崇达技术(002815)公司资料

崇达技术(002815) l投资要点 持续推动产品结构优化，高端PCB收入占比60%以上。公司产品类型全面，涵盖高多层板、HDI板、高频高速板、厚铜板、背板、软硬结合板等，广泛应用于通信、服务器、手机、电脑、汽车等多个领域，满足客户多样化的需求。高端板市场准入门槛高，涉及技术、工艺、资金及规模等多重壁垒。公司持续推动产品结构优化升级，高端PCB产品（高多层板、HDI板、IC载板）收入占比已提升至60%以上，整体产品实力和市场竞争优势显著增强。 前期布局工厂陆续投产，释放业绩增长动能。深圳崇达专注于5G通信、服务器/存储、航空航天、医疗等高多层PCB产品；江门崇达一厂重点生产工控、汽车、EMS、医疗等大批量PCB产品；江门崇达二厂主要生产高密度互连板（HDI）、软硬结合板、薄板等高端PCB产品，应用于手机、LED、平板电脑等领域。目前珠海崇达已建设完成三座现代化工厂，其中珠海崇达一厂于2021年第二季度投产，重点发展汽车、光电、手机等大批量PCB产品；珠海崇达二厂于2024年6月投产，高多层PCB板产能可达12万平米/月，主要应用于服务器、通讯等领域，珠海三厂的基础设施建设工程已完成，后续将紧密围绕公司整体战略规划及市场需求动态，适时启动生产运营。2025年，珠海崇达新工厂的陆续投产将为公司的快速发展提供有力保障，为集团的产能释放和产值提升奠定坚实基础。同时，公司正在加速泰国生产基地的建设步伐，旨在构建更为完善的海外生产网络，这是基于业务发展需要和完善海外布局战略的重要举措，有利于公司开拓海外市场，满足国际客户需求，完善产品在全球市场的供应能力，符合公司全球化发展的战略规划。 重视研发投入，开展多项关键技术研发。2025年上半年，公司研发费用投入1.8亿元，同比增长8.35%，开展多项关键技术研发，包括AI芯片用高阶任意层互连印制电路板、车载摄像头模组PCB产品技术、112G通讯电路板制作关键技术、12um/12um超精细线路封装基板的研发等。控股子公司普诺威积极布局先进封装基板制造产业，以MEMS封装基板为基础，开拓Sensor、射频滤波器基板市场，并逐步布局PA、SiP等先进封装基板。SiP封装基板事业部一期产线已顺利通产，采用mSAP、ETS和超微孔技术，将TracePitch提升至20μm，最小成品板厚量产能力达到0.11mm，具备平面嵌入式电容、嵌入式电阻等先进工艺能力。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为73.1/83.4/92.9亿元，归母净利润分别为5.7/6.9/7.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 l风险提示： 全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

崇达技术(002815) 2023年业绩短期承压，高端产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级公司2023全年实现营收57.72亿元，同比-1.68%；归母净利润4.09亿元，同比-35.84%；扣非净利润3.88亿元，同比-38.97%；毛利率25.94%，同比-1.48pcts。2023Q4单季度实现营收14.66亿元，同比+5.87%，环比+2.82%；归母净利润0.10亿元，同比-93.25%，环比-89.56%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-95.10%，环比-91.92%；毛利率21.82%，同比-8.98pcts，环比-4.49pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为6.63/7.79/9.20亿元（前值为10.06/11.61亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.84元（前值为0.92/1.06元），当前股价对应PE为12.3/10.5/8.9倍，公司是国内头部PCB企业，积极布局高端PCB产品，随着高端产品占比逐步提升，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 减值损失叠加期间费用提高，公司业绩短期承压 2023年公司规模净利润主要下滑原因如下：（1）资产减值：受市场行情影响，公司应用于通讯、手机的PCB产品单价下降，公司资产减值损失资产减值损失增加8273万元，主要为存货减值损失增加8890万元。（2）销售费用：同比增加4626万元，主要系公司持续加大销售策略，加大海外客户出差拜访等所致；（3）财务费用：同比增加4607万元，主要是汇率波动导致2023年度汇兑收益减少5777万元。（4）IC载板需求疲软：子公司普诺威受行业景气度影响，净利润同比下降6036万元，对公司归母利润影响金额为2924万元。 高端产能陆续释放，高端产品收入占比有望继续提升 2023年，公司继续重点推动手机、电脑、汽车、通讯、服务器五大重点行业，持续推动产品结构持续优化升级，公司在高多层板、HDI板、IC载板等高端板的收入占比提升至60%以上。2024年，随着珠海崇达二期的陆续投产、普诺威SiP封装基板事业部的产能爬坡，公司在高端板的产能储备将有较快提升。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

