宋城演艺(300144) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2）经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3）AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。 三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。 文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。 模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。

宋城演艺(300144) 公司发布2025年财务报告，期内实现营收22.58亿元/-6.61%，归母净利润8.18亿元/-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元/-23.99%，EPS为0.31元。其中2025Q4实现营收4.25亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.59亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红总额6.54亿元，占归母净利润约80%。 事件点评 上海、西安项目营收增速亮眼，杭州项目较上年收入微降。九寨/桂林/西安/上海千古情营收分别为1.04亿元/2.14亿元/1.61亿元/1.65亿元，同比分别+7.19%/+4.44%/+10.6%/+42.91%，杭州项目营收6.33亿元/-0.59%同比 增速微降，三亚/丽江项目分别营收1.52亿元/2.47亿元，同比分别-13.61%/-15.07%。 期内公司毛利率64.76%/-2.86pct，净利率37.71%/-6.77pct。整体费用率18.08%/+4.73pct，其中销售费用率9.43%/+3.63pct系公司广告宣传投入及平台技术服务费同比增加；管理费用率6.98%/-0.16pct；研发费用率1.73%/+0.02pct；财务费用率-0.07%/+1.24pct系期内国家存量利率下调及公司增大低风险理财配置导致利息收入同比减少。经营活动现金流净额15.46亿元/+6.96%。 市场环境变化及消费者习惯迭代，2026Q1经营情况有所下滑。2026Q1实现营收5.34亿元/-5.29%，归母净利润2.11亿元/-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元/-16.4%。业绩下滑主要系区域市场环境变化及游客消费习惯迭代，叠加公司营销策略调整，部分活动尚未全面铺开。毛利率64.86%/-3.8pct，净利率40.72%/-4.62pct，整体费用率14.04%/-0.65pct，其中销售费用率4.96%/-2.12pct，管理费用率7.78%/+0.99pct，研发费用率1.26%/-0.34pct，财务费用率0.03%/+0.83pct。 投资建议 公司旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用等推动长远发展。目前公司在全国构建15个千古情项目，未来轻资产模式持续 落地同时逐步打开海外市场提升增量空间。预计公司2026-2028年EPS分别为0.33\0.35\0.37元，对应公司5月8日收盘价7.58元，2026-2028 年PE分别为22.7\21.4\20.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；旅游演艺行业竞争加剧风险。

宋城演艺(300144) 公司发布25年年报及26年一季报。受营销策略调整以及区域消费市场变动影响，25年和26Q1业绩阶段承压，公司加大分红比例回馈股东，轻资产项目有序推进有望贡献长期增长动能，维持买入评级。 支撑评级的要点 项目收入阶段性回落，宣传费用同比增加，25年业绩短期承压。25年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%，归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。主业端轻资产确认收入减少，以及部分项目经营承压，广告宣传等成本增加，导致25年业绩下滑。 存量项目经营分化，上海、西安项目增长亮眼。25年公司各项目表现分化，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95亿元，同比分别-0.59%/-13.61%/-15.07%/+7.19%/+4.44%/-44.73%/+10.60%/+42.91%/-23.88%。上海和西安项目增速领先，杭州项目同比基本持平，广东、三亚、丽江、张家界项目受当地出游环境和游客消费习惯等变化有所下滑。 加大股东回报，提升分红比例。为庆祝成立30周年，公司加大现金分红力度，积极回馈投资者。据公告，公司拟每10股派发2.5元现金红利，合计分红金额为6.54亿元，分红比例达到80%。 营销策略调整致26Q1业绩承压，轻资产项目有序落地助力成长。26Q1公司实现营收5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元，同比-16.40%。春节时间偏迟叠加公司调整营销策略，26Q1业绩仍有下滑。展望后续，青岛项目进入收尾阶段，预计将于今年暑期开业；泰国项目由控股股东宋城集团投资建设预计于年底正式开业，该项目在节目和内容上以展现泰国本土文化元素为主，同时兼顾中华文化的呈现和表达，是集团进行海外业务拓展的重要举措。各项目有序落地有望助力公司的长期成长。 估值 考虑到部分区域市场竞争加剧和公司Q1业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.36/0.40/0.43元，对应市盈率分别为21.8/19.7/18.2倍。中长期来看，公司持续推进存量项目的扩容升级，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。

宋城演艺(300144) 投资要点 事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至80%，4月27日收盘价对应股息率为3%。 26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团建等需求后置。 重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.59%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%，其中电子商务手续费/设计策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy-13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。 轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目于暑期开业，轻资产项目持续输出。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/11.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

