飞荣达(300602) 核心观点 消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.66%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%，同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收 入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%； 实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。 热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.62pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%，毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%，毛利率18.45%，同比+6.90pct。 AI服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供货阶段。1）公司已形成TIM材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU及液冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样和试产阶段；8kW、140kW、600kW全梯度CDU覆盖不同算力密度场景。2）具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1研发投入2.05亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利934项。 投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调2026—2027年归母净利润至6.32/9.95亿元（前值5.87/8.70亿元），新增2028年预测14.24亿元，对应PE为39/25/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

飞荣达(300602) 事件 飞荣达发布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入16.44亿元，同比增长39.15%；实现归母净利润7735.70万元，同比增长33.92%；扣非归母净利润9432.64万元，同比增长160.66%。 投资要点 电磁屏蔽与热管理技术升级，单机价值量提升 随着消费电子市场需求回暖与技术升级，AI的快速发展和广泛应用，对于电磁屏蔽及热管理解决方案提出更高的需求，公司产品单机价值量持续提升，在客户中高端机型上的配套价值量高于普通机型。公司长期与核心客户保持深度协同，参与重要客户新机型、新项目的研发设计环节，多款定制化开发的材料及器件等新品已通过客户验证，将随客户后续新机型迭代上市逐步实现批量供货。 液冷布局广泛，实现批量交付 公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，目前在数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相与两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等。公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付，部分高附加值新项目实现打样及试产，与多个重要客户的合作有序推进中。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，有望受益于光模块景气度提升。 切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手 公司战略投资果力智能，切入灵巧手与具身智能核心环节。公司围绕具身智能AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，提供灵巧手、关节模组、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑设备稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段，未来随着具身智能领域逐渐成熟，有望贡献增量收入。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为85.6、110.2、133.1亿元，EPS分别为1.1、1.7、2.1元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

飞荣达(300602) 事件 飞荣达发布2025年业绩预告，预计2025年全年归母净利润为3.6-4.2亿元，同比增长57.23%-83.43%，扣非归母净利润预计为3.13-3.73亿元，同比增长59.14%-89.65%。预计2025年实现营业收入约65亿元，同比增长约25%。 投资要点 盈利大幅上升，多赛道全面开花 飞荣达前三季度实现营收46.17亿元，归母净利润2.86亿元，预计四季度营收约18.8亿元，同环比皆保持增长，净利润0.7-1.3亿元。公司在消费电子、通讯等核心应用领域的市场份额提升，并在前沿领域如服务器液冷散热、具身机器人等取得阶段性成果，新能源汽车领域定点项目订单逐步释放，综合竞争力和盈利水平有所上升。 液冷业务放量在即，技术储备领先 液冷技术凭借其高效散热、节能环保等优势正迎来黄金发展期。公司在液冷领域布局多年，多项相关产品已具有领先优势，得到行业头部客户的认可。公司自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400W，在行业内属于领先水平。目前AI服务器相关业务已获得批量订单并量产，其中部分产品已批量交付。同时，公司在单相/两相液冷模组、3DVC、热虹吸散热器等方向持续推进技术迭代与新品储备。随着液冷散热市场空间逐步释放，公司液冷业务有望贡献增量营收。 切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手 公司积极关注具身智能领域的发展，2025年上半年，公司战略投资果力智能并实现控股，切入灵巧手与具身智能核心环节。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，拥有业内独创的柔软智能单元，技术领先。公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，并与果力智能在联合研发、量产制造等方面形成协同。目前，公司具身智能相关产品已通过多家核心客户认证，部分项目进入送样、测试及小批量供货阶段。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为65.1、85.5、109.5亿元，EPS分别为0.6、1.1、1.7元，当前股价对应PE分别为59、32、21倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

飞荣达(300602) 核心观点 公司是热管理、电磁屏蔽等解决方案领域领先企业，绑定海内外龙头客户。公司是国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商，产品主要应用在消费电子、数据中心、新能源车、光伏储能等领域。公司凭借技术和产品优势深度绑定国内外各领域龙头企业，消费电子终端客户包括华为、微软、联想、三星、小米、HP、Dell等，数据中心客户包括华为、中兴、思科、纬创等，新能源客户包括比亚迪、宁德时代、LG等。 消费电子散热受益3C硬件创新周期量价齐升，新能源领域产品结构优化经营改善。AIPC与AI手机持续增长带动消费电子需求回暖与技术升级，公司电磁屏蔽与热管理产品跟随终端同步升级带动量价齐升。新能源领域受益已定点项目订单持续释放及产品结构优化，经营稳步增长的同时盈利能力有望持续改善。 AI服务器散热技术领先，将深度受益AI服务器液冷需求爆发增长。液冷散热应用是AI算力需求下产业趋势，正在迎来黄金发展期。根据MarketsandMarkets数据，全球数据中心液冷市场规模将从2025年的28.4亿美元增长至2032年的211.4亿美元，2025-2032年复合增速达33.21%。公司掌握单相/两相液冷模组、3D-VC散热模组等核心技术，AI服务器散热产品已获得批量订单并实现量产交付，深度受益数据中心液冷量价齐升的产业趋势。 人形机器人：领先布局散热解决方案，控股收购灵巧手领先企业。2025年上半年，公司战略投资控股果力智能，果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，研发的灵巧手拥有业内独创柔软智能单元，具备触觉、本体与柔软智能多模态感知能力，技术领先。公司基于散热、电磁屏蔽领域的核心能力，已开发出应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，有望深度受益人形机器人产业发展机遇。 投资建议：公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和AI服务器散热需求爆发增长，拓展人形机器人灵巧手和散热方案打开更大成长空间。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为3.86/5.87/8.70亿元，对应PE54/35/24倍，一年期合理估值为40.35-45.39元（对应2026年PE40-45x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；原材料价格波动的风险。