崇达技术(002815) 工段管理优化生产成本，持续深耕大客户销售策略，维持“买入”评级 公司发布2022年年报，实现营业收入58.7亿元，YoY-2.1%，归母净利润为6.4亿元，YoY+15.0%，其中2022Q4单季度实现营业收入13.9亿元，YoY-8.6%，归母净利润1.4亿元，YoY+48.7%。因2022H2以来行业需求转弱，我们下调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为8.3/10.1（前值为10.4/12.1）/11.6亿元，当前股价对应PE为16.9/14.0/12.1倍，考虑到公司采取工段管理标准化的方式降低PCB生产成本，积极储备下游重点行业的大客户，维持“买入”评级。 公司工段管理优化生产成本，2022Q4单季度毛利率改善显著 公司2022Q4单季度毛利率30.8%，QoQ+3.6pct，净利率10.1%，公司在转型大客户销售策略过程中，积极推动成本下降，通过对PCB生产的10多个工序分解为100多个工段，每个工段进行独立核算，对每个工段的设备、材料、人工、费用、工艺、流程时间等建立标准规范，降低管理难度并提升运营效率，2022Q4公司珠海崇达一厂建成了28*49英寸大拼板生产线并实现批量生产，进一步降低生产成本。公司从原有的贸易商及经销商的间接供货形式转为重点行业大客户大批量供货的销售策略，在此过程中，竞争焦点从技术优势向成本优势切换，公司的工段管理模式有助于降本增效，从而获得客户更多的订单份额，随着国内客户的市场拓展，内销收入占比已由2021年的38.7%提升至2022年的42.7%。 储备高端产能，分厂区运行管理发挥协同效应 公司配套储备高端产能，公司控股子公司普诺威积极布局封装基板制造产业，2022Q4完成从传统封装基板向先进封装基板转型，SiP封装事业部产线通产，珠海崇达二期工厂仍在建设中，定位高多层板及HDI板等高端板产品，预计将重点应用于通信、服务器、智能手机、电脑等领域。 风险提示：原材料提价侵蚀成本、下游需求不及预期、客户导入不及预期、PCB良率不及预期。

崇达技术(002815) 【投资要点】 营收小幅下滑，业绩稳定增长。2022年公司实现营业收入58.71亿元，同比下降2.08%，主要是受到了市场环境的影响，PC、电视、游戏和消费电子产品的PCB需求普遍疲软，终端客户调整库存，减少采购量，高库存和需求疲软影响了大部分细分市场，对公司整体营收造成一定冲击，同时2022年下半年封装基板需求开始放缓，对子公司普诺威产生负面影响；2022年公司实现归母净利润6.37亿元，同比增长14.95%，实现扣非归母净利润6.36亿元，同比增长22.03%，在营收小幅下滑的情况下，公司业绩逆势增长。 毛利率和净利率显著改善，费用管控能力提升。2022年公司毛利率为27.42%，同比增长1.46pct，净利率为11.50%，同比增长1.30pct，公司成本管控能力显著提升，单四季度来看，毛利率同比增长5.05pct，环比增长3.60pct，净利率同比增长3.02pct，环比下滑3.06pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.63%，同比下降了1.21pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.84pct，管理费用率和销售费用率相对稳定；2022年研发费用率为5.17%，同比上升0.80pct，22年公司研发费用达到3.03亿元，同比增长15.66%，公司加大在完成了MiniLED用电路板技术、基于ETS工艺的SiP封装基板、高信号完整性的精细化线路mSAP制作工艺等领域的研发投入。 高端领域持续发力，优化产品结构。22年公司高多层板、HDI板、IC载板等高端板的收入提升至55%以上，高端PCB产品持续扩容，进一步提升了产品附加值。在高多层板、HDI板领域，公司非公开发行20亿元用于建设珠海崇达二期项目，项目主要定位于高多层板、HDI板软硬结合板等高端PCB板，应用于通信、服务器等领域，目前公司服务器行业客户包括中兴、新华三、云尖、宝德等，产品主要应用于超级计算机、服务器主板、存储设备、GPU等方面；在载板领域，子公司普诺威以现有MEMS封装基板为基础开拓Sensor、射频滤波器基板市场，并逐步布局PA、SiP等先进封装基板，22年Q4，普诺威SiP封装基板事业部一期产线成功通产，满产后月产能将达3500平方米。未来随着珠海崇达二期的投产、SiP封装基板事业部的产能释放，公司在高端板的产能储备将有较快提升，进一步提升公司技术竞争力。 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们小幅下调公司2023/2024年的营业收入分别至66.87/80.91亿元，预计2025年营业收入为96.64亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至7.82/9.42亿元，预计2025年归母净利润为11.90亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.72/0.86/1.09元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。