张娴女士:1974年出生,硕士研究生学历,高级经济师,全国宣传文化系统文化名家暨“四个一批”人才。张娴女士曾任中学英语教师、南湖革命纪念馆副馆长,2000年12月加盟宋城集团任宋城集团副总经理;2002年2月至2003年7月任宋城旅游管理分公司总经理;2003年8月至2007年2月任宋城控股副总裁;2007年3月至2009年2月任本公司副总裁;2009年3月至2010年12月任本公司执行总裁;2010年12月至2021年8月担任本公司总裁。自2010年6月起至今担任本公司董事,自2021年8月起至今担任本公司董事长。

黄鸿鸣先生,1972年出生,本科学历,高级经济师。黄鸿鸣先生曾担任宋城房产公司副总经理、香港金汇国际投资集团副董事长兼总裁、杭州宋城集团控股有限公司执行总裁。现任本公司董事,兼任杭州宋城集团控股有限公司总裁、江苏金汇典当有限公司执行董事兼总经理。

商玲霞女士:1975年出生,本科学历,高级经济师。1997年8月入职宋城集团;2003年8月至2005年9月任宋城旅游管理分公司总经理;2005年10月至2008年4月任杭州世界休闲博览园有限公司总经理;2008年5月至2010年11月任第一世界大酒店总经理;2010年12月至2017年12月担任本公司副总裁;2018年1月至2021年8月担任本公司常务副总裁。自2013年8月起至今担任本公司董事,自2021年8月起至今担任本公司总裁。

张建坤先生:1964年出生,大专学历,高级经济师。1994年10月至1999年4月任本公司工程部主管;1999年5月至2002年2月任杭州华美科技教育投资有限公司工程部经理;2002年3月至2004年2月任宋城集团工程建设部副总经理;2004年3月至2005年2月任杭州宋城景观房地产有限公司副总经理;2005年3月至2006年2月任宋城集团工程部总经理;2006年3月至2009年2月任景观房产副总裁;2009年3月至2012年2月任本公司副总裁;2012年3月至2012年12月任本公司常务副总裁;2013年3月至2025年7月担任本公司董事;自2013年1月起至今担任本公司执行总裁。

葛琛女士:1983年出生,本科学历。2011年10月加入公司,历任部门主管、部门经理、总经理助理等职务,2018年7月至2021年6月任杭州宋城演艺谷科技文化发展有限公司副总经理,2021年7月至2021年12月任杭州宋城演艺谷科技文化发展有限公司总经理,2022年1月起任公司总裁助理;2023年9月起至今担任本公司董事;2024年2月起至今担任本公司副总裁。

赵雪璎女士:1978年出生,本科学历,高级经济师。1999年7月至2003年6月任杭州乐园办公室主任;2003年7月至2008年2月任宋城演艺人力资源部副总经理;2008年3月至2010年11月任宋城演艺人力资源部常务副总经理;2010年12月至2013年12月任宋城演艺人力资源总监兼行政总监;2014年1月至2022年7月担任总裁助理;2022年7月起担任本公司副总裁;2023年9月起至今担任本公司董事、董事会秘书;2024年2月起至今担任本公司常务副总裁。

杨欢女士:1979年出生,硕士研究生学历。2009年7月至2010年12月任本公司董事长办公室总经理助理;2011年1月至2012年12月任本公司董事长办公室副总经理;2013年1月至2021年12月任本公司品牌策划部总经理;2022年1月至2025年10月担任本公司总裁助理;2025年10月起至今担任本公司副总裁。

郑琪先生:1977年出生,大专学历。历任中国普天杭州分公司市场开发处手机事业部销售经理;爱立信中国投资有限公司华东代表处移动通信事业部江苏、湖北大区经理;航天通信控股集团股份有限公司能源事业部总经理;浙江航天电子信息产业有限公司副总经理。2013年12月起历任丽江茶马古城旅游发展有限公司总经理、宋城演艺发展股份有限公司总裁助理,自2018年10月起担任本公司副总裁。

黄鸿鸣先生:1972年出生,本科学历,高级经济师。历任宋城房产公司副总经理;香港金汇国际投资集团副董事长兼总裁;2013年9月至2023年12月任宋城集团公司执行总裁;自2024年1月起担任宋城集团公司总裁;自2019年4月起至今担任本公司董事。

张娴女士:1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级经济师,全国宣传文化系统文化名家暨“四个一批”人才。张娴女士曾任中学英语教师、南湖革命纪念馆副馆长,2000年12月加盟宋城集团任宋城集团副总经理;2002年2月至2003年7月任宋城旅游管理分公司总经理;2003年8月至2007年2月任宋城控股副总裁;2007年3月至2009年2月任本公司副总裁;2009年3月至2010年12月任本公司执行总裁;2010年12月至2021年8月担任本公司总裁。自2010年6月起至今担任本公司董事,曾任宋城演艺发展股份有限公司董事长。