华策影视(300133) 深耕影视内容二十余年，由传统内容生产向“内容+科技”多元业务延伸。华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合不断扩大内容版图，目前已形成以精品长剧为基本盘，覆盖电影、版权运营、国际发行、IP衍生、AI应用及算力服务的多元业务布局。近年来公司经营重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产开发效率与经营价值，2026H1虽受剧集项目收入确认周期影响实现营收6.85亿元、同比下降13.22%，但算力、艺人经纪、广告及衍生等高毛利业务表现较好，带动归母净利润同比增长41.98%至1.67亿元，公司由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转型的路径逐步清晰。 “广电21条”推动行业供给端修复，公司精品长剧、IP运营及短内容布局有望协同受益。政策从创作、审核、排播等环节系统性优化行业机制，适当放宽电视剧集数限制、优化季播及古装剧排播，并通过同步审查、“边审边播、边改边播”等方式缩短审核周期，同时鼓励优秀微短剧进入电视大屏，有望推动长剧供给由“预期修复”逐步进入实际释放阶段。华策具备成熟的精品长剧工业化制作能力和丰富项目储备，《太平年》《低智商犯罪》《家业》等作品持续验证内容能力，并围绕头部IP向文旅、文创、品牌合作及衍生消费延伸；同时积极布局精品微短剧、AI漫剧、AI仿真人剧及互动剧，依托AIGC工作流和长期积累的版权、素材资产，有望形成“长剧造IP、短剧提周转、AI扩供给”的内容矩阵。海外方面，自有渠道矩阵与AI本地化能力进一步扩大长短内容的全球变现半径。 Token需求持续增长叠加算力供需偏紧，长期订单牵引公司算力业务进入规模兑现阶段。AI应用由集中式训练向Agent、搜索问答、代码生成、多模态内容生成等高频推理场景延伸，持续性Token消耗推动算力需求增长，而高端GPU供给短期仍偏紧，为算力租赁景气提供支撑。公司自2024年开始布局算力，截至2025年底累计投入超过10亿元、建成约8000P智算规模，且均已与头部科技赛道客户签订长期协议；2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，收入占比提升至23.41%，已成为公司第二增长极。公司进一步拟采购不超过33亿元服务器，对应约2.9万P、5年期云算力需求，项目完成后总算力规模有望提升至约3.7万P；“贸易+云服务”双轮驱动叠加“订单先行、以销定采”模式，有望降低算力闲置风险并持续贡献收入和现金流，同时以算力链接科技资源，进一步反哺AI内容生产。 盈利预测及投资建议：考虑到“广电21条”推动行业供给环境边际改善，公司长剧项目储备丰富，核心内容业务有望逐步修复；同时，公司持续拓展精品微短剧、AI短剧、IP衍生及海外发行等业务，叠加算力业务进入规模化经营阶段，有望打开新的收入与利润增长空间。盈利能力方面，伴随影视项目结构优化、IP长周期运营能力提升以及算力等高附加值业务收入占比提高，公司整体毛利率及利润率有望稳步改善。基于审慎假设，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为30.24、33.49、36.54亿元，同比增长6.91%、10.73%、9.12%；归母净利润分别为3.51、4.11、4.75亿元，同比增长83.72%、16.92%、15.72%。公司传统内容主业有望迎来修复，AI、短剧、海外及算力业务共同贡献增量，成长逻辑逐步由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转变。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：影视项目表现不及预期风险、算力业务拓展不及预期风险、微短剧及AI内容商业化不及预期风险、海外业务拓展及内容监管风险等。

