宝通科技(300031) 投资要点 段落提要：2024年公司实现营业收入33.02亿元，yoy-9.67%，归母净利润2.10亿元，yoy+97.93%，扣非归母净利润2.25亿元，yoy+44.01%。2025Q1实现营业收入7.59亿元，yoy-9.62%，qoq-11.18%，归母净利润0.55亿元，yoy-36.47%，2024Q4为-0.28亿元，扣非归母净利润0.59亿元，yoy-40.59%，2024Q4为-0.36亿元。此外，2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 新游推广及资产减值损失，致2024Q4业绩承压。2024年公司双主业营收端受产品周期、订单确认等影响，同比有所回落，但受益于费用端良好的管控，归母及扣非归母净利润高增，2024年销售/管理/研发费用率14.03%/9.16%/4.28%，yoy-5.28pct/-0.40pct/+0.51pct，对应归母/扣非归母净利率6.36%/6.80%，yoy+3.46pct/+2.54pct。其中2024Q4归母/扣非归母净利润环比扭亏，我们预计主要系2024年11月上线新游《圣斗士星矢：重生2》，销售费用率环比提升7.86pct至18.83%，以及计提资产减值损失0.20亿元，2024Q3为-0.05亿元。2025Q1随着销售费用投放缩减，以及资产减值损失影响消退，归母/扣非归母净利润已环比扭亏。 工业互联网：出海延续强劲增长，关注具身智能订单落地。2024年公司工业互联网业务实现营收18.66亿元，yoy-8.10%，毛利率25.26%，yoy-5.72pct，其中智能输送数字化产品制造收入13.92亿元，yoy-16.59%，毛利率22.77%，yoy-5.80pct，智能输送系统产品服务收入4.73亿元，yoy+31.15%，毛利率32.58%，yoy-9.57pct。公司坚定推进全球化战略，2024年海外服务业务同比增长超20%，全球技术服务中心在澳洲珀斯正式揭牌，2025年3月泰国（宝通）智慧制造基地已试产成功第一条输送带，看好后续随着泰国产线产能释放，出海业务将驱动公司工业互联网重启增长。新技术应用方面，公司持续推进智能化系统优化升级，已实现AI技术加持的清扫、巡检机器人系统在复杂工业场景的成功落地，期待年内机器人订单开始落地。 移动互联网：多元新游储备充沛，静待新游业绩释放。2024年公司移动互联网业务营收14.36亿元，yoy-11.63%，毛利率54.60%，yoy+4.86pct，同比下降主要系《马赛克英雄》等游戏生命周期内流水自然回落。展望后续，公司存量游戏有望延续长线运营，我们预计《马赛克英雄》2025Q1流水已环比趋稳，此外公司储备有《代号M》《代号ZS》《代号SS》《代号D8》等涵盖日韩头部IP的新游，有望于年内陆续上线贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品周期开启略晚于我们预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.73/0.93/1.12元（2025-2026年前值为1.14/1.39元），对应当前股价PE分别为31/24/20倍。我们看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先进技术，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险。

