恒帅股份(300969) 事件： 8月29日，公司发布2026年半年度报告，营收增长但利润端承压。2026年上半年实现营收5.23亿元，同比+22.01%；实现归母净利润0.79亿元，同比-7.26%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-11.16%。2026年Q2实现营收2.84亿元，同比+25.93%；实现归母净利润0.38亿元，同比-10.50%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比-16.02%。 报告要点： 电机业务由单点向总成化拓展，多领域定点持续落地 依托电机产品积累的口碑，公司推动电机业务向附加值深度与行业广度双向拓展。电动模块业务推动产品由单一电机向总成化、系统化升级，充电小门已完成“电机→电机+执行器→充电小门总成”的演进，未来有望以电机为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向消费、工业领域延伸，无人机电机、云台电机、物流滚筒电机已获得定点，后续将持续丰富非汽车品类。 谐波磁场电机完成技术储备，新型磁性材料推进中试量产 公司持续布局电机及磁性材料研发，谐波磁场电机完成底层技术创新，多项专利落地，具备功率密度高、体积小、降本、寿命提升等优势，已应用于滚筒电机、气泵电机，后续将向汽车、工业自动化、人形机器人拓展。配套开发的新型磁性材料产业化进展顺利，小批量中试线逐步搭建，支撑多款电机产品量产爬坡。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.62/13.70/16.16亿元，归母净利润分别为1.87/2.28/2.81亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.14/1.39/1.71元，按照最新股价测算，对应PE68.67/56.31/45.68倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

恒帅股份(300969) 主要观点： 25年Q3业绩符合预期，营收利润均环比增长 25年前三季度公司实现营收6.80亿元，同比-3.47%，实现归母净利润1.29亿元，同比-21.07%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-25.34%。单季度看，25年Q3实现营收2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%，实现归母净利润0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。公司Q3业绩总体符合预期，营收与利润环比保持增长。 Q3毛利率同环比下降，费用率同比提升 25年Q3实现毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct；实现归母净利率17.67%，同比-6.21pct，环比+1.17pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/6.00%/3.42%/0.60%，同比分别为+0.05/+0.37/+0.21/+0.24pct，环比分别-0.16/-0.32/-0.15/+1.75pct。毛利率下降主要原因是公司主营业务受行业竞争格局影响，面临较大降本压力。财务费用同环比增加主要因为公司可转债融资增加与利息变动以及汇兑收益减少。 流体技术与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强 公司主营业务产品分为流体技术和电机技术两大板块。在流体技术产品方面，公司前瞻性布局主动感知清洗系统，大幅提升该类产品的智能化程度和复杂程度，未来在高级别自动驾驶领域前景广阔。电机技术产品方面，公司也已获得一定技术突破，研发谐波磁场电机技术正对电机底层技术进行颠覆性开发，定制化开发的新型磁性材料，适配谐波磁场电机技术特殊设计要求。同时，公司积极推动电动模块业务产品升级，促成产品集成化发展。在跨业务通用技术中，公司也已具备与整车厂同步研发能力与智能化生产与试验能力，通过通用、本田等客户实验室认证。 投资建议 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年实现归母净利润为1.91/2.11/2.55亿元；2025~2027年对应PE为55.10/49.81/41.25x，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）汽车销量不及预期；（2）汽车行业变革、政策调整；（3）原材料成本波动；（4）海外工厂建设进度不及预期；（5）客户集中需求下降。

恒帅股份(300969) 事件： 10月30日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入2.51亿元（yoy+4.18%，qoq+11.43%），归母净利润0.44亿元（yoy-7.25%，qoq+3.64%）。2025年1-9月实现营业收入6.80亿元（yoy-3.47%），归母净利润1.29亿元（yoy-21.07%）。 投资要点： 公司投募项目变更：聚焦高景气赛道，产能布局优化助力竞争力提升公司基于市场与战略，调整泰国基地产能布局，聚焦主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域。主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度优势显著，受益于L3+级自动驾驶商业化及乘用车渗透，已获部分客户批量定点。热管理领域冷却歧管量产、电子水泵获大批量定点。调整后基地将建设228万件电机执行器、15万台套主动感知清洗系统及部件、150万件洗涤泵、131万件热管理部件，内部收益率（税后）24.21%。此次调整契合行业趋势，助力公司形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力，符合长期战略。 两大核心业务进展顺利，持续外延拓展产品类别 流体技术产品方面：主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度大幅提升，已获部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统业务中冷却歧管实现大批量量产，电子水泵获大批量定点，公司将逐步向总成化方向发展。 电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现“电机+执行器”产品拓展，同时在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，还在汽车、工业自动化、人形机器人等场景推进产品开发，新型磁性材料产业化落地进展顺利，将加深护城河并降本。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.09\12.39\14.48亿元，归母净利润分别为2.13\2.72\3.36亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.67\3.39\4.20元，按照最新股价测算，对应PE45.41\35.66\28.85倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