马飞,男,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,MBA。1993年11月创立深圳市飞荣达科技有限公司。曾任华恩投资(香港)有限公司董事,昆山市飞荣达电子材料有限公司执行董事、总经理。现任公司董事长、飞荣达(香港)有限公司董事、飞荣达科技(江苏)有限公司执行董事、江苏格优碳素新材料有限公司执行董事、江苏飞荣达新材料科技有限公司执行董事兼总经理、常州市飞荣达电子材料有限公司执行董事、广东飞荣达精密制造技术有限公司执行董事兼经理、佛山飞荣达通信科技有限公司执行董事、宁波飞驰荣达股权投资有限公司执行董事兼经理、重庆飞荣达具身智能技术有限公司董事。

相福亮,男,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任富士康科技集团项目经理。2015年11月加入公司,先后担任公司工程总监,事业部副总经理,副总经理。现任公司董事、总经理,广东飞荣达精密制造技术有限公司监事,佛山市飞荣达精密五金制品有限公司董事长、经理,珠海市润星泰电器有限公司董事,江苏中煜橡塑科技有限公司董事,智材精密组件(深圳)有限公司董事长、经理。

马军,男,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1994年1月起任深圳市飞荣达科技有限公司常务副总经理。2015年11月至今任公司董事、副总经理。2020年7月至2023年7月任润星泰(常州)技术有限公司执行董事;2022年4月至2023年9月任智材精密组件(深圳)有限公司执行董事。2021年11月至今任飞荣达(常州)物业管理有限公司执行董事,2025年12月29日至今任品岱电子(江苏)股份有限公司董事。

马蕾,女,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,具有深圳证券交易所颁发的《董事会秘书资格证书》。曾就职于深圳中青宝互动网络股份有限公司证券部。2017年2月加入公司,曾担任公司证券事务代表、监事会主席、董事。现任公司副总经理、董事会秘书。

胡婷,女,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年加入公司,曾担任公司核价部主管、监事会主席。现任重庆飞荣达具身智能技术有限公司监事,公司核价部经理、职工代表董事。

黄洪俊,男,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,法学硕士,清华大学MBA。曾担任东莞市工商行政管理局副主任科员,北京竞天公诚律师事务所证券部律师,国信证券股份有限公司(002736.SZ)投资银行部高级经理,长江证券股份有限公司(000783.SZ)场外市场部华中大区总经理,国金证券股份有限公司(600109.SH)投资银行部业务董事,深圳麦高控股股份有限公司(834759.OC)董事、副总经理、高级合伙人、投委会委员。现担任深圳市松湖金谷资产管理有限公司执行董事兼总经理,广东金谷赋能企业管理有限责任公司财务负责人,广东百味佳味业科技股份有限公司(833936.NQ)独立董事。2021年11月起担任飞荣达独立董事。

郑馥丽,女,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,为中国注册会计师,深圳市注册会计师协会资深执业会员。曾任信永中和会计师事务所高级经理,五洲松德联合会计师事务所深圳分所总监,致同会计师事务所合伙人,深圳朗特智能控制股份有限公司独立董事,深圳市金奥博科技股份有限公司独立董事,科力尔电机集团股份有限公司独立董事,深圳市科瑞技术股份有限公司(002957.SZ)独立董事,中山大洋电机股份有限公司(002249.SZ)独立董事。现任广东省粤港澳合作促进会会计专业委员会委员,深圳市至柔企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,深圳正德财税咨询有限公司执行董事,深圳德成会计师事务所(普通合伙)高级合伙人,惠州光弘科技股份有限公司(300735.SZ)独立董事。2021年11月起担任飞荣达独立董事。

吴学斌,男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,拥有法律职业资格。曾担任湖北省人民检察院科员,从事反贪工作,深圳市南山区人民检察院主诉检察官,从事刑检和反贪工作,荣获“深圳市十佳公诉人”,深圳国际仲裁院仲裁员,天门市岳口东方塑业有限公司监事,长沙吴学斌法律服务有限公司监事,深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司(301363.SZ)独立董事。现任深圳大学法学院教授,北京市京师(深圳)律师事务所律师(兼职),深圳市普博医疗科技股份有限公司独立董事,深圳市中图仪器股份有限公司独立董事,深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司(002889.SZ)独立董事,深圳市晶台股份有限公司独立董事。2021年11月起担任飞荣达独立董事。

王林娜,女,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,东北财经大学国际贸易学硕士,中级会计师。曾任深圳市理邦精密仪器股份有限公司财务部总账会计、深圳新宙邦科技股份有限公司财务中心总账会计、会计部经理;2021年3月加入公司,曾任公司财务副总监,现任公司财务总监,佛山市飞荣达精密五金制品有限公司、深圳市中创热传材料有限公司、重庆飞荣达具身智能技术有限公司财务负责人。