金卡智能(300349)公司资料

金卡智能(300349) 事件：公司发布2024&2025Q1财务报告，2024年实现营业收入30.66亿/-3.4%、归母净利润3.6亿/-11.9%，2025Q1实现营业收入7.02亿/-2.3%、归母净利润0.44亿/-55.8%。 工商业燃气需求有序修复，公用管理系统盈利能力相对坚挺。分业务看，2024年公司智能民用燃气终端及系统与智能工商业燃气终端及系统营业收入占比分别约56.5%与22.9%，智能工商业燃气终端及系统营业收入同比相对高增，民用燃气紧抓旧改与城市生命线安全工程建设等政策契机，巩固市场份额，工商业燃气客户需求有序修复，数字水务在全国落地诸多样板工程。2024年公司实现销售毛利率39.7%/-2.6pct、销售净利率12%/-1.3pct、加权ROE 8.3%/-1.7pct，2025Q1实现销售毛利率35.2%/-5.8pct、销售净利率6.2%/-8.1pct、加权ROE 1%/-1.3pct，智能工商业燃气终端及系统、智慧公用事业管理系统及其他盈利能力相对坚挺，期间费用率尤其是销售费用率稳中有降，2024&2025Q1公司研发费用率在7%以上，主要研发方向包括质量流量计、T3RM型气体腰轮流量计、数字管理驾驶舱、DMA分区漏损控制管理系统等。 加强战略合作，推动AI赋能。2024年公司加强战略合作，与杭州燃气、申昊科技设立杭燃数智，开展智慧燃气信息化、自动化与智能硬件终端业务，与华为海思签署备忘录，基于星闪技术的开发应用在数字燃气、数字水务、新能源等领域进行深度协同，与亿纬锂能共同探究智能表领域的创新，收购控股子公司佰鹿科技剩余股权，优化业务结构与治理体系。同时公司基于大数据、深度学习等技术，与阿里云合力打造垂直行业大模型，构建全链路智能引擎，推出AI计量诊断分析、AI安巡检等数智化手段，助力企业管理更为安全高效。 政策导向明确，新业务持续开拓助力中长期成长。2024年11月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，明确指出因地制宜对城镇供水、排水、供电、燃气等市政基础设施进行数字化改造升级与智能化管理，强化燃气泄漏智能化监控。据Omdia数据，2023年公司智能燃气表全球市占率居首，同时依托技术复用将业务边界拓展至数字水务、数字能源、数字过程等新兴领域。 投资建议：我们调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.83/4.36/5.04亿，EPS为0.92/1.04/1.20元，对应PE 12.7x/11.1x/9.6x，维持“推荐”评级。 风险提示：智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率拾升缓慢与价格战提前到来的风险：质量流量计技术选代的风险等

金卡智能(300349) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营业总收入14.84亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长5.29%实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长4.48%。 事件点评 单Q2业绩有所承压，或因民用燃气表业务拖累。分季度看，公司Q1、Q2营收增速分别为12.5%、-6.1%，归母净利润增速分别为22.0%、-5.5%，与Q1相比，单Q2业绩有所承压，我们认为主要原因包括：1、重庆燃气事件影响公司民用燃气表发货、确认节奏；2、基数相对较高。 毛利率、期间费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增1.44pct至41.80%，其中智能民用燃气终端及系统毛利率同增1.35pct至35.94%；智能工商业燃气终端及系统毛利率同减0.21pct至57.38%；智慧公用事业管理系统及其他毛利率同增8.05pct至50.88%。费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.7pct至28.48%其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同增1.20、0.39、0.75、0.36pct至16.98%、4.28%、-0.12%、7.34%。 燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到：加快建筑和市政基础设施领域设备更新；围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。目前全国20余省市政府也已发布相关落地措施执行该政策，公司的燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。 研发端持续投入，前瞻布局氢能、过程计量等新场景。公司在杭州、温州等多地设有研发中心，多位技术专家来自于世界500强和行业内国际领先企业，研发投入力度持续处于行业领先水平。目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，有望带来新增长点。 盈利预测与估值 公司依靠坚实的物联网内核不断开拓应用场景，布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展预计公司2024-2026年营业收入分别为33.83、38.00、42.63亿元，同比增速分别为6.57%、12.31%、12.20%；预计归母净利润分别为4.465.19、6.02亿元，同比增速分别为9.10%、16.47%、15.89%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.13、8.70、7.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：

