天孚通信(300394)公司资料

天孚通信(300394) 事件： 2024年10月23日，天孚通信发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归属上市公司股东的净利润9.76亿元，同比增长122.39%。 观点： 高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长，前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利9.76亿元，同比增长122.39%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%；实现归母净利3.22亿元，同比增长58.69%，环比下滑14.14%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为59.04%，同比增长3.68个百分点。 加大研发巩固技术优势，全球布局迎接AI浪潮。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。 盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为45.9、31.6、23.4倍。参考2024年可比公司平均估值64.1倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

天孚通信(300394) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收23.9亿元，同比+98.6%；实现归母净利润9.8亿元，同比+122.4%，扣非归母净利润为9.5亿元，同比+126.2%。单三季度来看，公司营收8.4亿元，同环比分别+54.8%、+1.8%；归母净利润为3.2亿元，同环比分别+58.7%、-14.1%。我们认为公司三季报表现符合预期。 事件点评 Q3业绩环比下滑主要由于光引擎交付节奏以及财务费用原因。营收方面，在全球高速光模块出货量大幅增长的背景下，公司无源器件或保持了较 高增速（半年报同比增速为63.4%）。有源器件光引擎部分Q3或变动不大，下游大客户在GPU产品组合切换期以及云厂商自研以太网白盒交换机上量等因素导致环比拉货速度放缓。毛利率方面，Q3整体为59.0%，环比略下滑0.73pct，受到汇率、产品结构、客户结构的影响。费用方面，Q3财务费用环比增长0.55亿元，一是受Q3美元汇率下降影响，二是不同季度利息收入差异。此外随业务规模扩大和泰国工厂投产，公司管理费用环比增长14.9%，研发费用环比增长1.7%。 公司面向硅光平台提供多种无源器件解决方案以及光引擎代工服务。市场部分观点认为随着光模块向硅光集成路线发展，无源器件的数量和价值量将逐渐下降。我们认为相较EML分立方案，硅光方案确实大幅减少了BOM器件数量并简化了需要人工的多个流程，但对于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如用于光源耦合光路校准的透镜、隔离器用于PIC耦合、光路tx的FAU等，尤其是FAU由于耦合技术路线不同定制性较强是价 值量较大的器件。对于光引擎封装，由于光源耦合方式、PIC耦合方式各具特点，也为专业封测服务带来市场需求。公司作为400G、800G全球最大的光引擎供应商之一，在EML平台具有丰富经验，根据客户需求将推动硅光引擎出货。产品组合方面，英伟达BlackwellQ4开始出货将逐步带来1.6T光模块需求，或为EML和硅光并行方案，公司配合大客户持续研发，价值量有望显著提升，份额稳中有增。 前瞻布局CPO，未来打开更大增长空间。随着SERDES速率向224G升级，交换机功耗和信号损失问题愈发严重，CPO将逐渐导入。CPO供应链结构较可插拔光模块出现较大变化，由于封装载体发展将经过COB、基板、interposer三个阶段，未来2-3年还将主要处于1-2阶段，对于光引擎的封装工作与目前硅光光模块类似，或产生专业化代工需求。公司针对硅光技术平台和CPO配套产品有多个项目研发正常推进，我们认为公司有望成为CPO配套FAU、PM光纤以及光引擎的重要供应商，在海外供应链中抢占先机。 盈利预测与投资建议 根据三季报公司表现以及1.6T光引擎出货节奏变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为13.7/25.7/33.0亿元（前次为15.2/26.4/31.4亿元），维持“买入-A”评级。 风险提示 海外AI投资不及预期导致高速光模块市场增速不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期；CPO项目进展不及预期。

天孚通信(300394) 投资要点 段落提要：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8亿元，同比+122%；分单季度看，24Q3公司收入为8.4亿元，同比+55%，归母净利润3.2亿元，同比+59%。 段落提要： 受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24年前三季度同比增加5.3个百分点达58.2%，24年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7个百分点，环比-0.7个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。 受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.2亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6个百分点至2.1%。 我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。 公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展 我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。 盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预测，2024年10月24日收盘价对应PE分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

天孚通信(300394) AI发展拉动高速光器件需求，维持“买入”评级 2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收23.95亿元，同比增加98.55%，实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%，2024Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%。2024年前三季度，公司销售毛利率达58.21%，同比提升5.28pct，销售净利率为40.83%，同比提升4.37pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.85%，同比降低0.64pct，管理费用率为4.19%，同比降低0.52pct。整体来看，主要是AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司收入同比增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.94、21.78、27.24亿元，当前股价对应PE为45.7/31.4/25.1倍，维持“买入”评级。 公司重视研发投入，深耕光器件领域 2024年前三季度，公司研发费用为1.73亿元，同比提升65.07%，研发费用率达7.22%，公司在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺、专利技术，形成了波分复用耦合技术、FA光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX封装技术、并行光学设计制造技术等多种技术和创新平台。主要的研发项目有：适用于各种特殊应用场景的Fiber Array器件产品开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、单波200G光发射器件的开发、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。 积极进行全球业务布局，持续保持行业领先地位 公司目前已形成苏州和新加坡为全球双总部；日本、深圳、苏州多地设研发中心；美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支；江西和泰国为双量产基地的全球网状布局，公司2018年至2023年连续六年荣获亚太光通信委员会和网络电信信息研究院评选的“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，我们看好公司在高速光通信时代成长机遇。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险