永兴材料(002756)公司资料

永兴材料(002756) 投资要点 Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收17.9亿元，同环比-22.2％/-2.9％，归母净利润1.9亿元，同环比-59%/164％，扣非归母净利1.8亿元，同环比-41%/+51%；毛利率16.8%，同环比-2.1/-0.6pct，归母净利率10.7%，同环比-9.7/6.8pct。 Q1碳酸锂销量略减，成本维持稳定。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+，环减近5%，全年碳酸锂销量2.5万吨+。盈利方面，25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平，我们测算全成本5万元+，环比持平，单吨利润1万元+。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右，环比略减，预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。 Q1费用率控制良好，经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用率4.2%，同环比+1.7/-2.3pct；经营性现金流-3.7亿元，同环比-112%/-192%；25年Q1资本开支0.5亿元，同环比-9.3%/+248%；25年Q1末存货7.2亿元，较年初-4.6%。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

永兴材料(002756) 投资要点： 锂电新能源+特钢新材料双轮驱动。永兴材料成立于2000年，不锈钢起家，产品和技术持续迭代进步，发展为不锈钢长材龙头，市场占有率长期稳居前三。2017年开始战略转型，前瞻性进军锂电新能源，布局云母锂矿并且扩建锂盐产能，为公司带来成长性，公司实现锂电新能源和特钢新材料双轮驱动。2024年公司不锈钢和锂盐业务营收分别为61.4/19.3亿元，占总营收比例为76%/24%，毛利分别为7.6/7.1亿元，占总毛利52%和48%，实现归母净利润10.4亿元。 锂电新能源：1）布局两大云母锂矿，实现锂资源完全自给。公司控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿，实现上游锂矿布局，化山瓷石矿拥有锂资源量近400万吨LCE，是目前公司锂原料主要来源，其采矿许可证完成扩证，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，资源保障能力进一步提升。2）锂盐：产能扩张可期，成本优势显著。公司现有碳酸锂产能3万吨，后续伴随采选项目扩建完成，公司锂盐产能扩张可期，以0.39%品位和90%收率测算，900万吨原矿可对应生产6.6万吨碳酸锂。公司锂盐产销量稳步增长，云母提锂技术优势和副产品收益下单吨生产成本优势显著，2024年公司碳酸锂单吨生产成本为4.7万元/吨，处于行业较低水平。 锂价展望：25年或底部震荡，26年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在2025年7-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来景气上行。 特钢新材料：不锈钢长材龙头，吨钢毛利稳中有升。公司是不锈钢长材龙头，现具备产能35万吨，产品主要面向中高端市场。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。公司不锈钢产销量近年来稳定在30万吨左右，通过产品结构调整和产品比例优化，不锈钢单吨毛利稳中有升，吨钢毛利由2021年1961元/吨提升至2023年2809元/吨。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%，当前股价对应的PE分别为18/13/10倍。 我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE分别为45/21/15倍。公司化山瓷石矿采矿权成功扩证，后续锂盐产能扩张可期，公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著，当前锂价处于震荡磨底阶段，静待后续锂价回升，公司业绩有望受益于量价齐升。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。

永兴材料(002756) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告：2024年营业收入80.74亿元，同比-34%，归母净利润10.43亿元，同比-69%，扣非归母净利润8.94亿元，同比-72%。2024Q4单季营收18.43亿元，同比-26%，环比+6%；归母净利润0.73亿元，同比-80%，环比-64%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比-67%，环比-29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 锂价低位叠加技改项目形成固定资产处置损失，拖累业绩：百川盈孚显示，2024年江西电池级碳酸锂均价为9.07万元/吨，同比下跌65%，其中，四季度均价7.59万元/吨，环比三季度下跌4%，处于本轮周期低位，公司产品售价受到行业下行影响承压，进而影响公司锂盐业务盈利能力，测算公司2024年碳酸锂单吨毛利2.72万元/吨，同比下降80%。此外，公司锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目对原有部分资产进行拆除处置，形成固定资产处置损失7,710.73万元，对四季度业绩形成拖累。 降本成效显著，行业低谷期保持产销稳定：公司2024年锂盐销量2.6万吨，同比下降3%，在行业低谷期仍能保持稳定，凸显公司产品品质保障能力以及出色的销售策略。测算公司锂盐单吨营业成本4.7万元/吨，同比下降11%，在市场低迷情况下公司通过全产业链工艺优化迭代实现降本提质增效，效果显著。 积极推进重点项目建设：报告期内公司完成花桥矿业采矿权证扩证，生产规模由300万吨/年提升至900万吨/年；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；资源保障能力再提升。此外，矿石原料输送项目已完成立项备案,审批手续正在推进；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目开始建设。 特钢业务经营稳健：2024年公司特钢产销量为30.5/30.3万吨，同比-2%，基本保持稳定；特钢毛利率12.3%，同比提升0.4个百分点，保持较为优秀的盈利能力。 投资建议：公司是国内锂云母龙头，成本优势显著，在行业低谷期仍能保持市场份额，积极推进采选冶一体化扩产，提升资源保障能力。预计公司2025-2027年归母净利润为9.19/11.98/14.92亿元，对应EPS为1.71/2.22/2.77元，对应PE为20/15/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂盐下游需求大幅菱缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

永兴材料(002756) 投资要点： 2024年归母净利润同比-69% 2024年公司实现营业收入80.74亿元，同比-33.76%；归母净利10.43亿元，同比-69.37%；扣非后归母净利润8.94亿元，同比-72.4%。其中，Q4营业收入18.43亿元，环比+5.98%；归母净利0.73亿元，环比-64%；扣非后归母净利润1.2亿元，环比-29%。 锂盐持续降本毛利率37%，属于行业较高水平 1）量：公司2024年锂盐销量约为2.6万吨，同比-3.23%，产量2.6万吨，同比-3.9%，库存量453吨，同比+4.62%。2）价：碳酸锂价格降幅较大。据SMM，2024年电池级碳酸锂含税均价为9.05，同比-65.56%。3）利：公司将降本控制在第一位，通过选矿提效、焙烧工艺改进等，锂云母提锂综合成本持续优化，2024年碳酸锂单吨营业成 本约4.7万元，受碳酸锂价格下跌影响，锂盐产品毛利率36.65%，同比-35pct，对比其他锂企业仍处于较高水平。 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司子公司花桥矿业于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成审批，建设时间预计9个月。 特钢稳健经营，毛利率小幅提升 公司2024年钢铁业务收入56.58亿元，同比-18.08%，占比70%。毛利率12.32%，同比+0.38pct。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。在生产管理中，公司对产品成材率、能耗、吨钢辅料耗用、生产效率、交货期等要素进行细节管理，不断降低生产成本。 盈利预测与投资建议 预计25-27年公司归母净利润为10.1/13.9/17.2亿元（25-26年前值为12.66/16.75亿元），EPS分别为1.9元、2.6元、3.2元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期