宝通科技(300031) 投资要点 事件：2024H1公司预计实现归母净利润1.71-2.07亿元，同比增长40%-70%，扣非归母净利润1.84-2.20亿元，同比增长61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长119%-214%，环比变动-1%~+41%，扣非归母净利润0.85-1.21亿元，同比增长159%-272%，环比变动-15%~+22%，业绩延续强劲释放趋势，略超我们此前预期。 移动互联网：《马赛克英雄》利润稳步释放，期待新一轮新游周期。公司于2022-2023年积极梳理游戏项目，主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游，以韩国、东南亚、中国港澳台、日本、欧美为核心业务阵地，并不断探索其他新兴市场潜力，积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升。2023年9月，公司于日本地区重点推出放置RPG新游《马赛克英雄》，单月流水突破2000万美元，截至2024H1，累计流水突破1亿美元，2023M9、2023Q4-2024Q2其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/44名，流水表现较为稳健，且随着买量推广投入逐步收缩，其利润稳步释放。我们看好《马赛克英雄》延续长线稳健运营，持续贡献利润，同时期待公司储备新游于2024H2起相继上线，有望贡献业绩增量。 工业互联网：推进全球化、智能化布局，业绩弹性有望释放。公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面，2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同，同时推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。2024H1，公司成立营销总公司，以市场为导向，整合资源，提升营销团队整体效能，我们看好在工业智能化转型背景下，随着公司营销能力提升，公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势，同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善，公司出海收入有望进一步增长，驱动工业互联网业务利润释放。 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们暂不调整此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.97/1.14/1.39元，对应当前估值PE分别为15/13/10倍。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，工业智能产品业务推进不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 投资要点 事件：2023年公司实现营收36.55亿元，yoy+12.16%，归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，2022年分别为-3.96/-4.20亿元。2024Q1公司实现营收8.39亿元，yoy+11.15%，qoq-32.17%，归母净利润0.86亿元，yoy+3.16%，qoq+3148.91%，扣非归母净利润0.99亿元，yoy+22.10%，qoq+62.88%，业绩符合我们预期。此外，公司公布2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 投资业务致业绩波动，扣非归母净利润稳步释放。2023年及2024Q1公司移动及工业互联网双主业延续稳健发展，营业总收入同比增长12.16%、11.15%，但剔除资产及信用减值等影响的归母净利润增幅低于营收，我们认为主要系投资收益及私募基金持有期间的公允价值收益波动影响，2022、2023年及2024Q1公司投资收益为3810、-1465、-5万元，公允价值变动净收益分别为1.07、-0.86、-0.19亿元。剔除公允价值变动净收益影响，在新游周期驱动下，公司扣非归母净利润已实现连续两个季度高增，2023Q3-4及2024Q1分别为-0.19、0.61、0.99亿元。 移动互联网：看好新游周期驱动业绩稳步释放。2023年公司游戏业务实现营收16.25亿元，yoy+0.10%，营收占比为44.46%，毛利率为49.74%，yoy+0.36pct。公司梳理游戏项目，下架关停部分老项目并推出新游，截至2022/2023年末，公司在运营游戏数量分别为约60、51款，因此游戏营收同比增速较为平缓。但积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升，2022/2023年公司销售费用率分别为26%、19%，游戏子公司易幻网络净利润分别为-0.48、0.92亿元，海南高图分别为-1.06、-0.15亿元。展望后续，公司于2023Q3上线的《ドット勇者（浮空秘境）》单月流水突破2000万美元，2023Q3-2024Q1及2024/4/1-2024/4/28其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/39名，看好其利润稳步释放，同时公司自研/定制的《War and Magic》等多个产品在多个国家地区进入iOS游戏畅销榜前10，实现欧美地区突破，有望为游戏业绩增长带来新动力。 工业互联网：持续推进智能化、全球化。2023年公司工业互联网业务实现营收20.30亿元，yoy+24.12%，营收占比55.54%，毛利率为30.98%，yoy+1.20pct。公司持续推进智能化升级转型，2023年智能输送系统产品服务营收达3.61亿元，yoy+61.91%。同时公司立足国内，深耕全球市场，推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，优化全球供应链布局，看好公司“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.97/1.14/1.39元（2024-2025年此前为1.21/1.65元），对应当前估值PE分别为13/11/9X。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

宝通科技(300031) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 重点新游上线投放成本前置影响，Q3阶段性承压 2023前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比微增1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。单三季度，公司实现营收8.73亿元，同比微增1.91%，环比提升14.45%，归母净利润为-0.19亿元，主要为公司在三季度加大了重点产品《马赛克英雄》的推广投入，使得移动互联网板块的利润出现下滑。 双主业驱动公司发展，关注游戏新品后续业绩释放 公司坚持“工业互联网+移动互联网”双轮业务发展，坚持科技赋能业务，确保经营业绩稳定增长。工业互联网方面，公司积极推动业务转型，拓展海外市场，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里；加快实现智能化，助推公司软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域的落地。移动互联网方面，公司《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定。9月6日公司在日本市场上线了像素风放置卡牌手游《马赛克英雄》，创下易幻单月游戏流水记录，单月流水突破2000万美金，上线至今基本稳定在iOS畅销榜Top10。海南高图自研的游戏游戏《bloodline》、《King's Throne》流水较为平稳，新上线《地牢猎手》表现良好，10月26日公司上线《重返未来：1999（港澳台）》，后续重点产品较为丰富，关注新游进入回收期业绩释放。 投资建议与盈利预测 工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。考虑到新品上线投放成本前置，我们调整2023-2025年公司归母净利润预测为3.29/5.09/6.61亿元，对应EPS分别为0.80/1.24/1.61元/股，对应PE为20x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，业务订单量不及预期风险。

