富森美(002818)公司资料

富森美(002818) 投资要点 核心观点：2023年，富森美持续稳健经营，超100%比例分红回馈股东，业绩符合预期。 调整盈利预测，维持“买入”评级。2023年，在疫情影响消失后，富森美持续稳定经营。但考虑到家的乐园项目预计于2024年并表，我们调整富森美2024-2026年盈利预测为8.2/8.3/8.3亿元（此前预测2024-2025年分别为9.3/10.5亿元），主要系新增项目折旧短期拖累业绩，以及商场为吸引人流需要更多营销和广告投入。富森美主业经营稳定，且预计将维持高比例分红政策。考虑当前较低的估值，具配置价值，维持“买入”评级。 主业经营稳定，业绩符合预期。2023年，富森美实现归母净利润8.06亿元，同比增长3%，符合我们预期。公司市场租赁及服务业务保持稳定，该业务全年收入13亿元，同比提升7%，占公司总收入的86%。以90万平方米租赁面积测算，平均租金水平120.9元/平方米/月。业务毛利率77%，同比提升2个百分点。投资方面，交易性金融资产产生公允价值变动亏损共1.2亿元，长期股权投资等投资收益共1.1亿元。 短期主业仍将稳健，再投资业务更趋谨慎。宏观经济和地产链景气度下行，线下家居卖场业态亦受到一定冲击。富森美营销广告策划业务毛利率从2021年的72%下降至2023年的-32%，也可窥见公司为吸引客流做出的更多努力。但公司卖场当下租金水平稳定，出租率仍维持100%，体现出其在成都地区多年深耕积累的一定品牌力。基于此，我们认为，当下部分家居卖场转变固租的经营模式或者打折促销，对富森美短期经营影响有限，长期视角下的家居卖场业态演化走向仍需观察。 高比例分红持续下，公司具有配置价值。2023年，富森美中期派发现金股利3亿元，年末派发现金股利5.1亿元，共计8.1亿元。全年分红比例超100%，对应2024年3月29日102亿市值股息率7.9%。根据我们测算，在公司主业持续稳健经营下，80%的分红比例假设下，2025-2026年富森美仍有6.5%的高额股息率。此外，根据我们测算公司资产价值超220亿，当前仍被低估，具有配置价值。 风险提示事件：资产配置价值，宏观经济下行风险，研报使用信息更新不及时的风险。

富森美(002818) 事件概述 富森美发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元，同比+1.76%;扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比+27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。 分析判断: 低基数效应下公司收入改善明显。 2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、+0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

富森美(002818) 核心观点；2023 年上半年，富森美主业经营稳健，再投资收益略低于我们预期。公司目前资产价值仍被低估，高比例分红持续，再投资计划谨慎下，配置价值不变。 调整盈利预测，维持“买入”评级。2023 年上半年，富森美生产经营持续稳定。富森美商铺租赁期限通常为一年，合同在上半年签署。在疫情等不利因素退去后，我们认为公司下半年业绩仍将保持稳定，但考虑到公司交易性金融资产的公允价值变动损益存在不确定性，以及家的乐园项目开业可能延后，我们调整富森美 2023-2025 年盈利预测为 8.6/9.3/10.5 亿元（此前预测 2023-2024 年为 10.7/11.3 亿元），对应 eps 为 1.15/1.24/1.41 元（此前 2023-2024 年预测为 1.42/1.51 元） 。富森美主业经营稳定，资产价值低估，预计未来仍将维持高比例分红，谨慎的再投资计划不会影响其配置价值，维持“买入”评级。 主业经营稳定，投资性收益略低于预期。2023 年上半年，富森美实现扣非后归母净利润 4.35 亿元，同比下降 1.2%。二季度，公司扣非后归母净利润 2.2 亿元，同比下降 0.9%，略低于我们此前预期。公司二季度业绩主要受交易性金融资产公允价值损益同比下降 0.6 亿元以及投资净收益同比提升 0.2 亿影响，剔除这两项后，公司二季度归母净利润约 1.95 亿，同比提升 1%。 再投资收益存在不确定性，整体可控。富森美再投资分为证券投资和股权投资两部分，分别计入报表的公允价值变动和投资净收益。截至 2023 年上半年，公司证券期末账面价值约 3 亿元。2023 年 1-6 月，公允价值变动累计损失 0.26 亿元。二季度，公司出售兴储世纪科技公司股份获利 1900 万元。公司当下仍持有川经基金、储兴基金、捷烽基金、朝森美基金约 5 亿元。公司在保证分红比例下，利用部分资金进行投资，风险可控。 高比例分红持续，公司仍具配置价值。富森美中期公告称公司拟以 2023 年 6 月 30 日的总股本 7.5 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 4 元（含税），共计派发现金股利 3 亿元，占公司上半年利润的 70%。若公司全年分红 6 亿元，以 2023年 8 月 28 日收盘价测算，公司当下仍有 5.8%的高额股息率。富森美资产的公允价值超过 220 亿元，根据 DCF 测算公司股权价值 167 亿元，当前仍被低估，具有配置价值。 风险提示事件：资本配置风险；宏观经济下行风险。

