汤臣倍健(300146)公司资料

汤臣倍健(300146) 【业绩总结】2024年公司营业收入/归母净利润分别为68.38/6.53亿元（同比-27.30%/-62.62%）。 【25年预测】预计25年预算目标同比保持平稳。 24Q4新品迭代进入尾声，25Q1高基数下或略有压力。2024年主品牌汤臣倍健/健力多/life-space/境外LSG收入分别37.37/8.08/3.14/8.72亿元（同比-38.92%/-39.89%/-29.51%/-12.56%。24年公司主要品牌收入下滑主要系两大核心单品迭代升级，同时叠加线上价格战态势延续，线下药店渠道疲软等因素。 线上加大产品创新，注重国际市场本土化运营。 ①分渠道来看，2024年线上/线下收入分别为33.63/34.18亿元（同比-25.35%/-29.79%），占比分别为49.59%/50.41%。公司预计25年线下推出更多大众价位带产品，线上加大创新品类推广。 ②分市场来看，2024年境内/境外收入分别为56.99/11.39亿元（同比-28.16%/-22.72%），占比分别为83.34%/16.66%，毛利率分别为68.02%/60.03%。公司预计后续将加大国际市场本土化运营，婴童业务或推出新单品以实现增长。 盈利水平暂时承压，25年期待费率优化。24Q4公司毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%（同比-4.95/-10pcts），销售/管理费用率（包含研发费用率）同比-14.85/+4.6pcts至54.73%/16.93%，经营性净现金流同比-51.11%至3.45亿元。24Q4销售费用率明显收窄，25年费用率下降空间较充足。 盈利预测：随着24年公司新品迭代完成，公司25年主要预算目标将同比保持稳定，预计线上将持续优化电商运营和投放策略、积极进行产品创新，线下将加大对S级经销商支持、推出大众价位带产品，伴随25年费投精细化管理，我们认为25-27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元（25-26年前值分别为77/85亿元），归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元（25-26年前值分别为11.0/13.7亿元），下调盈利预测主要系保健品行业竞争加剧对公司造成一定影响，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险。

汤臣倍健(300146) 事件 公司公告2024年年报。2024年，公司实现总收入68.38亿元（-27.30%），归母净利6.53亿元（-62.62%），扣非归母净利6.26亿元（-60.78%）。2024Q4，公司实现总收入11.05亿元（-31.99%），归母净利-2.16亿元（23Q4为-1.55亿元），扣非归母净利-1.81亿元（23Q4为-2.01亿元）。公司拟每股派发0.36元（含税）现金红利，现金分红金额为6.06亿元，加上本年度现金回购后现金分红总额为8.48亿元。 产品迭代、阶段性经营策略、行业变革等多因素影响，收入有所承压1）核心产品迭代慢于预期，收入增长有所承压。2024年，公司汤臣倍健主品牌、健力多、lifespace国内、LSG境外、其他品牌收入分别为37.37、8.08、3.14、8.72、11.07亿元，同比-30.79%、-31.51%、-29.38%、-11.80%、-20.55%，24Q4收入分别同比-38.92%、-39.89%、-29.51%、-12.56%、-20.14%，主要受消费环境变化、行业竞争加剧及公司两大核心产品迭代慢于预期影响。 2）产品迭代、阶段性经营策略调整、行业变革等多因素影响，线上、线下销售额有所下滑。2024年，公司线上、线下收入分别为33.63、34.18亿元，同比-25.35%、-29.79%。根据欧睿最新数据显示，2024年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2323亿元，较上年增长约3.7%。整个行业的主要增量来自于直播电商。分别来看： a）公司境内线下渠道下滑，主要受核心产品迭代、以及医保改革和购买力的影响，24年VDS行业线下药店渠道销售收入同比下滑20%左右；b）公司线上渠道销售下滑主要受公司阶段性经营策略和产品迭代不及预期影响，但线上渠道作为行业新增流量入口，24年行业线上仍保持较快增长。3）分渠道看：2024年，公司经销、直营收入分别为49.84、17.96亿元，同比-29.84%、-20.80%。 4）分地区看：2024年，公司境内、境外收入分别为56.99、11.39亿元，同比-28.16%、-22.72%，境内收入下降主要是蛋白粉、氨糖、维生素及益生菌类产品销售减少。 费用刚性，短期影响利润率 1）费用刚性，短期影响利润率。2024年，公司毛利率为66.69%，同比-2.20pct，归母净利率为9.55%，同比-9.02pct，主要由于毛利率下降、费用率提升（销售、管理费用率同增3.31、2.89pct至44.33%、8.15%）、投资收益减少等因素影响。 2）24Q4单季：公司毛利率为60.26%，同比-4.95pct，归母净利率为-19.53%，同比-10.00pct。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.61/10.02/11.24亿元，增速31.87%/16.38%/12.19%，对应3月24日PE分别为24/20/18X（市值204亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

