志特新材(300986) 投资要点 铝模板龙头，核心竞争力稳固。公司成立于2011年，在铝模系统产品领域深耕多年，现已成长为铝模板行业龙头企业，并以铝模系统为核心积极拓宽产品品类，实施“1+N”战略实现协同发展。公司紧抓行业机遇实现业务规模快速扩张，2014-2022年公司营收复合增速达55.2%，归母净利润复合增速达43.3%。 发展空间可观，渗透率有望加速。铝模系统在施工质量、施工效率、安全性、节能环保、经济效益方面均有优势，目前发达国家铝模板渗透率可达90%以上，而国内约35%，仍处于渗透率提升阶段，渗透率提升有望驱动行业需求持续扩容。同时，政策助力铝模板行业持续发展，持续推进绿色建筑施工驱动铝模板渗透率提升；铝模板行业作为基建物资租赁承包行业中的细分行业，企业更需提高自身数字化能力，实现降本增效，且租赁业务更考验企业精细化服务能力，数字化发展可提高企业运营能力，做到市场掌控化、服务精湛化，从而助力企业提高其客户粘性。我们测算25年铝模板渗透率达45%情况下，铝模板保有量有望达10214.4万平，市场规模有望达493亿元，21-25年CAGR为6.52%。 多重核心竞争力保证业务发展可持续：1）积极投资产能建设，为规模扩张奠定基础：公司于2023年4月发行可转债，募集资金约6.14亿元，对江门、重庆建设基地的现有业务进行扩产，产能扩张有望驱动公司新一轮内生增长，带来产销提升的同时规模效应有望逐步显现；2）多元化产品布局，协同效应持续显现：公司产品可应用于传统现浇式建筑以及装配式建筑模式，且防护平台、装配式预制件皆可以与核心业务铝模板搭配使用，实现协同效应，目前公司在研产品储备丰富，目标形成全体系化品类布局，维持其竞争优势；3）较早开拓境外市场，东南亚市场成长性接力：公司布局境外市场较早，境外业务逐渐成长，且东南亚市场空间广阔，公司在境外的早期铺垫可驱动规模扩张，形成国内、外双轮驱动。4）综合服务提升口碑，“两化融合”提升效率：公司综合服务优势突出，服务体系及团队组织完善，并在信息化、工业化两个方向着重提升，人均创收/创利呈上升趋势，且模板周转层数处于较高水平，体现公司高效运营、管理能力。 投资建议：公司作为铝模板行业龙头，短期有望受益于地产和基建开工端需求企稳，业绩具备向上弹性，中长期有望受益于铝模板渗透率提升带来的需求扩容、供给端出清下有望迎来市占率提升，我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.25、1.71、2.80亿元，对应EPS分别为0.10、0.69、1.13元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上行、房地产政策落地不及预期；募投项目建设不及预期；应收账款回收不及预计。

