伊戈尔(002922) 投资要点 海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长 2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。 海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进 公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。 数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间 上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。 盈利预测 预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

伊戈尔(002922) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收12.8亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润0.7亿元，同环比+63.5%/+209.8%，扣非净利润0.5亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率5.4%，同环比+1.5/+3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于业绩预告中值，超市场预期。 26年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25年是公司完成从通过国内大客户到直接出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自25Q3开始逐步提升。我们预计公司26年随着海外直销收入占比的不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我们认为26H2有望落实在订单和收入上，27年开始放量后能够打开公司远期成长空间。 发布Juno系列SST性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26年4月，公司顺利发布Juno系列SST产品，转换效率≥98.4%，功率密度达250kW/㎡，支持800+VDC输出，产品性能优异。为了加速SST产品在海外的推进，公司在发布产品后即于美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于26H2送样，率先抢占市场份额，27年小规模量产，28年起贡献较高增量。 期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司26Q1期间费用率为14.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用有所上涨。26Q1末合同负债0.7亿元，同比+146%，应收账款16.3亿元，同比+15%。存货8.9亿元，同比+31%，彰显公司的高订单储备。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。

伊戈尔(002922) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润2.0亿元，同比-31.4%，扣非净利润1.8亿元，同比-26.3%，其中25Q4营收14.6亿元，同比+4.3%，归母净利润0.2亿元，同比-73.0%，扣非净利润0.2亿元，同比-69.8%。25年毛利率17.8%（同比-2.6pct），归母净利率3.8%（同比-2.5pct），25Q4毛利率15.9%，同比-0.3pct；归母净利率1.5%，同比-4.4pct。公司Q4业绩承压，我们认为主要系：1）25Q4有部分高毛利海外订单未确收；2）新增海外产能爬坡阶段增加折旧和人工成本；3）受美元贬值影响25Q4计提较高汇损。 数据中心变压器高增，新能源等基本盘保持稳健。1）变压设备业务：25年公司变压设备实现营收38.1亿元，同比+12.5%，其中数据中心产品营收2.4亿元，同比+59%，实现快速增长，新能源/配电/工业产品实现营收29.0/4.1/2.6亿元，同比+10.2%/10.5%/12.3%；毛利率为17.7%，同比-2.5pct，主要系海外新能源市场价格竞争+美元合同汇兑贬值+收入结构影响；2）照明业务：25年实现营收9.2亿元，同比-5.7%，毛利率18.6%，同比-1.4%，整体受行业竞争影响有所下滑；3）其他业务：25年实现营收4.8亿元，同比+104%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长，毛利率17.6%，同比-7.3pct。 26年起海外业务有望推动公司迎来业绩拐点，SST产品即将发布。公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实现了海外突破：25年打入美国、欧盟的新能源市场，已积累大量优质光储客户；数据中心加速突破，25年中标日本软银数据中心项目，成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，干变+油变订单全面放量。公司即将于26年4月发布SST产品，我们认为产品发布后有望快速送样客户。展望26年，海外新客户+新产品陆续落地，公司业绩有望超预期。 费用率有所提升，经营性现金流大幅增长。公司25年/25Q4期间费用率为13.8%/14.6%，同比+0.8/+3.6pct，费用率有所上升，主要系受业务扩张和汇兑损失影响。25年经营活动现金净流入6.4亿元，同比+257%，其中25Q4经营活动现金净额4.1亿元，同比+524%，主要是由于客户回款增加。合同负债0.5亿元，较年初+78%。应收账款17.2亿元，较年初-5%。存货9.6亿元，较年初+31%。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑压力可能持续存在，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测分别为4.8/7.4亿元（此前预测4.9/7.4亿元），同比+139%/+54%，新增公司28年归母净利润预测为11.8亿元，同比+60%，对应现价PE为33x/22x/14x，考虑到公司新客户和新产品的持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。

