玉马遮阳(300993)公司资料

玉马遮阳(300993) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收6.6亿元（同比+21.3%）；实现归母净利润1.7亿元（同比+5.4%）；实现扣非净利润1.6亿元（同比+5.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收1.9亿元（同比+28.2％）；实现归母净利润0.5亿元（同比+19.8%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+26.5%）。2024Q1公司实现营收1.6亿元（同比+21.6％）；实现归母净利润0.4亿元（同比+35.5%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+37%）。24Q1收入延续稳健增长态势，盈利能力同比改善。 毛利率逐期修复，费控有望改善。报告期内，公司整体毛利率为40.5%，同比-1.1pp；2023Q4毛利率为39.6%，同比-2.4pp，毛利率有所回落，主要由于毛利率较低的内销收入占比提升。分产品看，2023年公司遮光面料毛利率为39.6%（+4.9pp），可调光面料毛利率为51.1%（-2.1pp），阳光面料毛利率为46.0%（+1.5pp）。分区域看，外销毛利率为46.6%（+1.4pp），内销毛利率为28.5%（-3.7pp）。费用率方面，公司总费用率为10.9%，同比+3pp，主要由于汇兑收益同比减少，财务费用率有所提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.4%/5.2%/-1.7%/3%，同比+0.5pp/0pp/+2.8pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为24.9%，同比-3.8pp；单Q4净利率为24.4%，同比-1.7pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+45.2%，现金流明显改善。2024年一季度来看，公司实现毛利率39.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司总费用率为10.5%，同比-1.9pp，主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率回落，2024Q1公司财务费用率为-2.2%，同比-1.9pp。2024Q1净利率为23.1%，同比+2.4pp，净利率同比改善。 遮光面料增长亮眼，新品成果转化可期。分品类来看，2023年遮光面料营收为2.0亿元，同比+20.8%，遮光面料性价比突出，销售收入较快增长；可调光面料营收为1.5亿元，同比-3.3%；阳光面料营收为2.0亿元，同比+13.9%，阳光面料新产能释放带动收入稳健增长；其他产品收入1亿元（+149.5%），其他产品主要为公司新开发的梦幻帘、户外遮阳等各类新品，在低基数下保持较快增长趋势。未来公司将继续坚持高端化布局，同时加大户外遮阳等新产品推广力度，提升新品的成果转化率，随着新产品产能逐步爬坡，毛利率有望改善。 海外市场持续拓展，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年外销营收达4.4亿元，同比+11.1%，营收占比达66.7%（-6.1pp），受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，外销收入增长稳健。24年新设美国得州子公司，形成美国东西市场联动发展的态势，同时结合澳大利亚市场特点，加大澳大利亚市场的拓展力度，以此提高公司在各海外市场的品牌影响力和市场占有率。23年内销营收为2.2亿元，同比+48.7%，营收占比为33.3%（+6.1pp），公司2023年发力内销市场渠道开发，收入增长较快。展望后续，公司将积极布局华东市场和南方市场，计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场发货及物流效率。产能方面，公司募投项目产能逐步释放，可转债项目有望在2025年开始逐步产生贡献，产能稳步扩张；此外公司加快推进智能工厂建设，落实智能排产系统项目，通过自动化降低劳动强度，生产效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、0.85元、1.05元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。

玉马遮阳(300993) 功能遮阳龙头，产品远销全球。公司专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类上千个品种，产品出口占比达2/3，销往全球70多个国家和地区，是我国建筑遮阳行业的龙头企业。 营收及利润增长稳健，经营成效显著。2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为14.16%/17.98%，2023Q1-3公司收入/利润分别为4.77/1.20亿元，分别同增18.81%/0.75%，伴随募投产能投放及产品结构优化，增长稳健。公司盈利水平稳定且高于同行，毛利率保持在40%以上，净利率在25%以上，主要系公司产品生产定制化、具备一定定价权、成本优势较为显著。 功能遮阳行业：小而美的细分赛道，低市占、高毛利。功能遮阳面料相较传统窗帘性能更优，替代逻辑顺畅。1）海外：欧美渗透率超70%，产品更新需求旺盛，外资知名品牌占据主导，国内优质厂商产品性价比高、海外市场份额仍有提升空间；2）国内：我国渗透率仅3%，行业格局较为分散，21年CR3仅为6%，其中龙头厂商以完善的生产技术和优异的产品质量形成差异化竞争，看好龙头海外市占率+国内渗透率双升。 强研发、技术实力赋能，新渠道、新产品有望放量。 研发：公司具备自主研发能力和多项核心技术，产品处于国内外市场中高端水平，研发体系完善、团队专业，可满足客户多样化、定制化产品需求。生产：公司掌握单丝包覆等核心工艺环节，质控、专业设备多方面保障产品品质；18-22年公司销量CAGR为10.53%，预计2023年底募投项目完全达产，未来1300万平米可转债项目支撑产能扩张。 客户：公司凭借优异生产能力、质量保障及产品交期深度绑定大客户资源，客户粘性较强，17-22年前五客户收入占比维持在25%-31%，客户集中度及大客户数量高于同行，较强的议价能力保障较高盈利水平。 新渠道&产品：公司通过YUMAUSA布局美国本土市场成效显现，空白市场开拓力度加强，此外24年积极筹划跨境电商；24年初公司与武汉中科合作探索光伏发电遮阳材料，预计新品类、新渠道持续赋能成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计23-25年归母净利润分别为1.66/2.05/2.47亿元，EPS分别为0.54/0.66/0.80元/股，对应PE分别为19/15/12X。参考可比公司估值，给予公司合理17-18倍PE，目标价11-12元。 风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算具有主观性风险等。

