我武生物(300357) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入5.14亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长6.05%。基本每股收益0.4077元，同比增长20.59%。 核心产品收入分化，黄花蒿滴剂延续高增。粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），增速平稳，系基数较高且进入成熟期；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入3559万元（+69.33%），延续高增，得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升；皮肤点刺液系列收入589万元，成为诊断产品线新增长点。 费用管控见效，盈利能力持续提升。销售费用1.94亿元（占收入37.65%），管理费用4191万元（占8.15%），研发费用4790万元（占9.32%），研发总投入5365万元（占营收10.43%），保持较高强度。归母净利润增速（+20.59%）显著高于收入增速（+6.18%），主因费用管理精细化及子公司超级灵魂增资扩股带来投资收益增加，盈利质量向好。 研发管线有序推进，产能扩张获关键进展。屋尘螨膜剂处II期临床，皮炎诊断贴剂系列处I期/II期临床，猫毛膜剂获临床申请受理。干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞II型注射液”重新提交临床申请并获受理。生产方面，“粉尘螨滴剂”变更生产线及扩产补充申请获批，待新线通过GMP检查后即可投产，保障后续销售放量。狗毛皮屑点刺液补充申请获批新增规格，筹III期；屋尘螨膜剂II期入组（膜剂新剂型）；猫毛膜剂临床申请获受理；豚草/狗毛点刺液筹III期；皮炎诊断贴剂01贴II期、02贴I期。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年营业收入分别为12亿元、14亿元、16亿元，对应增速分别为13%、16%、17%。公司核心产品收入稳健增长，黄花蒿滴剂贡献新的收入增量，研发管线有序推进，维持“买入”评级。 风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

我武生物(300357) 2026上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2026上半年公司实现营业收入5.14亿元（同比+6.18%，下文皆为同比口径），归母净利润2.13亿元（+20.59%），扣非归母净利润1.83亿元（+6.05%），毛利率95.29%（+0.19pct），净利率40.57%（+5.37pct）。2026Q2公司实现收入2.61亿元（+2.17%），归母净利润0.94亿元（-8.23%），扣非归母净利润0.94亿元（-5.34%），毛利率95.34%（-0.07pct），净利率35.23%（-3.43pct）。我们维持公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为26.6/22.1/18.5倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。 粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂快速放量 2026上半年医药制造板块营业收入为5.12亿元（+6.20%），核心产品粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），营收占比91.44%；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.36亿元（+69.33%）。2026年7月，公司间接控股子公司浙江干细胞提交的“人脐带间充质干细胞II型注射液”药物临床试验申请获得正式受理，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克；同月，产品粉尘螨滴剂获得NMPA核准签发的《药品补充申请批准通知书》，变更生产线和扩大生产规模的补充申请获得批准。 研发管线持续推进，产品学术影响力不断提升 2026上半年年公司研发投入0.54亿元，占营收10.51%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液III期临床试验筹备中，皮炎诊断贴剂01贴进入Ⅱ期临床，皮炎诊断贴剂02贴进入I期临床，屋尘螨膜剂进入II期临床，猫毛膜剂临床试验已获受理。公司产品“粉尘螨滴剂”已有161篇文献被PubMed收录，其中SCI论文101篇；“黄花蒿滴剂”有19篇SCI论文发布，学术影响力持续提升。 风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