包志方先生:中国国籍,无境外永久居留权。1976年起任职于无锡市橡胶厂,1980年至1988年在上海全国输送带测试中心深造并工作,1988年至2000年历任无锡市橡胶厂供销科科员、供销科副科长、供销公司副经理、经理、厂长助理、副厂长。2000年12月至今任公司董事长兼任总经理,并兼任子公司百年通董事长、广州易幻董事等职。包志方先生现任中国橡胶工业协会胶管胶带分会理事长,曾荣获中国橡胶工业科学发展带头人、江苏省优秀企业家、无锡高新区最具影响力企业家、优秀市政协委员、全国胶管胶带行业优秀企业家、无锡市百名锡商人物、无锡市新吴区优秀企业家、无锡市科技创新优秀企业家、依靠职工办企业优秀企业家、无锡新区五好民营企业家、无锡高新区最具影响力企业家、无锡市优秀科技创业领军人才、无锡市杰出民营企业家、无锡新区优秀总经理、无锡2025年度高质量发展突出贡献奖先进个人等多项荣誉称号及国家科学技术进步奖二等奖、中国煤炭工业科学技术奖二等奖等奖项。此外,作为一位有责任有担当的企业家,包志方先生还积极投身慈善事业,相继被评为新吴区爱心慈善楷模、新吴区最具爱心慈善人物、无锡市首届“慈善之星”爱心人物等。

唐宇女士:中国国籍,无境外永久居留权,中国橡胶工业协会优秀企业家。1986年7月至2000年11月任职于无锡市橡胶厂销售科,2000年11月至今担任公司董事、副总经理,工业互联网执行总裁,并兼任宝通泰国总经理、宝强织造董事、百年通董事及总经理、澳洲百年通董事、新宝龙董事、宝通兴源董事长等职。

周庆先生:中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级会计师。1997年9月至2008年6月担任无锡小天鹅股份有限公司财务部部长、会计机构负责人;2008年7月至2011年3月担任无锡吴文化博览园建设有限公司财务审计部部长;2011年3月至今担任公司财务负责人,并兼任广州易幻董事及财务总监等职。现任公司董事、财务负责人。

孙业斌先生:中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级工程师,全国石油和化工行业优秀科技工作者,全国胶管胶带行业优秀科技工作者。2010年至2016年历任公司技术开发部工程师、部长助理、副部长、部长等职,2016年8月至2017年12月担任公司技术副总;2017年12月至2021年12月担任百年通技术副总。现任公司董事、研究总院院长、百年通常务副总、澳洲公司总经理等职。

仰凯锋先生:中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,曾任职于江苏和时利新材料股份有限公司、江苏宝利国际投资股份有限公司。2014年4月起就职于本公司,历任公司证券事务代表,现任公司董事会秘书、总经理助理、战略投资中心总经理、元宇宙联盟秘书处副处长等职。

纪志成先生:1959年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,教授。1982年7月至2000年12月历任无锡轻工业大学信息与控制学院讲师、副教授、教授、副院长等职,2001年1月至2019年6月历任江南大学信息与控制学院院长、江南大学发展规划处处长,江南大学校长助理、江南大学副校长等职务。2019年6月起担任江南大学物联网工程学院教授,曾任无锡贝斯特精机股份有限公司独立董事。

范建先生:1965年3月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,管理学博士,高级经济师。历任煤炭科学研究总院北京煤化学研究所工程师、煤炭科学研究总院团委书记,煤炭科学研究总院多经工贸公司副总经理,天地科技股份有限公司副总经理、董事会秘书等职。现任北京天玛智控科技股份有限公司顾问。

马建国先生:1957年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,高级政工师,硕士学历,曾任中国建材集团党委常委、副总经理。现任北京无锡企业商会党支部书记、无锡宝通科技股份有限公司及本公司独立董事。

田保林先生:1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,蓝天杰出教授,国家级领军人才,博士生导师,主要从事航空航天,能源交通等领域复杂流动数值仿真和智能计算研究。2004年于中国科学院力学研究所博士毕业后进入北京应用物理与计算数学研究所工作,先后任室主任和副总工程师,2024年调入北京航空航天大学航空科学与工程学院工作。曾长期从事重大工程任务领域的先进计算和软件研制工作,先后负责预研专项、基金委重点项目和湍流重大研究计划重点项目等科研项目10余项,发表论文100余篇,获软件著作权6项;先后任《气体物理》学报编委、中国力学学会流体力学专委会CFD专业组组长、中国数学学会计算数学分会理事、中国空气动力学学会物理气体动力学专委会秘书长、北京计算数学学会理事。曾获国家科技进步二等奖、军队科技进步一等奖、军事科技进步二等奖、中国力学学会科技进步二等奖和于敏数理科学奖等奖励,入选国家高层次人才特殊支持计划科技创新领军人才。

张慧芬女士:中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级会计师,注册税务师。历任无锡灵山实业有限责任公司财务部部长、总会计师,无锡灵山文化旅游集团有限公司财务部部长、副总经理,无锡市第十六届人大代表。2020年6月至今担任无锡灵山资本投资有限公司副总经理,2020年9月至今担任无锡灵山投资基金管理有限公司董事长、总经理,现任公司独立董事。