华策影视(300133) 核心观点 26H1收入受项目确认节奏影响，归母净利润同比增长。2026H1公司实现营业收入6.85亿元，同比下降13.22%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长41.98%，归母净利率约24.4%，较上年同期提升9.5个百分点，呈现收入下降但利润改善的特征。利润增长主要受算力、艺人经纪、广告及衍生收入等业务表现较好带动，业务结构变化对盈利能力形成支撑。现金流方面，经营活动现金净流出2.10亿元，净流出规模同比扩大36.11%；投资活动现金净流出8.80亿元，净流出规模同比扩大118.22%，主要与算力设备等长期资产投入增加有关；筹资活动现金净流入13.23亿元。 内容主业稳步推进，AIGC应用与新形态内容持续拓展。《太平年》在CCTV-1首播并获得第31届上海电视节白玉兰奖最佳中国电视剧、国际传播奖、最佳编剧三项奖项；《家业》围绕非遗文化联动16个品牌、开发100余个SKU。公司影视级AIGC工作流已覆盖剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作及宣发等环节，智能翻译工具覆盖32个语种、累计完成700余个多语种翻译项目；同时推进微短剧、中剧、AI漫剧、互动剧等新形态内容。 算力业务贡献收入增量，国际化及版权资产运营继续推进。2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，占营业收入的23.41%，业务模式逐步形成“贸易+云服务”双轮驱动。海外社媒矩阵总频道达925个、总订阅量超过6800万，覆盖20种语言；《太平年》海外全矩阵曝光超过2.4亿次。公司拥有版权内容超过5万小时、高清及超高清原始拍摄素材超过150万分钟，并持续建设AI3D数字资产库。相关业务仍处投入与拓展阶段，后续进展需结合订单兑现、现金流及商业化效率持续观察。 风险提示：剧集排播及收入确认周期波动；内容成本上升；算力业务客户集中及订单履约不及预期；AI技术迭代、商业化进度及投入回报不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展及汇率波动风险。 盈利预测与投资建议：看好公司在影视剧行业的龙头地位和算力业务增量。我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=40/35/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

华策影视(300133) 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比-13.22%；归母净利润1.67亿元，同比+41.98%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+17.06%。毛利率40.80%，同比+9.61pct；净利率24.94%，同比+9.27pct。 单季度来看，26Q2公司实现营收2.93亿元，同比+43.40%；归母净利润0.86亿元，同比+236.91%；毛利率41.62%，同比-1.63pct，环比+1.43pct；净利率29.87%，同比+17.30pct，环比+8.60pct。 归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。 业绩方面，26H1公司实现营业收入6.85亿元/同比-13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为1.67亿元/同比+41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为0.84亿元/同比+17.06%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.93/2.93亿元，同比-32.94%/43.40%；归母净利润分别为0.81/0.86亿元，同比-11.78%/+236.91%。分业务看，26H1算力业务实现营收1.60亿元/同比+184.03%，经纪业务实现营收1.53亿元/同比+93.72%，电影销售实现营收0.90亿元/同比+106.63%，广告及衍生收入实现营收0.25亿元/同比+68.24%，电视剧制作发行实现营收0.35亿元/同比-90.35%，电视剧版权发行实现营收1.51亿元/同比-7.96%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为40.80%/同比+9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为22.14%/+3.85pct，其中销售费用率8.31%/同比+0.93pct，管理费用率9.54%/同比-0.42pct，财务费用率2.88%/同比+3.48pct，研发费用率1.41%/同比-0.14pct。③净利率方面，26H1公司净利率为24.94%/同比+9.27pct。 “内容向新”战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。 头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球73个国家和地区播出，豆瓣评分8.6分，斩获第31届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分8.2分；《家业》全周期有效播放超12亿，微博话题阅读量超27亿。截至2026年8月，公司共开机剧集5部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC精品项目《消失的500年》、国内首部AI历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于2026年8月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。 “科技共生”战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收1.60亿元/同比+184.03%，占营收比重提升至23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为AI工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC应用方面，公司构建的影视级AIGC工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖32个语种，完成700余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。 IP全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成“内容+文旅+文创+出海”资源整合，截至2026年8月，已链接超30个品牌合作伙伴，打造200余个SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；“太平年·天下同宁”浙江省博物馆联展已于2026年7月28日开展，开创头部影视IP进入国家级文博展览的先河。《家业》联动16个品牌、开发100余个SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成“影视+传统文化”双向价值赋能。公司IP运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。 投资建议：公司“内容+科技”战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为41/29/24，维持“买入”评级。 风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。