金卡智能(300349) 核心观点： 国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。 智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。 智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。 质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。 投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

金卡智能(300349) 投资要点 事件：2024年4月18日，金卡智能发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入31.75亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.09亿元，同比增长达51.09%；2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，归母净利润9896万元，同比增长22.03%。 智能物联网业务稳定增长，第一季度降本增效明显。公司主要为客户提供高价值、高性能的产品及数字化端到端整体解决方案服务。公司物联网解决方案目前已经布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。公司主要产品有智能民用燃气终端及系统、智能工商业燃气终端及系统、智能公用事业管理系统和智能水务终端及系统，2023年分别实现主营收入18.64亿元、6.58亿元、3.731亿和2.791亿元，同比增长16.21%、8.06%、8.36%和53.27%。2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9,895.72万元，同比增长22.03%。一季度的增长，主要系供给与需求进一步增强叠加降本增效。公司2023年度利润分配预计以413,976,013股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利206,988,006.50元（含税）。 数字燃气持续突破，实现业绩稳步发展。公司的智能燃气终端产品覆盖上中下游，涉及到超声流量计、涡轮与腰轮流量计、NB-IoT智能燃气表与超声波燃气表等多个产品。2023年公司智能燃气收入25.2亿，同比增长13.88%，占比公司主营收入79.46%，持续领先燃气行业，智能民用燃气终端及系统收入同比增长16.25%。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。工商业燃气领域，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复，业绩也较同期稳步增长。公司还聚焦行业关注的燃气安全问题，提供燃气安全生命线解决方案，成功应用于多个项目，为城市安全运行保驾护航，为公司业绩提供新的增长点。在研发创新方面，积极推进新型燃气安全终端、智慧水务终端、通讯模组、超声波计量和过程计量等新产品、新技术的研究与开发，公司积极研发质量流量计等产品，拓宽公司产品线，以期通过产品的高质量转型来推动公司的可持续健康发展。 数字水务政策利好，有望形成第二增长曲线。公司数字水务解决方案同样采用云-管-端的服务架构，涵盖水务场景下的智能终端感知、智能网络传输、智能数据采集和智慧业务运营。公司NB-IoT智能水表及超声水表，凭借优异的质量和品牌影响力成功入选中国水协的推荐企业名录，并获得了多项荣誉。公司与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，2023年数字水务业务收入2.79亿，占总收入8.79%，同比增长53.22%。公司与苍南县政府、温州市公用共同成立合资公司，为二次供水提供支撑；与法国苏伊士集团、格兰富（中国）、邯郸北科等签署战略合作协议，联合打造多元场景智慧水务建设方案。《国家水网建设规划纲要》指出将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。同时，根据国家质监局规定，25mm及以下口径水表使用期不超过6年，25-50mm口径水表不超过4年。考虑到目前仍有许多超期水表，每年需更新至少4,400万台。我国水表行业“十四五”规划指出，到2025年，智能水表渗透率将提升至60%，未来渗透率预计将稳步增加。 投资建议：随着公司智能水务产品的渗透率提升和民用燃气产品的稳定增长，预计公司总体将保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入39.11/47.45/54.61亿元，同比增长23.2%/21.3%/15.1%，公司归母净利润分别为5.20/6.17/7.57亿元，同比增长27.1%/18.9%/22.6%，对应EPS1.23/1.47/1.80元，PE10.7/9.0/7.3；给予“增持-B”评级。 风险提示：智能水务不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时