三峡旅游(002627) 核心观点 2025年收入重回正增长，非经营性因素拖累利润表现。2025年公司实现营业收入7.57亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润0.64亿元，同比-45.64%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-23.26%，利润端下滑主要系子公司补缴税款以及资产减值影响。公司拟每10股派发现金红利0.50元（含税），现金分红总额0.34亿元，对应2025年归母净利润分红率约53.92%。 2025年收入端主要系旅游综合服务拉动，游船接待人次高增长。2025年公司实现营业总收入7.57亿元，同比增长2.10%；分业务看，旅游综合服务业务实现收入6.40亿元，同比增长12.33%，占总营收比重提升至84.51%；综合交通服务业务实现收入3.45亿元，同比下降6.34%。旅游综合服务业务中，旅游交通/观光游轮/旅游港口/旅行社/旅游景区业 务分别实现营收0.43亿/2.40亿/0.60亿/2.95亿/0.31亿元，同比 10.21%/+16.15%/+2.02%/+11.81%/+24.75%。2025年公司继续深耕两坝一峡线路，同时三峡人家、高峡平湖等游船产品也取得良好增长，根据公司年报，2025年公司游船产品合计接待游客294.07万人次（+14.81%），其中两坝一峡/高峡平湖/三峡人家专线船/长江夜游分别接待215.57/30.10/21.15/27.25万人次，同比分别 15.44%/+20.72%/+27.17%/-2.12%。 结构优化带动毛利率提升，非经营性因素导致利润端下滑。2025年公司整体毛利率为23.26%，同比提升1.02个pct，主要系毛利率较高的旅游综合服务业务收入占比提升所致。分业务看，旅游综合服务毛利率为26.56%，同比提升3.03pct，其中观光游轮服务毛利率为29.25%，同比下滑4.59pct（我们认为主要受到新船折旧影响）；旅行社业务毛利率为33.93%，同比+8.67pct。综合交通服务毛利率为18.82%，同比下滑2.59pct。费用率方面，2025年公司销售费用率4.72%（同比+0.32pct），管理费用率9.58%（同比+0.89pct），财务费用率-0.56%（同比-0.18pct），保持相对稳定。2025年公司控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5,494.04万元，对公司利润端带来较大影响。2025年公司归母净利润为6,392.58万元，同比下降45.64%。 2026年Q1游船业务高景气延续，省际游轮前期费用等导致利润端下滑。2026年一季度公司实现营业收入1.5亿元，同比增长7.04%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降14.78%；扣非归母净利润990.2万元，同比下降30.16%。公司游船产品仍保持高增，26Q1公司游船产品游客接待人次同比增长31.76%。26Q1利润端下滑主要由于：1）一季度省际度假游轮业务处于筹备期，产生费用但暂无收入；2）本报告期收到的公交运营补贴较上年同期减少；3）募集资金利息收入下降。 揽月号已于2026年4月首航，期待省际游轮项目业绩兑现。公司旗下长江行揽月号省际游轮已于2026年4月18日首航，长江行极光号预计于7月24日首航。公司省际游轮项目在旅游线路、硬件设备、服务体验等方面具有差异化，随着公司省际游轮项目爬坡，我们期待省际游轮为公司带来业绩增量。 风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：我们维持公司2026-2027年盈利预测，我们预计公司2026-2028归母净利润为1.68/2.16/2.70亿元，对应PE为31/24/20倍，维持“优于大市”评级。