华策影视(300133) 扎根杭州的头部传媒公司，“内容+算力”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影、动漫、微短剧、音乐等多元内容形态，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒。近年来，公司主动向科技转型，战略布局算力业务，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群，区位优势突出。 2025年公司收入高增，盈利能力持续改善。 业绩方面，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87%，主要来自剧集交付节奏恢复及算力、音乐等新兴业务放量。归母净利润1.91亿元/同比-21.36%，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正），现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨，经营质量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.92/0.25/0.58/0.16亿元，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收集中确认（占全年63.2%）系影视内容交付的行业惯例。分业务看，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%，毛利率21.22%/同比-8.85pct；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比4.46%，毛利率36.02%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25年公司整体毛利率23.40%/同比-7.67pct，主要系收入占比超80%的影视行业业务拖累所致（21.22%/同比-8.85pct），算力业务毛利率显著高于影视主业，未来随着算力收入占比提升，对整体毛利率形成结构性拉动。②费率方面，2025年全年公司整体费用率同比有所改善，销售/管理费用率分别为6.50%（同比-0.88pct）/5.95%（同比-4.01pct），随收入规模扩大呈下降趋势，规模效应逐步显现。③净利率方面，全年净利率8.40%/同比-5.91pct。 算力业务：商业化体系初步建立，在手订单充足。25年实现收入1.26亿元，且处于快速成长期，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约15pcts，已成为公司盈利结构中质量较高的板块。截至2025年底，公司已有智算规模8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险。截至26Q1末，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加），预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89%，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增态势。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势，差异化竞争壁垒持续强化。我们认为，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书，在手订单的能见度较高，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源。 内容主业：精品化战略成效显现，IP商业化链路贯通。公司坚持精品战略，集中资源打造头部内容，AI赋能贯穿内容生产全流程。历史正剧《太平年》通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建50套数字场景、45套概念设计、300个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超70%，有效降低外景成本，实现效率与品质的协同提升。2026年《太平年》正式播出，CVB最高收视率达3.20%，集均收视2.49%，首播累计收视人次11.4亿，已联动品牌超24个，覆盖18个品类、150余个SKU，“跟着《太平年》游浙江”活动有效带动浙江春节旅游双增长，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP变现能力得到充分验证。微短剧方面，2025年全年上线短剧36部，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破10亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季”与“万千星辰”合计粉丝突破170万，形成完整厂牌与内容矩阵。2026年公司将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式。我们认为，IP商业化联动品类的持续拓展，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作、文旅联动等高附加值领域延伸，有助于逐步修复主业盈利能力。 国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维。公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁。华剧场数字平台矩阵覆盖YouTube、Facebook等超1000个频道，总订阅用户超6500万，覆盖英语、法语、西语、阿拉伯语等13种语言；微短剧海外频道超300个，粉丝逾1400万，短剧全球总播放量突破10亿次。C-dramaRights全球版权交易云平台已吸引102个国家和地区、12000余家影视用户入驻，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面，公司依托超5万小时正版版权库及约2万TB高清原始素材，以及自2023年起逐步建设的AI3D数字资产库，初步构建起AI时代的数据竞争力，为探索基于高价值AI语料库的内容授权新模式提供了坚实基础。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长，持续为集团贡献稳定现金流，并为IP宣发提供下沉渠道协同。 投资建议：公司“内容+科技”双引擎战略逻辑清晰，算力业务合同负债与预付款同步大增、在手订单充足，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期，国际业务平台化转型打开长期增量空间。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为45/32/26，维持“买入”评级。 风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险。

