通裕重工(300185) 投资要点 事件：公司发布25年一季报，公司25Q1实现营业收入14.15亿元，同比+1.34%，归母净利润0.39亿元，同比+270.31%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+602.92%。 公司近日发布公告，控股股东珠海港集团及其控股股东珠海交通控股集团与山东国惠资本签署《股份转让协议》和《表决权委托协议》。珠海港集团将持有的6.04亿股股份（占公司总股本的15.50%）转让给国惠资本，转让价格为每股2.22元，合计转让价款为13.41亿元。同时，珠海港集团将其在股份转让协议项下转让股份交割后所持有的1.88亿股股份（占公司总股本的4.83%）的表决权委托给国惠资本，委托期限为36个月。此次股份转让将导致公司控股股东变更为国惠资本，实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 2024年业绩承压，风电业务回暖在即。2024年，公司实现整体营收61.54亿元，同比+5.94%，归母净利润0.41亿元，同比-79.73%，归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是受风电行业“内卷式”竞争加剧影响，24年风电类产品价格总体上同比下降，全年销售毛利率12.73%，同比-4.55pct。公司依靠综合性研发制造平台优势，同时为陆上/海上风电的双馈式/直驱式/半直驱式风电机组批量提供锻件、铸件和结构件产品。从产品来看，24年风电装备模块化业务实现营收13.19亿元，同比+157.92%，营收占比从23年的8.81%提升至24年的21.44%；铸件业务实现营收10.59亿元，同比+8.76%；24年12月，公司首台套14MW大型海上风电转子房产品在青岛基地下线，为风电产品板块增添新拼图。24年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比+90%；25Q1新增招标量28.6GW，同比+22.7%；价格方面，去年四季度以来风机投标价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路。25Q1公司业绩有所修复，毛利率13.44%，同比+1.88pct，看好风电行业回暖背景下，公司风电铸锻件、结构件、装配等业务的增长动能。 高端铸钢实现突破，海外布局成效显著。2024年，公司成立铸钢事业部，实现当年投产、当年见效，为客户提供铸造、精加工及装配一体化服务，目前已为国内能源装备头部企业完成样件交付并实现铸钢产品成功“出海”，已获得白龙、海阳核电项目常规岛蒸汽轮机高压外缸订单，成为核电汽轮机外缸铸钢件供应商。公司已完成风电UT探伤工艺优化、大吨位不锈钢冶炼、核电SA508-3钢锭等多项关键技术攻关，多项自主研发产品达到国际先进水平，显著提升产品合格率与成本效率。国际化布局上，海外市场的拓展上升为公司战略，并对整合后的海外事业部给予机制赋能，推动国际化进程取得突破性进展，24年实现境外营业收入25.08亿元，同比+62.11%，海外收入占比提升至40.75%，同比+14.12pct。 山东国资拟入主，多项业务有望受益。公司实际控制人拟由珠海市国资委变更为山东省国资委。山东致力于打造海洋强省，24年底印发《山东省海洋产业科技创新行动计划（2025—2027年）》，25年4月发布《山东省2025年新能源高水平消纳行动方案》，指出“快速提升风电装机规模，减少电力系统调节压力。海上风电建成华能半岛北L、山东能源渤中G一期等项目”。山东海上风电产业已形成多项核心竞争力，以渤中、半岛南、半岛北三大片区为核心，建成并网542万千瓦海上风电，规模居全国前列，正加速推进千万千瓦级基地建设，形成产业集群效应以及重大项目带动支撑。此外，通裕储能业务可与国惠旗下鲁银投资、圣阳股份形成产业链协同。因此，山东国资入主后，有望通过整合省内重点项目资源，推动通裕重工在海上风电装备制造、储能系统集成及"一带一路"国际市场实现突破。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，国资赋能后有望进一步打开成长空间。预计2025-2027年净利润分别为3.51、4.47、5.42亿元，EPS分别为0.09、0.11、0.14元/股，PE分别为30、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧；4、收购整合不及预期。