我武生物(300357) 事件 公司公布25年年报，25年收入为10.6亿元（+14.8%），归母净利润为3.8亿元（+19.9%），扣非归母净利润为3.7亿元（+22.2%）。25Q4收入为2.1亿元（+7.1%），归母净利润为0.4亿元（-20.8%），扣非归母净利润为0.3亿元（-19.7%）。 同时公司公布26年一季报，26Q1收入为2.5亿元（+10.7%），归母净利润为1.2亿元（+60.4%），扣非归母净利润为0.9亿元（+21.4%）。业绩符合预期。 核心观点 黄花蒿粉滴剂销售表现亮眼，点刺试剂盒受收费政策影响 拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂销售保持稳定，25年销售额为9.90亿元（+11.80%），对应25Q4为1.96亿元（+5.85%），26Q1维持稳健增速，达到2.33亿元（+7.81%）。黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋势，25年销售额达到0.54亿元（+101.21%），对应25Q4同比+48.94%至0.10亿元，26Q1增长环比加速至76.89%，贡献收入0.16亿元，奠定26年良好开局。点刺试剂盒25年销售额0.14亿元（+85.47%）主要受益于获批上市品种的丰富。26Q1增速放缓至10.79%，预计主要是受到医保政策要求的收费价格影响，公司粉尘螨滴剂和部分皮肤点刺液产品增值税自26年初起从3%提升至13%对报表收入产生影响 毛利率稳定在高位，26Q1净利润受益于子公司相关投资收益25全年/25Q4/26Q1毛利率大体维持在95%附近较为稳定，25年期间费用率合计为54.0%（-2.7pct），销售/管理/研发费用率均有改善，，受益于此全年净利率为34.6%（+1.8pct）。26Q1期间费用率合计为54.4%（-3.3pct），其中销售费用率为37.7%（-2.7pct）、管理费用率为8.6%（+1.2pct）、研发费用率为9.9%（-3.1pct）、维持良好规模效应趋势，净利率方面则受益于子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股，公司持股比例被动稀释丧失控制权，改为权益法核算导致相关投资收益增加0.29亿元，净利率达到46.1%（+14.8pct）。 屋尘螨膜剂已进入II期试验阶段，干细胞IND申请获得受理公司研发稳步推进，迭代产品屋尘螨膜剂”已于26/04进入II期试验阶段。点刺液产品矩阵持续扩展，豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展III期试验。子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞II型注射液用于脓毒症和（或）脓毒性休克的IND申请已获得受理。 盈利预测与投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.2/6.1亿元，同比增长16.6%/16.0%/17.6%，对应PE为27/23/19倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

我武生物(300357) 2025年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2025年公司实现营业收入10.62亿元（同比+14.81%，下文皆为同比口径），归母净利润3.81亿元（+19.86%），扣非归母净利润3.74亿元（+22.16%），毛利率95.24%（基本持平），净利率34.65%（+1.76pct）。2026Q1公司实现收入2.53亿元（+10.67%），归母净利润1.19亿元（+60.38%），扣非归母净利润0.89亿元（+21.36%），毛利率95.25%（+0.49pct），净利率46.08%（+14.76pct）。考虑行业税率变化影响，我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润为4.93/6.00亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为31.1/25.8/21.6倍，考虑公司黄花蒿花粉滴剂快速放量，维持“买入”评级。 粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿花粉滴剂快速放量 2025年医药制造板块营业收入为10.59亿元（+14.88%），核心产品粉尘螨滴剂收入9.90亿元（+11.80%），营收占比93.18%，销量1,110.98万瓶（+9.08%），维持稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入0.54亿元（+101.21%），销量22.30万瓶（+98.52%），放量趋势明确；皮肤点刺液系列收入0.14亿元（+85.47%），销量3.19万盒（+35.69%），配套诊断产品协同效应显现，公司正逐步从单一品种依赖向“脱敏治疗+过敏诊断”双轮驱动转型。 研发投入保持高位，注册成果丰硕 2025年公司研发投入1.23亿元，占营收11.57%，豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液补充申请获得III期临床批准，皮炎诊断贴剂01贴进入Ⅱ期临床，皮炎诊断贴剂02贴进入I期临床，屋尘螨膜剂进入I期临床。截至2025年底，公司拥有有效中国发明专利13项，涉外发明专利7项，实用新型专利8项。公司产品“粉尘螨滴剂”已有152篇文献被PubMed收录，其中SCI论文93篇；“黄花蒿滴剂”有15篇SCI论文发布，学术影响力持续提升。 风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

