天壕能源(300332)公司资料

天壕能源(300332) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.55%；加权平均ROE同比提高0.41pct，至7.42%。 业绩环比高增，期待气量释放。2023Q1-3公司实现营收31.85亿元，同增24.76%；归母净利润3.07亿元，同增16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同增11.55%。2023Q3公司实现营收11.29亿元，同增31.15%，环增48.94%；归母净利润0.67亿元，同增11.86%，环增85.13%；扣非归母净利润0.63亿元，同增9.08%，环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善，积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策，三季度气量和价差均有提升，气源拓展有望加速。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。 上游气源&下游用户持续开拓。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667亿方，而目前的年产量仅有520亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023年3月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435亿方；截至2021年末已建成煤层气开发规模2亿方/年（2021年产气1.28亿方，2022M1-6产气0.78亿方），未来可进一步提升至5亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。 稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2元。 盈利预测与投资评级：考虑公司气源拓展节奏，我们下调2023-2025年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69亿元（原值7.22/9.80/13.0亿元），同比52%/58%/45%，EPS为0.63/0.99/1.43元，对应PE15/9/7倍（估值日2023/10/31）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：气源释放不及预期、下游客户需求不及预期

天壕能源(300332) 事件： 公司公布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.8%；实现归母净利润3.07亿元，同比+16.4%。其中Q3实现归母净利润0.67亿元，同比+11.9%。 点评： Q3环比Q2明显改善，期待Q4持续修复。 今年Q2神安线输气业务在量和价上均面临一定的压力。气量方面，Q2山西段和河北段输气量均在在200多万方/天，河北段低于公司400多万方/天的预期；气价方面，今年LNG价格下跌对公司管道天然气的售量和售价都形成了冲击。此外，需求端来看，今年复工复产较为疲软，并未带动总需求量实现较大的提升。三季度以来，公司的气量较二季度有所增长，经营数据环比今年二季度有较大的改善。2023年Q3实现营业收入11.29亿元，同比上升31.15%，环比今年Q2上升48.9%；Q3实现归母净利润0.67亿元，同比增长11.9%，环比今年Q2大幅提升85.13%。 上游资源的开发和获取将为更多气源进入神安线打下基础。 中石油煤层气公司和中联煤层气公司今年均提出明确的增储上产目标：中石油煤层气今年年底增产要达到1000万方/天，中联煤增产目标是达到1400万方/天。随着内陆资源的开发和提产，将为神安线的气源供应提供基础。此外，公司也在积极获取上游资源。2023年3月，公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易，若重组交易顺利完成，公司将间接控制中国油气控股。中国油气控股通过全资子公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，该项目生产规模5亿立方米/年，截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。 积极拓展终端市场，扩大神安线的销售范围。 “煤改气”政策是驱动位于神安管道下游终端的河北市场天然气消费规模快速增长的主要原因，预计2025年前河北省仍有130万户居民实施“气代煤”改造，同时工业燃料用气量仍有较大增长空间。神安线与国家管网互联互通后，可通过管道代输进一步拓展神安线管道周边的天然气市场，扩大神安线管道的销售和盈利范围。 投资建议：由于二季度以来在量价上表现欠佳，调整全年盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润5.46/7.66/10.08亿（前值7.11/9.69/12.5亿），对应PE分别为14.5/10.3/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等

天壕能源(300332) 投资要点： 事件：近日公司披露了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收31.85亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%。 点评： 2023Q3公司售气量有所恢复。公司前三季度业绩不及预期，主要因为公司上下游战略管道的连通及售气量不达预期。2023Q3，公司实现营收11.29亿元，同比增长31.15%，公司售气量有所恢复；实现归母净利润0.67亿元，同比增长11.86%。 目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。前三季度，公司毛利率为20.87%，同比下降1.44个百分点；净利率为9.90%，同比下降0.32个百分点，主要因为国内大量进口海外LNG，导致储存能力满负荷，因而出现低价甚至亏损出售LNG的情况，进而影响了内陆气源的售价，因此Q2公司售气价低；Q3公司天然气的购销价差仍不高。目前公司盈利能力受限于天然气购销价差低。 燃气稳定供应有保障。公司与中联公司投资建设跨越陕晋冀的神安线管道，设计输气能力50亿方/年，可将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德周边主要分布有5个煤层气区块，其中，中石油煤层气有限责任公司拥有4个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块；中联公司拥有临兴区块，经自然资源部审定，临兴气田探明地质储量超1010亿立方米。神安线在陕东区域主要有中联公司神府区块的气源，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块资源存储丰富的气田可为神安线管道项目供应天然气。近日中海油公告，神木站的神府区块发现了千亿储量的气田，重大气田的探明有助于进一步保障公司气源。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、0.94元、1.32元，对应PE分别为14倍、10倍、7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：气源获取及原材料价格波动风险；安全经营的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险等。

天壕能源(300332) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.76%；归母净利润3.07亿元，同比+16.43%。单三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比+31.15%；归母净利润0.67亿元，同比+11.86%。 投资要点： 23Q3环比大幅增长，支线建设持续发力。公司23年单三季度实现营收11.29亿，环比+48.94%；归母净利润0.67亿，环比+85.13%，业绩大幅增长。截至23Q3，公司资产负债率为51.47%，环比-0.95pct，保持下降趋势；在建工程总计6.02亿元，较22年底+14.02%，依托神安线管道，公司在下游支线建设上持续发力，为积极拓展下游终端市场。 期间费用率情况良好，获新兴企业&区级政策资金。截至Q3，公司期间费用率为6.55%，同比-1.55pct，费控能力有所提升。第三季度，公司其他收益为0.18亿，同比+161.49%，大幅增长，主要原因系收到的新兴企业高质量发展资金补助；营业外收入0.06亿元，同比641.74%，原因系收到区级奖励资金所致。 手握神安线稀缺资产，全国积极拓展终端市场。神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道，“西气东输”横跨陕、晋、冀三省，覆盖区域具备稀缺性。目前，公司在全国各地积极拓展终端市场，进展最快的是在内蒙与中石油合作项目，通过股权比例分享投资收益，预计年内实现供气，24年可全面贡献利润。 与中国油气控股重组取得进展，积极布局气源环节。23年8月，公司全资子公司天壕香港与中国油气控股签署框架协议，正式重组协议进一步达成共识，有望进一步延伸产业链布局。公司投资神安线核心目标围绕满足山西本地用气需求后，余气外输，随着内陆资源开发和提产，能达到预期稳步提产，使更多气源进入神安线。后续公司也将积极引入中石油煤层气及其他气源，为神安线扩充多方气源。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.94、89.94、107.62亿元；2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.77、1.25、1.65元，对应PE分别为11.62、7.13、5.42倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。