玉禾田(300815) 投资要点： 环卫领军企业，订单储备充沛。公司深耕环卫行业多年，凭借品牌和规模优势，市场拓展成效显著。2025年公司城市运营新签合同金额突破百亿大关，达129.14亿元，创历史新高，新增年化金额21.54亿元，同比+4%。截至2025年底在手合同总金额达625.84亿元，待执行金额419.98亿元，为未来增长奠定坚实基础。2025年公司中标兰州城关区53亿元环卫一体化项目、六盘水特许经营项目等大型项目，进一步稳固行业地位。 现金流改善，盈利质量提升。2025年公司强化回款管理，实现经营现金流净额7.16亿元，同比+93.83%。随着新签项目逐步落地，应收账款回款好转，后续盈利水平有望继续改善。 深入推进数智融合，“智慧大脑+大模型”战略引领智能化升级。公司围绕“智慧大脑+大模型”战略，持续推动技术创新与业务深度融合，例如公司自主研发的AI大模型为城市管理提供智能决策支持，公司升级“@数智城市大管家”综合服务平台，采用“1+N”模式覆盖城乡环境治理全场景，深度融合城市信息模型（CIM）与人工智能技术，完成数十个智能体上线，并配套建设企业级算力中心（云上智算），为平台运行提供基础保障。 构建智能装备底座，赋能城市环卫升级。公司以玉树智能机器人产业集团为核心平台，通过控股坎德拉智能、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备，打通研发、制造、场景应用全产业链，并与上海智元机器人达成战略合作，深化具身智能领域的技术协同。在产品层面，阳光系列无人清扫机器人完成迭代升级，无人垃圾转运车核心技术指标达到L4级自动驾驶标准，将进入试点运行阶段。同时，公司前瞻设立具身机器人数据采集中心，累计完成数万小时真实作业数据采集，建成国内颇具规模的环卫垂域数据集，形成“数据采集—算法训练—场景验证”的完整闭环，为具身智能在环卫领域的规模化应用夯实了数据与算法基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.06/6.58/7.16亿人民币，同比增速为+8.66%/+8.55%/+8.84%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍，低于可比公司（福龙马、盈峰环境）2026年42倍平均PE。我们看好公司主业订单充沛发展稳健，现金流有望逐步改善，数智化应用及产品加速落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、环卫机器人产品订单不及预期、应收账款回收不及预期。

玉禾田(300815) 业绩概况：2025年上半年，公司实现营业收入37.11亿元，同比+9.00%，实现归母净利润3.20亿元，同比-2.02%。 城市运营板块订单高增，筑牢公司发展基石 25H1公司城市运营板块实现营业收入31.86亿元，同比增长11.17%；板块毛利率25.91%，同比-1.81pct。在行业整体承压的背景下，公司仍保持较强的盈利能力。 订单方面，公司上半年累计中标项目25个，市场占有率稳步提升；公司在城市服务板块新签合同金额103.67亿元，位居行业首位；新增年化金额13.73亿元，同比大幅增长93.08%。其中，兰州项目年作业服务费3.53亿元、服务年限15年，六盘水项目年特许经营服务费1.45亿元、服务年限20年，驱动公司环卫服务主业长期稳健发展。 智元机器人入股玉树智能，机器人板块持续发展 25年6月，公司控股子公司玉树智能与上海智元机器人签署战略合作协议，成立深圳玉树具身机器人智创中心；近期，智元机器人增资玉树智能，持有玉树智能5%股权。 作为玉禾田集团旗下专注于智能机器人领域的核心企业，玉树智能旗下坎德拉智能科技、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备、玉龙无人机等子公司，分别专注于城市服务机器人、新能源装备、无人机巡检等领域，在人工智能算法、硬件开发及场景化应用方面积累了深厚经验。 信用减值对净利润拖累较多，关注公司应收账款保理及政府化债进展截至2025年6月30日，公司应收账款总额45亿，较24年期末增长3亿；上半年计提信用减值损失0.52亿，同比多减0.15亿，我们认为，应收账款的累计也是公司当前的主要风险来源。但动态来看，公司应收账款压力或可在未来得到改善：1、公司计划开展无追索权保理业务，金额不超过5亿元，或将带来报表修复。2、政府化债持续推进，近期化债相关政策频出，环卫企业具有高劳动密集属性，有望化债中率先受益。 投资建议：我们预测2025-2027年公司归母净利润为6.48、7.17、8.03亿元（25-26年预测前值：7.13、8.53亿元，因公司应收账款承压，我们下调了对公司的盈利预测），同比增长12.58%、10.62%、12.04%；摊薄EPS分别为1.63、1.80、2.01元，9月23日股价对应PE分别为17.51、15.83、14.13倍。维持“增持”评级。 风险提示：应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利水平下行的风险；项目合同期满不能延续的风险；环卫机器人订单不及预期的风险

