新宙邦(300037)公司资料

新宙邦(300037) 事件：3月24日，公司公布2024年年度报告。 投资要点： 公司增收不增利。2024年，公司实现营收78.47亿元，同比增长4.85%；营业利润11.02亿元，同比下降7.72%；净利润9.42亿元，同比下降5.80%；扣非后净利润9.50亿元，同比下降0.59%；经营活动产生的现金流净额8.18亿元，同比下降76.26%；基本每股收益1.26元，加权平均净资产收益率15.96%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收21.80亿元，环比增长4.57%，同比增长14.64%；净利润2.41亿元，环比下降15.78%，同比增长12.47%。2024年，公司非经常性损益合计-829万元，其中政府补助2004万元、公允价值变动损益等-5269万元、委托他人投资或管理资产损益2524万元，而2023年非经常性损益合计5508万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品恢复增长，预计2025年持续增长。2016-2022年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%；2023年营收下滑31.74%，主要系行业价格大幅下降。2024年，公司锂离子电池化学品量增价跌，产能利用率83.16%，对应营收51.16亿元，同比增长1.24%，在公司营收中占比65.19%。公司电池化学品销量增长一方面受益于行业增长，且公司在电池化学品领域具备较强竞争优势和产业布局，截止2024年12月，公司电池化学品全球具备10个生产基地，增强了客户粘性；2024年11月公告以3.52亿元增资石磊氟材料，增资后持股占比42.8251%，战略布局六氟磷酸锂关键原料，石磊氟材目前产能为1.5万吨，预计后续提升到3万吨以上，扩产后可满足公司近一半的六氟磷酸锂需求，公司已在溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐等方面进行产业链布局。电池行业产能释放导致行业竞争显著加剧，电解液上游主要原材料价格持续下跌、下游客户降本倒闭上游材料企业降价，多因素导致电解液细分领域价格持续下降，如百川盈孚统计：2024年六氟磷酸锂均价较2023年同比下降52.48%；电解液行业均价较2023年下降41.40%。 展望2025年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体或承压，但价格跌幅较2024年将显著放缓。二是公司电池化学品全产业布局，且已在全球建立10个生产基地，其中波兰工厂运营稳定且已实现单季度盈利，月出货量在2000吨左右，可满足头部欧美客户需求。三是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII统计显示：2023年，我国电解液需求111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2024年，我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将维持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。 公司有机氟化学品增速回落，预计2025年稳增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2023年年均营收合增长率为29.73%。2024年，公司有机氟化学品实现营收15.29亿元，同比增长7.25%，营收占比提升至19.48%。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟聚合物主要为四氟乙烯下游的含氟聚合物产品、含氟精细化学品主要为四氟乙烯和六氟丙烯下游的含氟精细化学品产品。业绩增长一方面受益于下游需求增长，如医药健康需求增加，新能源、数据中心、数字基建等行业高景气带动相应氟材料需求增加；其次，国际主流氟化工企业将逐步退出，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，为公司氟化液产品迎来发展机遇。同时公司涉及产品具有较高的技术壁垒、市场准入门槛高等特点；第三公司坚持高研发投入，建立了丰富的产品品类，在技术研发、产能规模等方面处于行业相对领先地位，2024年产能利用率77.89%，在建产能主要包括海德福年产5000吨高性能氟材料项目，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目正在筹建中。结合下游需求、公司行业地位及在建项目，预计2025年公司有机氟化学品业绩将持续增长。 公司电容器化学品恢复增长，预计 2025 年持续增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由 2016年的 3.64 亿元增长到 2023 年的 6.29 亿元。2024 年，公司电容器化学品营收 7.66 亿元，同比增长 21.91%，在公司营收中占比9.77%，电容器化学品营收创历史新高。下游需求方面，快充、手机、家电等消费产品需求有所恢复； 环保趋严导致下游电容器客户逐渐呈现集中化，具备规模效应企业在竞争中占据优势。 随着 AI和算力发展，固态电容、叠成电容市场需求持续扩大，对应固态和复合电解质需求将给公司带来新的增长机会。结合公司行业地位，预计 2025 年电容器化学品业绩将持续增长。 公司盈利能力回落，预计 2025 年总体稳中有升。2024 年，公司销售毛利率 26.49%，同比回落 2.45 个百分点，其中第四季度毛利率为 24.95%，环比第三季度回落 0.77 个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品 12.26%，同比回落 3.85 个百分点，主要系行业产能释放行业价格回落，且竞争显著加剧；有机氟化学品 61.09%，同比回落 8.82 个百分点；电容器化学品为 41.41%，同比提升 1.77个百分点；半导体化学品为 46.62%，同比提升 19.68 个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，预计 2025 年公司盈利能力总体有望稳中略升。 