三峡旅游(002627) 投资要点 2025年业绩基本符合快报。2025年实现营业收入7.57亿元/同比+2.10%，实现归母净利润0.64亿元/同比-45.64%，实现扣非归母净利润0.74亿元/同比-23.26%，业绩基本符合快报。其中，观光游轮/旅行社/旅客出行/商贸物流业务分别实现营收2.40亿/2.95亿元/1.45亿元/1.30亿元，同比+16.15%/+11.81%/-10.13%/-6.56%。2025Q4，公司毛利率28.5%/同比+4.2pct，销售费用率2.1%/同比+0.6pct，管理费用率36.6%/同比+5.2pct，财务费用率0.9%/同比+0.3pct，其中Q4游船等业务同比下降；Q4营收下降，毛利率仍有提升，主要或系旅行社业务营业成本变化；费用率同比提升，主要系营收下降所致。此外，Q4确认资产减值，主要系九凤谷景区相关导致（约995万）。 2026Q1游船维持高增。2025年以来，公司游船/旅游业务始终维持高于行业增长，2025H1/2025Q3/2025Q4游船产品接待客人分别为125.25万人/105.16万人/63.66万人，同比+10.96%/+31.6%/+0.5%，整体维持高于旅游板块增速。2026Q1游船恢复高增，其中游船产品/两坝一峡分别实现客流49.54万人/37.23万人，同比+31.76%/+34.21%；整体而言，2026Q1实现营业收入1.50亿元/同比+7.0%，由于省际度假游轮筹备期产生费用，及公交运营补贴及募集资金利息收入下降，2026Q1（扣非）归母净利润略有降低。 盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造、2028年全量投运，由于首艘省际游轮已经下水，我们考虑后续省际游轮营收/利润增量，上调公司盈利预测至2026/2027/2028年营业收入分别为9.98/12.11/14.71亿元，归母净利润分别为1.65/2.42/3.16亿元（2026/2027年前值1.29/1.70亿元），EPS分别为0.23/0.33/0.44元/股，当前股价对应PE分别为30.22X/20.58X/15.76X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

三峡旅游(002627) 投资要点 地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，业务稳健增长。公司为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，当前聚焦文旅，业务稳健增长。目前主要收入/利润来源于两坝一峡相关业务，包括游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等，以2025H1为例：1）旅游综合服务业务营收占比78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；2）旅游交通服务业务营收占比48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比20%/19%/9%。同时，旅游综合服务及综合交通服务2025H1毛利率分别为29.14%及21.46%，为公司利润主要贡献来源。 服务消费政策利好频出，两坝一峡游轮行业稳健，银发经济聚集，跨省游轮具备一定总量。发达国家来看，随着人均GDP提升及经济、技术等多方面因素进步，服务业占比上升是确定性趋势；国内而言，从规范、扩张至提质，行业政策利好频出。2013-2019年，国内旅游收入/人次/人均消费年复合CAGR13.9%/10.7%/2.9%；2024年以来，旅游上市公司增速/国内服务零售额累计增速均高于社零增长。聚焦三峡，宜昌年接待旅游人次约1亿、大体稳定：1）两坝一峡游轮稳健增长，以三峡旅游公司数据为例，2024/2025H1游船产品接待游客人次分别为256.13万/125.25万人次，同比+1.93%/+10.96%，观光游轮收入2.06亿/1.01亿，同比+17.73%/+19.59%，其量价均增背后，既有银发旅游稳定、高付费意愿支撑，亦有生态布局优化体现；2）跨省游轮具备一定总量，2023-2025年长江三峡游轮年均发船5261艘次、年均客运量127.1万人，价格更高、盈利能力相对较强，当前豪华型需求占据多数，且增速更快。 公司：两坝一峡独家运营权，资源、运营等禀赋突出，主营业务稳健。公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，基于历史具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船港口的运营能力，并以此作为获客基础。据公司公告，截止2025H1，公司拥有游船32艘，目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等多层次观光游轮产品体系。此外，公司近年聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，如推出尊享权益游&巡峡尊享VIP等个性化产品、于抖音&小红书等新媒体平台强化推广、通过小包团&私密性体验等拓展年轻客群及入境游。公司游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。 省际游轮有望贡献增量。公司聚焦长江黄金航道中高端度假需求，将省际游轮业务作为深化“长江文旅”布局的核心战略支点，全力开拓内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公告，首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造，计划2028年全量投运形成规模化绿色运营矩阵；航线端锚定宜昌-重庆黄金线路，打造4天3晚/5天4晚“船+景+服务”一体化产品。据可研报告披露，以上4艘省际游轮有望贡献年利润体量1亿元以上。我们测算，在需求端银发度假旅游扩容、供给端产品更新迭代、及运力增加后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献超预期营收、利润增量。 盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造、2028年全量投运，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8.14/8.96/9.94亿元，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70亿元，EPS分别为0.11/0.18/0.23元/股，当前股价对应PE分别为68.12X/42.96X/32.56X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