志特新材(300986) 事件概述。公司发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入15.92亿元，同比+22.30%，实现归母净利润33万元，同比-99.74%，实现扣非归母净利润-3179万元，同比-130.49%；其中，23Q3实现营业收入5.80亿元，同比+11.59%，归母净利润-3521万元，同比-162.08%，实现扣非归母净利润-4684万元，同比-193.11%。 需求放缓竞争加剧利润端短期承压。受房地产景气低迷影响，铝模板和防护平台产品单价承压，推动利润端数据下行，前三季度公司毛利率/净利率为24.33%/0.57%，同比-7.84%/-9.67%。费用端，为了满足未来扩大业务规模的战略需求，公司加大了营销队伍建设，提高了研发投入，销售研发费用率相应提高；受广东爬架新规影响，防护平台对外出租业务收入减少，成本抬升，折旧影响当期管理费用；上半年公司发行了可转债，财务费用率有所提升，受以上因素综合影响，销售/管理/研发/财务费用率为7.27%/11.67%/6.28%/3.31%，同比+0.93%/+1.46%/+0.82%/+1.37%，23Q3公司信用减值约3000万元，当期净利率进一步承压。 产品及服务优势显现，逆势扩产突破成长天花板。铝模板行业已形成“大行业，小企业”的格局，小公司物资储备不足，以租赁为主的商业模式对管理精细化程度要求更高，当前地产支持政策效果显现仍需时日，底部运行延续，我们认为公司凭借优质的产品及服务能力，铝模板及配套防护平台的议价能力仍有优势。短期来看，我们预计公司将优化客户结构，以国央企客户项目为主，加强回款控制，保证应收款质量，降低应收账款坏账风险，23Q1-Q3公司经营现金流净额-2.25亿元，净流出规模同比扩大31.33%；其中，23Q3经营现金流净额为-9277万元，净流出规模同比减少14.22%，现金流有所改善。长期来看，依旧看好铝模板渗透率提升逻辑，公司逆势扩张，根据公司9月7日公告，江门基地二期项目产能规模提升至年产70万平方米铝模及1.5万个机位防护平台（原计划为30万平方米及1万个机位），投资总额由2.68亿元增加至5.49亿元；重庆基地一期138353项目拟新增“装配式产业园项目”，总投资1.89亿元，拟经过2年建设期，形成年产15万立方米PC构件生产能力，待行情转好、行业集中度提升持续演化，公司增长上限将有所突破，扩产奠定高成长基础。 聚焦管理，降本增效。根据公司半年报，公司对内重视管理提升，制定降本增效方案，有望提高项目定制化设计、生产、工程服务、模板回收、模板翻新、模板再周转等环节的全链条运行效率，发挥信息化全流程管理优势，提高资产周转率，达到规模效应最大化。管理环节的改善将有望拉降管理成本，有效应对毛利率、净利率下滑情况，抬升潜在利润空间，为后续大规模扩张打下坚实基础。 投资建议 我们认为铝模板及配套产品长期渗透率提升逻辑，但考虑到公司爬架业务影响暂未完全消退，且地产行业仍有不确定，我们下调公司2023-2025年营业收入预测至24.05/30.19/38.43亿元（原：25.68/32.38/39.65亿元），下调归母净利润为0.47/1.28/1.94亿元（原：1.52/2.14/2.94亿元），EPS相应调整为0.19/0.52/0.79元（原0.62/0.87/1.19月25日14.98元收盘价78.46/28.93/19.06xPE。评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

志特新材(300986) 公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收15.92亿元，同增22.30%；归母净利0.003亿元，同减99.74%。爬架业务拖累业绩表现，铝模板行业竞争持续。公司精细化管理优势突出，未来有望重回增长。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收持续增长。2023Q3公司营收5.80亿元，同增11.59%；归母净利-0.35亿元，同比由盈转亏。20231-3Q公司经营现金流净额为-2.25亿元，净流出规模同比扩大31.34%。2023Q3公司经营现金流净额为-0.93亿元，现金净流出规模同比缩减14.22%。 公司盈利能力有所下滑。20231-3Q公司综合毛利率为24.33%，同减7.84pct；归母净利率0.02%，同减9.78pct。其中三季度公司综合毛利率为20.11%，同减12.73pct；归母净利率-6.07%，同比由正转负。三季度公司盈利能力有较明显下降，主要系广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，公司防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；同时铝模及防护平台收入单价有所下降，导致毛利率同比下滑。 公司期间费用规模增加。20231-3Q公司期间费用率为22.24%，同增3.75pct；三季度公司期间费用率为21.91%，同增4.73pct。三季度公司期间费用率增幅较大，主要系：1）为扩大业务规模，公司加大营销队伍建设导致营销人员薪酬与现场服务费增加；2）场内闲置防护平台对应折旧计入管理费用导致管理费用增加；3）公司加大当期研发投入以适应战略发展要求；4）本期发行可转债确认相关利息支出导致财务费用同比增加。 行业持续调整，公司精细化管理优势突出。铝模板租赁业务管理难度大、精细化程度要求高，导致部分管理能力较弱、模板保有量有限的企业退出行业。公司模板保有量较为充裕，精细化管理能力较强，优势突出。 估值 公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为21.4、26.2、30.4亿元；归母净利分别为0.6、1.5、2.2亿元；EPS分别为0.25、0.62、0.90元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期

