帝欧水华(002798) 事件 公司近期发布2026半年报：上半年公司实现营收9.53亿元，同比下降18.94%，实现归母净利润-2933.01万元，较上年同期-8432.37万元大幅减亏65.22%，其中2026Q2实现营收5.77亿元，同比下降13.85%，实现归母净利润-1470.62万元，较上年同期-4025.17万元大幅减亏63.46%。对此，我们点评如下： 投资要点 毛利率提升明显，建材主业经营质量持续改善 2026上半年公司营收有所下滑，主要受宏观环境和下游家居建材行业需求偏弱、工程渠道持续收缩等影响。面对下行压力，公司通过多种措施来改善经营质量：1）渠道结构优化：经销渠道收入7.91亿元，收入占比82.99%，经销渠道占比持续提升；2）毛利率提升：通过降本增效与产品优化，制造业板块毛利率同比提升5.45pct，盈利能力有所提升；3）资产结构优化：可转债余额4.65亿元，较去年同期末13.70亿元显著下降，资产负债率由去年同期末的71.69%降至59.58%；4）资金储备规模提升：期末在手货币资金7.67亿元，公司银行授信总额度18.31亿元。建材主业经营持续改善，资金储备持续提升，为发展AI业务奠定基础。分业务来看：卫浴产品实现营收1.44亿元，同比下降25.76%，毛利率20.70%，同比下降1.99pct；瓷砖实现营收7.15亿元，同比下降22.35%，毛利率29.86%，同比提高7.90pct。AI业务实现营收11.85万元，实现0到1的突破。 旧改和海外面临新机遇，静待建材主业扭亏为盈 公司主营高品质卫浴以及建筑陶瓷产品，旗下欧神诺事业集群、帝王事业集群是国内建筑陶瓷与卫浴领域的领先制造企业。近几年受房地产市场调整和宏观环境等多重因素影响，建材行业需求不足，但行业仍然有结构性机遇：1）旧改：老旧小区改造以及人口老龄化趋势带动适老化改造迎来发展机遇，公司设立旧改BU，将居家适老化空间改造作为核心切入点，全面承接老旧房屋整体翻新、局部功能焕新等多元化市场需求。渠道方面计划面向民政、养老机构、整装家装企业开展政企合作，并通过门店、社区、线上新零售开拓C端客户，目前该业务尚处于起步培育阶段。 2）海外市场：非洲和东南亚五国的城镇化率仅有45%和55.7%，城镇化还有很大的提升空间，预计将会带动建材等产品的巨量需求，国内龙头企业通过出口贸易或者当地设厂等方式积极出海寻求发展机遇。公司组建海外BU，积极布局海外增量市场，事业部已重点对非洲、东南亚、中东、中亚等潜力区域开展市场调研，同步完善海外商标与品牌布局。帝王洁具已成功开拓东南亚、东非、西非等地卫浴业务，并于近期中标肯尼亚政府20万套经济适用房的卫浴采购项目，为公司出海业务打定基础。旧改+出海，传统建材业务打开新的成长空间，静待传统主业扭亏为盈。 战略布局AI业务，打造第二增长曲线 公司在夯实传统主业的同时，战略布局AI赛道，打造第二增长曲线。公司AI业务由全资子公司水华未来及其下属子公司负责运营，目前围绕算力基础设施、算力调度运营、AI应用的产业路径进行布局。 1）算力基础设施与运营：子公司雅安云擎在雅安大数据产业园落地一期机房建设，千卡服务器完成组网部署，项目二期也已启动规划，算力基础设施还有很大成长空间。 2）算力调度运营：战略投资GPUStack的研发主体—数澈软件，出资4000万元，成为其第二大股东。GPUStack是一款开源GPU集群管理与AI模型部署平台，旨在帮助用户/企业在各类GPU硬件之上自动且最优地部署和运营大模型推理服务，是从算力服务器到大模型应用之间的AI基础设施软件。据数澈软件信息显示，目前已覆盖全球逾10万用户，在同类开源GPU算力管理项目中Star数位居前列。雅安云擎后续将与数澈软件设立合资公司水华云澈，该合资公司将依托GPUStack平台技术底座及自有技术沉淀，构建算力纳管与调度管理系统，可实现纳管、调度和运营自有算力与外部第三方算力资源，面向市场开展算力云服务、私有化部署、行业解决方案等业务。 3）AI应用：上线运营基于AIGC技术打造的内容制作及运营平台“追梦坊”，同时布局AI营销赛道，自主研发集账户管理、营销素材库、内容自动发布、智慧客服等于一体的营销智能化解决方案，可为客户提供系统化运营服务等。 盈利预测 我们看好公司传统主业逐步减亏，AI业务打造新的增长曲线。预测公司2026-2028年净利润分别为-0.59、0.20、0.66亿元，EPS分别为-0.10、0.03、0.11元，当前股价对应PE分别为-59、170、52倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 传统主业下游需求不及预期的风险、海外市场拓展低于预期的风险、汇率波动的风险、AI业务发展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。

