紫建电子(301121) 业绩简评 1月19日，公司披露2022年度业绩预告：预计2022年实现归母净利润0.4-0.6亿元，同比下降40.42%-60.28%，实现扣非归母净利润0.22-0.42亿元，同比下降56.00%-76.95%。 经营分析 受安卓系TWS耳机需求下滑及原材料价格上涨双重影响，公司业绩持续承压。一方面公司主要客户覆盖安卓系TWS耳机终端品牌，2022年安卓系TWS耳机出货量持续下降。根据Canalys统计，2022年Q1~Q3三星TWS耳机出货量达0.07/0.06/0.07亿部，同比-3%/+12%/-15%；小米出货量达0.07/0.03/0.03亿部，同比+10%/-38%/-31%，因此公司消费类电池产品需求增速放缓。另一方面原材料价格上涨，公司营业成本上升，根据Wind，主要原材料在2022年上半年价格高增，尤其钴酸锂1H22半年均价同比+63%，下半年略有回落。因此，在下游需求疲软、上游成本上涨的双重压力下，公司2022年盈利能力下滑。 需求复苏有望带来业绩回暖，多领域布局放量在即。2022年在TWS耳机安卓系需求大幅下滑的背景下，公司营收端仍保持增长，2022年前三季度实现营收6.68亿元，同比+15.23%，表现优于行业。2023年公司有望在消费需求复苏、安卓供应链转好的机会下，凭借独有叠片扣式电池专利技术、客户资源实现业绩回暖。同时公司配合下游消费电子市场迭代趋势，向高要求、高单机价值量等符合终端需求的方向发展，增强公司行业竞争力。除此之外，公司持续布局AR/VR、游戏手柄、电子烟、智能手表为代表的新兴市场，细分领域具备更高成长性，有待放量，随着新产品应用市场不断扩充，有望给公司带来更多增量空间。 盈利预测&投资建议 考虑到消费电子需求疲软以及多项原材料价格上涨情况，预计2022~2024年公司归母净利润为0.54/0.98/1.61亿元，分别下修36%/24%/17%，同比-46%/+80%/+64%，对应PE估值82/45/28x，维持买入评级。 风险提示 核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。

紫建电子(301121) 业绩简评 10月25日，公司发布2022年三季报。1）前三季度实现营收6.68亿元，同比增长15.23%；归母净利润0.53亿元，同比下降43.15%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降63.20%。2）单Q3，营收2.66亿元，同比增长19.48%；归母净利润0.12亿元，同比下降64.82%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降93.76%。 经营分析 消费电子终端需求疲软影响TWS耳机业务，1H22原材料钴酸锂价格上涨影响盈利能力。前三季度收入端公司业绩同比增长15%，增速不及预期主要系终端客户需求较弱且公司新业务逐步开始释放，有一定收入确认周期。前三季度毛利率为22.15%，同比下降14.40pct，净利率为8.00%，同比下降8.22pct，盈利能力下滑主要系1H22钴酸锂价格上涨，公司价格传导周期在1年左右承担主要成本压力。 技术壁垒巩固龙头地位，AR/VR、游戏机、电子烟有望放量。在消费疲软大环境下，公司凭借独有叠片扣式电池专利技术，配合下游消费电子市场迭代趋势，强化叠片技术优势，向高要求、高单机价值量等符合产品需求的方向发展。VR/AR端下游终端客户需求释放，预计公司Q4至明年有望大规模出货，成为公司业绩新动力。除此之外，随着产品应用市场不断扩充，未来看好公司在智能手环、游戏手柄、电子烟、无人机等领域的增长空间。 盈利预测&投资建议 考虑到消费电子需求疲软以及多项原材料价格上涨情况，预计2022~2024年公司归母净利润为0.85、1.29、1.93亿元，同比-16%、+52%、+50%，对应PE估值为48、32、21倍，维持买入评级。 风险提示 核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。

紫建电子(301121) 投资逻辑 聚焦消费类锂电池，叠片扣式电池技术打开成长新空间。1）公司主要产品聚焦1000mAh以下的小型消费类锂离子电池，产品划分为方形电池、扣式电池、圆柱电池、针型电池等，下游以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。2）2016年公司成功开发出叠片工艺硬壳扣式电池，打破国外企业对扣式电池的技术垄断和专利壁垒。3）公司1H22营收4.03亿元，同比+12.58%；归母净利润0.42亿元，同比-31.37%，盈利能力下滑主要系钴酸锂平均价格上涨及公司持续扩产影响毛利率，目前钴酸锂价格已回落。 下游TWS耳机、智能可穿戴、智能家居市场增量可观。2021年，公司在蓝牙耳机、智能可穿戴、蓝牙音箱市场的营收占比为92.3%、5.2%、0.6%。1）Canalys数据显示，2019-2021年全球品牌TWS出货量分别为1.2、2.3、2.9亿部，根据我们测算预计2024年品牌TWS耳机市场规模近125亿元。因功能升级、附加值提升将转变为以品牌为主，国产品牌有望凭借配售比例提升份额。2）其他市场方面，根据我们测算，预计智能可穿戴（除TWS耳机外）、智能音箱用电池全球市场规模至2025年将分别达到16.5亿元、27.6亿元，电子烟、无人机等新兴市场空间也将稳增。 技术壁垒巩固领先地位，多领域布局放量在即。公司叠片扣式电池避开瓦尔塔专利壁垒，2021年在全球TWS耳机电池市场市占率为11.18%，仍有提升空间。且公司持续布局AR/VR、游戏手柄、电子烟、智能手表为代表的新兴市场，细分领域具备更高成长性，有待放量。 公司2022年8月IPO实际募集资金10.81亿元，投资于消费类锂离子电池扩产项目、紫建研发中心建设项目以及补充流动资金。 投资建议 预测2022-2024年公司归母净利1.04、1.58、2.38亿元，同比+3.03%、+52.61%、+50.32%。采用PE估值，给予2023年38倍PE，目标市值60.17亿元，对应目标价格为84.99元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。

