兴齐眼药(300573)公司资料

兴齐眼药(300573) 低浓度阿托品持续放量，公司眼科产品持续迭代，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入14.39亿元（同比+30.27%，以下均为同比口径），主要系0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市后放量；归母净利润2.91亿元（+59.47%）；扣非归母净利润2.90亿元（+63.31%）。公司2024Q1-3毛利率78.38%（+0.80pct）；净利率20.20%（+3.70pct）。公司2024Q1-3销售费用率35.91%（-1.25pct）；管理费用率8.35%（-1.83pct）；研发费用率9.69%（-1.31pct）。单季度看，2024Q3公司收入5.47亿元（+30.54%，环比+1.03%）；归母净利润1.21亿元（+28.41%，环比-9.76%）。基于公司核心产品低浓度阿托品2024Q3放量速度低于预期，仍需市场推广积累，我们下调2024-2026年归母净利润为4.40、8.07、13.24亿元（原预测为5.03/8.24/14.30亿元），EPS为2.52/4.63/7.59元，当前股价对应PE为33.1/18.1/11.0倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，我们维持公司“买入”评级。 公司建立优势产品线组合，低浓度阿托品放量可期 （1）公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等，覆盖十个眼科药物细分类别。（2）公司的产品环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，该产品有效期截至2029年3月4日。该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，目前处于快速放量阶段，随着近视新患数量不断提升以及公司推广力度不断加大，我们预计产品销售额有望快速提升。2024年10月，硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代。 风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

兴齐眼药(300573) 主要观点： 事件 2024年10月29日，兴齐眼药发布2024年三季报，报告期内实现营业收入14.39亿元，同比+30.27%；归母净利润2.91亿元，同比+59.47%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+63.31%。单季度来看，公司2024Q3收入为5.47亿元，同比+30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比+28.41%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比+32.18%。 点评 各项费用显著减少，提质增效成果佳 前三季度，公司整体毛利率为78.38%，同比+0.80个百分点；期间费用率53.95%，同比-3.95个百分点；其中销售费用率35.91%，同比-1.25个百分点；管理费用率8.35%，同比-1.83个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.44个百分点；研发费用率9.69%，同比-1.31个百分点；经营性现金流净额为3.56亿元，同比+57.42%。毛利率增加的基础上各项费用减少，盈利能力进一步提高。 阿托品完成完整随访试验， 2024年10月，公司公告正式完成阿托品滴眼液延缓儿童近视的随机双盲安慰剂对照的3期临床试验，486例6~12岁患者经过为期2年的用药观察以及停药后1年的随访观察，证明阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具有显著疗效。产品已获批用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D(散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D)的6至12岁儿童的近视进展。截止目前国内尚无其它近视相关适应症的同类产品上市。 高分红回馈投资者，显现长期稳定发展优势 报告期内，公司进行2024年半年度权益分派，以现有总股本174,424,871股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共分配现金红利87,212,435.50元（含税），分红率为51.5%。公司稳定每年实现分红2次，连续高分红回馈投资者。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到阿托品放量节奏以及公司费用控制趋势，我们下调收入及2024年业绩，上调2025~2026年业绩，预计公司2024~2026年收入分别为19.18/28.20/36.50亿元（前值为25.65/37.02/45.91亿元），分别同比增长30.7%/47.0%/29.4%，归母净利润分别为3.78/5.94/7.90（前值为3.95/5.56/7.11亿元），分别同比增长57.7%/57.0%/33.1%，对应估值为45X/29X/22X。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

兴齐眼药(300573) 业绩大幅增长，低浓度阿托品放量可期，维持“买入”评级 2024H1公司收入8.92亿元（同比+30.10%，未标注为同比口径），主要系0.01%硫酸阿托品滴眼液获批上市，收入实现增长所致；归母净利润1.69亿元（+92.95%）；扣非归母净利润1.69亿元（+96.55%）。公司2024H1毛利率78.16%（+1.80pct）；净利率为18.99%（+6.19pct）。2024H1公司销售费用率37.16%（-2.49pct）；管理费用率8.82%（-1.56pct）；研发费用率8.82%（-2.52pct）。我们看好公司在眼科用药领域的发展，维持原有预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/8.24/14.30亿元，EPS为2.89/4.72/8.20元，对应PE为42.2/25.8/14.8倍，给予公司“买入”评级。 阿托品带动滴眼剂板块大幅增长，医疗服务收入稳中有升 分业务来看，①公司凝胶剂/眼膏剂2024H1收入1.76亿元（-0.58%），毛利率为87.35%（+1.34pct）；②滴眼剂收入5.12亿元（+62.97%），毛利率为81.10%（+3.15pct），主要系阿托品带动滴眼剂板块大幅增长；③医疗服务收入1.64亿元（+5.44%），毛利率为74.11%（-2.04pct），医疗服务稳中有升。 公司建立优势产品线组合，低浓度阿托品放量可期 公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系，产品包括延缓儿童近视进展药、干眼产品、眼用抗感染药物、眼用抗炎/抗感染复方药物、散瞳药物和睫状肌麻痹药物、眼用非类固醇抗炎药物、缩瞳药物和抗青光眼药物等。公司依托于自身研发能力及行业相关的积累，研制了用于治疗干眼症的环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月，公司获得硫酸阿托品滴眼液《药品注册证书》，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，该产品有效期截至2029年3月4日。该品种为国内首家获批上市，具备较强的先发优势，目前处于快速放量阶段，随着近视新患数量不断提升以及公司推广力度不断加大，我们预计产品销售额有望快速提升。 风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

兴齐眼药(300573) 公司专注眼科用药，低浓度阿托品放量可期 公司专注眼科用药领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂、溶液剂等，品种丰富。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.03亿元、8.24亿元以及14.30亿元，EPS分别为2.89元、4.72和8.20元，对应PE分别为42.2、25.8以及14.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 低浓度阿托品有望带来新增量空间，环孢素带动滴眼剂板块快速增长 公司主营业务板块为滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、溶液剂及医疗服务。滴眼剂板块为公司收入贡献最大板块。2023年，公司滴眼剂业务收入6.63亿元，同比增长47.86%，占公司总收入45.17%。公司低浓度阿托品滴眼液于2024年3月上市。基于近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确且国内进度领先，该产品有望为公司带来新的增量空间。同时，重点产品环孢素滴眼液（II）在2023年达到2.98亿元，进入医保两年后仍具有133.62%增速。干眼症市场较大，产品销售额有望进一步提升。 公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药 公司产品覆盖多个眼科药物细分类别。截至2023年年报，公司共拥有眼科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。公司研发力度持续增加，在研产品储备丰富，在研品种涉及眼干燥症、细菌性结膜炎、青光眼、近视、黄斑水肿、真菌感染等多个适应症。此外，公司全资子公司兴齐眼科医院加入沈阳市第四人民医院医联体，立足综合眼科，集医疗、教学、科研、预防为一体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务。 风险提示：行业政策变化风险、新药销售不达预期风险、竞争格局变动风险等。