通裕重工(300185) 公司发布2023年年报：2023全年实现营收58.09亿，同比-1.8%，归母净利润2.04亿，同比-17.0%；23Q4实现营收14.23亿，同比-8.3%，环比-6.8%，归母净利润-0.47亿，同比-163.1%，环比-168.9%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收13.97亿，同比-2.1%，环比-1.8%，归母净利润0.10亿，同比-87.8%，环比+122.5%。 业绩点评：23Q4环比下滑明显以及24Q1同比下滑，我们判断系：1）经营端：市场竞争使得量价收缩，以及结构变化进一步拉低毛利率，23Q4收入环比-6.8%，毛利率环比-4.5pct；24Q1收入同比-2.1%，毛利率同比-7.5pct。2）非经端：23Q4计提资产减值损失0.27亿和信用减值损失0.49亿，进而导致23四季度亏损。 2023年业务板块拆分：风电主轴（含锻造主轴和铸造主轴）收入13.1亿，同比+26.5%,毛利率21.4%,同比-0.4pct；铸件收入9.7亿,同比-0.5%,毛利率16.4%,同比-0.3pct；风电装备模块收入5.1亿，同比-49.1%，毛利率5.4%，同比+0.8pct；其他锻件收入13.7亿，同比+30.4%，毛利率23.7%，同比+0.1pct；锻材收入3.8亿，同比-29.9%，毛利率8.0%，同比+1.0pct；结构件及成套设备收入2.9亿，同比-15.1%,毛利率11.5%，同比-3.6pct；粉末冶金产品收入4.2亿，同比+5.8%，毛利率10.9%，同比+0.2pct。 铸锻件相关业务有望修复，产业链延伸进一步打开成长空间。受风电行业供需以及竞争影响，公司相关铸锻件业务特别是铸件产品盈利受损，后续公司将在生产环节深挖内潜、精准核算降成本、工艺创新提效能，预期修复盈利水平。此外，公司持续加强非风电产品的市场开发，船用锻件、水电锻件等均较上年有明显增长，同时公司也做好开发铸钢产品市场的技术和产能准备，并已取得了部分客户的首件铸钢产品订单。 盈利预测与投资评级：考虑风电行业竞争，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元（前次预测值24-25年5.7/6.5亿元），同比增长36%/29%/16%，当前股价对应PE分别为31/24/21倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期；产能建设不及预期；市场竞争加剧等。

通裕重工(300185) 核心观点 盈利能力显著提升，净利润同比大幅增长。上半年公司实现营收28.60亿元（同比-0.61%），归母净利润1.83亿元（同比+65.08%），扣非净利润1.75亿元（同比+81.57%），销售毛利率20.16%（同比+6.17pct.），扣非销售净利率6.10%（同比+2.76pct.）。23H1合计计提信用和资产减值损益0.43亿元（同期为0.08亿元）。 二季度收入环比持平，利润保持环比增长。二季度公司实现营收14.33亿元（同比-6.40%，环比+0.42%），归母净利润0.97亿元（同比+64.91%，环比+12.79%），扣非净利润0.93亿元（同比+60.34%，环比+13.41%），销售毛利率21.26%（同比+7.33pct.，环比+2.20pct.），销售净利率6.84%（同比+2.96pct.，环比+0.75pct.）。 风电主轴与铸件收入大幅增长，受益于大宗降价铸件毛利率大幅提升。分产品看，上半年公司风电主轴（包括锻造、铸造）营业收入6.58亿元（+57.76%），销售主轴数量约2900支，毛利率23.68%（-0.58pct.）；铸件收入5.41亿元（+63.94%），毛利率20.98%（+12.65pct.）；风电装备模块化业务收入1.41亿元（-68.31%），毛利率9.34%（+5.36pct.）；其他锻件收入5.90亿元（+5.79%），毛利率28.69%（+5.06pct.）。 硬质合金业务布局优化，继续推进固态储氢合金研发。公司在珠海成立了全资子公司珠海通裕新材料科技集团有限公司，作为公司功能材料整合优化、做强做大的平台，并将全资子公司济南冶科所的100%股权划转至通裕新材。济南冶科所是我国江北地区最大的硬质合金生产基地之一，主要从事硬质合金及相关产品的研制、生产和销售，年产能1,500吨。上半年公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作。 风险提示：风电下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑公司主要产品毛利率修复情况，上调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润4.53/5.99/7.58亿元（原预测值为3.91/5.20/6.67亿元），当前股价对应PE分别为22/17/13倍，维持“增持”评级。

