安靠智电(300617) 8月24日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收4.0亿元，同比+21.9%，归母净利润0.8亿元，同比+15.7%，毛利率38.5%，同比+3.5pct；26Q2实现营收1.9亿元，同比+13.3%，归母净利润0.3亿元，同比+23.2%，毛利率38.1%，同比+2.6pct。 经营分析 变压器出海为核心增长引擎，看好下半年海外订单加速突破。26H1公司营收同比+21.9%，主要系公司变压器业务海外扩张所致，26H1变压器实现营收0.4亿元，毛利率41.7%。能源转型+AI算力爆发形成双重驱动力，全球变压器市场供需紧张，日立能源、西门子能源Grid及GEV等一线厂商整体交付周期均已延长至3年以上。公司电力变压器年产能超250台，年总容量可达30GVA，看好公司依托快速交付&资深团队加速突破海外市场。 智慧模块化变电站业务高增，GIL业务短期承压。 26H1公司智慧模块化变电站业务实现收入8755万元，同比+66.7%，毛利率17.9%，同比+6.5pct，公司加速拓展数据中心领域，随着变压器、GIS等核心设备自产比例提升，该业务板块的盈利能力有望进一步增强。GIL业务26H1实现收入5894万元，同比-15.6%，预计受项目确认节奏延迟影响，中长期特高压、雅江水电建设带动需求增长逻辑清晰。 前瞻布局固态变压器（SST）打开新空间。 26H1公司联合苏州星辰瀑布电力科技有限公司，采用碳化硅+FPGA的单管分布式直流并联冗余创新架构，具备高功率密度、高变换效率、模块热插拔、成本大幅降低、可靠性大幅提升等优势，有利于公司面向AIDC打造智慧模块化变电站+GIL+SST一体化AIDC供电解决方案，进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 公司变压器业务有望在北美高压电力设备紧缺及AI数据中心建设拉动下进入快速放量期，传统主业在国内电网投资加速背景下稳健增长，预计26-28年实现归母净利润1.7/2.8/4.1亿元，同比+134/65/43%，对应PE分别为38/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展&GIL业务&SST技术研发不及预期、原材料价格上涨等。

安靠智电(300617) 投资逻辑： 全球电网升级叠加北美数据中心发展加剧电力变压器供需紧张，公司26年1月首次突破北美市场有望贡献显著利润弹性；此外公司布局SST，完善输变电系统方案能力，进一步打开空间。 北美高压设备持续景气，公司变压器高端市场突破利润弹性可期。 1）行业：①美国26-30年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里；②美国公用事业公司（AEP、Duke Energy等）持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等；③26Q1韩国对美电力变压器出口金额达2.8亿美元，同比+86%，海外高压电力设备龙头电气订单屡创新高。 2）公司：电力变压器年产能超250台，26年1月成功签订北美数据中心变压器订单，截至26年5月北美跟踪订单超过1亿美元，通过两家美国电力公司生产认证，看好海外优质订单持续落地。 主业：GIL&智慧模块化变电站驱动成长，电缆连接件相对稳健。 1）GIL：具有综合成本低、运行可靠性高、节省占地等优点，在数据中心、储能等领域渗透率持续提升，特高压&雅江贡献中长期增量，公司是国内GIL单项冠军，预计26-28年收入CAGR超15%。 2）模块化变电站：满足超充、智算中心等新型负荷快速落地等需求，公司项目经验丰富，预计26-28年收入CAGR约35%。 3）电缆连接件：受国内电网“十五五”超5万亿元投资驱动，公司技术处于行业领先，预计26-28年收入CAGR约10%，稳健增长。 固态变压器（SST）：商业化提速，公司具备场景&客户、技术优势。 1）行业：AIDC供电架构加速向800VDC演进，“需求侧重构+技术瓶颈解除+生态背书强化”三者共振加速商业化，26-27年SST产品正迎来由“技术验证”向“商业放量”过渡的实质性转折点。 2）公司：投入3000万元研发资金与苏州星辰瀑布加速产品研发，规划18个月内完成SST工程样机开发，未来有望形成“智慧模块化变电站+GIL+SST”的产品布局，加速AIDC领域业务开拓。 盈利预测、估值和评级 预计26-28年公司实现归母净利润1.8/3.0/4.3亿元，同比增长146%/67%/43%。考虑变压器业务有望在北美高压电力设备紧缺及AI数据中心建设拉动下进入快速放量期，主业在国内电网投资加速背景下稳健增长，给予公司27年35倍PE估值，目标市值106亿元，目标价63.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外拓展&GIL业务&SST技术研发不及预期、原材料价格上涨等。