恒帅股份(300969) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入4.28亿元，同比下降7.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降26.79%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入2.26亿元，同比增长1.92%，环比增长11.19%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降15.72%，环比增长2.52%。公司2025Q2业绩基本符合我们的预期。 2025Q2业绩基本符合预期，公司毛利率水平暂时承压。营收端，公司2025Q2单季度实现营业收入2.26亿元，环比增长11.19%，预计公司清洗业务和电机业务营收环比均有所提升。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为31.05%，同比下降5.15个百分点，环比下降1.16个百分点，预计主要系下游客户降价影响，盈利能力短期承压。期间费用方面，公司2025Q2期间费用率为10.34%，环比下降1.19个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.32%/3.57%/-1.15%，环比分别+0.24/-1.31/-0.10/-0.01个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为0.43亿元，环比微增2.52%；对应归母净利率19.00%，环比下降1.61个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏及毛利率短期承压，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为2.15亿元、2.64亿元、3.26亿元（前值为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元），对应2025-2027年EPS分别为1.92元、2.36元、2.91元，市盈率分别为43.59倍、35.41倍、28.69倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，且积极拓展机器人相关业务，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

许宁宁:男,1960年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商企业管理专业大专学历。曾任上海南市区勤风塑料制品厂模具工,宁波市镇海县钢窗厂技术员,鄞县第二微型电机厂技术副厂长,宁波海曙恒帅微电机厂负责人,宁波大榭开发区恒帅微电机有限公司执行董事兼总经理,恒帅有限董事长、总经理、执行董事兼总经理,恒帅股份董事长兼总经理。目前,担任恒帅股份董事长。

许恒帅:男,1987年6月出生,中国国籍,持有加拿大永久居留权,机械工程专业硕士研究生学历及工商管理专业硕士研究生学历。曾任英国斗山巴布科克设计工程师,加拿大三菱电子技术类销售经理,恒帅有限北美业务市场专员,美国恒帅总经理,恒帅股份副总经理。目前,担任恒帅股份总经理。

马丽娜:女,1979年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学专业本科学历。曾任宁波清华泰豪有限公司软件开发及客户关系维护岗,恒帅有限外销部经理、商务部经理、副总经理。目前,担任恒帅股份副总经理。

丰慈瑾:男,1979年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,电子电气专业专科学历。曾任宁波伟峰影视设备有限公司品质管理员,宁波耀马电器有限公司技术员,恒帅有限工程技术部副经理。目前,担任恒帅股份副总经理。

许尔宁:男,1963年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中学学历。曾任镇海县化肥厂团委书记,北仑复合材料厂经营厂长,恒帅有限副总经理。目前,担任恒帅股份副总经理。

丁春盎:男,1979年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理专业本科学历。曾任浙江万里学院团总支书记、辅导员,中宏人寿保险有限公司业务员,北新集团建材股份有限公司业务经理,恒帅有限/恒帅股份内销部经理。目前,担任恒帅股份副总经理。

张丽君:女,1970年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计专业本科学历。曾任宁波永红汽车附件厂出纳、财务主管,宁波波导股份有限公司成本会计、总账会计等,宁波华孚进出口有限公司财务经理,恒帅有限财务经理、财务负责人,恒帅股份财务总监、董事、董事会秘书。目前,担任恒帅股份财务总监、董事。

俞国梅:女,1963年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。曾任宁波市传染病医院护士,恒帅有限董事兼副总经理、监事。目前,担任恒帅股份董事、行政总监。

邬赛红:女,1980年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,农林经济管理专业本科学历。曾任广州大学华软软件学院学工办主任,恒帅有限总经办主任,恒帅股份监事。目前,担任恒帅股份职工代表董事、总经办主任。

廖维明:男,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计专业硕士学历。曾任职国金证券股份有限公司上海证券承销保荐分公司,恒帅股份证券部经理。目前,担任恒帅股份董事会秘书。