壹网壹创(300792)公司资料

壹网壹创(300792) 线上分销业务拉动收入增长，Q2归母净利润降幅收窄，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入6.22亿元，同比增长2.03%，主要系线上分销收入增长贡献所致；实现归母净利润6681.01万元，同比下降23.18%，主要系销售结构变化，毛利率下降，且投资收益下滑。2024Q2公司实现营业收入3.40亿元，同比增长2.71%，环比增长20.47%；实现归母净利润3753万元，同比下降15.38%，环比增长28.19%。考虑到公司收入结构变化且持续增加业务成本投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.53/1.72/2.04（前值为1.86/2.17）亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.86元，当前股价对应PE分别为24.1/21.4/18.0倍，维持“买入”评级。 线上分销收入占比提升致毛利率下滑，精细化管理优化期间费用率 公司2024H1毛利率为27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率较低的线上分销服务占比提升所致，2024H1线上分销收入占比为41%（同比+11.6pct），毛利率为18.65%（同比+2.12pct）。品牌线上管理服务收入占比为21.1%（同比-2.93pct），毛利率为41.45%（同比-7.54pct）；品牌线上营销服务收入占比为28.70%（同比-7.04pct），毛利率为32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持续增加业务成本投入。公司2024H1归母净利率为10.76%（同比-3.52pct），销售费用率为11.31%（同比-0.77pct），管理费用率为5.29%（同比-1.44pct），研发费用率为0.99%（同比-0.42pct），费用率下降主要系公司持续加强内部精细化管理，实现经营增效，同时多个产品研发周期已完成，进入使用阶段。 2024H1实现GMV稳步增长，新签头部客户或持续贡献业绩增量 公司2024H1实现GMV89.49亿元（同比+19.1%），主要系与飞鹤、安热沙、养生堂等品牌合作，服务品牌数量增加，公司同步拓展海外新锐品牌，陆续新增波兰高端护肤品牌Dr Irena Eris等品牌的业务合作。渠道方面，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，合作品牌进一步向头部服务商集中、全域服务能力不断增强，新签客户增长或持续带来业绩增量。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。

壹网壹创(300792) “浙江上佰”出表影响仍存，新业务或驱动业绩修复，维持“买入”评级 2023Q3公司实现营业收入2.85亿元，同比下降25.71%，环比下降14.00%，主要系处置子公司“浙江上佰”致其不再纳入合并范围，合并收入减少；实现归母净利润2668.38万元，同比下降36.37%，环比下降39.84%，主要系处置子公司“浙江上佰”，且总部大楼摊销增加，同时部分项目寻求创新合作，费用支出增加。2023年前三季度公司实现营业收入8.94亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降22.64%。考虑到“浙江上佰”出表的影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.51/1.86/2.17亿元（2023-2025年前值分别为2.59/3.05/3.49亿元），对应EPS分别为0.63/0.78/0.91元，当前股价对应PE分别为39.2/31.8/27.3倍，我们看好公司巩固电商全域服务商头部地位，后续随新业务拓展，业绩迎来修复，维持“买入”评级。 2023Q3毛利率承压，随新业务拓展，公司盈利能力或持续改善 公司2023Q3毛利率为26.71%，同比下降1.96pct，环比下降3.95pct，主要系公司新增的内容电商业务处于成长期，前期投入较高。公司2023Q3归母净利率为9.38%，同比下降1.57pct，环比下降4.03pct，其中销售费用率为10.73%，环比提升0.16pct，2023Q3管理费用率为7.56%，环比提升1.07pct，或系公司承接新业务加大销售推广力度与人员开支。我们认为，公司内容电商业务仍有较大提升空间，随投入逐步获得回报，公司盈利能力或将持续改善。 “双11”临近，多元化渠道布局有望驱动公司业绩修复 公司2023年前三季度累计实现GMV104.56亿元，新增包括螺霸王、紫金珠宝等5个品牌。展望Q4，根据天猫大美妆，公司重点合作品牌毛戈平位列2023年“双11”天猫彩妆预售首日第10名，同比提升7名，我们认为，“双11”对公司业绩拉动作用明显，在消费复苏叠加公司多元化发力渠道的背景下，公司作为电商代运营行业领军者，GMV有望在Q4重回增长，驱动业绩修复。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。