三峡旅游(002627) 核心观点 “两坝一峡”唯一游船运营主体，省际游轮项目即将落地。公司实控人为宜昌市国资委，前身为区域道路客运企业，历经多年整合转型，已发展为以“两坝一峡”为核心资源的区域文旅服务商；伴随陆续剥离低效传统业务，旅游主业收入占比持续提升（25H1收入占比78%），其中2023年底公司完成对乘用车4S与供应链等业务出表，2024年公司营业收入7.4亿元（-54%），归母净利润1.18亿元（-9%）；2025年前三季度公司收入恢复正增长（+9%），公司预计2025年实现归母净利润0.56-0.72亿元（含补税及资产减值）。公司为“两坝一峡”唯一运营主体，已形成形成两坝一峡、长江夜游、高峡平湖、三峡人家专线等在内的短途游船产品矩阵，基本盘竞争格局优、现金流基础扎实。同时，公司正从短途观光延伸至省际度假市场，旗下“长江行·揽月”与“长江行·极光”省际游轮分别已于2026年4月并即将于7月首航。 长江三峡产品体系多层次并存，供给约束下大型化、高端化趋势明确。长江三峡游船市场已形成一日游/夜游、2-3日中短程产品和4-5日经典省际游轮并存的多层次格局。长线省际游轮和重庆“两江游”等产品多为多主体经营，而宜昌核心水域短途产品由三峡旅游体系主导，竞争格局更优。需求端，长江三峡游轮客群以50岁以上银发群体为主，受益于蓬勃发展的银发出行需求；供给端，在“退三进一”约束下行业扩张总体温和，未来5年省际游轮客位复合增速预计约3.0%-6.1%。与此同时，游轮大型化、高端化正持续抬升单船盈利模型：以大美游轮为例，华夏神女1/2/3号投资额分别为0.89/1.2/2.0亿元，我们测算华夏神女3号由于载客量大以及客单价更高，盈利模型显著优化，行业扩容本质不是低效供给增加，而是盈利中枢上移。 公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐年兑现。基本盘方面，2023/2024年公司游船产品在三峡大坝旅游区渗透率分别约76.1%/79.8%，属于核心旅游产品，且随着公司产品更加多元以及开拓高端客群，2023-2025H1客单价保持快速提升。我们预计公司观光游轮服务收入将由2024年的2.06亿元增至2030年的3.75亿元，对应2024-2030年收入复合增速约10%；净利率存在较大爬坡空间（新运力运载率爬坡以及综合客单价保持提升），我们测算净利润将从2024年的3251万元增长至2030年的1.1亿元，复合增速24%。省际游轮方面，首批“长江行·揽月”“长江行·极光”于2026年投运，后续两艘船预计于2028年投运。按我们的单船模型测算，在运载率82%-86%、客单价3000-4000元假设下，单船年收入可达1.12-1.57亿元、单船利润可达2554-5118万元，对应利润率23%-33%，4艘船完整年度利润增量有望达到1.04-2.05亿元，将抬升公司盈利中枢。 投资建议：我们暂维持公司2025年盈利预测，鉴于长江三峡旅游目的地高景气度以及游轮产品渗透率持续提升，略上修2026-2027年营业收入与利润，预计2025-2027年营收分别为812/1014/1247百万元，同比+10%/+25%/+23%（此前为812/996/1245百万元）；归母净利润分别为69/168/216百万元，同比-41/+144%/+29%（此前为69/150/206百万元），基于26年4月21日收盘价，对应26-27年PE值为79/32/25X。综合绝对与相对估值，预计公司未来1年期合理股价为8.95-9.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新项目落地时间不及预期风险，市场竞争风险。

王精复先生:1972年5月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学本科,高级工程师。曾任宜昌市住房和城乡建设委员会建筑业管理科科长,五峰县人民政府党组成员、副县长,宜昌交通旅游产业发展集团有限公司党委委员、副总经理,宜昌三峡旅游新区管委会副主任、党工委委员,宜昌三峡机场有限责任公司党委副书记、党委书记、董事长,2024年6月任湖北三峡文化旅游集团有限公司党委书记、董事长,湖北三峡旅游集团股份有限公司党委书记。2024年8月16日起担任本公司董事长。

李根:男,1983年1月出生,无境外居留权。中共党员,硕士研究生,曾任宜昌市西陵区外事侨务办副主任,宜昌交通旅游产业发展集团有限公司战略投资部副部长、项目管理总监、战略投资部部长,宜昌城市建设投资控股集团有限公司战略投资部部长、综合管理部部长、计划财务部部长,宜昌市融资担保集团有限公司党委书记、董事长、总经理。2025年5月起任湖北三峡文化旅游集团有限公司党委委员,2025年6月3日起任本公司总经理,2025年9月10日起任本公司董事。