帝欧家居(002798) 21 年归母净利润 0.69 亿元， 同比下滑 87.8% 公司 21 年实现营收 61.5 亿元， YOY+9.05%，实现归母净利润 0.69 亿元，YOY-87.8%，扣非归母净利润 0.73 亿元， YOY-85.5%， 主要因公司计提信用减值损失 3 亿元， 其中 21Q4 实现收入 15.4 亿元，同比-7.6%，实现归母净利润-2.8 亿元。 公司同时发布 22 年一季报，实现收入 7.7 亿元， YoY-34%，归母净利润-0.9 亿元（去年同期 0.8 亿元）。 瓷砖业务受地产需求下滑影响较大， 未来经销占比有望逐步提升 公司 21 年瓷砖业务收入 51.05 亿元，同比增长 2.4%，主要受地产需求下滑影响。报告期内， 公司在优化客户结构战略下，努力开拓小 B 市场，在渠道方面建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式， 拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商，以及各区域性经销商， 截至 21 年底，欧神诺经销商逾 1200 家，终端门店逾 4000 个， 预计未来经销占比有望逐步持续提升，收入结构将逐渐改善。 卫浴业务收入表现亮眼， 有望保持稳健增长 公司 21 年帝王洁具卫浴业务实现收入 8.18 亿元，同比增长 64.2%，亚克力板业务实现收入 1.77 亿元，同比增长 62.6%。 卫生洁具主要靠销量增长驱动， 随着重庆帝王一期陶瓷项目第二条产线、简阳木作生产线和人造石生产线的投产， 公司卫生洁具产/销量同比分别增长 101%/103%。 公司卫浴产品以经销模式为主， 积极推动终端零售渠道、家装工程渠道、经销商工程渠道、电子商务渠道、自营工程渠道等多业务条线的完善，卫浴业务有望保持稳健增长。 盈利能力承压，资金压力有所提升 公司 21 年毛利率 26.1%，同比-4.4pct，主要因原燃料价格上涨所致， 22Q1毛利率 18.6%，同比下降 11.9pct，环比下降 0.8pct。 21 年费用率 19.3%，同 比 +0.5pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.6/-0.2/-0.3/+0.4pct， 销售费用率增长主要系公司拓展小 B 零售业务导致费用增加，财务费用率增长主要系借款增加及发行可转债计提应付债券利息所致。21 年经营性现金流净流出 1.5 亿元（去年同期净流入 0.3 亿）， 22Q1净流出 4.23 亿元，公司 21 年应收账款周转天数 186 天，同比增长 15 天，资金压力有所加大。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到 21 年业绩不及预期，我们下调公司 22-23 年归母净利润预测至5.1/5.8 亿元（前值 5.5/6.6 亿元），并新增 24 年归母净利润预测 6.5 亿元，参考可比公司估值， 考虑到公司 B 端业务占比较高， 给予公司 22 年 8 倍目标 PE，对应目标价 10.48 元，维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价等。

