玉禾田(300815)公司资料

玉禾田(300815) 公司概况：深耕环服多年，“@数智城市大管家”战略升级 公司于1997年创立于深圳，专注物业、环卫综合管理服务领域二十余年，业务布局从深圳向全国进发。近年来，公司“@数智城市大管家”战略持续升级。在“六五”计划的开端，公司投资并购坎德拉智能科技有限公司机器人业务，布局环卫清洁智能机器。 行业趋势：政策利好持续释放，市场容量有望提升 政策方面，中央政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。 市场方面，行业市场化程度加深，在需求侧，伴随经济的发展，人民对生活质量的要求不断提高，带动环卫行业的高质量发展。近年来，政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标，未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。 竞争优势：战略布局清晰，精细管理赋能，业绩释放可期 战略布局清晰：公司从2020年开始进行“城市大管家”战略布局，完善一站式环境卫生综合管理服务产业链。于2021年开始进行“@数智城市大管家”战略升级，推进建设“信息化+智慧化”一体化平台。2023年与坎德拉公司围绕机器人板块展开合作，正式开启环卫服务领域智能化布局，引领环卫发展新格局。 精细管理赋能：近年来，公司积极探索“数智化”发展，数据要素来源广泛，推动要素高效流通。依托物联网、大数据、云计算、人工智能等多项技术，打造自身的智慧环卫平台，助力精细化管理。同时，公司坚持“人才强企”战略，人均创利维持高位，助力企业降本增效。 业绩释放可期：公司在过往两年发展上保持理性，历史增长稳健，低负债率下未来拿单容量可期。截至2023年Q2，公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元，较上年同期增长149.83%，年化金额为6.82亿元。同时，公司注重品牌建设搭建，品牌效应带来的业绩释放空间可期。 盈利预测与公司估值 我们预计公司2023-2025年可实现营业收入60.49、68.68、76.85亿元，同比分别增长12.15%、13.55%、11.89%；可实现归母净利润5.78、6.64、7.70元，同比分别增长17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务，而侨银股份和公司业务相对接近，我们给予公司12倍PE（FY2024）估值，对应目标市值为79.6亿元，对应目标价19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。

玉禾田(300815) 业绩简评 10月29日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收44.8亿元，同比+13.5%；Q3实现营收15.5亿元，同比+15.5%。1~3Q23实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+17.2%；Q3实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+26.8%。 经营分析 订单逐步释放，业绩稳健增长。疫后公司拿单节奏提速，上半年新签合同量已接近22全年水平，存量项目不断积累驱动业绩增长；同时，积极获取“城市大管家”类环卫一体化项目带来盈利水平提升，Q3毛利率达23.6%（同比+2.3pct）、净利率达10.5%（同比+1.1pct）。由于业务开拓需要，Q3销售费率/管理费率分别为1.36%、6.38%，环比有所提升（分别环比+0.04pct/+0.12pct）。 股权转让，确认投资收益。公司9M23公告以29670万元转让山东高速（深圳）投资有限公司45%的股权，Q3投资收益同比+780.8%。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。坎德拉产品在清扫能力、作业效率、智能化水平和无人化落地方面具有独特优势，已向多元客群实现销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润5.9/6.8/8.0亿元，EPS分别为1.47/1.70/1.99元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升等。

玉禾田(300815) 事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入44.76亿元，同比增长13.45%；归母净利润4.60亿元，同比增长20.54%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长17.24%。三季度，公司实现营业收入15.49亿元，同比增长15.53%；归母净利润1.42亿元，同比增长29.72%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长26.84%。 市场空间稳步提升，订单获取能力增强：根据环境司南统计，截至10月10日，公司2023年度环卫服务项目新增中标合同额达42.2亿元，位居行业第五，已超2022年全年（36.89亿元），其中年化金额7.6亿元，订单获取能力持续提升。10月13日，住建部发布《2022年中国城市建设状况公报》，数据显示2022年城市、县城路清扫保洁面积合计达139.29亿平方米，同比增长4.44%，机械化率由2021年的77.92%提升至2022年的79.75%。环卫服务行业市场空间稳步提升，机械化程度不断加深，公司作为行业头部企业，市场份额有望进一步提升。 持续加强“机器人+环卫”布局：8月21日，公司向坎德拉智能科技进行战略采购，一期采购金额为3000万元，稳步推进“机器人+环卫”智能化布局。阳光S200清扫机器人具备强大的清扫系统，能够实现高精度自动化清扫作业。截至8月30日，阳光S200已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。随着环卫服务行业机械化程度的提升，环卫机器人具备广阔的应用前景和市场空间。 投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，公司订单获取能力持续增强；与坎德拉强强联合，布局智慧环卫领域，提升行业机械化水平。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.47/1.75/1.90元/股（1.38/1.56/1.69元/股），对应2023年10月27日收盘价PE分别为10.2/8.6/7.9倍。给予公司2023年13.0倍PE，目标价19.11元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。

玉禾田(300815) 投资逻辑： 商业模式决定经营业绩稳健， 1H23 拿单强势。公司 19~22 年营收 CAGR 为 24.2%；归母净利润 CAGR 为 26.1%， 1H23 新签合同 36.6 亿元（年化金额 6.8 亿元），接近 22 全年水平。 由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作，因此存量项目不断积累驱动业绩增长，同 时 带来 稳定 的现 金分 红能 力： 公司 22 年 股 利支 付率38.3%、股息率 3.14%。 环卫上半场：城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容， 根据中国环境网统计结果， 17~22 年环卫市场 CAGR 28.8%；根据我们的测算， 往后看年增速预计维持 10%~15%。行业高景气度下入局企业增多（央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入），行业 CR10 市占率降至 22%。 龙头内外兼修，保持优势地位：（ 1）内：精细化管理带来近年来人均创收/创利上升，环卫毛利率长期处于行业第一（ 1H23为 26.7%）；（ 2）外： 开拓服务区域（华东/华南以外地区营收占比升至） 、开拓“城市大管家” 一体化项目、开拓 B 端物管客户。 环卫下半场：数智化升级， 机器人或将入局。 智慧环卫：系统从人车调度、环卫方案设计、服务监督等多方面助力降本增效， 1H23 继续升级“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵， 服务于城市大管家项目开拓。 持股坎德拉科技，进军机器人领域： 8M23 公司公告首期投资8000 万元受让坎德拉科技 34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额 3000 万元）。 根据亿欧智库数据结论，至 25 年自动驾驶环卫车（即环卫机器人）保有量可达 4 万辆，市场规模可达 150 亿元。 盈利预测、估值和评级 公司 1H23 拿单强势（订单分多年确认） 、盈利指标保持行业领先， 切入环卫机器人赛道带来长期看点。我们预计 23~25 年公司实现归母净利润分别为 5.7/6.6/7.9 亿元。给予公司 23 年PE 15 倍， 目标价 21.41 元。 风险提示 新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险等