永贵电器(300351) 2026H1盈利能力短期承压，前瞻卡位新兴赛道，维持“买入”评级 公司发布2026年半年报。（1）2026上半年，公司实现营收11.37亿元，同比+10.71%；归母净利润-0.16亿元，同比-129.20%；扣非归母净利润-0.24亿元，同比-147.69%；销售毛利率20.92%，同比-5.01pcts；销售净利率-1.17%，同比-7.32pcts。（2）2026年二季度，公司实现营收6.63亿元，同比+14.10%，环比+39.78%；归母净利润0.06亿元，同比-81.74%，环比+126.46%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比-103.29%，环比+95.64%；毛利率21.58%，同比-6.06pcts，环比+1.57pcts；净利率1.05%，同比-5.61pcts，环比+5.31pcts。（3）2026上半年，公司业绩短期承压，主因车载毛利受年降与成本挤压、轨交交付放缓，叠加利息计提与海外投入增加。因此，我们下调2026/2027年盈利预测（原值为1.38/1.68亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为1.07/1.41/1.91亿元，当前股价对应PE为51.1/38.8/28.7倍。我们看好公司稳固轨交、车载与特种装备三大主业的同时，拓展数据中心与具身智能等新兴领域，随着海外产能爬坡完成与新兴业务逐步放量，盈利能力有望修复，维持“买入”评级。 年降与成本挤压车载毛利，轨交等待交付回暖，液冷与具身智能打造新动能（1）车载与能源信息板块：2026H1公司实现营业收入6.96亿元（同比+34.29%），兆瓦级液冷超充枪等核心产品迅速导入赛力斯、比亚迪、吉利等主流车企供应链。受客户年降及上游原材料成本上升影响，毛利率回落至9.74%；受益于充电基础设施“三年倍增”行动方案等政策驱动，后续规模放量有望推动板块盈利能力回升。（2）轨道交通与工业板块：2026H1实现收入3.70亿元（同比-16.35%），主要受产品交付节奏放缓影响，毛利率仍维持在39.83%的高位。作为轨交连接器龙头，公司六大产品布局稳固，随着“十五五”期间铁路投资及“八纵八横”高铁网建设高效推进，交付节奏恢复有望带动轨交业务板块重拾业绩弹性。新兴业务方面，公司立足电连接器核心技术，布局数据中心液冷、具身智能及低空飞行器等新兴领域。相关高速背板与液冷组件紧抓“东数西算”智算中心升级红利，机器人连接器顺应具身智能化量产趋势，打造多元增长极。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

永贵电器(300351) 核心观点 轨交连接器龙头，下游应用领域持续拓展。公司是我国轨交连接器龙头，始创于1973年，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大产业板块，产品主要应用于轨道交通、工业、新能源汽车及充电、通信等下游领域，并不断向人形机器人、液冷、卫星等新兴产业拓展。 业绩短期承压，轨交业务复苏。25年前三季度，公司实现收入15.86亿元，同比保持15.68%的稳健增长；归母净利润0.71亿元，同比下降29.25%，主要系新能源汽车业务毛利率下降、可转债财务费用等压力影响。盈利能力方面，2020年起公司毛利率和净利率整体呈下滑趋势，主要由于毛利率较低的车载与能源信息板块收入占比持续提升。受下游客户价格压力影响，25H1车载与能源信息板块毛利率下滑较为明显，同比下降6.15pct至12.30%；轨交与工业板块毛利率稳定在40%以上的较高水平。 轨交基本盘稳健，静待新兴业务放量。1）2024年起铁路行业景气复苏，公司是我国轨道交通连接器细分领域龙头，轨交板块业务有望充分受益于铁路行业的高景气，为公司持续贡献稳健业绩。2）我国新能源汽车产业高速发展，带动充电配套设施需求。公司紧抓新能源行业高速发展机遇，车载产品已进入国产一线品牌及合资品牌供应链体系；液冷超充枪市场地位领先，未来有望实现高速增长。3）具身智能、低空经济、航空航天等新兴产业是十五五期间的重点发展方向，公司精准卡位人形机器人、低空经济、卫星互联网、液冷等新兴产业机遇，与下游部分厂商建立战略合作并实现连接器产品的小批量供货。未来新兴行业的商业化落地放量有望为公司贡献新的业绩增长极。 投资建议：预计公司25-27年将分别实现归母净利润1.04亿元、1.20亿元、1.48亿元，对应EPS为0.27、0.31、0.38元，对应PE为71倍、61倍、50倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：下游行业增速不及预期的风险；新兴市场产业化节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期的风险等。