玉禾田(300815) 2024年10月28日晚间公司披露24年三季报。1~3Q24实现营收52.2亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+7.9%。其中，单Q3实现营收18.2亿元，同比+17.5%；归母净利润1.7亿元，同比+19.1%。 经营分析 Q3订单端继续表现出色。截至1H24末，公司环卫业务待执行合同金额368.7亿元，大单的持续获取是公司稳健增长的重要驱动力，而年化服务金额“滚雪球”式增长带来营收增长的确定性。根据公司公告，公司Q3新增大单包括了湖南怀化鹤城区特许经营项目（年服务费9395.6万元/年，经营期为10年）。 经营性现金流改善，Q3坏账计提减少。政府化债预期下，公司利润端长期压制因素有望缓解。1~3Q24公司经营活动净现金流同比+234.5%；3Q24信用减值损失756万元，信用减值计提金额同环比均大幅减少，带来Q3利润端增速高于营收。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。机器人赛道长坡厚雪，期待地方财政向好后对环卫机器人采购积极性提升。 募资有助于继续做大规模。公司8M24公告拟发行可转债，募集资金总额不超过人民币15亿元，其中拟投入11.5亿元用于环卫设备配置中心项目，剩余3.5亿元用于补充流动资金。伴随政府付费能力预期向好，此次募资有助于公司把握行业机遇，提升大单获取能力，进一步扩大市场份额。 盈利预测 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.0/7.4/8.8亿元，EPS分别为1.51/1.85/2.21元，对应PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示 回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

玉禾田(300815) 业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入34.05亿元，同比增长16.29%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长2.88%。 城市运营板块订单高增，是公司增长的核心驱动力 24H1公司城市运营板块实现营业收入28.66亿元，同比增长20.58%；板块毛利率27.72%，同比增长1.01pct。订单方面，公司上半年新签合同金额约41.39亿元，同比+13.24%；新增年化净额7.11亿元，同比+4.3%；截至2024年6月30日，城市运营板块在手合同总金额556.34亿元，再创历史新高。 上半年，公司充分发挥专业化公司的竞争优势，订单获取能力持续增强，先后中标环卫项目23个，以40亿+的中标业绩登顶环卫服务2024半程冠军，在行业内的领先优势持续扩大（环境司南数据）。 上下游产业链逐渐闭环，“机器人+环卫”持续拓展 公司持续完善“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵，整合环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光等各细分专业公司，释放产业合力。 2024年，公司环卫机器人荣获深圳国际人工智能环卫机器人大赛辅道场景二等奖，广场公园、人行道非机动车道场景三等奖，环卫机器人业务持续拓展，抢占智能化、无人化装备的新高地。 信用减值对净利润拖累较多，关注下半年环卫业务回款情况 2024年上半年公司毛利率24.93%，同比+1.12pct；净利率11.18%，同比下降0.96pct。毛利率上涨主要系环卫业务盈利能力提升，而净利率走势不同主要系：1、主业订单高增、数字化布局加码之下，公司当期财务费用率同比上升0.21pct至0.93%，研发费用率同比上升0.34pct至0.66%。 2、公司24H1应收账款来到38亿元，较23年期末增长5.5亿元；应收承压之下，24H1公司信用减值损失占净利润的比重较23H1提升3.9pct至9.6%，对净利润有一定拖累。不过，公司当前约80%的应收账款仍在一年以内，应收账款账龄总体可控，伴随地方政府化债推进，不排除未来有积极改善。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为6.03、7.13、8.53亿元，同比增长15.68%、18.29%、19.67%；摊薄EPS分别为1.51、1.79、2.14元，8月27日股价对应PE分别为7.54、6.37、5.32倍。24/25年的盈利预测前值分别为6.64/7.70亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长；也因此，我们暂将公司评级下调至“增持”。 风险提示：应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利水平下行的风险；项目合同期满不能延续的风险；环卫机器人订单不及预期的风险

周平先生,男,1963年生,大专学历,中国籍,无境外永久居留权。1986年至1989年任职于黑龙江省哈尔滨纺织厂;1990年至2002年在深圳从事餐饮业;1993年至1996年任职于凸版印刷(深圳)有限公司;1997年10月至2010年4月,任深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司执行董事兼总经理;2010年4月至2015年8月,任玉禾田有限执行董事兼总经理;2015年8月至2021年3月担任公司董事长兼总经理;2021年3月至今担任公司董事长。

