亿田智能(300911) 投资要点 集成灶主业探底，算力业务放量构筑第二增长曲线 2026年上半年，公司实现营业总收入8,213.39万元，同比下滑52.93%；实现归母净利润-5,410.06万元，上年同期为-7,168.57万元；实现扣非归母净利润-6,425.35万元，上年同期为-7,934.07万元；经营活动产生的现金流量净额为-3,023.2万元。分业务看，集成灶业务实现收入3,802.32万元，同比下滑62.67%，占营业收入的46.29%；算力业务实现收入2,329.81万元，同比增长60.92%，占营业收入的28.37%。业绩承压的核心原因在于：房地产后周期调整使集成灶终端需求持续走弱，叠加行业价格竞争加剧与产品同质化，公司规模效应减弱；同时算力业务仍处拓展初期，业务规模较小，不足以覆盖折旧摊销费用，阶段性拖累整体盈利水平。 单季度口径下，2026年第二季度公司实现营业收入6,032.89万元，环比增长176.67%，毛利率回升至21.64%，算力业务的分批交付与收入确认节奏是季度间业绩波动的主要来源。公司已将算力业务作为从传统厨电制造向“第二增长曲线”转型的核心抓手，庆阳国产万卡级智算中心已于2024年12月投运、首期2,500P绿色算力实现商业闭环。上半年算力业务收入占比已接近三成。 庆阳万卡集群叠加11.06亿元长单，订单与资产同步落地 公司算力业务以全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与浙江亿算智能科技有限公司为载体，自2024年起与上海燧原科技股份有限公司合作，在甘肃庆阳“东数西算”国家枢纽节点投建国产万卡推理集群，与燧原智能签订的设备类合同金额为30,750.45万元，构建10,000张国产化加速卡集群及相关配套设备，可提供2,500P（FP16）国产推理算力。2026年7月29日，甘肃亿算与客户Y公司签署《算力资源服务合同》，含税金额110,643.6万元，以每一批次算力适配完成日起单独计算60个月服务期，按月度所提供服务据实结算。 2026年7月8日，公司披露甘肃亿算拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进展公告显示，已与X1公司签署金额280,602,000.00元的《销售合同》；7月24日董事会、8月11日临时股东会审议通过预计不超过20亿元的服务器及配套设备采购；2026年8月18日，甘肃亿算与Z公司签署总价款10亿元的《亿田算力中心项目建设合同》，其中设备采购8.32亿元、系统集成服务1.68亿元，标的涵盖算力服务器及辅助设备、算力组网设备与系统集群控制设备软件的采购、开发与适配。公司的订单与硬件资产同期密集落地。 与燧原科技深度绑定，整机业务打开新空间 公司与燧原科技的合作已由单点采购升级为“产品共研、市场共拓、资本共投”。2025年4月1日，公司与燧原科技签署《经销商合作合同》，成为燧原科技指定的S级经销商，取得中国大陆地区推广授权，可自燧原科技采购并向最终用户或其他经燧原许可的经销商转售燧原一体机产品。 公司与燧原科技的合作模式包括两方面：一是作为经销商自燧原科技采购一体机产品并销售给终端用户或其他授权经销商，二是自建算力资源、直接对外提供算力服务及整体解决方案。2025年4月29日，甘肃亿算、燧原智能科技（庆阳）有限公司与庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，合作内容之一即“智算一体机的研发和应用推广”，约定研发通用版及细分领域智算一体机产品，支持AI大模型训练与推理，适配DeepSeek等全量模型。 此外，公司与燧原科技等共同出资设立浙江砺曜科技有限公司，注册资本2,500万元，亿田智能持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业（有限合伙）持股29%、燧原科技持股20%，经营范围涵盖计算机系统服务、人工智能行业应用系统集成服务、智能控制系统集成、信息系统集成服务与电力电子元器件制造等。根据公司表述，合资公司旨在依托燧原在国产算力芯片领域的技术积累与公司产业资源，探索算力相关业务落地可能性。 我们看好公司与燧原科技的合作，能够对公司的硬件供给保障与整机协同形成正向支撑。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为2.50、5.98、9.92亿元，EPS分别为0.05、0.65、1.62元，当前股价对应PE分别为501.3、42.0、16.8倍，考虑到公司前瞻布局算力租赁业务，服务器采购与算力中心建设同步推进、订单与资产落地节奏明确，与燧原科技的合作进一步深化，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 算力业务订单执行及机房出租率不及预期；大规模资本开支带来的资金压力与财务杠杆抬升风险；集成灶主业持续承压及合资公司业务落地不及预期。