壹网壹创(300792) “浙江上佰”出表影响上半年业绩，看好后续业绩修复，维持“买入”评级 2023H1公司实现营业收入6.10亿元，同比下降3.62%，主要系子公司“浙江上佰”不再纳入合并范围，合并收入减少；实现归母净利润8697万元，同比下降17.15%，主要系公司新建大楼交付使用，折旧摊销同比增加约1300万；同时受“浙江上佰”不再纳入合并范围影响。2023Q2，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降9.60%，环比增长18.72%；实现归母净利润4435万元，同比下降16.46%，环比增长4.08%。考虑到“浙江上佰”出表的影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.59/3.05/3.49亿元（2023-2024年前值分别为3.86/4.95亿元），对应EPS分别为1.08/1.28/1.46元，当前股价对应PE分别为23.3/19.8/17.3倍，我们看好公司全域服务龙头地位愈发稳固，后续随消费复苏业绩逐渐修复，维持“买入”评级。 消费弱复苏，叠加低毛利率业务收入占比提升，致毛利率短期承压 公司2023H1低毛利率业务收入占比显著提升，2023H1品牌线上营销服务收入2.18亿元，同比增长3.10%，线上分销业务收入1.79亿元，同比增长44.08%，品牌线上管理服务收入1.46亿元，同比下降39.67%。线上分销业务毛利率为16.53%，收入占比同比提升9.75pct至29.45%，致公司2023H1整体毛利率同比下降7.15pct至32.32%，净利率同比下降3.48pct至14.28%。我们认为，后续随消费复苏，品牌线上管理服务业务有望逐步恢复，驱动公司盈利能力持续改善。 服务品牌数量稳步增加，品牌头部化或驱动公司业绩增长 公司核心产品表现稳定，2023H1公司天猫GMV为2.23亿元，同比下降0.59%，订单数量279.4万个，同比增长11.98%。同时，公司拓客成效明显，新增包括斯维诗（swisse）、林清轩、Linefriends、高洁丝、洁碧、illy咖啡、倍洁丽等16个品牌，所服务品牌进一步向头部集中，公司全域服务能力不断增强。我们认为，在直播电商行业主播趋于扁平化的背景下，品牌自播重要性凸显，而公司作为代运营行业的领军者，基于丰厚的优质品牌储备，有望分享赛道红利。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。

壹网壹创(300792) 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营收6.10亿元，yoy-3.62%；归母净利0.87亿元，yoy-17.15%，归母净利率14.27%，同减2.33pct；扣非后归母净利0.82亿元，yoy-14.59%，扣非后归母净利率13.48%，同减1.73pct。 财报重点： 1）营收方面，23H1收入yoy-3.6%，主要系转让浙江上佰股权，不再纳入合并范围所致。公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌。同时公司新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，品牌进一步向头部服务商集中、公司全域服务能力不断增强的趋势明显。 2）盈利方面，23H1归母净利yoy-17.15%，主因公司新建大楼交付使用，折旧摊销同比增加约1300万；同时受浙江上佰不再纳入合并范围影响。 3）成本端，2023H1毛利率32.32%，同减7.15pct，主要因：①消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽提高相关投入的成本，但仍未完全对抗销售下降的趋势，致存量业务的毛利率下降；②公司品牌线上营销服务的占比增加。 4）费用端，2023H1销售费用0.74亿元，销售费用率为12.08%，同增0.96pct，主要系线上分销服务业务、品牌线上营销业务占比增加所致；管理费用0.41亿元，管理费用率为6.73%，同减0.78pct；研发费用0.09亿元，yoy-59.43%。 5）现金流方面，2023H1经营性现金流净额560万元，相比同期增加114.0%，主要系收回前期代垫款项所致。 投资建议： 在市场宏观经济环境逐渐回暖及消费者需求逐渐恢复的大背景下，公司积极应对市场变化，优化市场品牌策略，拓展完善线下销售团队，提升线上线下融合能力；服务品牌数量稳步增加，总代理业务持续拓展，新增16个品牌和多个品牌的总代业务，公司全域服务能力不断增强。 归母净利润前值23/24为4.4/5.3亿元，随着公司积极调整优化战略，发展势头进一步向上，但因公司转让浙江上佰股份，相应收入减少，预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.1/3.6亿元，当前市值对应PE为23/20/17X，维持“增持”评级。