中红医疗(300981) 事件：3月初以来原油价格上涨推升“丁二烯”等基础化工原料价格，传导至“丁腈胶乳”等手套生产所需的中间体材料涨价，最终反映为丁腈手套的生产成本增加，丁腈手套价格应声上涨。 点评： 中红医疗拥有丁腈/PVC防护手套产能260亿只，投资印尼30条自动化丁腈产线产能破局出海，账上现金充裕保障扩产资金需求。公司拥有不同种类丁腈、PVC等防护手套产能260亿只，天然乳胶医用外科手套产能5亿副，并具备聚异戊二烯手套、防辐射手套、脱蛋白手套、双层双色和湿手穿戴手套等产品的批量生产能力，生产技术和能力位居全球行业前列。2025年公司在东南亚印尼启动SEA1和SEA2生产基地一期建设，规划共30条丁腈手套生产线，并完成对SEA3公司75%股权的收购。2026年3月24日公司公告拟将印度尼西亚生产基地一期20条丁腈手套生产线项目（SEA1项目）总投资额由10.92亿元人民币增至14.77亿元人民币。截止2025年三季报，公司账上现金+交易性金融资产+定存等其他流动资产总计约36-37亿，能有效保障印尼扩产项目资金需求。 手套行业近年历经两轮淘汰洗牌，竞争格局已呈现头部集中。2020-2021由于国际性疫情突发事件，手套出现严重供不应求，价格高位背景下全球产能快速扩张。2021年下半年开始，随着行业需求回落及新建产能释放，行业开启了去库存、清理落后产能进程，淘汰出清了大量中小企业；2024年随着落后产能逐步退出和全球需求稳定增长，全球丁腈手套市场开始明显回暖迹象，国内生产厂商再生订单充足。2025年上半年受美国关税政策影响，倒逼国内生产厂商订单向欧洲等非美国市场转移，造成丁腈手套市场价格扰动，贸易政策考验筛选优质企业，行业集中度大幅提升。2026年本轮原材料及能源紧缺或再次筛选，利好原材料保障及能源成本优势的头部企业。行业经历多轮周期洗礼后，竞争格局已呈现头部集中，几家头部公司主导市场。 丁腈手套涨价趋势已明确形成，公司26Q2开始业绩或有望大幅上行。在3月份此次外部地缘因素驱动前，丁腈手套行业就已步入明确的提价周期，此次外部地缘及原材料因素驱动的涨价幅度则尤为显著，涨价趋势已明确形成。国际马来西亚等企业的原材料及能源成本高于中国国内企业且下游医院等客户受长期供应协议约束，采购需求刚性，我们认为预计未来一段时间的涨价趋势有望持续，公司2026Q2开始有望盈利能力显著提升。 盈利预测：考虑26年手套涨价情况及公司东南亚扩产计划，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为25.16、32.35、39.42亿元，同比增速分别为2.4%、28.6%、21.9%，实现归母净利润为-1.09、4.01、3.55亿元，同比分别增长-25.1%、467.1%、-11.6%，对应26-27年PE分别为15、17倍。 风险因素：主产品涨价不及预期，原材料价格上涨高于预期，海外扩产计划不及预期等。

中红医疗(300981) 通过外延并购，公司目前覆盖一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域 公司成立于2010年，通过并购从一次性健康防护用品单一发展赛道拓展到一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域，使得公司竞争力进一步加强。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，收入同比增速分别为17%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元，归母净利润同比增速分别为189%，62%和35%。考虑到目前丁腈手套行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为中红医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，因此给予部分合理溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 自2021年起丁腈手套的价格达到顶峰，随后经历了近2年的调整期。我们预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底，并且目前正逐步稳定回升。到了2024年6月，丁腈手套的出口量比5月份增长了26%，每箱的出口平均价格比5月份增加了0.23美元，而每千克的出口平均价格也比5月份上涨了4%。我们预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底并且目前正逐步稳定回升。 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 乳胶安全套业务是公司未来重要发展战略。目前国内避孕套市场中大部分是进口品牌，国产品牌市场占有率比较低，优质的国产品牌具有很大的市场潜力。我们认为国产避孕套未来份额占比将逐步提升，而中红医疗的倍力乐避孕套在多个类别上均引领了中国情趣潮流的发展。中红医疗聚异戊二烯避孕套现已取得注册证，有望早日商业化并成为公司在避孕套业务上的爆品，且聚异戊二烯单价比常规避孕套更贵，我们预计公司新品上市后将提高避孕套业务盈利能力。 公司创新孵化事业部未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局 2023年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳70%股权，相关业务营业收入快速增长。收购前迈德瑞纳2023年1-4月营业收入1100万元，净利润309万元。收购后迈德瑞纳2023年10月13日至2023年12月31日营业收入1728万元，净利润约598万元。未来公司与迈德瑞纳供应链资源、国内外渠道、技术研发及高端人才具备高度互补性可有效发挥资源整合优势。随着泵类相关产品的丰富，公司在泵类产品市场扩展优势较大。我们预计公司未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态，多措并举，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，开展相关的研发和并购工作，继续构建更完整的产品解决方案。 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