胡赓熙先生:1964年出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,博士。历任中国科学院生物化学和细胞生物学研究所研究员、国家863计划生物技术专家小组成员、中国科学院微观生物学专家委员会成员、铭源医疗发展有限公司董事、上海数康生物科技有限公司副董事长兼总经理、湖州数康生物科技有限公司执行董事兼总经理、本公司总经理等。现任浙江我武管理咨询有限公司监事、德清铭晨投资咨询有限公司执行董事、本公司董事长。

YANNI CHEN(陈燕霓)女士:1965年出生,美国国籍,硕士,历任美国麻省理工学院生物系研究助理、美国International生物技术公司研发部研究助理、美国Myco生物制药公司研发部高级研究助理、美国Millennium生物制药公司药物筛选部、生物信息部资深研究助理、工程师。现任浙江我武管理咨询有限公司执行董事兼经理、香港浩瑞有限公司董事、德清铭晨投资咨询有限公司监事、本公司董事。

HU MUSHUANG(胡沐霜)女士:1991年出生,女,美国国籍,博士,医师/助理研究员。自2017年11月起就职于本公司,历任本公司企业发展部员工、子公司上海我武干细胞科技有限公司临床与法规部组长、经理。现任本公司副总经理/代理总经理、拟任本公司非独立董事。

胡赓熙先生:1964年出生,中国国籍,无永久境外居留权,博士。历任中国科学院生物化学和细胞生物学研究所研究员、国家863计划生物技术专家小组成员、中国科学院微观生物学专家委员会成员、铭源医疗发展有限公司董事、上海数康生物科技有限公司副董事长兼总经理、湖州数康生物科技有限公司执行董事兼总经理、本公司总经理等。现任浙江我武管理咨询有限公司监事、德清铭晨投资咨询有限公司执行董事。曾任浙江我武生物科技股份有限公司董事长、非独立董事。

毕自强先生:1964年出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,本科,工程师。历任安徽黄山市屯溪同德仁药厂副厂长、上海阿尔法生物技术有限公司副总经理、宁波亚太生物技术有限公司副总经理,本公司生产部经理。现任本公司董事、副总经理。

管祯玮先生:1981年出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,硕士,工程师。自2007年8月起就职于本公司,历任本公司研发中心产权部员工、企业发展部主管、法规部经理,2015年4月至2017年8月曾担任本公司监事。现任本公司副总经理、董事会秘书。

YANNI CHEN(陈燕霓)女士:1965年出生,女,美国国籍,硕士。历任美国麻省理工学院生物系研究助理、美国International生物技术公司研发部研究助理、美国Myco生物制药公司研发部高级研究助理、美国Millennium生物制药公司药物筛选部、生物信息部资深研究助理、工程师。现任浙江我武管理咨询有限公司执行董事兼经理、香港浩瑞有限公司董事、德清铭晨投资咨询有限公司监事、本公司董事。

何建明先生:1986年出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,博士,工程师。历任本公司企业发展部员工、研发中心药物化学组组长、研发中心经理、副总经理。截至报告期末任本公司总经理。何建明先生于2026年2月28日向公司董事会提交辞职报告。因个人及工作调整原因,何建明先生申请辞去公司总经理职务(其原定任期至2028年12月23日止),辞去上述职务后其仍在公司继续任职。

季龙先生:1988年出生,男,中国国籍,无永久境外居留权,硕士。自2013年1月起就职于本公司,历任市场部学术支持组主管,2021年3月至2025年9月曾担任本公司职工代表监事。现任本公司市场部副经理、职工代表董事。

ZHANG FEIDA(张飞达)先生:1980年出生,男,澳大利亚国籍,会计学博士。历任中山大学管理学院助理教授、莫道克大学博士生导师、MBA中心主任,昆士兰大学副教授、博士生导师、深圳半岛医疗集团股份有限公司独立董事。曾获“闽江学者讲座教授”、“美国会计学年会最佳论文奖”、“澳洲与新西兰会计与金融年会最佳论文奖”等多项荣誉。现任中欧国际工商学院会计学副教授,鹏欣环球资源股份有限公司、浙江明禾新能科技股份有限公司和本公司独立董事。