亿田智能(300911)公司资料

亿田智能(300911) Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变 公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺 10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。 新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定 Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

亿田智能(300911) 核心观点 三季度收入个位数下滑，费用拖累短期利润。公司2023Q1-Q3实现营收9.44亿/-1.93%，归母净利润1.75亿/+8.76%，扣非归母净利润1.54亿/+6.26%。其中Q3实现收入3.27亿/-7.15%，归母净利润0.48亿/-3.36%，扣非归母净利润0.37亿/-16.76%。公司Q3收入增速转负，主要系终端需求偏弱且去年同期基数较高，利润主要受到费用率的大幅增长拖累，但得益于投资收益等非经常性收益增加，公司Q3净利率小幅提升。 公司表现优于行业，线上线下市占率均有所提升。根据奥维推总数据，前三季度集成灶行业全渠道累计销额同比-2.7%至185亿，降幅较2023H1的-0.4%有所走扩，终端需求偏弱且Q3处于销售淡季，行业增长依然较为承压；从奥维监测数据看，前9月集成灶行业线上/线下累计销额同比分别为-14.4%/+35.8%，公司在营销与渠道端的积极投入与开拓，表现优于行业，前9月线上/线下累计销额同比分别为-5.3%/+46.2%，线上/线下市占率分别+1.6pct/+0.6pct至16.2%/8.1%。受益于保交楼政策持续推进，9月我国住宅竣工面积累计同比+20.1%，期待后续拉动集成灶行业景气复苏。 Q3费用投放加大，净利率实现小幅提升。公司Q3毛利率下滑1.79pct至46.06%，预计或受渠道结构变动影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6pct/+3.4pct/-2.7pct/-0.5pct，销售费用率增加或主要系公司收入下滑的同时部分费用支出较为刚性。Q3公司归母净利率同比+0.58pct至14.72%，主要得益于理财投资收益等合计较去年同期增加约1091万元，同时去年Q3信用减值损失较多。 前三季度应收账款规模增加，经营性现金流增长稳健。公司对部分信誉好的经销商给予一定信用支持，前三季度应收账款同比+41.55%至0.80亿；由于广告费用及营销活动减少，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比+81.98%至1.81亿。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

亿田智能(300911) 事件：23Q3公司实现营业收入3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润3733万元，同比-16.76%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据，23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。23Q3公司毛利率同比-1.8pct至46.1%，我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，当期费用投放力度加码。此外，Q3公司理财收入增加带来投资净收益1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司23Q3归母净利率同比+0.6pct至14.7%；扣非归母净利率-1.3pct至11.4%。 投资建议：今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为2.51/2.92/3.34亿元（前值为2.95/3.52/4.13亿元，因Q3收入承压调低全年收入预测），对应15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

亿田智能(300911) 事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润1.75亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%；单季度看，2023Q3公司实现营收3.27亿元，同比-7.15%，实现归母净利润0.48亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-16.76%。 受行业增速拖累，公司Q3增长放缓： 23Q1-Q3公司营收同比-1.93%，其中Q3同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据，23Q1-Q3集成灶行业线上销额34.41亿元，同比-14.39%，其中Q3线上销额9.11亿元，同比-18.54%，三季度以来线上需求压力较大。公司23年前三季度线上/线下占有率16.18%/8.06%，同比提升1.55/0.57pct，份额保持提升，展现出较强的经营韧性。 非经常性损益对冲毛利率下行压力： 23Q3公司毛利率为46.06%，同比-1.78pct；费用率方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct；公司Q3赎回理财产品，确认0.11亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司23Q3归母净利率为14.72%，同比+0.58pct。 经营性现金流改善： 23Q3公司实现经营性现金流净额1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.11亿元。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期