桑树军,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任唐山市滦南县人民政府副县长、滦南县政协副主席、唐山浩邈投资有限公司执行董事及总经理等职。现任河北省工商联副主席、中红普林集团有限公司副董事长及总经理、中红三融集团有限公司董事长、北京树军控股集团有限公司执行董事等职,2012年1月至今任公司董事长。

杨浩,女,1988年出生,中国国籍,无境外永久居住权,硕士研究生学历。曾任和君集团有限公司业务合伙人、公司战略投资本部总经理、公司副总经理等职。现任江西科伦医疗器械制造有限公司执行董事、桂林恒保健康防护有限公司董事长、北京中红普林生殖医学科技有限公司董事长、深圳迈德瑞纳生物科技有限公司董事长等职,2023年12月至今任公司总经理。

李民刚,男,1971年出生,中国国籍,无境外永久居住权,本科学历。曾任公司唐山二、三分公司总经理、唐山五分公司总经理、唐山陆雄塑胶制品有限公司总经理、唐山六分公司总经理、公司总经理助理等职。现任江西中红普林医疗制品有限公司执行董事、中红普林(北京)医疗用品高新技术研究院有限公司执行董事、桂林恒保健康防护有限公司董事、广西中红医疗用品有限公司监事等职,2023年1月至今任公司副总经理。

王文龙,男,1988年出生,中国国籍,无境外永久居住权,本科学历,中级会计师职称。曾任国贸(启润)上海有限公司财务管理部总经理、中红普林集团有限公司财务管理部总经理及协同发展部总经理等职。现任桂林恒保健康防护有限公司董事、北京中红普林生殖医学科技有限公司董事、深圳迈德瑞纳生物科技有限公司董事等职,2024年7月至今任公司副总经理兼财务总监。

詹志东,男,1974年出生,中国国籍,无境外永久居住权,高级管理人员工商管理硕士,高级经济师。曾任厦门国贸资产运营集团有限公司总经理,厦门国贸会展集团有限公司董事长、总经理,厦门国贸控股集团有限公司董事、战略投资总监、战略运营管理部总经理、总经理助理等职。现任厦门国贸控股集团有限公司副总经理,中红普林集团有限公司董事长,厦门国贸资本集团有限公司董事长等职。2023年3月至今任公司董事。

高一麟,男,1977年出生,中国国籍,无境外永久居住权,硕士研究生学历。曾任厦门国贸控股集团有限公司总经理办公室主任、职工董事等职。现任中红普林集团有限公司常务副总经理、中红三融集团有限公司董事等职。2024年7月至今任公司董事。

吴晓强,男,1978年出生,中国国籍,无境外永久居住权,硕士研究生学历。曾任厦门国贸控股集团有限公司董事、法律事务管理部总经理,厦门国贸教育集团有限公司董事、副总经理,厦门信达股份有限公司董事、副总经理、常务副总经理,公司董事等职。现任厦门国贸控股集团有限公司法律总顾问兼法务风控合规部总经理,中红普林集团有限公司董事,香港兴厦有限公司董事,厦门信达股份有限公司董事等职。2025年6月至今任公司董事。

吴晓强,男,1978年出生,中国国籍,无境外永久居住权,硕士研究生学历。曾任厦门国贸控股集团有限公司董事、法律事务管理部总经理,厦门国贸教育集团有限公司董事、副总经理,厦门信达股份有限公司董事、副总经理、常务副总经理,公司董事等职。现任厦门国贸控股集团有限公司法律总顾问兼法务风控合规部总经理,中红普林集团有限公司董事,香港兴厦有限公司董事,厦门信达股份有限公司董事等职。2025年6月至今任公司董事。

贾斌,男,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级经济师。曾任河钢资源股份有限公司证券事务代表,现任公司证券管理本部总经理。2025年9月至今任公司职工代表董事。

邓伟,男,1989年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。历任华源证券股份有限公司投资银行部高级经理、国泰海通证券股份有限公司投资银行部高级经理、副总裁、高级副总裁。2025年11月至今任公司董事会秘书。