汤臣倍健(300146) 事件：公司发布2024Q3季报，前三季度公司营收57.34亿元，yoy-26.33%；归母净利润8.69亿元，yoy-54.31%；扣非归母净利润8.07亿元，yoy-55.11%。其中，24Q3实现营业收入11.20亿元，yoy-48.76%；归母净利润-0.22亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润-0.24亿元，yoy-107.02%。 高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。 分品牌来看：公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元，yoy-29.20%；“健力多”实现收入6.98亿元，yoy-29.90%；“lifespace”国内产品实现收入2.71亿元，yoy-29.55%，境外LSG实现收入6.84亿元，yoy-11.66%。2024年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。 分渠道来看：公司线下渠道实现收入31.09亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入25.86亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。 积极调整运营策略，关注后续改革落地承压 2024年前三季度，公司毛利率达67.93%，同比-1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16亿元，同比-11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%，同比+7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。 投资建议 我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。 风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险

汤臣倍健(300146) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入57.34亿元（-26.33%），归母净利8.69亿元（-54.31%），扣非归母净利8.07亿元（-55.11%）。2024Q3，公司实现总收入11.20亿元（-48.76%），归母净利-0.22亿元（-106.30%），扣非归母净利-0.24亿元（-107.02%）。 节奏调整，Q3收入降幅短期加大 1）节奏调整，Q3收入降幅短期加大。公司主品牌、健力多、lifespace国内、境外LSG、其他品牌，2024年前三季度收入分别为31.94、6.98、2.71、6.84、8.87亿元，同比-29.20%、-29.90%、-29.55%、-11.66%、-20.65%，24Q3收入分别同比-54.43%、-62.53%、-41.78%、-27.21%、-33.54%，蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换，及公司主动调整部分盈利能力较差的产品，使得Q3收入降幅有所加大。 2）分渠道看：公司线下、线上渠道，2024年前三季度收入分别为31.09、25.86亿元，同比-29.08%、-23.36%，24Q3收入分别同比-61.93%、-30.92%。 费用刚性，利润率短期有所下降 1）费用刚性，利润率有所下降。2024年前三季度，公司毛利率为67.93%，同比-1.73pct，归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降，及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理费用分别为24.27、4.02亿元，同比-11.07%、+15.04%，销售、管理费用率分别为42.33%、7.02%，同比+7.26、+2.52pct，销售费用率增加主要受收入下降影响，管理费用率增加主要由于租赁及物管费、股权激励费用增加影响。 2）Q3单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为65.31%，同比-2.64pct，归母净利率为-2.00%，同比-18.27pct，主要由于毛利率下降及费用率提升；公司Q3销售、管理、研发费用分别为6.05、1.48、0.47亿元，同比-32.79%、+2.98%、+8.87%，销售、管理、研发费用率分别为54.01%、13.25%、4.15%，同比+12.83、+6.66、+2.20pct。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.44/11.43/14.42亿元，增速-57.39%/53.61%/26.17%，对应10月28日PE分别为30/19/15X（市值222亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。