朱传钦先生,男,1973年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,重庆市人大代表,中国人民大学MBA,清华大学五道口金融学院EMBA。曾任东莞利来时装有限公司财务会计,中山嘉华电子(集团)有限公司财务管理工作,东莞长安权智电子厂市场管理工作,重庆市紫建电子有限公司执行董事兼经理。现任深圳维都利执行董事兼总经理,紫建投资执行董事兼总经理,紫建(香港)董事,伯仲香港董事,宁波启象董事长,公司董事长兼总经理等职务。

周显茂先生,男,1968年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任成都电池厂工程师,广州新华电池厂副厂长,广东国光电子有限公司副总经理,重庆市紫建电子有限公司研发总监。现任重庆紫建新能源执行董事兼总经理,重庆云为新能源执行董事兼经理,公司副董事长兼副总经理。

彭姝女士,女,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。曾任凯将家具(深圳)有限公司副总助理,深圳维都利销售经理、销售总监,重庆市紫建电子有限公司销售总监。现任重庆维都利执行董事兼总经理,公司副总经理。

冉义文先生,男,1973年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任国营星光电工总厂技术员,东莞南城新科磁电制品厂工程师,卡西欧电子(深圳)有限公司主管,飞利浦(中国)投资有限公司高级质量经理,哈曼科技(深圳)有限公司全球质量运营总监,重庆市紫建电子有限公司运营负责人。现任广东维都利执行董事兼经理,紫建(越南)总经理,公司职工代表董事兼副总经理。

张自亮先生,男,1974年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。曾任东莞山一金属制品有限公司采购员,东莞京滨汽车电喷装置有限公司营业部部长,东莞视觉先锋电子科技有限公司采购部科长,广州森六塑件有限公司管理部部长等职务。现任公司董事。

肖开清先生,男,1976年1月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任担任海尔集团法律中心法务专员、主管、黑电和白电集团法务负责人,雅士利国际集团有限公司法务部经理、投资关系部总监,广东宝贝儿婴童用品股份有限公司副总经理兼董事会秘书,广东福美软瓷有限公司董事会秘书兼法务负责人。现任公司董事会秘书、法务负责人。

徐洪才先生,男,1964年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,经济学博士学历,教授。曾任中国国际经济交流中心副总经济师、首都经济贸易大学教授、北京科技风险投资公司副总裁、广发证券上海总部总经理、中国人民银行总行公务员、中国石化安庆石化炼油厂助理工程师。现任北京洪略咨询有限公司董事长,兼任中国政策科学研究会经济政策委员会副主任,金融街证券股份有限公司独立非执行董事,中国光大集团股份公司董事,中国人寿资产管理有限公司独立董事,富泽人寿保险股份有限公司独立董事,公司独立董事。

汤四新先生,男,1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,会计学教授。曾任长沙市实验中学教师,湖南湘财三门软件有限责任公司软件工程师,广东湘财索路软件有限公司总经理,广东湘财索路软件有限公司执行董事兼总经理,广州树人网络科技有限公司总经理,广州市联科软件有限公司流程治理与集团管控研究院院长,广州市毕培基企业管理咨询有限公司监事,工信恒企(广州)教育科技有限公司总经理,开元教育科技集团股份有限公司总裁助理、创新学院院长、精英学院院长。现任广东金融学院教授,金禄电子科技股份有限公司独立董事,无锡路通视信网络股份有限公司独立董事,公司独立董事。

黎永绿先生,男,1975年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,民建会员,华南师范大学哲学学士,清华大学法学院法学学士,北京大学工商管理硕士。曾任广东省云浮中学任职教师,广东晟典律师事务所律师助理、初级合伙人。现任广东晟典律师事务所律师、高级合伙人,深圳国际仲裁院仲裁员,第六届淄博仲裁委员会仲裁员,襄阳仲裁委员会仲裁员,公司独立董事。

刘小龙先生,男,1984年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师、税务师。曾任深圳金桥会计师事务所项目经理,众华会计师事务所(特殊普通合伙)审计员,深圳市飞荣达科技股份有限公司财务经理、审计部负责人。现任公司财务负责人。