鑫铂股份(003038)公司资料

鑫铂股份(003038) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.14/2.00/3.02亿元，对应PE为268/19/12倍。考虑光伏装机量持续提升推动光伏边框需求，新能源汽车产量保持高增速提升汽车轻量化产品需求，公司以“光伏+新能源汽车”为主营业务，布局海外产能建设，且积极切入机器人等场景，业绩有望持续改善，公司2027年PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 行业与公司情况：1）概况：公司主营新能源光伏（光伏边框）和汽车轻量化（铝型材）业务，布局海外产能建设锚定海外市场，积极开展机器人零部件业务，未来增长点主要在于海外产能和市场、机器人和低空经济等新场景；2）新能源光伏：全球光伏装机量推动光伏边框需求，公司在光伏边框行业市占率较高，且积极布局海外产能建设锚定海外市场，加工费价格远高于国内，是公司未来重要利润贡献点之一；3）汽车轻量化：国内新能源汽车产量持续保持高增速，汽车轻量化需求推动铝型材用量提升，收购芜湖必达打开与奇瑞汽车深度合作空间，有望推动公司业绩增长；4）新应用场景：机器人：成立机器人公司，积极布局机器人零部件产品并已完成图纸设计；低空经济：公司为头部飞行汽车公司供应零部件产品，已处于交样件阶段，有望塑造利润弹性。 有别于大众的认识：1）市场担心光伏边框行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，光伏行业处于下行周期的最后阶段，正在加速实现再平衡，公司业绩有望改善；2）市场认为汽车轻量化行业竞争激烈，盈利压力较大。我们认为公司收购芜湖必达深度绑定奇瑞汽车，且海外产能相应加工费较高，公司盈利能力有望改善。 关键假设点：1）新能源光伏：预计公司2025-2027年新能源光伏产品收入增速为-5%/16%/14%，毛利率为5.0%/5.7%/5.5%；2）汽车轻量化：预计公司2025-2027年汽车轻量化收入增速为55%/120%/80%，毛利率为13.5%/15.5%/16%。 催化剂：1）全球光伏装机量持续提升；2）收购芜湖必达深度绑定奇瑞汽车；3）海外产能建设。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）国际贸易环境变化风险；4）下游需求不及预期风险。

鑫铂股份(003038) 投资要点 业绩总结：公司2024年上半年实现营业收入41.67亿元，同比增长47.78%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长18.88%。2024Q2公司实现营业收入23.99亿元，同比增长52.25%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长9.13%。 铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所承压。2024H1公司新能源光伏业务实现营业收入36.87亿元，同比增长59.83%。2024Q2整体营业收入23.99亿元，环比增长35.74%。光伏铝边框出货量保持高速增长，但受到下游组件价格下跌，盈利承压影响，公司产品毛利率亦有较大降幅。2024H1新能源光伏业务毛利率8.83%，较2023年同期下降3.44pp。2024Q2公司综合毛利率处于历史上最低水平，预计后续下降空间亦有限。公司开发出新一代轻量化铝合金边框，在性能提升的同时通过减少单位面积组件的铝边框用量取得降本增效的效果，有助于帮助客户降本并提高自身盈利能力。 汽车轻量化业务、再生铝回收项目尚处于产能爬坡阶段，业绩阶段性亏损。2024H1公司汽车轻量化业务实现营业收入1.36亿元，同比增长284.89%；毛利率-6.80%。由于项目转固后产能尚处于爬坡期，前期生产成本较高导致亏损。公司年产60万吨再生铝项目一期20万吨已于2024年3月底投产。截至今年上半年，年产200万套高端铝合金汽车零部件项目、年产60万吨再生铝项目合计转固2.56亿元，前期折旧费用较高导致两个项目出现阶段性亏损。公司汽车零部件项目已陆续获得下游客户定点，随着下半年爬坡逐渐完成，有希望实现扭亏为盈并贡献可观业绩增量。再生铝项目在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 公司调整会计估计政策，信用减值转回0.66亿元。为更公允反映公司整体财务状况和经营成果，公司调整会计估计，将6个月以内应收账款减值计提比例由5%调整为1%，4~5年应收账款减值计提比例由80%调整为100%。本次会计估计变更采用未来适用法，增加2024H1公司归母净利润约0.66亿元。 盈利预测与投资建议。受下游客户经营情况恶化、新业务尚处爬坡期成本较高影响，公司毛利率阶段性承压。随着新能源汽车部件、再生铝项目逐渐完成爬坡，盈利能力有望回升。公司在布局东南亚铝边框产能，并开发新一代轻量化铝合金边框，有望帮助客户降本增效并提高自身盈利能力。预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.1、4.5、6.4亿元，对应PE分别为10.5、7.1、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

鑫铂股份(003038) 投资要点 业绩总结：公司2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。 光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。 2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。 上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

鑫铂股份(003038) 核心观点 公司披露2023年三季报：2023年前三季度实现营收47.13亿元（同比+52.85%），实现归母净利润2.11亿元（同比+62.48%），实现扣非归母净利润1.89亿元（同比+79.37%）。其中三季度单季实现营收18.93亿元（同比+83.03%，环比+20.14%），实现归母净利润0.83亿元（同比+112.46%，环比-17.96%），实现扣非归母净利润0.82亿元（同比+151.11%，环比+1.60%）。前三季度业绩同比大幅增加主要由于产量提升所致。 盈利能力基本稳定，资产负债率有所上升。前三季度，公司毛利率为12.68%，同比增长1.09pp；净利率为4.48%，同比增长0.05pp；期间费用率为12.26%，同比增长1.50pp。单三季度来看，公司毛利率12.81%，环比下降0.40pp；净利率4.41%，环比下降2.05pp。截至2023年9月30日，公司的资产负债率为69.53%，较2022年末增加12.09pp，较2023年6月30日增加2.83pp。公司资产负债率上升主要由于使用了部分自有资金建设新能源汽车项目和再生铝项目。 公司产品产量稳步增长，单吨利润有所下滑。2023年前三季度公司铝加工材料产量20.4万吨，同比增速60%左右；单三季度产量8万吨，同比增速73%，环比增速16%。整体来看，公司铝加工产品二季度单位净利润为1,472元/吨，三季度单位净利润为1,050元/吨，单位净利润的下降主要由于加工费小幅下滑，叠加新能源汽车零部件项目一期5万吨项目在6月底开始陆续试产，三季度处于客户导入周期，影响部分利润。 风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；复合边框、钢边框、卡扣边框等替代品市占率提升的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入67.87/88.21/126.72亿元（原预测79.72/102.28/137.17亿元），同比增速60.76%/29.97%/43.67%；归母净利润3.15/4.47/6.58亿元（原预测3.45/4.96/7.03亿元），同比增速67.32%/41.96%/47.22%；摊薄EPS为2.14/3.04/4.48元，当前股价对应PE为15.6/11.0/7.5x。考虑到公司产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。