玉马遮阳(300993) 投资要点 玉马遮阳公布23Q3季报，23Q1-Q3实现收入4.77亿，同比+18.81%，实现归母净利润1.2亿，同比+0.75%，实现扣非归母净利1.16亿，同比-0.64%，其中Q3实现1.73亿，同比+18.83%，实现归母净利润0.47亿元，同比-2.33%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-3.57%。 海外需求修复&国内新品放量推动收入稳增 需求维度，随着下游库存逐步修复，终端需求维持稳健，客户逐步恢复常态化下单，公司海外业务亦迎来修复，从我国出口情况看9月出口遮阳棚产品美元计价金额同比增长1.1%，7-8月分别同比-53%/-27%，公司作为遮阳产品出口龙头，展现较强α。另一方面，我们预计公司内销Q3延续了上半年在新品推动下快速增长的趋势，期待公司积极开发客户下新品进一步放量并逐步将销售区域向海外拓展。 区域/产品结构变化，盈利能力短期承压 Q1-Q3毛利率40.91%，同比-0.61%，主要系23年下游俄乌战争、去库等因素下需求承压，公司除了积极扩展地区、客户应对外，在国内推出新品，国内市场收入占比提升，而新品在放量前期，产能利用率较低且仅在国内销售，拖累毛利率。从Q3看，23Q3毛利率为43%，环比增长2.8pct，同比增长0.6pct，海外修复、新品逐步放量推动盈利能力改善。 Q3公司期间费用率10.9%，同比提升6.82pct，主要系22年同期汇兑收益较高所致，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-0.4/+0.1/+6.3pct，销售费用率提升主要系23年公司参展、客户拓展力度增强。综合影响下，23Q3归母净利率27.06%，同比-5.86%。 期待海外修复与新品持续放量 海外：23年通货膨胀等因素影响需求，渠道去库影响客户下单节奏，公司通过积极拓展海外空白市场与参展拓展客户，实现了超越行业的α，展望Q4及24年期待终端需求修复与补库驱动下，公司海外业务持续复苏。 国内：23年公司推出新品并在国内进行销售，展望未来随着新品放量产能利用率提升与逐步向海外推广，我们看好新品盈利能力提升推动国内及公司整体毛利率提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23-25年实现收入6.6/7.8/9.2亿元，分别同比+21%/19%/17%，实现归母净利润1.68/1.99/2.38亿元，同比+7%/19%/19%，对应PE20/17/14X，看好公司新品放量与海外业务修复，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新品推广不及预期，市场竞争加剧

玉马遮阳(300993) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报。2023H1公司实现营收3.0亿元，同比+18.8％；实现归母净利润0.7亿元，同比+2.8%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+1.4%。单季度来看，2023Q2公司实现营收1.7亿元，同比+22.4％；实现归母净利润0.5亿元，同比+4.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+2.4%。受益于海外需求边际改善以及内销高增长，Q2收入增长提速。 费用控制能力良好，盈利能力保持较强韧性。报告期内，公司整体毛利率为39.7%，同比-1.3pp；其中Q2毛利率为40.2%，同比-0.5pp，受低毛利的遮光面料增长较快影响，上半年毛利率略下降，Q2已经边际改善。分产品看，2023年H1公司遮光面料毛利率为38.1%（+6.8pp），可调光面料毛利率为51.3%（-0.1pp），阳光面料毛利率为45.2%（+2.1pp），其中遮光面料毛利率显著提升，主要为公司优化SKU，降低长尾SKU销售占比所致。费用率方面，公司总费用率为9.8%，同比+2.1pp，主要受汇兑收益同比减少，财务费用率增长影响。其中销售费用率为4.3%，同比+0.8pp，主要由于上半年公司客户拜访、参加展会增加，销售费用率有所增加；管理费用率/研发费用率分别为5.6%/2.6%，同比0pp/-1.1pp；财务费用率为-2.7%，同比+2.4pp，主要由于汇兑收益同比减少。综合来看，公司净利率为23.9%，同比-3.7pp；单Q2净利率为26.4%，同比-4.5pp。随着公司产品结构优化，以及新品规模优势逐渐显现，盈利能力有望边际改善。2023H1公司经营性现金流净额为0.7亿，同比60.7%，现金流充裕。 遮光面料增长亮眼，新品储备充足。分品类来看，2023年H1遮光面料营收为0.9亿元，同比+16.2%，遮光面料增长亮眼，主要由于上半年内销增长较快，而内销市场遮光面料普及度较高；可调光面料营收为0.8亿元，同比-6.2%；阳光面料营收为0.9亿元，同比+8.8%。在海外通胀高企等较大市场压力下，公司高端品类阳光面料保持增长，遮光面料的SKU结构也不断改善。另外，公司上半年推出新品，随着新品后续工艺的进一步改善及境外市场的拓展，新品规模有望逐步起量，毛利率有望逐步提升。 外销延续修复态势，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年H1外销营收2.1亿元，同比+7.3%，外销方面，受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，同时公司基于自身产品创新能力及对市场的高敏感度，充分挖掘客户需求，利用抖音、亚马逊等新兴营销工具赋能，稳固优质老客户的同时，空白市场和新品的拓展也在稳步推进；内销营收1.0亿元，同比+53.4%。内销方面，公司注重品牌营销与产品推广，通过展会等形式积极推广公司新品，国内对中高端功能性遮阳产品的认可度逐步加强，订单量有望持续稳增。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.55元、0.65元、0.77元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。