公司前期产能建设速度较快，使得整体产能利用率较低。后期随着出栏量的快速增长，产能利用率有望获得较为明显的提升，从而带来头均摊销费用的降低。 3）公司深耕饲料行业多年，其建立了丰富的营养配方库，有能力根据饲料原料价格变化及时调整饲料营养配方降低饲料成本。通过上述方式，公司后续成本有望降至 17 元/kg 以下。 3、现金流造血功能强，资金储备充足支撑后续产能释放。 公司资金储备充足，饲料经销商模式提供稳定现金流。一方面，公司在底部加强融资以保障出栏弹性资金安全性。从 2020 年以来，公司通过各种融资渠道合计募资约 40 亿，且在此轮周期底下行期，公司分别在 22 年年底和今年 6 月分别做募资，合计募集约 14 亿元，为出栏量高增长奠定基础；另一方面，得益于公司饲料业务销售使用现款现货的模式，其可为公司提供较强的现金流，且随着饲料销量的增长，可提供的现金流预计也将水涨船高，为生猪业务提供支撑。 4、投资建议： 维持“买入”评级。考虑到行业资金紧张&猪价上涨预期落空&仔猪价格回落情况下，或将进一步加速行业产能去化，优选弹性标的。基于： 1）公司出栏弹性高； 2）保持出栏量高增长的资金相对充裕； 3）估值便宜，最新市值对应 2023 年出栏量头均市值分别为 1500-2000 元/头，处于历史底部区间。 2023-2025 年公司收入预测为 291.24/363.79/399.10 亿元， yoy+10%/25%/10%；实现归母净利润-5.3/16.4/15.5亿元； EPS 为-0.37/1.14/1.08 元/股。 风险提示： 疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏量不及预期