亿田智能(300911) 事件： 亿田智能于2025年8月27日公布财报。报告期内，公司实现总营业收入1.74亿元，同比减少49.09%；实现归母净利润-7168.57万元，同比减少507.01%。 观点： 受传统主业需求下行及公司主动战略转型影响，上半年经营暂时承压。报告期内，公司毛利率为14.06%，去年同期为43.58%，同比明显下降；公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为26.24%/17.63%/5.83%/5.26%；同比变动分别为2.62%/8.22%/6.14%/-1.49%。 集成灶行业需求承压明显，积极谋求智算转型。受市场需求承压及行业内竞争加剧等因素影响，上半年内，集成灶渠道销量全线下滑，价格下行明显。公司积极应对，静待存量换新周期到来。在此背景下，公司前瞻布局算力，打造智算转型的第二增长曲线。报告期内，公司算力业务实现营收1447.76万元，同比增长2298.61%。 子公司携手燧原科技，打造国产十万卡算力集群。2024年末，亿田智能子公司与国产算力芯片领军企业燧原科技合作，合力打造首个国产万卡推理集群——庆阳智算中心。首期部署2500P绿色算力，已为美图秀秀、无问芯穹等提供推理服务。在此基础上，全资子公司亿算智能于2025年4月签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，预期2028年前形成2.5万P算力，预期投资金额达55亿元。 盈利预测及投资评级：公司积极应对集成灶行业需求变化，静待换新周期到来。同时公司积极谋求智算转型，与国产卡领军企业合力打造庆阳智算中心项目，报告期内智算业务收入快速增长，业务扩张稳步推进，有望受益于AI基建浪潮。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31/0.69/1.06亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为0.17/0.38/0.59元。2025年8月28日公司股价为56.6元，对应2025-2027年PE分别为330.05/149.5/96.6倍。我们选取帅丰电器（605336.SH）、中贝通信（603220.SH）、宏景科技（301396.SZ）、数据港(603881.SH)作为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集成灶需求持续下行风险；集成灶行业竞争加剧；算力基建进度不及预期；投资扩张节奏不及预期；宏观经济不及预期。

亿田智能(300911) 核心观点 Q1淡季经营明显承压。公司2024年实现营收7.0亿/-42.7%，归母净利润0.27亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11亿/-93.2%。其中Q4收入2.5亿/-10.4%，归母净利润0.38亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32亿/+205.8%。2025Q1实现营收0.58亿/-54.6%，归母净利润-0.43亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46亿/-4533.1%。公司拟每10股派发现金股利10元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿，H1/H2收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机 等其他产品收入下降12.8%至1.1亿，H1/H2收入同比分别-40.1%/+15.0%。 分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1亿，经销收入同比下降49.8%至4.9亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。盈利有所承压。同口径下，公司2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct至41.9%。25Q1公司毛利率下降44.0pct至1.7%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。2024年公司归母净利率同比-10.8pct至3.8%；Q4净利率同比+13.4pct至14.8%，Q1净利率同比-77.6pct至-74.1%。Q1淡季规模大幅下降，盈利承压。积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301万元，甘肃亿算智能实现营收6万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1亿，合同期为5年。2025年1月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2月底承接美图公司旗下美颜相机“AI换装”海外业务的推理算力需求。4月，公司宣布成为燧原科技指定的S级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿（前值为2.0/2.1/-亿）同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。

亿田智能(300911) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.03亿元，同比-42.73%；归母净利润2654万元，同比-85.17%；扣非归母净利润1125万元，同比-93.17%。其中，24Q4公司实现营业收入2.54亿元，同比-10.40%；归母净利润3758万元，同比+847.70%；扣非归母净利润3196万元，同比+205.81%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金股利1.37亿元，叠加24年度累计回购公司股份总金额5000万元，合计占全年归母净利润比例约703%；同时，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 地产走弱拖累行业需求。受地产行业持续低迷、渗透率不足等因素影响，集成灶市场受到一定冲击，奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年我国集成灶行业累计零售额173亿元，同比下滑30.6%。在此背景下公司经营有所承压，分渠道看，亿田电商2024年收入3.3亿元，同比-52.5%，据此大致测算亿田线下收入3.7亿元，同比下滑约30%。作为集成灶品类优势企业，亿田精细运作各销售渠道，对内大力推进“上云用数赋智”行动，在地产下行周期持续夯实自身经营实力。 盈利能力边际好转，Q4费用优化明显。2024年公司毛利率同比-9.0pcts至39.7%，费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/6.9%/6.5%/0.9%，同比-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pcts，收入下滑导致毛利率承压、整体费率同比提升。最终，公司2024年归母净利率同比-10.8pcts至3.8%。值得注意的是，公司Q4明显转换经营思路，在行业调整期积极控费节流，24Q4公司综合费用率24.4%，同比大幅减少19.4pcts，拉动当季度归母净利率同比提升13.4pcts至14.8%，我们预计公司主业2025年仍延续该基调，实现稳收入、保业绩。 算力业务从0到1。为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，提供智算一站式服务，公司先后创立浙江亿算、甘肃亿算等子公司，建成首个国产万卡推理集群，目前已签订了无问芯穹等客户。甘肃亿算2024年实现营业收入5.98万元、净利润-40.3万元，浙江亿算实现营业收入300.81万元、净利润-17.9万元，我们预计2025年新业务有望贡献一定利润。 投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，公司主动控费优化业绩且成效初显。同时，公司积极响应国家“东数西算”发展战略，已成功卡位燧原S级经销商，成功打造算力第二曲线和数智人第三曲线。预计25-27年归母净利润1.6/2.3/3.1亿元（25/26年前值0.3/0.7亿元，考虑到24Q4利润率明显改善，上调25-27年利润预期），对应25-27年市盈率分别为35x/24x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