郦鸿先生:1983年12月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学本科。曾任宜昌交运集团夷陵客运有限公司经理、湖北宜昌交运集团股份有限公司猇亭客运分公司副经理;宜昌交运集团客运有限公司客运三分公司经理;公司道路客运事业部副总经理、党总支委员。2022年11月起担任本公司安全总监,2024年12月起担任本公司党委委员,2025年1月21日起任本公司副总经理。

陈晶晶:女,1984年2月出生,无境外居留权。中共党员,大学本科,中级会计师、中级审计师。曾任公司审计与风险管理部部长、计划财务部部长。2022年11月起担任本公司财务总监,2024年12月起担任本公司党委委员,2025年1月21日起担任本公司副总经理。

陈晶晶女士:1984年2月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学本科,中级会计师、中级审计师。曾任公司审计与风险管理部部长、计划财务部部长。2022年11月起担任本公司财务总监,2024年12月起担任本公司党委委员,2025年1月21日起任本公司副总经理,2026年6月4日起任本公司董事。

叶勇:男,1971年1月生,无境外居留权。中共党员,大学本科,高级船长、高级经营师。曾任公司旅游发展事业部总经理、党总支书记,宜昌鑫汇船舶修造有限公司董事长,宜昌交运三峡游轮有限公司总经理,宜昌交运三峡人家专线船有限公司总经理,本公司总经理助理。现任宜昌交运长江游轮有限公司党支部书记、董事长,2024年10月起担任本公司党委委员,2025年1月21日起担任本公司副总经理。

李炜先生:1976年6月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,高级经济师、会计师。曾任长江日报社财务部会计主管,华工科技产业股份有限公司财务部经理,武汉华工激光工程有限公司财务总监、副总经理,武汉华工赛百数据系统有限公司常务副总经理,武汉华工图像技术开发有限公司副总经理,湖北省鄂旅投资本控股有限公司总会计师、副总经理、总法律顾问,湖北文旅资本控股有限公司党支部委员、副总经理、总法律顾问,湖北文旅资本控股有限公司党支部委员、副总经理。现任湖北文旅资本控股有限公司党总支委员、副总经理,兼任湖北永泰小额贷款股份有限公司监事会主席、湖北盛世国寿保险代理有限公司执行董事、湖北力邦融资担保有限责任公司董事长。李炜先生曾于2018年9月至2021年10月担任本公司监事,自2024年5月9日起任本公司董事。

宋鹏程先生:1985年2月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学本科,公共管理硕士,曾就职宜都市人民法院、共青团宜昌市委员会、中共宜昌市委办公室。曾任宜昌交通旅游产业发展集团有限公司运营管理部副经理、运营管理部部长、人力资源部部长、党委组织部部长、团委书记,湖北白云望洲旅游投资有限公司副总经理、董事长,宜昌三峡旅游度假区开发有限公司党总支书记、董事长,湖北抖乐科技发展有限公司执行董事。2024年6月任湖北三峡文化旅游集团有限公司党委委员、副总经理。2023年6月5日起兼任本公司董事。

陈佰涛先生:1984年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,注册会计师,曾任新疆农垦现代糖业有限公司党总支委员、总经理、董事长,湖北宏裕新型包材股份有限公司党支部副书记、审计部部长、党支部书记、董事长,湖北安琪生物集团有限公司党委办公室主任、综合办公室主任。2024年8月至2025年8月任本公司监事会主席。2024年6月起任湖北三峡文化旅游集团有限公司党委委员、总会计师,2026年3月起任湖北三峡文化旅游集团有限公司总法律顾问。2025年9月10日起任本公司董事。

章乐先生:1983年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外居留权,大学本科,曾任宜昌交运集团秭归凤凰客运公司经理,湖北宜昌交运集团股份有限公司道路客运事业部安全技术处副处长、安全处处长,湖北宜昌交运集团股份有限公司办公室副主任(牵头负责)、投资开发部部长,宜昌交通旅游产业发展集团有限公司办公室副主任、主任,下牢溪旅游综合开发项目部项目经理,宜昌行胜建设投资有限公司执行董事、总经理,宜昌公交集团有限责任公司党委委员、党委副书记、总经理、董事,宜昌桃花岭饭店股份有限公司外部董事。2022年5月至2024年7月担任本公司党委委员、党委副书记,2022年5月至2024年7月担任本公司总经理,2024年6月任湖北三峡文化旅游集团有限公司党委副书记、总经理。2022年5月26日起任本公司董事。