若羽臣(003010)公司资料

若羽臣(003010) 由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增。公司成立于2011年，早期以品牌代运营业务为主，2020年末孵化家清自有品牌绽家，正式从代运营向品牌商进行转型，截至目前构建家清品牌绽家、保健品牌斐萃&VitaOcean为核心的自有品牌矩阵。2024年以来，自有品牌业务实现较快增长。2024年自有品牌收入5.01亿元，同增90.28%；25H1自有品牌收入6.03亿元，同增242.42%，占公司总营收的45.75%，其中绽家收入4.44亿元、同增157.11%，斐萃收入1.60亿元，远超公司预期。 绽家：把握家清赛道消费新趋势，围绕“情绪香氛”打造中高端家清品牌。中国家清市场规模稳健增长，新渠道、新需求创造机遇，据艾媒咨询，电商平台（52.1%）是最主要的信息来源，家清产品市场已进入数字化营销时代，消费者对衣物清洁产品的需求从基础的清洁力向留香时长、香味等迭代，在需求、品类细分的趋势下，中高端家清市场迎来新机遇。绽家品牌于2020年9月在国内上线，2024年3月推出战略大单品四季繁花香氛洗衣液，取得亮眼表现，成为带动绽家销售快速起量的主要贡献之一。与市场主流品牌&产品进行对比，绽家在产品卖点上更加强调大师调香、留香时长、香型细分等特点，定位中高端，更加精准把握细分人群需求痛点，实现突围。2024年绽家品牌收入4.84亿元，同增90.09%，毛利率66.92%；25H1实现收入4.44亿元，同增157.11%，毛利率66.50%。 斐萃：定位高端女性抗衰，2025年以来实现较快放量。中国保健品行业成长空间可观，并有以下趋势：1）跨境带来保健品发展新机遇；2）电商已成为主要购买渠道；3）肠胃保健、体重管理、口服美容、改善睡眠等需求持续高增，尤其在口服美容方面，消费者主要为发达城市的女性，在抗衰、美白等方面需求强烈。若羽臣曾合作多个国内外知名保健品牌，具备丰富的保健品运营经验。公司于2024年9月孵化推出斐萃，专研女性抗衰，上市半年即获得多个营养保健行业奖项，登上天猫抖音等销售榜单，品牌目前在售8个SKU，核心成分包含红宝石油、麦角硫因等，此外，公司于今年7月推出专注红宝石油的新自有品牌VitaOcean，目前上线一款高纯度红宝石油胶囊产品。2024年10月公司成为红宝石油原料大中华区总代，未来有望通过品牌、产品矩阵形式最大化该原料价值。根据久谦数据，斐萃2025年以来电商实现较快放量，2024年品牌实现收入1200万元，25H1实现收入1.6亿元，毛利率86.81%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同增70%/40%/30%，归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同增67%/42%/31%。我们预测若羽臣25-27年归母净利润CAGR2为36%，成长性优于A股个护美护可比公司，给予目标市值154亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：电商竞争加剧，投流效率下降；产品推新、品牌推新不及预期；消费力疲软。

若羽臣(003010) 事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现总营收13.19亿元，同比+67.55%，实现归母净利润0.72亿元，同比+85.60%。其中2025Q2实现总营收7.45亿元，同比+79.57%，实现归母净利润0.45亿元，同比+71.72%。 自有品牌绽家保持高增，家清+保健品业务结构进一步完善。分业务来看，公司2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元，分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5%。具体拆分自有品牌来看，1）绽家：25H1绽家收入同比+157.11%至4.4亿元，25H1绽家线上保持高增，618大促期间绽家全渠道GMV同比增长超160%，天猫、抖音、小红书、京东均实现翻倍增长；线下持续深化山姆合作，并入驻永辉Bravo等优质渠道。2）斐萃：保健品品牌斐萃于2024年9月推出，25H1斐萃实现收入1.6亿元，斐萃斩获“口服麦角硫因全网销量第一”行业认证，目前已上线8款产品，其中25H1累计上新4款产品，25年618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000%。3）新品牌：公司今年新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌，其中NuiBay定位高性价比麦角硫因等抗衰产品；VitaOcean主打为女性专属设计的红宝石油成分产品，定价略低于斐萃红宝石油产品。两大价格带更亲民的保健品品牌的推出，未来有望覆盖更广泛女性消费群体，阻击低价白牌冲击的同时，支撑斐萃中高端抗衰定位。 运营效能有效提升，2025H1盈利水平稳中有升。2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2%，分别同比+11.4/-5.1pct，其中绽家/品牌管理/代运营业务毛利率分别为66.5%/44.2%/44.4%，分别同比-3.4/-1.59/+9.52pct，斐萃毛利率为86.8%（2024年9月推出，故无同比数据），Q2整体毛利率下滑主因618等大促活动期间，洗衣液产品旺销，销售占比提升所致，25H1绽家大单品“四季繁花洗衣液”已累计推出18款香型，占整体品牌销售比例超40%。费用方面，销售/管理费用率分别为45.0%/3.9%，分别同比-4.8/-1.2pct。2025H1/Q2公司净利率分别为5.5%/6.0%，分别同比+0.5/-0.3pct。 投资建议：公司作为国内领先的代运营龙头，成功抓住家清与保健品两大高景气赛道，孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌，持续彰显其品牌运营能力，并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间，看好公司未来发展潜力。我们预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元，分别同比+63%/+32%/+24%，实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元，分别同比+66%/41%/26%，对应PE81/57/45，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；自有品牌建设不及预期；流量投放效果不及预期；监管政策变化；品牌舆情风险；海外扩张不及预期。

