蒙草生态(300355)公司资料

蒙草生态(300355) 投资要点： 23年前三季度业绩得到改善，盈利复苏可期。23年前三季度公司实现营业收入11.9亿元，YOY-10.7%；实现归母净利润2.83亿元，YOY+86.0%；公司毛利率33.8%，同比增加0.68pct；净利率25.4%，同比增加11.5pct。公司经营性现金流逐年好转，前三季度经营性现金流14.4亿元，同比增加13.2亿元，主因公司前期建设的PPP项目已经逐步进入付费期。我们认为，“双碳”政策驱动生态修复需求提升，叠加CCER开闸可期，公司业绩持续增长可期。 西北生态修复龙头，布局草种碳汇业务。公司立足于内蒙古和西北地区广阔的草原资源，依托“特色种业+数字技术”，主要从事生态修复与环境治理、草种业、草原碳汇开发利用等业务，是国家西北五省区首家园林绿化一级企业。特色种业是公司生态修复的核心竞争力，二者相辅相成，形成具有竞争力的草原生态修复体系。此外，公司围绕国家“双碳”战略目标，积极开发储备西北各省及西藏的草原碳汇项目。公司正在推进国际标准《退化草原生态修复和碳汇功能评估技术导则》制定，牵头制定《草地固碳增汇减排标准体系》共15项草原碳汇标准，且与上海环交所、北京绿交所对接启动了碳管理体系建设，是国际和地区草原碳汇行业标准制定的牵头方。 生态修复前景广阔，研发驱动业绩增长。西北地区气候干旱，生态修复具有更高壁垒，而公司依托“特色种业+数字技术”，是内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，我们认为公司在西北地区生态治理方面具备优势。国家战略“三北”工程的持续推进为公司带来生态修复新市场，且在“一带一路”战略指导下进行国际化生态修复布局（如蒙古国十亿棵树种树计划的启动），我们看好公司未来生态修复业务发展空间。公司种业、生态修复技术产品研发应用实力强劲，建立了国内较为完备的乡土植物种质资源库，22年实现研发支出1.97亿元，YOY+8.8%，凭借142项草种业相关专利数量，名列全球草种业主要创新主体第六名。此外，公司筹建的内蒙古草种业技术创新中心成立，有利于解决制约我国草种业发展的关键技术瓶颈，从而培育新的利润增长点。 CCER开闸在望，草原碳汇潜力释放。2023年5月30日，在中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上，全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER。草原是仅次于森林的第二大碳库，我国草原碳汇潜力巨大。公司是草原碳汇领域较早的参与者和实践者，在草原碳汇领域具有区位优势和先发优势；积极开发草原碳汇储备，在草原面积居全国第一、二的西藏与内蒙古及西北地区均有布局，且与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，叠加种质质量高，大数据平台助力，公司核心竞争力保持领先。内蒙古草原面积约13.2亿亩，每修复一亩草地约固定0.1吨碳，我们测算自治区草原碳价值可达20亿元/年，叠加公司在西北地区及西藏有前瞻性布局，打造草原碳汇领跑企业或可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为4.17/5.78/7.87亿元。我们认为公司“生态修复+特色种业”业绩将稳中有进，CCER重启进程加快使公司将受益碳汇开发与交易。参考可比公司23年PE，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价6.5元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：项目回款风险，草原碳汇进度不及预期。

蒙草生态(300355) 事件概述：公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收11.94亿元，同比-10.73%，归母净利2.83亿元，同比+86.01%，扣非归母净利2.49亿元，同比+96.34%。2023Q3，公司实现营收4.88亿元，同比+18.43%，归母净利1.12亿元，同比+143878.41%，扣非净利1.02亿元，同比扭亏为盈。2023Q1-Q3公司毛利率33.84%，同比+0.68pct，净利率25.42%，同比+11.53pct，其中Q3毛利率27.89%，同比+3.03pct、环比-4.27pct。 点评：加码研发投入，现金流大幅改善 公司前三季度的期间费用率为18.82%，同比+2.73pct，主要增长来自于系公司专项科研课题增加带来的研发费用增加，前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.55%、7.57%、7.90%、1.81%，分别同比-0.17pct、+0.69pct、+3.00pct、-0.79pct。2023年前三季度公司的研发投入为0.94亿元，同比+44.04%。 23Q1-Q3公司经营性现金流净额为14.40亿元，同比+1052%，收现比和净现比较去年同期均实现大幅所提升（23Q1-Q3收现比/净现比分别为1.21、5.09）。截至23Q3末，公司的应收票据及应收账款合计25.92亿元，同比-12.06%。前三季度公司的信用减值损失项实现增值1.52亿元（22年同期为减值617.37万元元），主要系前期PPP项目进入付费期，应收账款回款大幅增加，冲销应收款项的信用减值损失所致。 核心看点：生态修复加码，经营质量显著改善，内蒙化债打响第一枪 生态修复业务：构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵，提供生态管理数据化解决方案，累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积1000万亩。 草种业务：1）优质种源保障：公司先后建成多个植物种质资源库，收存植物种质资源2200种、6万份，标本15万份；2）新品种育成推广：公司获6项国家植物新品种权，草种业专利数量全球第六；3）实用草产品生产：公司在全国布局采种田、繁种基地25万亩，研发生产用于各场景的草产品。 林业碳汇：国家林业和草原局在2023年初提出对“关于探索开展草原碳汇交易的提案”，公司在草原碳汇领域具备先发优势和区位优势，有望成为又一增长极。 地方化债：内蒙打响第一枪，利好TO G业务模式（尤其是民企），看好公司往期地方政府类应收账款有望加快收回。 盈利预测与投资建议：我们看好公司“生态修复+种业”两大业务的成长性，同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.17、5.46和6.58亿元，同比增速分别为125.4%、30.9%、20.7%，对应10月30日收盘价PE分别为16、12和10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地方财政压力带来的应收风险、项目施工进度未达预期的风险、区外盈利能力不及预期的风险。