赵依芳女士,1959年出生,中国国籍,无境外居留权,荣膺全国三八红旗手、中宣部文化名家暨四个一批人才、浙江省新时代中国特色社会主义事业优秀建设者等称号。毕业于浙江广播电视大学,杭州大学研究生课程进修。曾任浙江省东阳市妇联副主任、东阳市电视台台长、东阳市广电局副局长、浙江华新影视有限责任公司董事长总经理等职,还曾担任浙江省东阳市人大常委、浙江省金华市人大代表等社会职务。现任浙江华策影视股份有限公司董事长,杭州大策投资有限公司董事长,上海克顿文化传媒有限公司董事长,兼任浙商总会副会长、中国电视剧制作产业协会常务副会长、中国电视艺术家协会微短剧专业委员会会长、中国电视艺术家协会影视合作促进委员会副会长、中国电视艺术家协会职业道德委员会委员等社会职务。

傅梅城先生,1957年出生,中国国籍,无境外居留权,毕业于浙江广播电视大学,专科学历,2000年投资设立杭州华新影视制作有限公司(杭州大策投资有限公司前身),2005年投资设立浙江华策影视股份有限公司,长期担任本公司董事长,现任本公司联席董事长,大策投资董事、总经理,浙江华艺置业有限公司董事等职。

傅斌星女士,1984年出生,中国国籍,无境外永久居住权,伦敦城市大学卡斯商学院电影商业硕士,浙江省政协委员,现任浙江华策影视股份有限公司董事、总裁,兼任华策影视(北京)有限公司董事长,上海克顿文化传媒有限公司总裁等职。

杜烈康先生,1973年出生,中国国籍,中共党员,无境外居留权,硕士学历,高级会计师、注册会计师、注册税务师。历任天健会计师事务所审计员、项目经理、部门经理、党委委员。现任浙江核新同花顺网络信息股份有限公司财务总监,兼任道生天合材料科技(上海)股份有限公司、杭州纵横通信股份有限公司独立董事。

吴凡先生,1985年出生,中国国籍,曾任上海克顿文化传媒有限公司数据中心节目执行,上海辛迪加影视有限公司总经理助理,现任本公司董事。

夏欣才先生,1973年出生,中国国籍,无境外居留权,毕业于南京大学,硕士研究生学历。2007年12月起历任苏州广电总台副台长、总编辑,苏州日报社社长等职,2017年12月任杭州大策投资有限公司总裁,现任公司董事。

张思拓先生,1990年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,曾任浙江大华技术股份有限公司证券事务助理、杭州安恒信息技术有限公司证券事务代表、浙江华策影视股份有限公司证券事务代表,现任公司董事会秘书、算力业务部总经理、投资总经理。

芮斌先生,1970年5月出生,毕业于上海铁道学院(现“同济大学”),本科学历。曾任英特尔亚太研发有限公司战略拓展总监、百视通新媒体股份有限公司高级副总裁、华为技术有限公司终端首席战略官,消费BG副总裁、好利来(中国)电子科技股份有限公司董事兼总经理、好利来(厦门)电路保护科技有限公司执行董事、好利智行(厦门)科技有限公司执行董事、新国脉数字文化股份有限公司董事、上海亚朵商业管理(集团)有限公司独立董事、成都极米科技股份有限公司独立董事、硅谷数模(苏州)半导体股份有限公司独立董事、上海至胜智能科技股份有限公司董事、埃森哲(中国)有限公司资深顾问。现任本公司独立董事、上海芮邦信息咨询服务有限公司执行董事、深圳市前海芮邦企业管理咨询股份有限公司董事长,兼任上海合鲸乐宜投资顾问有限公司投资合伙人、通力科技股份有限公司独立董事、广东宏川智慧物流股份有限公司独立董事、深圳市天威视讯股份有限公司独立董事。

陈良照先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,注册会计师、税务师与高级会计师。历任浙江天健会计师事务所的高级项目经理与行政管理部高级经理、浙江天健税务师事务所副所长。现任浙江天顾税务师事务所有限公司执行董事兼总经理,兼任浙江万盛股份有限公司独立董事、杭州天顾企业管理咨询有限公司总经理。

张以弛先生,1984年出生,中国国籍,无永久境外居留权,研究生学历,2010年8月至今在校宝在线(杭州)科技股份有限公司任董事长兼总经理。