通裕重工(300185) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，报告期内，实现营业收入28.60亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长81.57%；其中，23Q2公司实现营收14.33亿元，同比减少6.40%，环比增加0.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加64.91%，环比增加12.80%。 点评： 上半年业绩高增，盈利能力持续提升。公司充分利用综合性研发制造平台优势，抓住行业发展机遇，促进风电锻造主轴、铸造主轴及铸件等风电类产品，以及抽水蓄能锻件、船用锻件等其他锻件产品的生产销售，报告期内共销售约2900支风电主轴，实现营收6.58亿元，同比增长57.76%，毛利率23.68%，同比减少0.58pct。当前，双馈机型在陆上风机市场的份额稳中有升，半直驱机型成为海上风机主流，公司密切关注风电机组大型化以及成本持续优化的发展趋势，有望受益市场风电主轴需求提升。报告期内原材料价格波动较为平稳，保障了主营业绩持续增长，其中，铸件业务实现营收5.41亿元，同比增加63.94%，毛利率20.98%，同比+12.65pct；风电装备模块化业务实现营收1.41亿元，同比-68.31%，毛利率9.34%，同比+5.36pct；其他锻件实现营收5.90亿元，同比+5.79%，毛利率28.69pct，同比+5.06pct；锻件坯料实现营收2.08亿元，同比-15.99%，毛利率8.47%，同比+0.29pct；结构件及成套设备实现营收1.95亿元，同比减少-0.94%，毛利率12.00%，同比-0.13pct。公司23Q2单季度综合毛利率21.26%，盈利能力呈现环比持续提升态势。截至报告期末，公司及子公司拥有在手订单约15.59亿元，新订单将滚动式获取。根据国家能源局数据，2023年1-7月，全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，风电装机景气可期。 研发投入大幅提高，功能材料持续优化。报告期内，公司研发投入1.04亿元，同比增加86.35%，研发费用率达3.63%，首次突破3.00%。公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作，不断通过创新大型铸锻件及结构件的研发夯实风电主轴领先地位。今年7月，公司自主研发的“DN3000球墨铸铁管管模”、“全纤维一体成型磁轭圏锻件”通过了科技成果鉴定，体现了公司从钢锭冶炼、锻造、热处理、机加工等全产业链综合制造实力与技术装备优势，将进一步增强公司的市场竞争力。 风电行业利好发展，产能扩张顺势而上。6月13日，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》提出，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级，风电行业持续保持良好的发展趋势。2022年6月公司向不特定对象发行可转债募集资金计划建造7万吨重型模锻压机以及配套设施，项目预计2024年12月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约10万吨，有力提升规模优势赋能业绩提升。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升，多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，及行业集中度提升，多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力。我们维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、风电装机低于预期。2、原材料成本大幅提升。3、新品研发不及预期。4、募投项目无法实现预期收益的风险。

刁菡玉女士:1970年11月出生,中国国籍,本科学历,工程硕士,正高级审计师、高级会计师,曾任职于山东省交通开发投资公司、山东省国有资产投资控股有限公司,先后担任山东省国有资产投资控股有限公司资本运营部部长、投资发展部部长、投资中心总经理、总裁助理、副总裁、总审计师、山东省国控资本投资有限公司董事长(兼),原山东发展投资控股集团有限公司党委委员、副总经理等职务。2025年1月至今任新组建的山东发展投资控股集团有限公司党委委员、副总经理;2025年9月至今任公司党委书记;2025年10月至今任公司董事长。