永贵电器(300351) 2025Q3营收增长利润承压，积极拓展下游新兴应用领域，维持“买入”评级公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收15.86亿元，同比+15.68%；归母净利润0.71亿元，同比-29.25%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-29.61%；销售毛利率25.28%，同比-3.74pcts；销售净利率5.15%，同比-2.28pcts。（2）第三季度，公司实现营收5.59亿元，同比+7.55%，环比-3.70%；归母净利润0.16亿元，同比-40.71%，环比-47.80%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-42.47%，环比-49.62%；毛利率24.09%，同比-6.31pcts，环比-3.55pcts；净利率3.30%，同比-2.47pcts，环比-3.35pcts。（3）公司三季度收入同比增长，但利润同比明显下滑，主要与车载业务板块毛利率有所下降有关。我们认为公司车载业务短期或将持续受到价格年降和产线折旧等因素影响，轨交和工业领域的连接器产品有望保持较好增速，因此我们下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润1.03/1.38/1.68亿元（原值为1.50/1.95/2.32亿元），当前股价对应PE为64.2/47.8/39.3倍。与此同时，公司积极拓展特种装备、工程机械、具身智能、数据中心等新领域，服务器液冷产品也已形成小批量出货，有望打开长期增长空间我们维持“买入”评级。 价格年降和折旧导致车载毛利率承压，轨交和工业连接器收入增长明显公司收入主要包括车载与能源信息、轨道交通与工业两大板块。由于新能源汽车相关业务收入未实现明显增长，叠加客户执行年降政策、新厂房和产线折旧摊销等多种因素，公司车载与能源信息板块业务毛利率出现下滑。轨交与工业板块，轨交连接器收入受到高铁连接器维保市场需求而增长。除了车载和轨交领域，公司进一步拓展连接器在特种装备、电动工程机械、具身智能、低空飞行等新兴领域的应用，培育多元增长点，增强业务结构抗风险能力，工程机械连接器收入增长明显。在数据中心领域，公司连接器产品可应用于电源设备。在算力服务器领域，公司液冷UQD产品已经通过部分客户测试，形成小批量供货。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