孙伟勇先生:1965年9月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,高级经济师。1990年1月至1996年4月,于嵊州经商;1996年5月至2009年12月,任嵊州市万家发燃具有限公司(1999年更名为绍兴市亿田电器有限公司)董事长;2003年9月至2017年10月,任浙江亿田电器有限公司执行董事兼总经理;2017年10月至今,任公司董事长。

孙吉先生:1990年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2010年9月至2012年8月,任上海亿田网络科技有限公司监事;2014年10月至今,任浙江亿田电子商务有限公司监事;2015年2月至2016年10月,任上海创羊网络信息科技股份有限公司董事长;2017年10月至2021年4月,任公司董事;2021年4月至今,任公司董事兼总经理。

陈月华女士:1965年3月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。1990年1月至1996年4月,于嵊州经商;1996年5月至2009年12月,任嵊州市万家发燃具有限公司(1999年更名为绍兴市亿田电器有限公司)监事;2003年9月至2017年10月,任浙江亿田电器有限公司监事;2017年10月至2021年4月,任公司董事兼总经理;2021年4月至今,任公司副董事长兼副总经理。

裘玉芳女士,1981年8月出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历,经济师。2005年2月至2017年10月,历任浙江亿田电器有限公司海外业务经理、海外部总监、总经理助理兼技术总监、总经理助理兼市场部总监;2017年10月至今,任公司总经理助理兼品牌市场中心总监;2018年11月至2025年11月,任公司非职工代表董事、总经理助理;2025年11月至今,任公司职工代表董事。

杨钢,男,1979年10月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2019年5月至2025年10月,历任公司总经理助理兼产品经理、技术中心总监、定制项目研发总监兼浙沪省域总经理;2025年10月至今,任公司营销副总裁。

董博女士:1996年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。曾任厦门弘信电子科技集团股份有限公司投资者关系高级经理;明世伙伴私募基金管理有限公司研究员;龙赢富泽资产管理(北京)有限公司研究员;中国林产工业有限公司财务管理部高级业务专员;2025年5月至今任公司董事会秘书。

朱国庆先生:1975年3月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,中国注册会计师。2009年7月至2015年2月,任上海鸿盛港泰海运有限公司财务总监;2016年9月至2020年10月,任浙江大发齿轮有限公司财务负责人;2021年6月至今,任浙江泰福泵业股份有限公司财务总监;2023年11月至今,任浙江泰福泵业股份有限公司副总经理,2023年10月起任公司独立董事。

潘士远先生,1973年10月出生,中国国籍,无永久境外居留权,博士研究生学历。2003年8月至2005年12月,任浙江大学经济学院讲师;2005年12月至今,历任浙江大学经济学院副教授、教授、浙江大学经济学院副院长、浙江大学学科学部副主任;现同时兼任宁波舟山港股份有限公司独立董事;2023年10月至今任公司独立董事。

沈海鸥先生:1979年3月出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历。2002年8月至2005年7月,任中财招商投资集团有限公司法务专员;2005年10月至今,历任杭州市律师协会业务部副主任、业务部主任、副秘书长、秘书长;现同时兼任浙江星华新材料集团股份有限公司、浙江京华激光科技股份有限公司独立董事;2023年10月起任公司独立董事。

吴利群女士:1965年6月出生,中国国籍,无永久境外居留权,在职研究生学历。1987年8月至2025年8月,历任浙江财经大学助教、讲师、副教授、教授。期间曾任学校财政与公共管理学院党党总支副书记、校组织部副部长、人事处副处长、人事处处长、财政与公共管理学院党总支书记、校图书馆馆长;2025年9月起退休。