回购彰显公司发展信心。2024 年 5 月，公司公布回购议案：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，本次回购股份将予以注销并相应减少公司注册资本；回购价格不超过 45 元/股，回购金额不低于 1 亿元、不超过 2 亿元。截止 2025 年 2 月 28 日：公司合计回购 4142699 股，占截止公司目前总股本的 0.5495%，成交金额 1.40 亿元。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为 1.56 元与 2.0 元，按 3 月 26 日 34.65 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 22.17 倍与 17.31 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

新宙邦(300037) 事件。2025年3月25日，公司发布2024年年报。24年公司实现营收78.47亿元，同增4.85%，实现归母净利9.42亿元，同减6.83%，扣非后归母净利9.5亿元，同减0.59%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收21.80亿元，同增14.68%，环增4.56%，归母净利润为2.41亿元，同增12.62%，环减15.73%，扣非后归母净利润为2.44亿元，同增15.64%，环减11.27%。毛利率：2024Q4毛利率为24.95%，同减1.14pcts，环减0.77pct。净利率：2024Q4净利率为11.23%，同增0.51pct，环减2.62pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.15%，同比-2.16pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、3.72%、5.41%、0.78%，同比变动-0.02pct、-2.60pcts、-1.11pcts和1.57pcts。 电解液盈利承压，产能全球化布局。出货量方面：24年公司电池化学品业务出货约35万吨，销量同比增长66.8%，但产品价格持续下行，销售额同比小幅增长。产能布局方面：南通电池化学品项目一期、重庆电池材料项目一期、美国新宙邦电池化学品项目、瀚康年产59,600吨锂电添加剂项目一期持续推进，设计产能45.54万吨，在建产能21.22万吨，产能利用率达到83.16%。 氟化工产品技术壁垒高，终端需求稳定。24年，公司氟化工业务实现收入15.29亿元，同比增长7.25%，毛利率为9.34%，主要系公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，产品具有成本领先及技术优势，可应用于医药、数字基建、人工智能、大数据等诸多领域。产能方面：海德福年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目、三明海斯福氟新材料项目在建，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目筹备中。 电容化学品、半导体化学品打开成长天花板。24年，公司实现电容化学品收入7.66亿元，同比增长21.91%，实现半导体化学品收入3.68亿元，同比增长18.35%。电容化学品方面，公司凭借领先技术持续提升市占率，行业地位优势明显。半导体化学品方面，受益下游集成电路领域产业需求增长，公司半导体化学品出货量以及销售额稳步增加。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入96.13，116.90，136.55亿元，同比增速分别为22.5%，21.6%，16.8%，归母净利润10.97，13.18，14.60亿元，同比增速为16.5%，20.2%，10.8%。当前股价对应PE分别为24，20，18倍，考虑公司电解液产能全球化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险，海外产能投放进度不及预期。

新宙邦(300037) 投资要点 业绩略低于市场预期。公司24年全年营收78.5亿元，同增5%，归母净利润9.4亿元，同减7%，扣非归母净利润9.5亿元，同减1%，毛利率26%，同减2.5pct，归母净利率12%，同减1.5pct；其中24Q4营收21.8亿元，同环比+15％/+5％，归母净利润2.4亿元，同环比+12%/-16％，扣非归母净利润2.4亿元，同环比+16%/-11%，毛利率25%，同环比-1.1/-0.8pct，归母净利率11%，同环比-0.2/-2.7pct。 24年出货量亮眼、布局六氟有望贡献盈利弹性。我们预计24年全年电解液出货约19-20万吨，同增40%+，增速好于行业平均，其中Q4出货量5.5万吨左右，环比持平，25年美国电池客户开始起量，我们预计出货维持30%增长。盈利看，我们预计Q4电解液贡献约0.2亿元+利润，单吨微利，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润，25年海外份额有望提高，改善盈利，此外公司收购42%石磊股权，当前1.5万吨六氟产能可实现自供，满足公司40-50%电解液需求，后续六氟涨价有望贡献业绩弹性。 氟化工Q4利润环比下滑、电容器和半导体稳健增长。我们预计氟化工24年贡献利润7亿元左右（其中海斯福盈利8.1亿元，海德福亏损1.1亿），同比持平，其中Q4利润1.5-2亿元，环比下降，25年海德福预计扭亏，氟化工预计增长30%+贡献9-10亿利润。电容器和半导体化学品我们预计全年贡献1.5-2亿元利润，其中Q4合计贡献利润约0.5亿元，环比持平。 费用管控良好、Q4现金流亮眼。公司24年全年期间费用9.3亿元，同减5%，费用率12%，同减1.2pct，其中Q4期间费用2.4亿元，同环比-4%/+26%，费用率11%，同环比-2.2/+1.9pct；24年经营性净现金流8.2亿元，同减76%，其中Q4经营性现金流10.1亿元，同环比+7%/+1403%；24年资本开支11.3亿元，同减37%，其中Q4资本开支2.6亿元，同环比-37%/-4%；24Q4末存货10亿元，较年初上升10%，较Q3末下降5%。 盈利预测与投资评级：考虑海德福产能爬坡导致亏损，下修公司25-27年归母净利至13.1/16.2/20亿（原25-26年预期14.4/20亿），同比+39%/+23%/+24%，对应PE为19x/15x/12x，考虑公司氟化工可贡献高增长，给予25年30x PE，目标价52.2元，维持“买入”评级。 风险提示：销量和盈利水平不及预期，氟化工需求不及预期，地缘政治风险。