若羽臣(003010) 公司定位 若羽臣商业模式介于互联网电商企业和传统品牌企业之间，既可通过电商打法快速起量，又借助代运营经验将爆品转化为可持续品牌，从而兼顾短期爆发与长期价值。25H1 公司业绩表现亮眼，收入 13.19 亿元，同比+67.55%；净利润 0.72 亿元，同比+ 85.6%。 投资逻辑 “代运营+品牌管理+自有品牌”三轮驱动模式。自有品牌成为核心增长引擎，25H1 收入 6.03 亿元，同比大增 242.42%，营收占比翻倍至 45.75%，绽家、斐萃 25H1 毛利率分别为 66.5%、86.81%；代运营业 25H1 营收 3.80 亿元，品牌结构优化推动毛利率提升9.52pct，提供稳定现金流；品牌管理业务 25H1 营收 3.35 亿元，同比+52.53%，总代模式深度合作国际品牌，毛利率回升至 44.24%。 爆品是如何炼成的？——精准切入高增长细分赛道，依托强大供应链整合能力实现快速产品落地与赛道切换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来 beta 红利，实现白牌种草、龙头收割。 爆品接力驱动自有品牌持续非线性增长。目前品类接力路径清晰：内衣洗衣液（2021 年高收入占比）→洗衣液（2024 年爆发，2025年持续放量）→抗衰小紫瓶/红宝石油（2025 年推广，2026 年利润释放），持续验证多品类协同战略。绽家 25H1 收入 4.44 亿，同比+157.11%；斐萃 25H1 收入 1.6 亿，二季度环比高增，红宝石油新品牌 VitaOcean 已上线。 盈利预测 若羽臣电商基本盘稳固，自有品牌新品推出节奏稳定，绽家洗衣液等爆品持续放量，斐萃定位中高端女性抗衰市场打开新增量空间。我们预计 25-27 年公司净利润分别 1.70/2.46/3.29 亿元，当前股价对应 PE 83.95/58.11/43.34 倍，考虑到公司具备高成长性（2025E-2027E 净利润 CAGR39%），中高端定位下给予 2026 年 65倍 PE，对应目标价 71.97 元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；宏观经济不确定因素下消费信心减弱；细分赛道行业竞争加剧

若羽臣(003010) 事件：若羽臣发布25H1业绩报告。25H1公司实现营收13.19亿元，同比+67.55%；归母净利润7226.39万元，同比+85.6%；扣非归母净利润6975.57万元，同比+83.5%。25Q2公司实现营收7.45亿元，同比+79.57%；归母净利润4484.19万元，同比+71.72%；扣非归母净利润4455.3万元，同比+72.21%。 三大业务板块高质量增长，营收结构进一步改善。分业务来看：自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.4%，占比45.75%；品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.5%，占比25.42%；代运营业务收入3.80亿元，同比-2.8%，占比28.83%，整体毛利水平持续优化，较去年同期提升近9.52pct，展现出强韧劲。 25H1毛利率同比提升，整体盈利水平较优。毛利率方面，25H1公司毛利率为56.92%，同比+11.39pct；25Q2公司毛利率为59.21%，同比-5.05pct。 费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为45.5%/3.46%/1.25%，同比变化+11.48pct/-1.3pct/-0.4pct，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为45.03%/3.88%/1.34%，同比变化-4.83pct/-1.19pct/-0.39pct。净利率方面，25H1公司归母净利率为5.48%，同比+0.53pct；扣非归母净利率为5.29%，同比+0.46pct。25Q2公司归母净利率为6.02%，同比-0.28pct；扣非归母净利率为5.98%，同比-0.26pct。 绽家持续高增，打开家清业务成长空间。绽家25H1营收4.44亿元，yoy+157.11%，“618”期间全渠道GMV同比增长超160%，位列天猫“618”宝藏新品牌家清行业TOP1、快消品新品牌榜TOP2，多个单品领跑细分市场。 保健品业务表现亮眼，多品牌布局持续推进。公司自有品牌斐萃上半年营收突破1.60亿元，二季度环比提速显著，截至25H1，斐萃在售SKU达8款，持续夯实品牌“科学抗衰”的专业心智，若羽臣强劲的运营能力持续赋能公司保健品新品及大单品的表现，红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1；麦角硫因小蓝瓶位列天猫国际口服麦角硫因好评榜、回购榜双TOP1，光子瓶位列天猫国际口服美容营养品新品榜TOP1。此外，公司新上线两大保健品品牌，其中：1）VitaOcean以红宝石油成分为核心，强调女性专属鱼油定位，主推抗氧、提升代谢等功效，抖音旗舰店定价498元/60粒。2）NuiBay定位国民普惠级、高性价比的麦角硫因市场，抖音旗舰店定价99元/30粒，有望有效应对低价保健品白牌竞争，与斐萃聚焦的中高端市场形成明确区隔。 投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌“绽家”及“斐萃”布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.81/2.67/3.80亿元，yoy分别为71.0%/48.1%/42.0%，对应PE为75/51/36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。