帝欧家居(002798) 投资要点 事件： 公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。 2021 年实现营收 61.47 亿元，同比+9.05%；实现归母净利 6911.6 万元，同比-87.80%。 22Q1 实现营收 7.65 亿元，同比-33.99%；归母净利-9085.07 万元，同比-220.01%。 战略工程业务增速放缓，经销渠道占比继续提升。21Q1-4 营收增速分别为+46.16%/+3.07%/+16.78%/-7.58%，Q4 收入增速同比下滑，主要受地产需求下行影响。 2022Q1 公司营业收入同比下滑 33.99%，主要系 Q1为传统淡季、疫情影响以计公司主动控制大 B 业务体量。2021 年公司经销渠道收入同比增长 31.80%，直营工程渠道收入同比下滑 3.45%。2021 年公司经销渠道销售收入占比由 35.46%提升至 42.86%。 成本压力及减值计提影响经营业绩。2021 年销售毛利率为 26.07%，同比下滑 4.39 个百分点；22Q1 销售毛利率为 18.59%，同比下滑 11.92 个百分点，主要系 2021 年下半年开始上游原材料和煤炭、天然气等能源价格快速上涨。 2021 年公司销售净利率为 1.08%，同比下滑 8.92pct。除毛利率影响外，净利率大幅下降主要系公司计提信用减值损失。 2021 年公司计提信用减值损失 3.09 亿元，其中 21Q4 计提信用减值损失 2.69 亿元。 2022 年 Q1 销售净利率为-11.91%，同比下滑 18.27 个百分点，主要系 22Q1 销售毛利率下降以及由于 Q1 收入规模下滑期间费用率增加。 受付现情况影响经营性现金流下滑， 21 年期末存货余额大幅增加。 2021年经营性活动现金流量净额为-1.48 亿元，较上年同期变动-1.75 亿元。1）收现比： 2021 年收现比为 100.93%， 同比+4.07pct， 21 年末公司应收账款及票据余额 37.29 亿元，同比+10.48%；2）付现比： 2021 年付现比107.89%，同比+18.73pct。2021 年末公司存货余额 12.72 亿元，同比+47.80%，主要系库存商品及合同履约成本增加。 22Q1 经营性活动现金流量净额为-4.23 亿元，同比变动-1.14%，与 21 年同期基本持平。 盈利预测与投资评级： 瓷砖市场规模庞大， B 端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工程业务份额提升明显，同时布局全渠道扩张，经销商和门店布局快速推进，小 B 市场开拓值得期待；发布转债发行预案，募资扩产和补充流动，提升资金实力同时，产能扩张保障业务拓展。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.99/4.91/6.75 亿元，对应 PE 分别为 11X/7X/5X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求大幅下滑风险、行业竞争加剧风险、原材料及能源价格波动风险、管理团队变动风险。

朱江:男,1983年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中山大学电子商务本科,西南财经大学工商管理硕士。曾任成都三泰控股集团股份有限公司(002312.SZ,现更名为"四川发展龙蟒股份有限公司")总经理、董事长;琏升科技股份有限公司(300051.SZ)副董事长。现任帝欧水华集团股份有限公司(002798.SZ)董事长;成都水华智能科技集团有限公司创始人、执行董事。

吴志雄:男,1963年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾就职于重庆长江电工厂。曾任简阳银丰铝花纹板厂副厂长,四川省简阳东方玛瑙洁具厂副厂长,四川东方洁具厂副厂长,四川帝王洁具有限公司监事,四川帝王洁具有限公司副董事长,帝欧水华集团股份有限公司副董事长。曾于2014年12月荣获中国建筑卫生陶瓷协会颁发的“中国建筑卫生陶瓷行业杰出贡献个人奖”。现任佛山欧神诺陶瓷有限公司董事长、总裁,佛山欧神诺云商科技有限公司执行董事、总经理,帝欧水华(成都)环保新材料有限公司董事长,重庆帝欧水华家居有限公司执行董事、总经理,四川帝欧水华企业管理有限公司执行董事、总经理,帝欧水华集团股份有限公司董事、总裁。