蒙草生态(300355) 公司主营生态修复、 草种及草原碳汇业务。 公司依托“ 特色种业” +“ 数字技术” ， 主要从事草原生态修复、 矿山修复、 盐碱地改良、 荒漠化治理等生态修复业务； 草种、 草业技术创新； 林业原碳汇开发利用等业务。 2022 年，公司生态环境建设与运营业务收入为 21.74 亿元， 占公司营业收入的比例为97.81%， 为公司主要收入来源。 生态修复市场广阔， 公司技术、 运营优势突出。 国家财政部数据显示， 2023年中央对地方转移支付预算中林业草原生态保护恢复、 林业草原改革发展资金预算分别为 527、 501 亿元， 合计达 1028 亿元。 《 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 要求推进重要生态系统保护和修复重大工程和国土绿化工程。 公司依托“ 特色种业+大数据平台” 的核心技术以及区位优势， 有望充分受益于林草修复订单释放。 草种国产替代推进， 公司打造优质种质资源库。 畜牧业饲料中蛋白质主要来源是豆粕， 而我国大豆对外依赖度高达 80%以上。 2023 年 4 月， 农业部印发的《 饲用豆粕减量替代三年行动方案》 提出“ 一降两增” 的行动目标， 即豆粕用量占比持续下降、 蛋白饲料资源开发利用能力持续增强、 优质饲草供给持续增加。 加快国内牧草及草种业发展对于促进生态修复、 维护粮食安全具有重要意义。 公司二十余年来坚持搜集保存乡土植物， 已入库保存乡土植物种质资源 2200 余种， 涵盖生态修复、 饲草、 中草药等共 6 万份， 植物标本15 万份， 土壤样本 150 万份。 2023 年 4 月， 国家草业技术创新中心（ 筹）理事会成立， 公司创始人王召明担任理事长， 公司持续高强度研发投入进行种业技术创新， 有望为公司带来业绩增量。 CCER 有序重启， 草原碳汇或迎来发展。 当前， CCER 重启逐步推进。 若未来草原碳汇纳入 CCER 市场交易， 将有效体现草原碳汇的生态价值。 公司牵头制定了多项草原碳汇标准， 助力草原碳汇开发利用； 同时， 积极开发、 储备碳汇开发项目， 目前已分别与多个地方政府签订了林业、草原碳汇开发协议，且部分地区碳汇开发项目已落地实施。 盈利预测与估值： 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.0/5.8/7.7 亿元（ +118%/44%/33%） ， EPS 分别为 0.25/0.36/0.48 元， 对应 PE 分别为16.3/11.4/8.5 倍。 通过多角度估值， 预计公司合理股价 5.50-6.07 元/股之间， 较当前股价有 34%-48%的溢价。 首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。 风险提示： 政策变化风险； 项目建设、 运营不及预期； 市场竞争加剧。

蒙草生态(300355) 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，23Q1至Q3，实现归母净利润2.58亿元-3.04亿元，同比增70%-100%；扣非归母净利润2.28亿元-2.67亿元，同比增80-110%；单23Q3实现归母净利润1.05亿元-1.16亿元，同比增135000%-150000%；扣非归母净利润0.93亿元-1.07亿元，同比增2200-2500%。 1、困境反转正当时：经营现金流入预计大幅增长，受益于化债政策推进 公司自2018下半年来及时调整发展战略导向，努力消化前期大规模施工产生的经营性负债，同时公司前期建设的PPP项目现已基本全部进入付费期。资产负债率已从2018年的71.23%降至23H1的62.85%。自22Q4至今，公司经营活动现金流入已连续四个季度向好，2023年来业绩逐步改善。根据三季报预告，公司23Q1-Q3经营活动现金流入大幅增长，财务费用降低。此外，7月24日中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”；9月27日，内蒙古拟发行663.2亿元特殊再融资债券，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。公司随着地方化债政策的推进、落地和实施，也将充分受益于化债的行业利好政策。 2、经营模式正升级：新项目质量显著提升，行业正迎多个重要发展机遇 公司正在从一个单一依靠PPP项目及传统生态修复业务的公司，转型为多元化生态修复集团。自2018年后，公司主动控制业务规模，严格筛选优质项目。根据三季报预告，公司坚持稳健运营，新项目质量显著提升。同时，公司所处的生态治理行业近年来正面临重要发展机遇：1）我国对生态环境治理工作高度重视，一系列政策法规于近年出台；2）国内方面，持续推进“三北”工程等国家生态建设领域重大项目；3）国际方面，加强生态治理的国际合作，推动跨境全域治理。例如，我国和蒙古国正在积极推动蒙古国“种植十亿棵树”计划，为帮助境外沙尘源地的植被恢复，减轻沙尘暴的危害。10月9日，蒙古国人民党中央省委员会副书记一行29人赴公司参观考察。我们认为，公司作为我国内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，或有望率先分享行业红利。 3、盈利预测&投资建议：我们预计2023-25年，公司实现营收29.33/38.48/49.29亿元，归母净利润4.24/5.52/6.85亿元，对应EPS0.26/0.34/0.43元/股，2023年10月11日股价对应PE为16/12/10x。维持“买入”评级。 风险提示：地方政府化债政策推进不及预期；现金流流动性风险；公司新签项目进度不达预期；业绩预告为初步核算数据，请以三季报为准。