鲍江勇先生,1974年生,大专学历,中国籍,无境外永久居留权。1996年9月至10月担任沈阳汽车附件厂统计员;1996年11月至2002年4月担任广州永顺清洁服务有限公司工程部主任;2002年5月至2002年7月担任深圳高交会展馆环境主管;2002年7月至2002年10月担任深圳中通物业管理公司清洁部经理;2002年10月至2015年8月任职于深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司,历任管理部经理、常务副总经理、总经理;2015年8月至2018年1月担任公司物业清洁事业部(华南区)总监;2018年1月至2021年3月担任公司副总经理,2021年3月至今担任公司总经理。

杨波先生:1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,杨波从事企业财务及管理咨询、私募股权投资管理工作多年,曾于2000年10月至2002年5月担任安达信(上海)企业咨询有限公司咨询顾问;2002年6月至2004年9月担任毕博管理咨询(上海)有限公司咨询顾问;2004年10月至2011年2月担任德勤华永会计师事务所有限公司高级顾问;2011年3月至2020年9月担任深圳市卓元道成投资管理有限公司董事、创始合伙人;2020年10月入职玉禾田,负责公司战略规划与投资并购等事宜。2021年7月23日至今担任公司副总经理,曾任玉禾田环境发展集团股份有限公司董事。

张卫滨先生,男,1978年生,研究生学历,中国籍,无境外永久居留权。曾任万和证券股份有限公司河南分公司副总经理、中山证券有限责任公司河南分公司副总经理、会兴商业保理(深圳)有限公司副董事长兼副总裁、中珠医疗控股股份有限公司董事、副总裁、董事会秘书,2025年8月加入公司,担任公司董事会秘书、副总经理。

周聪先生,1966年生,大专学历,中国籍,无境外永久居留权。2009年12月至2015年12月任职于广州玉禾田,担任人事部经理;2015年1月至2015年6月担任深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司事业部经理;2015年8月至今担任公司董事兼总经理助理。

华晓锋先生,1979年生,中国籍,本科学历,注册会计师,无境外永久居留权。具有丰富的审计与财务管理经验。曾在湖北金恒会计师事务所、天职国际会计师事务所深圳分所从事审计工作,任项目经理,后在深圳市中建南方建设集团有限公司、深圳高文安设计有限公司担任财务总监、董事长等职务。2018年1月至2020年2月担任公司独立董事,2020年10月至2023年4月,担任公司财务经理;2023年4月至2024年7月,担任公司财务总监,2024年7月至今担任公司董事、财务总监。

李国刚先生,1982年生,本科学历,中国籍,无境外永久居留权。2001年至2002年任职于深圳市同洲电子股份有限公司品质部;2003年至2004年任职于深圳市联动技术科技有限公司综合业务部;2004年至今分别担任深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司、公司人事运营部总监;2017年8月至2025年11月分别担任公司监事、监事会主席;2025年11月至今担任公司职工代表董事。

刘俏女士,1981年生,中国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师。曾任职于天职国际会计师事务所深圳分所,担任审计员、高级审计员、项目经理等职位。2010年3月至2021年4月任职于深圳市朗科科技股份有限公司,先后担任财务经理、财务副总监、财务负责人等职位。2021年5月加入深圳市今天国际物流技术股份有限公司,同年8月至今任职深圳市今天国际物流技术股份有限公司财务管理中心总经理、财务总监。2024年7月至今担任公司独立董事。

甘毅先生,1977年生,中共党员,大学本科学历,中国籍,无境外永久居留权。2003-2009年担任深圳市精英商标事务所法律部部长,深圳商标协会驰名商标保护委员会秘书长;2014年6月至今受聘广西民族大学知识产权研究员(兼职);2022年被聘为深圳市律师协会商标专业委员会委员;2024年8月受聘为玉林仲裁委员会仲裁员;2024年8月受聘为深圳市宝安区首席法律咨询专家。2010年开始至今从事律师职业,曾在广东财富东方律师事务所、广东晟典律师事务所、北京盈科(深圳)律师事务所任专职律师,现任广东昊乾律师事务所高级合伙人。2021年7月至今担任公司独立董事。

李榕先生,1960年生,大专学历,中国籍,无境外永久居留权。1979年12月至1987年7月就职于成都市无线电一厂,1987年7月至1992年10月任深圳蓉发电子有限公司外协负责人,1992年10月至2005年5月就职深圳市质量保证中心(维修行业管理所),任质量验货部部长、质量咨询部部长、质量研究部部长。2005年10月至今当选为深圳市质量协会秘书长、会长、执行会长。2021年9月至今兼深圳市品质消费研究院理事长,院长职务。2021年7月至今担任公司独立董事。