金卡智能(300349)公司资料

金卡智能(300349) 事件概述 2023Q1-Q3实现营收22.8亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长33.1%。 2023Q3实现营收8.3亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.2%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长36.4%。 分析判断: 民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧业务打开第二成长曲线 前三季度，智能民用燃气终端及系统收入同比增长15.9%，主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，燃气终端市场需求稳定释放，我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务稳定向上。智能工商业燃气终端及系统收入恢复同比正增长，主要是经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复，我们预计伴随季度环比改善趋势，全年有望保持正增长趋势。数字水务在北京、上海、广州等重要市场取得突破性进展，同时与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张，收入较同期增长77.9%，为公司打开第二成长曲线。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长，同时公司加大数字水务业务扩张力度。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 加大智慧水务销售力度，现金流有所改善 费用端，2023Q3整体费用率为29.1%，同比增长1.3pct。销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/3.3%/-0.1%/6.6%，同比变化+1.9/-1.4/+1.3/-0.4pct。公司销售费用率有所增长，我们预计主要系公司数字水务业务加大推广和销售力度。 现金流，2023Q3经营活动净现金流为2.3亿元，同比大幅增长167.7%，整体现金收入比为0.97，去年同期为0.94，现金流有所改善。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破 根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。上半年天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年10月23日11.81元/股收盘价，PE分别为14.58/12.02/9.95倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 投资要点 智能燃气表龙头国内市占率约22%，2022年扣非归母净利润同比增长39%公司深耕燃气计量领域二十余年，智能燃气表为公司主业，全球市占率第一为13.5%，粗略测算国内市占率约22%，龙头地位显著。公司营业收入2022年为27.4亿元，同比+19.0%，2018-2022年CAGR为7.6%；扣非归母净利润2022年为2.8亿元，同比+38.7%，2018-2022年CAGR为-11%。公司的水务领域营收2020-2022年复合增长率为73%，成为公司的全新增长点。 智能燃气表行业：政策助力迎来集中改造，2022-2027年行业CAGR约15%中国智能燃气表行业市场规模从2017年的56亿元增长至2021年的88亿元，2021年同比+15%，2017-2021年行业CAGR为12%。我们认为在2022年中发布的老化改造相关政策的助力下，2022H2-2025将是集中改造期，且存量市场的不断扩大和城镇化率的提升趋势为行业提供了中远期需求保障。根据我们测算，2022-2027年行业CAGR约为15%，2027年市场规模约200亿元。?智能水表行业：2022-2027年行业CAGR约21%，2027年预计超400亿元我国智能水表行业2021年市场规模为100亿元同比+30%，2017-2021年行业CAGR为27%。在控制漏损率和国家水网建设等一系列相关政策下智能水表需求将进一步提升且集中度预计提高，竞争格局有望改善。根据前瞻产业研究院预测，2022-2027年中国智能燃气表行业CAGR预计为21%，2027年的市场规模将达到409亿元。 积极探索氢能计量、过程计量等新业务领域，进一步打开成长空间 1）智慧燃气生命线解决方案：公司的“智慧燃气生命线解决方案”高度契合住建部的生命安全线工程且已有成功案例，有望抓住行业机遇实现营收增长。 2）氢能计量和过程计量：公司未来将向氢能计量和过程计量等新的应用场景拓展。在双碳目标下氢能需求量快速提升的确定性较高，氢能计量市场尚处于蓝海阶段，金卡智能提前卡位氢能计量领域，具有明显的先发优势。 2）开放API接口：金卡云IoT平台可实现亿级设备快速接入，金卡智能已成为行业内稀缺的数据资源库，开放数据API接口将实现数据增值，为金卡智能带来全新盈利增长点。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为32.9、39.1、46.6亿元，同比增长20%、19%、19%；归母净利润为3.9、5.0、6.1亿元，同比增长45%、26%、24%，对应PE为14、11、9倍。合理市值空间约78亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）智能燃气表下游需求提升不及预期；2）智能水表渗透率提升不及预期；3）公司新业务拓展不及预期

金卡智能(300349) 事件概述 2023H1，公司实现营业收入 14.53 亿元， 同比增加 16.2%；归母净利润 2.07 亿元，同比大幅增长 79.5%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 31.6%。 分析判断: 得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长 分产品看 ，智能民用燃气终端及系统实现营收 8.88 亿元，同比增长 18.3%，毛利率 34.6%，同比增长5.55pct； 得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内， 民用燃气终端销售量达到 445 万台，增长 16.45%，数字燃气业务收入较同期增长 13.98%。智能工商业燃气终端及系统实现营收 2.83 亿元，同比减少 2.4%，毛利率 57.6%，同比下降 1.36pct； 受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。 我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收 1.80 亿元，同比增长 23.3%，毛利率 42.8%，同比下降 1.77pct。 持续降本增效，增强管理效益 费用端， 2023H1 整体费用率为 25.8%，同比减少 1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为 15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。 报告期内， 公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流， 2023H1，经营活动净现金流为 0.3 亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为 0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破 根据公司半年报， 仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。 2022 年 2 月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035 年)》，其中明确提出： 1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化； 2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可控率； 3）培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。 伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。 报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动 报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长 52.46%。《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出 2025 年要将智能水表渗透率提升至 60%； 根据智研咨询《2020-2026 年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计 2022 年我国智能水表市场销售量为5,000 万台， 2026 年我国智能水表市场销售量预计约 7,000 万台，智能水表市场需求前景广阔。我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、 IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测， 预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 8 月 9 日 13.42 元/股收盘价， PE 分别为 16.6/13.7/11.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

金卡智能(300349) 事件概述 公司发布半年度业绩预告，预计归母净利润 1.96-2.19 亿元，同比增长 70-90%，预计扣非归母净利润 1.76-1.89 亿元，同比增长 27-37%。 分析判断: 燃气&水务双轮驱动， 降本增效， 业绩持续超市场预期 报告期内，受益于数字中国建设，公司“数字燃气和数字水务”双轮驱动，依托计量数字化解决方案能力，积极发挥头部的品牌及渠道优势，推动业绩增长；同时公司积极开展降本增效，在成本费用控制上取得显著成效，促使公司归母净利润实现同比增长。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展 数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎， 数字水务业务发展呈蓬勃态势。 根据公司年报， 公司已与超过500家客户达成业务合作关系； 同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。布局氢能计量与过程计量， 发展空间巨大。 根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求， 公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、 TUS 型气体超声流量计、 T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品， 有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、 IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展， 维持盈利预测， 预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 7 月 10 日 13.53 元/股收盘价， PE 分别为 16.7/13.8/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。