永贵电器(300351) 事件：10月29日，永贵电器发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入15.86亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少29.25%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比减少29.61%。 其中，公司3Q25实现收入5.59亿元，同比增长7.55%，环比减少3.79%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少40.71%，环比减少48.39%。 高铁维保需求叠加新兴应用拓展，推动营收稳步增长。公司2025年前三季度实现营收15.86亿元，同比+15.68%。公司前三季度的营收同比增长，主要受益于轨道交通与工业板块的增长驱动，该板块24H1营收同比+50.33%。具体来看，板块收入增长一方面来自于轨交连接器收入增长，尤其是高铁连接器业务受到维保市场需求提振，另一方面，公司也进一步拓展新兴市场的连接器应用，随着工程机械电动化率提升，相关连接器业务收入增长迅速。 盈利能力方面，公司25Q3毛利率为24.09%，同比-6.31pct、环比-3.55pct。费用端来看，公司2025年前三季度的销售/管理/研发费用率分别为5.16%/6.22%/7.78%，同比-2.08pct/-0.08pct/-0.67pct。 研发资源持续加码，筑牢行业领先地位。2025年前三季度，公司持续加码研发投入，研发经费达1.23亿元，同比+6.55%，并通过组建专业化研发团队、完善创新激励机制等措施，持续强化研发体系建设。 以“技术驱动产业升级”为核心理念，公司构建了从基础研究、应用开发到产业化落地的全链条创新体系。与此同时，依托省级新能源汽车重点企业研究院与省级企业技术中心两大研发平台，公司还进一步建立起“前瞻技术预研-客户需求导向开发-产品快速迭代”的正向研发闭环，从而形成技术创新与产业落地的协同支撑。在标准建设方面，公司作为业内头部企业，主导并参与制定了5项国家标准、2项行业标准和21项团体标准，进一步巩固了在连接器领域的技术引领地位。 深耕轨交连接器领域，积极把握车载与能源信息新机遇。公司深耕轨道交通领域多年，其轨道交通连接器产品已深度覆盖高铁、地铁、客车、机车等各类车型，在国内该细分领域占据龙头地位。近年来公司持续纵深拓展，已形成连接器、门系统、贯通道、计轴系统、电池系统、受电弓六大轨道交通产品布局，为自身在该领域的可持续发展奠定坚实基础。 在车载与能源信息领域，公司紧抓行业高速发展机遇，车载连接器进入国产一线品牌及合资品牌供应链，同时还研发出大功率液冷超充枪、国标交/直流充电枪、交直流一体充电插座等产品，迅速占领新能源汽车充电市场，形成协同发展。 投资建议：考虑到公司受益于高铁维保市场需求，同时拓展新兴连接器应用，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.06/1.40/1.77亿元，对应PE为61/47/37倍，我们看好公司作为国内轨交连接器行业的龙头，且下游各领域不断扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；客户导入不及预期。

范纪军,男,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,中共党员,工程师。曾在车辆电器厂(永贵电器前身)先后担任技术员、副厂长等职务;曾任浙江天台永贵电器有限公司(永贵电器前身,以下简称“永贵有限”)副总经理。2010年9月至今任公司董事长。

范正军先生:1977年出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,工程师。曾在车辆电器厂先后担任采购员、销售员、采购经理等职务;曾任永贵有限副总经理。2010年9月至今担任公司总经理、董事。

范正军,男,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,中共党员,工程师。曾在车辆电器厂先后担任采购员、销售员、采购经理等职务;曾任永贵有限副总经理。2010年9月至今担任公司总经理、董事。

周廷萍女士,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中共党员。曾任鸿海集团昆山富士康接插件有限公司质保工程师、四川省挚友科技有限公司策划工程师、永贵有限开发部副部长;现任浙江永九减振装备有限公司执行董事。2005年至2009年任公司开发部部长,2009年至今任公司副总经理。

许小静女士:1990年10月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2011年11月起在公司证券法务部从事证券事务相关工作,2014年8月至2023年4月任公司证券事务代表,2023年4月至今任公司副总经理兼董事会秘书,已取得《董事会秘书资格证书》和《国家法律职业资格证书》。

卢素珍女士,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任上海益明模具厂会计、永贵有限会计、资财部部长。2010年11月至2018年4月任公司财务总监,2018年4月至今任公司副总经理。

余文震先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职于天台县民政局、天台县人事劳动社会保障局;曾任天台县三合镇人民政府副镇长、天台县人力资源和社会保障局党委委员、社保中心主任。2016年12月至2023年4月任公司副总经理、董事会秘书,2023年5月至今任公司副总经理。

罗阳明先生,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2002年至2016年先后任公司市场外勤、市场部部长、总经理助理、市场总监;2016年4月至今任公司副总经理。

范永贵先生,1950年出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任车辆电器厂技术员、副厂长、厂长;曾任永贵有限执行董事、总经理、党支部书记。2010年9月至今任公司董事。

范纪军先生,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,中共党员,工程师。曾在车辆电器厂(永贵电器前身)先后担任技术员、副厂长等职务;曾任浙江天台永贵电器有限公司(永贵电器前身,以下简称“永贵有限”)副总经理。2010年9月至今任公司董事长。