TCL智家(002668)公司资料

TCL智家(002668) 事件 公司发布25年中报，25H1实现营收94.76亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润6.38亿元，同比增长14.15%；其中Q2单季度，实现收入48.76亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长0.78%。 点评 25H1中国冰箱冰柜出口行业受关税扰动影响（援引公司半年报三方数据口径）对美出口量下滑27%，致整体出口量增速有所放缓为4.8%。但公司海外业务保持增长态势，收入规模达72.47亿元，同比增长8.99%，其中自有品牌收入增长66%，表现均优于行业平均。公司境外业务整体毛利率达24.21%，同比-0.06pct，毛利率保持稳定。 分产品看，公司冰箱冷柜实现收入80.47亿元，同比增长5.7%，毛利率达25.35%，同比提升0.61pct；公司洗衣机业务实现收入13.61亿元，同比提升6.0%，实现毛利率达11.38%，同比提升0.87pct。 公司旗下奥马冰箱25H1实现营收70.35亿元，同比增长7.1%，净利润10.92亿元，同比增长5.7%；奥马冰箱连续16年中国冰箱出口第一，保持欧洲市场领先优势下加大亚太、美洲、中东非等地市场的拓展。 公司旗下TCL家电（合肥）25H1实现营收25.09亿元，同比增长2.2%，净利润0.77亿元，同比增长136%，净利率提升至3%。合肥家电全球化战略持续推进，自身运营效率有效加强，盈利能力提升显著。 同时公司计划新建泰国生产基地，预计新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，将增强自身全球产能调配能力，可有效提升自身抗风险能力。 估值 TCL智家持续推进自身治理优化，聚焦白电经营，坚定全球化战略。我们预计公司25-27年EPS分别为1.05/1.15/1.26元每股（25-26年原预测为0.92/1.05元/股），给予公司13xPE估值（原为16x），对应目标价为13.65元（+7%），维持“优于大市”评级。 风险 终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

TCL智家(002668) 事件：2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。2025H1公司实现营收94.76亿元（+5.47%），归母净利润6.38亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元(+11.51%)。单季度看，2025Q2公司营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。 2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1）分产品：2025H1公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为80.47/13.61亿元，分别同比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM高增，产品结构优化，“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2)分地区：2025H1公司境外/国内收入分别为72.47/22.30亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM亦稳健增长。 2025Q2盈利短期承压，费效有所提升。1）毛利率：2025Q2毛利率24.20%（-1.15pct），或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2）净利率：2025Q2净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。 投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，或有效规避贸易风险。未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

TCL智家(002668) 核心观点 收入增长良好，盈利进一步提升。公司2025Q1实现营收46.0亿/+9.6%，归母净利润3.0亿/+34.0%，扣非归母净利润2.9亿/+31.3%。Q1我国冰箱出口在高基数下保持较高景气，公司营收实现良好增长，净利率在结构性升级的拉动下持续提升，经营质量稳步向上。 Q1冰箱出口量价齐升，预计公司外销增长较快。海关总署数据显示，2025Q1我国冰箱出口额达到177亿元，同比增长12.5%；其中出口量同比增长11.8%，预计均价小幅上涨。公司坚定推进全球化战略，积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。Q1公司出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.3%，预计在风冷冰箱等占比提升下，均价同比上涨超2%；海外自有品牌通过打造法国、巴西和西班牙等标杆市场，取得明显成效，推动海外品牌业务快速增长。 产品结构升级带动毛利率提升。公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产，高端风冷冰箱出货量稳步提升，带动Q1毛利率同比提升2.5%至22.6%。随着产品的逐步释放，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。 费用投放稳健，奥马冰箱净利润增长强劲。同口径下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.3/-0.3pct至3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。公司持续推动产品升级，研发投入加大；财务费用率下降预计受益于欧元升值等汇兑收益。Q1公司净利率达到12.0%，同比提升2.0pct；归母净利率达到6.6%，同比提升1.2pct，预计合肥冰洗业务净利率同样有所提升。公司少数股东损益同比增长27.2%至2.5亿，奥马冰箱业绩延续较高增长趋势。 合同负债创新高，经营性现金流表现靓丽。Q1公司合同负债余额达到4.3亿元，同/环比分别增长16.7%/13.1%，创下历史新高。公司Q1经营性现金流量净额同比增长33.3%至5.8亿元，现金流质量良好。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿，同比+11%/+10%/+8%，对应PE为10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

TCL智家(002668) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收183.6亿元，同比增长21%；归母净利润10.2亿元，同比增长29.6%；扣非净利润10亿元，同比增长39.8%。单季度来看，公司Q4实现营收44.2亿元，同比增长15.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长29.7%；扣非后归母净利润1.9亿，同比增长42.6%。 外销维持高增，带动规模增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长22.7%/15.5%；分产品来看，公司2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654万台/356万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1亿元/27亿元，分别同比增长19.5%/33.2%；分区域来看，公司2024年境内/境外分别实现营收48.7亿元/135亿元，分别同比-1.6%/+31.8%，其中奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，远超行业增速，合肥家电重点打造西班牙、菲律宾、法国等标杆国家，海外收入同比增长55.9%。 费用率改善明显，带动盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，主要系会计准则变更所致。分产品来看，公司2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp。从费用率来看，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.9%/-0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，其中销售费用率下降主要系会计准则变更所致，财务费用率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。净利率为10.6%，同比增长0.4pp。单季度来看，2024年Q4毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp。 两大主体持续释放盈利能力。公司两大主体持续推进信息化建设，提高经营效率，释放盈利能力。其中，奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，实现生产制造各环节的数字化升级，年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年奥马冰箱净利润同比增长22.7%。合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024年合肥家电净利润同比增长30.2%。 盈利预测与投资建议。公司连续16年蝉联中国冰箱出口全球总量冠军，持续深耕海外市场，维持营收快速增长，不断提升经营水平，推进数字化建设，释放盈利能力，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元、1.22元、1.39元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。