富森美(002818) 事件概述 富森美发布 2023 半年报。 2023H1 公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%；归母净利润 4.29 亿元，同比-7.37%;扣非归母净利润 4.35 亿元，同比-1.16%。分季度看， Q2 单季度实现营业收入 3.84 亿元，同比-3.68%； 归母净利润 2.04 亿元，同比-13.59%。现金流方面， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.53 亿元，同比-46.75%，主要系本期保理款净收回额较上年同期减少 2.98 亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为 2.34 亿元，同比+628.62%，主要系本期赎回理财产品及出售兴储世纪股权所致。此外， 公司拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: 收入端： 核心业务保持稳定，新营销活动高效赋能商户 2023 上半年， 公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%，收入短期有所承压，我们预计主要系宏观环境疲软叠加地产销售端走弱（2023 年上半年住宅商品房销售面积同比-2.80%），市场消费预期不足引发商户担忧， 租客签约面积较谨慎外加部分租客租约到期退出导致公司收入有所下滑。 分产品来看， 2023H1 公司市场租赁及服务/装饰装修工程/委托经营管理/广告位及营销广告策划分别为 6.54 亿元、 0.74 亿元、 634.90 万元、 365.59 万元，同比分别+0.59%、 +12.78%、 +13.52%、 -24.14%，核心租赁业务保持稳定且委管业务增势较好。报告期内，公司深入推进“富森美 1+3” 新营销，加强流量创造与流量变现，高效赋能商户，提升商户续租意愿；此外，报告期内公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端： 毛利率有所下滑，期间费用率略有增加 盈利能力方面， 2023H1 公司毛利率、净利率分别为 70.67%、 57.28%，同比分别-1.05pct、 -3.45pct。其中， Q2单季度毛利率、净利率分别为 71.23%、 54.43%，同比分别-0.15pct、 -7.43pct，我们预计公司在招商拓客投入以及现有客户维护投入有所增多，短期内一定程度上拖累了公司盈利能力。 期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 5.34%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.47%、 4.95%、 -0.07%，同比分别+0.01pct、 +0.42pct、 -0.03pct。 投资建议 中长期来看， 受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。 公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利， 当前拥有自营卖场建筑面积超过 110 万平方米，合作商户超过 3,500 户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。 考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前的盈利预测，公司2023-2025 年营业收 入分别由 16.35/17.83/19.48 亿元 调整至 15.03/16.85/18.87 亿元， EPS 分别由1.19/1.30/1.41 元调整至 1.05/1.21/1.37 元， 对应 2023 年 8 月 28 日 13.90 元/股收盘价， PE 分别为13/12/10 倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。 2)四川家居零售市场竞争加剧。 3）公司投资收益不及预期