安靠智电(300617) 事件：公司2023H1收入增加，业绩符合预期。8月25日，公司披露2023年半年度报告，实现营业收入5.08亿元，同比增加29.13%；归母净利润1.35亿元，同比增加8.09%；扣非净利润1.07亿元，同比增加39.79%。业绩符合预期。 电缆连接件整体小幅上涨，中高压连接件收入高增。2023年H1电缆连接件业务总体实现1.19亿营业收入，其中330kV~500kV高压电缆连接件营业收入同比大涨261.55%，符合公司将产能转向拥有高毛利的高压产品的战略。 智慧模块化变电站腾讯项目成功交付，应用场景不断拓宽下有望超预期。公司在行业首创的以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站已成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心，该项目已于5月顺利交付。在人工智能领域高速发展的时代，该项目的成功交付为公司产品在大型算力中心场景应用打下良好的示范基础，有利于后续市场的拓展。2020年以来，智慧模块化变电站已成功应用于风电、光伏相关项目，智慧模块化变电站占地面积小、施工时间短、成本较传统变电站低的优势逐步凸显，有望伴随新能源发电规模不断成长。报告期内公司新增多个中标项目，四川商南中剑、溧阳港、创智园人才公寓、宝武鄂钢等项目分布于工业硅余热发电、港口、园区配电、钢铁等多个不同应用场景。随着智慧模块化变电站可应用场景的不断拓宽，业务拓展迅猛，有望助力公司实现第二增长曲线。 GIL工程进展顺利，静待下半年放量。公司上半年已中标GIL项目约5.11km，在手订单充沛。报告期前部分中标项目工程进度受宏观因素有所放缓，有望在2023H2放量。随着国内大型水电站、光伏风力发电站、抽水蓄能电站的建设，发电端对电源输送要求不断攀升，同时，城市核心区域用电负荷不断增长，城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地等项目，有利于GIL后续市场的拓展。报告期内，城市智慧输变电系统建设项目中的GIL募投部分厂房主体已完工，预计于2023年12月前能实现试生产，GIL扩产进展顺利。 投资建议：考虑到社会用电需求量的不断增加，公司产品在输电端应用稳步增长、用户侧市场拓展较快，我们上调公司2023-2025年营业收入至13.90/19.10/24.51亿元（原预测：12.81/17.45/21.78亿元），同比+79.77%/+37.47%/+28.29%，公司2023-2025年归母净利润为2.80/3.72/4.81亿元，对应当前P/E为22x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：GIL市场需求不及预期，智慧模块化变电站进展不及预期，产能投放不及预期。