志特新材(300986) 事件概述。公司发布半年报，23H1实现营业收入10.12亿元，同比+29.42%，实现归母净利润3554万元，同比-49.79%；其中，23Q2实现营业收入6.32亿元，同比+21.63%，归母净利润3370万元，同比-48.62%。23H1公司经营现金流净额-1.33亿元，净流出规模同比+108.93%；其中，23Q2经营现金流净额为-1.47亿元，净流出规模同比+62.05%。 营收端持续高增海外亮眼，利润端短期承压。拆分看，铝模/防护平台/装配式预制件分别实现收入6.58/0.86/1.27亿元，分别同比+22.3%/13.1%/84.7%；23H1整体毛利率为26.7%，同比下降5.0pct，环比-3.7pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件毛利率分别为31.4%/4.0%/19.0%，分别同比-5.5/-3.9/+2.2pct，分别环比-0.1/-18.7/-2.9pct。我们认为收入增速较快主要为铝模业务国内稳中有增、国际业务增幅较大、装配式PC构件业务量增加所致，2022年年报显示，公司海外业务占总收入的15%，今年上半年境外收入增速高于整体收入增速，我们预计今年全年的境外收入比例有望继续提升；我们认为净利润短期承压主要受铝模业务竞争加剧致毛利水平下滑、广东地区防护平台建筑施工技改要求趋严（出租收入减少且成本按照年限计提折旧）、发行可转债计提利息费用、销售及研发费用增速较快等综合因素影响。 铝模板渗透率提升空间充足。23H1公司铝模业务国内业务稳中有升，国外业务增长较快，共实现收入6.58亿元，收入占比65.06%。据公司年报，与木模板相比，铝模板强度高、成型质量好、耐用性强、节能环保，随着我国“以铝代木”“节能减排”等政策出台，铝合金模板进入快速发展期，注册企业从2012年的60多家增长至2022年超650家，行业已形成“大行业，小企业”的格局并进入调整阶段，后进入者物资储备不足，以租赁为主的商业模式下管理精细化程度更高，基于两方面的压力，未来行业出清明显。据半年报，去年铝合金模板销售、租赁包收入346亿元，企业营收在0.5亿至2亿元的企业数量占比为44.2%，占比最多；经营收入2亿元以上企业数量占比为31.3%，行业集中度提升趋势明显。据公司投关活动纪要，在我国中高层市场上，21年铝模板渗透率约30%左右，较发达国家80%以上的渗透率差距较大。长期尺度下，我们认为铝模产能扩张、行业集中度提升、渗透率提升的逻辑仍存，增长韧性强。 竞争加剧铝模单价承压，广东技改政策致爬架出租率下滑。目前铝模板行业竞争企业数量较多，叠加房地产下行周期影响，行业进入加速出清阶段，竞争加大，产品销售单价承压，23H1铝模业务毛利率同比-5.53pct。防护平台（爬架）业务上，23H1公司实现收入8554万元，同比+13.08%，毛利率3.99%，同比-3.90pct。广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，受此影响，23H1公司防护平台对外出租业务收入减少，产品利用率降低，若将闲置爬架运往外省使用，也将产生相关运输及管理费用，拉低毛利率水平。但从长期来看，铝模板+爬架的配套需求潜力较大，随着公司铝模板主业规模的稳步增长，爬架需求存在相应支撑。 坚持“1+N”战略，PC构件增量可观。23H1公司装配式预制件业务实现收入1.27亿元，同比增长84.72%，增速迅猛。铝模板与装配式建筑的结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题。随着装配式建筑的推广及公司PC构件在其中的应用，未来有望实现PC构件与铝模板的渠道协同，提高铝模板的配套收入。 投资建议 考虑到当前地产行业阶段性承压、广东省技改政策影响爬架业务，我们调整公司2023-2024年营业收入预测至25.68/32.38亿元（原：26.81/33.36亿元），归母净利润下调为1.52/2.14亿元（原：3.0/3.8亿元），EPS相应调整为0.62/0.87元（原1.83/2.32元）。新增2025年营业收入及归母净利润预测值39.65/2.94亿元，EPS1.19元，对应8月23日16.49元收盘价26.77/18.99/13.80xPE。考虑到公司铝模板的折旧政策（工作量法计提折旧），我们继续看好未来行业回暖后公司持续增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

