四会富仕(300852)公司资料

四会富仕(300852) 【投资要点】 业绩出现拐点。公司发布半年报，2022 年 H1 公司实现营业收入 5.72亿元，同比增长 25.30%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 16.42%，其中 Q1 实现归母净利润 0.35 亿元，同比下滑 6.49%，Q2 实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 34.79%，Q2 得益于公司募投项目四期工厂产能逐步释放以及 80 层半导体测试板等高难度产品成功试制改善了产品结构，公司在疫情反复、国际局势波动等不利因素影响下披荆斩棘， 扭转了 Q1 归母净利润同比增速为负的局面， Q2 业绩迎来拐点。 营业成本激增影响毛利率，汇兑收益助益期间费用率下滑。2022 年H1 公司毛利率为 26.82%，同比下滑 3.45pct， 其主要原因是募投项目投入导致本期折旧及摊销增加而致使营业成本大幅上涨。从费用端来看， 2022 年 H1 公司期间费用率为 6.89%，同比下降 2.35pct，具体来看， 公司财务费用为-0.11 亿元， 较 2021 年 H1 减少了 1138 万元，主要是汇兑收益所致；公司研发费用为 0.26 亿元，同比上升 29.20%，公司持续加大研发投入。 持续关注市场需求，完善产品结构。2022 年上半年，新能源乘用车销量 224.8 万辆，同比增长 122.5%，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约 28%，在新能源车中则能达到 47%-65%。随着汽车电子渗透率的提升，将进一步拉升汽车 PCB 的需求和价值量。公司贴近客户需求，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板等新产品，逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通汽车 PCB 往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展。在汽车电子行业景气度较高的背景下，公司紧抓汽车电动化、智能化和以光伏、储能等为代表的新能源发展给 PCB 市场带来的增量发展机遇， 下半年业绩有望实现高增长。 扩产项目进展顺利，产能逐步释放。公司年产 45 万平方米高可靠性线路板项目已于 2021 年 Q3 全面投产，形成了一二期中小批量，三四期中大批量的生产格局，在 2022 年 H1 贡献了 390.17 万元的业绩，预计达产后可实现年收入 5.00 亿元，扩产项目产能的逐步释放为公司注入新的增长活力。随着公司 PCBA 项目的试产，公司已经能够为客户提供从 PCB 设计、样板制作、量产、 PCBA 的全流程一站式服务，进一步增强与客户的合作黏性，为公司提升效率、降低成本，创造价值。 【投资建议】 公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，覆盖 HDI 板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等市面常见产品，主要应用于工业控制领域和汽车电子领域， 工业控制领域客户包括业日立、松下等；汽车电子领域客户包括本田、丰田、日产等为代表的传统车企，以及以小鹏为代表的新能源车企。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 14.27/17.85/22.17 亿元，归母净利润分别为 2.57/3.72/4.73 亿元， EPS 分别为 2.52/3.64/4.64 元，对应 PE 分别为 16/11/9 倍，给予 “增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。

四会富仕(300852) 事件：7月30日，公司发布中报，2022年上半年实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%，归母净利润9721.30万元，同比增长16.42%，扣非归母净利润9308.85万元，同比增长18.32%。 产能稼动率爬升，原材料成本压力缓解，重归成长轨道。单季度情况看，营业收入3.15亿元，同比/环比+23.76%/+22.75%，归母净利润6247.75万元，同比/环比+34.79%/+79.87%，收入及利润均创下历史最佳水准。 去年四季度以及今年一季度，由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销，以及人工费用的上涨，使得公司背负了较重的成本压力，盈利能力有所削弱，但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升，折旧摊销压力逐渐缓解，加之二季度上游主要原材料价格均开始回落，单季度整体毛利率回升至27.65%，环比提升1.84pct.，而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程，今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认，公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关，但更应看到的是，产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化，对于公司成长的支撑是相当明确的，在上述几方面的布局和提升上，公司正按部就班向前推进，不断夯实未来成长动能。 深耕日系市场，自主开拓国内客户，下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场，与诸多日系500强企业已建立合作供应关系，随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨，本土几无新增PCB产能，整体行业出现外迁趋势，公司与日系客户的长期合作过程中，产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面，已经经受住多方检验，因此具备一定程度的先发优势，公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户，扩大日系市场影响力。 于此同时，新能源市场的快速成长，为国内整机厂创造了弯道超车的机会，对上游本土供应商而言是不能错过的机遇，因此，公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓，今年上半年新增84家国内客户，其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商，随着国内及日本汽车客户订单不断释放，公司汽车收入占比稳步上升，其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。 开发高附加值产品，优化产品结构。小批量PCB市场多品种、短交期，属于定制化产品市场，对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新，汽车PCB板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡，往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品，其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级，有助于公司提升自身市场影响力，进而获得更多高附加值订单。此外，公司正积极切入下游电子装联领域，后续与PCB业务有效协同的情况下，有望增强客户粘性，增厚公司业绩弹性。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。从去年四季度开始，不管是面对行业层面的波动，亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬，公司都进行了积极面对，进而实现了持续的成长。长期来看，公司的整体产能将在未来2-3年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时，元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性，预计公司2022-2024年的净利润分别为2.64亿、3.36亿和4.25亿，当前股价对应PE分别为15.22、11.97和9.45倍，维持买入评级。 风险提示：（1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2）国内PCB产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。