刁菡玉女士:1970年11月出生,中国国籍,本科学历,工程硕士,正高级审计师、高级会计师,曾任职于山东省交通开发投资公司、山东省国有资产投资控股有限公司,先后担任山东省国有资产投资控股有限公司资本运营部部长、投资发展部部长、投资中心总经理、总裁助理、副总裁、总审计师、山东省国控资本投资有限公司董事长(兼),原山东发展投资控股集团有限公司党委委员、副总经理等职务。2025年1月至今任新组建的山东发展投资控股集团有限公司党委委员、副总经理;2025年9月至今任公司党委书记;2025年10月至今任公司董事长。

刘伟先生,1981年出生,中国国籍,研究生学历,高级管理人员工商管理硕士,高级工程师。曾任职于中交第二公路勘察设计研究院、珠海交通集团等公司。2023年10月至2025年10月任通裕重工股份有限公司董事长、法定代表人,其中2023年10月至2025年9月任公司党委书记。2025年9月至今任公司党委副书记;2025年10月至今任公司副董事长、总经理。

高锐先生,1971年出生,中国国籍,中共党员,本科学历,工程师。曾任禹城市建设局党委委员、副局长;禹城市房寺镇党委副书记、副镇长、镇长、党委书记;禹城市政府党组成员、禹城市委深化改革办公室常务副主任;德州禹城国家级高新技术产业开发区管委会党组成员、副主任、机关党委书记;山东省丝路投资发展集团有限公司全资子公司山发环境能源科技有限公司总经理,山东省丝路投资发展集团有限公司党支部委员、副总经理、安全总监兼山发(诸城)环保能源有限公司董事长、总经理。2025年11月至今任通裕重工股份有限公司党委委员、副书记。

高锐先生:1971年出生,中共党员,中国国籍,本科学历,工程师。曾任禹城市建设局党委委员、副局长;禹城市房寺镇党委副书记、副镇长、镇长、党委书记;禹城市政府党组成员、禹城市委深化改革办公室常务副主任;德州禹城国家级高新技术产业开发区管委会党组成员、副主任、机关党委书记;山东省丝路投资发展集团有限公司全资子公司山发环境能源科技有限公司总经理,山东省丝路投资发展集团有限公司党支部委员、副总经理、安全总监兼山发(诸城)环保能源有限公司董事长、总经理。2025年11月至今任通裕重工股份有限公司党委委员、副书记。

梁吉峰先生,1979年出生,中国国籍,研究生学历。自2008年5月起历任公司办公室职员、人力资源部经理、总经理助理、企管部经理,子公司宝利铸造总经理。2013年3月至今任公司副总经理。

石爱军先生,1971年出生,中国国籍,大专学历。自2002年起先后担任公司办公室主任、董事会秘书、副总经理、财务总监,董事、常务副总经理等职务。2024年4月至今兼任公司控股子公司山东省禹城市新园热电有限公司董事长、总经理。2020年9月至今任公司副总经理,其中2025年9月至今任公司党委委员。

杨晓玥女士,1979年出生,中国国籍,本科学历,管理学硕士,高级经济师。先后任鲁银投资集团股份有限公司规划发展部副部长、规划投资管理部副部长、规划投资管理部部长、投资部部长、投资与战略发展部(政策研究室)部长、总经理助理、董事会秘书等职务。2025年10月至今任公司副总经理、董事会秘书。

谈兴红先生,1973年出生,中国国籍,在职研究生,工商管理硕士。曾任无锡动力工程股份有限公司、无锡福福商贸有限公司、济南赛夫车桥有限公司、烟台爱科机械设备有限公司销售经理;山东国惠基金管理有限公司总经理助理、副总经理,山东国惠投资有限公司投资发展部副部长、高级专业副经理;赛夫华兰德(扬州)车辆部件有限公司中国区总经理。2026年3月至今任公司副总经理。

司猛先生,1977年2月出生,中国国籍,大专学历。自2007年起先后担任公司锻压厂调度员、安全员、全资子公司宝泰机械物资管理员、本公司职工代表监事、监事。2023年4月至今任全资子公司宝泰机械工会主席。2025年10月至今任公司董事。