高渭泉,曾用名高源,男,1972年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,拥有北京大学工商管理硕士学位。1993年6月至2001年9月,任江西省广昌县国家税务局科员;2002年1月至2007年10月,任江西省广昌县澳沪物流有限公司总经理;2007年11月至2011年3月,任珠海澳沪物流有限公司法定代表人、执行董事、经理;2011年12月至2015年11月,任志特有限监事;2015年11月至今,任公司董事长、总裁。

陈琳,女,1988年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学硕士研究生。2015年5月至2018年9月,任职广东加福加德食品技术股份有限公司人力行政负责人;2018年9月至今,历任公司人力资源总监、总裁助理、新能源事业部总经理,现任公司副总裁。

刘岩,男,1972年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1996年8月至2000年4月,任广州人寿保险股份有限公司业务发展经理;2000年4月至2006年8月,任信诚人寿保险有限公司高级业务发展总监;2006年9月至2011年6月,任中宏人寿保险有限公司副总裁及深圳分公司总经理;2011年6月至2016年12月,任深圳中联财富资产管理有限公司董事长兼总经理;2017年1月至今,任深圳市前海星河资本管理有限公司执行董事兼总经理;2015年11月至今,任公司董事。

李真先,女,1986年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,香港中文大学EMPACC会计专硕在读。2017年6月至2022年4月任美的置业集团有限公司财务高级经理;2022年12月至今,历任公司财务管理中心副总监,现任公司董事、财务总监。

汤勇军,男,1977年10月出生,中国(香港)国籍,无境外永久居留权,美国德克萨斯大学奥斯汀主校区金融学博士。曾任香港大学金融系主任、中国金融研究中心副主任,金融硕士项目主任、香港金融研究中心访问研究员。现任香港大学金融学教授,可持续会计及金融硕士项目主任,金融创新和发展研究中心副主任、《InternationalReviewofFinance》主编。2025年9月至今,任公司董事。

汤勇军,男,1977年10月出生,中国(香港)国籍,无境外永久居留权,美国德克萨斯大学奥斯汀主校区金融学博士。曾任香港大学金融系主任、中国金融研究中心副主任,金融硕士项目主任、香港金融研究中心访问研究员。现任香港大学金融学教授,可持续会计及金融硕士项目主任,金融创新和发展研究中心副主任、《InternationalReviewofFinance》主编。2025年9月至今,任公司董事。

郭凤霞,女,1987年11月出生,中国国籍,无境外永久居住权,清华大学经济管理学院MBA在读,信息系统项目管理师(高级)。2011年7月至2018年3月,任上海汉得信息技术股份有限公司高级顾问;2018年3月起任公司信息化部门产品总监,现任公司数字化中心总监、董事。

谢斌先生:1988年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2013年6月至2014年3月,任广州安达精密工业股份有限公司财务主管;2014年8月起,历任志特新材料集团股份有限公司风控审计部经理、财务管理中心副总监、职工代表董事,现任公司财务总监。

谢斌,男,1988年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2013年6月至2014年3月,任广州安达精密工业股份有限公司财务主管;2014年8月起,历任公司风控审计部经理、财务管理中心经理,现任财务管理中心副总监兼职工代表董事。

张维:女,1991年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,哈尔滨工业大学商学院MBA在读。2011年至2015年,任建华控股集团区域公司培训主管;2016年至2019年,任益阳开元集团市场经理;2020年至今,历任志特新材料集团股份有限公司培训师、培训经理,现任公司培训副总监。