刘进:男,1961年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历,经济师。曾任简阳市人大代表、资阳市政协委员、资阳市人大代表、简阳市人大常委、成都市政协常委,曾被评为2018年成都市优秀民营企业家、2018年四川省一百名优秀民营企业家、全国优秀复员退伍军人、全国劳动模范。曾任本公司董事长,现任帝欧水华(成都)环保新材料有限公司董事,帝欧智家(四川)家居有限公司董事,帝欧水华集团股份有限公司副董事长。

郭智勇:男,1970年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位。曾任海尔集团金融事业部副部长,海尔期货经纪有限公司总经理,海尔集团资产审计事业部部长,金鹏期货经纪有限公司总经理,宏源期货有限公司首席风险官,广州期货有限公司董事兼总经理,广州证券股份有限公司副总裁,广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司董事长,广州澳丰汇富咨询服务有限公司执行董事,广州德方广志咨询服务有限公司执行董事,四川汇源光通信股份有限公司(000586.SZ)董事,明阳智慧能源集团股份有限公司(601615.SH)董事。现任帝欧水华集团股份有限公司副董事长。

陈伟:男,1963年7月出生,中国国籍,大专学历。曾就职于重庆长江电工厂。曾任简阳银丰铝花纹板厂副厂长,四川省简阳东方玛瑙洁具厂副厂长,四川东方洁具厂副厂长,四川帝王洁具有限公司总经理,四川帝王洁具股份有限公司董事、总经理。现任帝欧水华(成都)环保新材料有限公司监事,上海碧浦置业发展有限公司董事、经理,佛山欧神诺陶瓷有限公司董事,四川帝欧水华建设工程有限公司董事,帝欧水华集团股份有限公司副董事长。

陈宇超:男,1985年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职中国工商银行广州分行、中国光大银行广州分行及佛山分行、上海浦东发展银行佛山分行,先后担任中国光大银行广州分行法律合规部副主任、佛山禅城支行行长,上海浦东发展银行佛山禅城支行行长、佛山分行副行长等职务。现任佛山欧神诺物流服务有限公司执行董事、经理,佛山欧神诺陶瓷有限公司副总裁,帝欧水华集团股份有限公司副总裁。

胡谦:男,1995年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任琏升科技股份有限公司(300051.SZ)董事、董事会秘书、证券事务代表。现任水华未来(成都)智能体科技有限公司董事,帝欧水华集团股份有限公司副总裁。

庄景轩:男,1988年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位。曾任IBM France GBS全球企业咨询服务部高级咨询顾问,四川润恒发展股权投资基金管理有限公司科技团队负责人,广州越秀产业投资基金管理股份有限公司股权投资部副总裁、人工智能与大数据组团队负责人,善思开悟科技(成都)有限公司战略与业务发展部负责人、董事长助理。现任水华未来(四川)科技有限公司董事,成都水华未来企业管理有限公司董事,水华未来(成都)智能体科技有限公司董事长,帝欧水华集团股份有限公司职工代表董事兼集团CIO。

代雨:女,1990年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位。2016年8月起任职于公司证券部,曾任公司证券事务代表兼证券部部长,现任帝欧水华集团股份有限公司董事会秘书兼集团办公室主任。

寇纲:男,1975年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,民建会员,博士研究生学历。曾任美国Thomson-Reuters公司研究发展部研究科学家,电子科技大学经济与管理学院教授、博士生导师,西南财经大学工商管理学院执行院长。现任西南财经大学工商管理学院教授、博士生导师,西南财经大学大数据研究院院长,四川富临运业集团股份有限公司(002357.SZ)独立董事,帝欧水华集团股份有限公司(002798.SZ)独立董事。