四会富仕(300852) 事件：2021年，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长61.44%；归母净利润1.84亿元，同比增长52.94%；归母扣非净利润1.72亿元,同比增长53.09%。 克服多重难关，夯实成长动能。2021年，对于PCB行业而言是相当困难的一年，尤其是上半年，上游覆铜板、铜箔等的无序涨价，极大地压缩了PCB行业整体的盈利空间，在此大环境中，公司凭借瓶颈产能的突破、以及募投项目的顺利投产爬坡，实现了较高质量的收入成长，当然，公司的盈利能力亦受到了上游原材料涨价的短期负面影响，毛利率相较2020年下滑4.27pct，于此同时，公司募投项目所涉及工厂、设备等资产以及相关费用去去年四季度开始折旧摊销，这在新增产能未满产的情况下，对公司的盈利能力亦有暂时的拖累，再考虑到因为实现超目标的业绩而对员工的奖励，公司2021年业绩成长是相当扎实的。整体而言，在产能的扩增、原有核心客户供给份额的提升、新重要客户的导入、以及PCBA工厂筹建等方面，公司均按部就班的向前推进，不断夯实未来成长动能。 聚焦工控与汽车，不断开拓本土重要客户。报告期内，公司持续聚焦工控及汽车市场，该两个下游应用领域分别贡献60%和20%收入。尤其是汽车方面，公司原先便已通过希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS厂商进入丰田、本田、日产等等传统车企供应，其生产技术及产品质量已获得客户认可，2021年，公司一方面加强与原有客户的合作，助力日系EMS厂商开拓中国新能源车市场，如与CMK形成战略合作关系，进入汽车电子重要安全部品领域，另一方面，公司积极自主开拓本土重要主机厂及零部件客户，顺利导入造车新势力及部分传统主机厂，获得国内Top3激光雷达供应商订单，公司9月投产的募投项目主要用于应对批量较大的汽车类产品的订单需求，2021年及2022年一季度，由于缺芯状况，汽车电子产业链的需求有所后置，预计随着芯片供应趋于正常，汽车电动化、智能化和网联化趋势将带动车载PCB市场的明确扩容，为公司新增产能提供较好的消化渠道。 产能有序扩增，发力电子装联。随着募投项目的投产，公司月产量从2021年年初的8万平米提升至年末的10万平米以上，且产能仍在逐步释放，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能，在需求保障的情况下，具备快速投产爬坡能力。在产能扩增的同时，为了满足多品种小批量为主的工业控制类客户的诉求，公司积极切入下游电子装联（PCBA）领域，专注于小批量电路板贴装业务的五期工厂有望于2022年3月完成单线试产，届时公司将具备为客户提供样板设计、制作、贴片的全流程服务，增强客户粘性，PCB与元器件贴装业务的协同效应，有望进一步增厚公司的收入及业绩弹性。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司的整体产能将在未来2-3年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时，元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性，预计公司2022-2024年的净利润分别为2.64亿、3.36亿和4.25亿，当前股价对应PE分别为15.72、12.88和9.78倍，维持买入评级。 风险提示：（1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2）国内PCB产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。