新宙邦(300037) 事项： 11月28日，新宙邦发布公告，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权，标的公司成为共同控制的合营企业。 国信电新观点：1）投资江西石磊完善电解液产业链。根据公告，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年，在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年，此次增资江西石磊完成后，公司将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局，有望保障原材料长期供应和品质稳定，能够提高公司的运营效率，降低成本，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力。 2）积极布局海外电解液产能，优化客户结构。公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力。 3）看好氟化工长期成长。通过收购海斯福，投建海德福，公司氟化工业务在近年快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯，聚四氟乙烯等含氟聚合物，投资规模大、投资回收期长、产品品类多，客户认证周期长，短期项目折旧压力大，但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放，海德福工厂产能爬坡业绩改善，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长。 4）投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于2024年电解液价格下跌，公司产品盈利能力较2023年有所下滑，同时海德福工厂处于爬坡阶段，短期折旧压力大，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元），同比增速分别为-1%/36%/16%，PE估值为30/22/19倍。维持“优于大市”评级。 5）风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。 评论： 11月28日，新宙邦发布公告，拟与江西石磊氟材料有限责任公司及其现有股东共同签署《增资协议》和《股东协议》，根据协议，公司拟3.52亿元增资江西石磊氟材料，增资完成后公司将持有江西石磊氟材料42.8%股权，标的公司成为共同控制的合营企业。 投资江西石磊完善电解液产业链。 根据公告，江西石磊氟材料现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，且规划在业绩承诺期（2024年10月至2027年12月）内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年，在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年，此次增资江西石磊完成后，公司将实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局，有望保障原材料长期供应和品质稳定，能够提高公司的运营效率，降低成本，并增强对市场变化的响应能力和市场竞争力。 积极布局海外电解液产能，优化客户结构。 公司于2024年5月公告投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电解液工厂，此外公司美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件，波兰工厂已正式投产并于今年向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露的在手订单合计金额达到32亿美元，海外客户结构优化有助于公司提升产品盈利能力。 氟化工高增看好长期成长。 通过收购海斯福，投建海德福，公司氟化工业务在近年快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯，聚四氟乙烯等含氟聚合物，投资规模大、投资回收期长、产品品类多，客户认证周期长，短期项目折旧压力大，但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放，海德福工厂产能爬坡业绩改善，公司氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长。 盈利预测及投资建议 由于2024年电解液价格下跌，公司产品盈利能力较2023年有所下滑，同时海德福工厂处于爬坡阶段，短期折旧压力大，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.03/13.61/15.79亿元（原预测24-25为15.16/19.88亿元），同比增速分别为-1%/36%/16%，PE估值为30/22/19倍。维持“优于大市”评级。 风险提示 下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。