安靠智电(300617) 公司主营业务为高压及超高压电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及智慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。以上述产品为核心，为电网、政府、需求侧用户等提供发、输、变、配、储、用在内的电力全产业链系统服务。公司深耕输变电领域多年，在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业领先地位。2019-2023Q1 公司营业收入为 3.18/5.29/8.06/7.73/2.78 亿元，分别同比增长-0.64%/66.27%/52.35%/-4.05%/17.82%。 公司业绩回暖，销售毛利率上升，总体费用率下降。2023 年 Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 17.82%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 18.63%。2023年 Q1，由于宏观经济形势好转，公司业务进展加快，以及降本增效措施的实施、业务模式的调整，毛利率开始呈现上升趋势。公司费用以管理费用和销售费用为主，2018-2023Q1，公司期间费用率分别为 25.15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%，期间费用率逐年降低，降本增效效果较为显著。 GIL 业务收入占比高，是公司核心业务。2018-2022 年公司 GIL 产品收入分别为 311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.10 万元，营收占比分别为 0.97%/9.62%/30.08%/36.11%/32.24%。公司 220-1100kV GIL 产品技术水平达到国际先进水平，其中 220kV 三相共箱 GIL 产品为国际首创。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西 化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目，预期公司GIL 业务收入将实现较大放量。 增长点：开变一体机+光储充一体化系统。（1）开变一体机：公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站，智慧模块化变电站具有造价降低 30%、节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地等特点。 公司智慧模块化变电站自 2020 年开始实现营收，从 2020 年的 999.19万元增长至 2022 年的 5482.96 万元，CAGR 为 134.3%。公司智慧模块化产品成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目，在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。 （2）光储充一体化系统：2022 年实现营收 4791.25 万元，占比 6.20%。公司与国资平台合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光储充项目顺利并网送电，并中标溧阳公交总站项目，建成江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海绵城市光储充一体化电站”。 （3）公司于 2021 年底与绿发集团签订战略合作框架协议：围绕绿发集团的绿色能源、绿色健康地产、幸福产业三大业务板块，以公司的“先锋输变电技术”为基础，聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城市变电站建设及改造等技术和产业变革，在合适区域实现示范项目合作，并在项目成功示范后，向全国其他地区推广复制。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.1/18.3/22.2亿元，归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元。考虑公司传统业务增长稳健，创新应用业务有望带来新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 8 月 10 日的收盘价，可比公司平高电气、思源电气、汉缆股份、长园集团、特锐德 2023 年平均预测 PE 为 25.44 倍，安靠智电 2023 年预测 PE 为 23.25 倍。 风险提示事件：行业政策变化、市场竞争加剧、创新业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。

陈晓凌:男,中国国籍,无境外居留权,1974年出生,机电一体化专业,本科学历,正高级经济师,工程师。1997年12月以前就职于江苏华鹏变压器厂,1997年参与创立溧阳市常瑞联合贸易有限公司,2002年参与创立江苏长园电力技术有限公司并任总经理,2004年参与创立安靠有限并担任董事、总经理,2011年参与创立安靠光热。现任本公司董事长兼总经理。

吴建清:男,1989年出生,中国国籍,无境外居留权,获景德镇陶瓷大学艺术学及常州工学院土木工程双学士学位。2013年至今就职于江苏安靠智电股份有限公司,担任董事兼副总经理。

钟鸣:男,中国国籍,无境外居留权,1973年出生,毕业于武汉理工大学,本科学士学位。曾就职于江苏华鹏变压器有限公司和常州思源东芝变压器有限公司,2023年4月至今就职于江苏安靠智电股份有限公司,担任董事兼副总经理。

王春梅:女,中国国籍,无境外居留权,1969年出生,会计学专业,大专学历。曾就职于溧阳市精密仪器厂、溧阳市振华轴承有限公司,曾任安靠主办会计、财务部经理、总经理助理、副总经理、财务总监。现任本公司董事,负责工会工作。

贾云:男,1989年出生,中国国籍,本科学历,无境外居留权。2011年至2013年任招商证券股份有限公司投资顾问;2014年至2016年任江苏全福农牧实业有限公司董秘;2017年至今历任本公司投资者关系、总经理秘书、证券投资总监。

李远扬:男,1968年出生,中国国籍,律师。2001年至今在江苏泰和律师事务所工作,现为江苏泰和律师事务所管委会主任。李远扬先生目前还担任南京灿能电力自动化股份有限公司独立董事。

丁晓明:男,1977年出生,中国国籍,注册会计师,2007年至2008年,在英国伯明翰大学任博士后研究员;2009年至2013年,在西交利物浦大学西浦国际商学院任讲师;2013年至今,在西交利物浦大学西浦国际商学院任副教授,在英国利物浦大学任博士生导师。目前还担任江苏镇江建筑科学研究院集团股份有限公司独立董事、广州市浩洋电子股份有限公司独立董事,2023年6月至今担任公司独立董事。

刘鹏:男,中国国籍,无境外居留权,1979年出生,电气工程专业,研究生学历。现任西安交通大学教授、博士生导师,电气工程学院院长助理,2021年2月至今担任公司独立董事。

蒋浩:男,1986年出生,中国国籍,本科学历,中国注册会计师,曾就职于无锡华鹏瓶盖有限公司、江苏兴锻智能装备科技有限公司、江苏国强镀锌实业有限公司,2014年6月入职公司,历任公司成本会计、主办会计、财务经理等职务。