伊戈尔(002922) 投资要点 海外工厂规模化投产，开拓增长新空间 公司正积极推进全球化产能布局：泰国工厂已于2025年12月投产，具备年产6000台新能源和数据中心应用变压器能力；墨西哥工厂目前处于调试阶段，预计明年中期达产后可实现新能源变压器月产能500台；美国德州工厂已于2025年10月开业，主打配电变压器，年规划产能2.1万台，主要对标美国本土制造商。随着海外工厂陆续投产，公司已与北美部分头部EPC客户达成合作，并持续拓展欧美体系储能客户。 数据中心变压器业务快速成长，突破北美市场 今年以来，公司在数据中心变压器领域的产品结构与市场拓展均取得重要突破，产品线已从高压直流移相变压器扩展至中压油浸式变压器、干式变压器及成套设备，市场覆盖中国、东南亚、日本、美国等多个地区。2025年，公司数据中心相关订单同比增长超400%，创历史新高。目前，公司数据中心产品已应用于全球上百个数据中心项目，终端客户包括阿里巴巴、腾讯、网易、中国移动、Google、Oracle、OpenAI等国内外知名企业。 近日，公司成功获得美国得克萨斯州多个大型数据中心的干式变压器项目，标志着继在国内及日本接连获得同类大型订单后，公司在北美关键市场再获重要突破。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为57.95、74.09、94.17亿元，EPS分别为0.64、1.03、1.55元，当前股价对应PE分别为47.6、29.9、19.7倍，公司海外产能规模化落地，卡位全球变压器供需紧张市场机遇，同时数据中心领域开辟新增长曲线，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、新产品推出不及预期风险、竞争加剧风险、海外产能建设和贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

肖俊承,男,1966年出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,硕士。1988年毕业于华中科技大学电力系电机专业,并于2008年取得香港科技大学EMBA学位。曾任职于佛山市工艺美术铸造厂、佛山市石湾区日升电业设备厂,1999年创办本公司,并长期从事管理工作,现任伊戈尔董事长。

赵楠楠,男,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,高级工程师。2007年加入本公司,曾任销售总监、销售副总经理、人力资源中心总经理、营销中心总经理,现任伊戈尔董事、总经理。

黄慧杰,男,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,毕业于华南师范大学。曾任职于海信容声(广东)冰箱有限公司、海信家电集团股份有限公司,2022年4月加入公司,现任公司副总经理。

柳景元,男,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,中南大学冶金工程专业。2003年7月至2018年12月曾先后在海信科龙集团下属子公司海信容声(广东)冰箱有限公司、海信容声(扬州)冰箱有限公司、海信(山东)冰箱有限公司担任计划主管、采购主管、采购副部长、采购部长、副总经理等职务,并长期从事管理工作。2019年8月加入本公司,现任公司副总经理。

吴豫辉,男,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,高级工程师。2010年加入本公司,曾任公司工程师、研发部经理、销售总监、能源事业部总经理,现任公司副总经理。

陈亮,男,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。2010年加入本公司,曾任销售总监、能源事业部副总经理、能源磁电事业部总经理、能源国内营销中心总经理,现任公司副总经理。

郭石光,男,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科。2011年加入本公司,曾任销售总监、能源事业部副总经理、能源配电事业部总经理、能源国外营销中心总经理,现任公司副总经理。

郭振岩,男,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,工学博士后,教授研究员高级工程师。曾任职于沈阳变压器研究所,曾兼任重庆望变电气(集团)股份有限公司独立董事。现任机械工业北京电工技术经济研究所所长、北京博锐高新电气科技发展有限公司执行董事、京电博锐检测技术(北京)有限公司执行董事、湖南广信科技股份有限公司独立董事、伊戈尔董事。

龙建刚,男,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,佛山市决策咨询委员会专家委员。现任佛山商道研究院(有限合伙)首席研究员、科达制造股份有限公司独立董事、伊戈尔董事。

梁伦商,男,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科,曾任小熊电器股份有限公司投资者关系经理、证券事务代表。2024年4月加入公司,现任公司董事会秘书。