菲菱科思(301191)公司资料

菲菱科思(301191) 事件：公司发布2025年前三季度报告。 营收向好拐点初现，单季度净利率企稳回升：前三季度公司实现营收12.35亿元，同降1.81%，实现归母净利润0.47亿元，同降55.26%；3Q25实现营收5.13亿元，同增18.31%，环增18.78%，实现归母净利润0.25亿元，同降11.47%，环增124.46%。前三季度公司实现毛利率12.77%，同降5.10pcts，实现净利率3.77%，同降4.47pcts，3Q25单季实现毛利率11.79%，同降6.54pcts，环降2.06pcts，实现净利率4.80%，同降1.62pcts，环增2.26pcts。 自研服务器/交换机系列产品积极拓展，速率提升有望带动公司业绩增长：公司在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上选代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；同时扩展了基于国产CPU的COME模块，在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。我们认为公司2025年业绩受行业竞争加剧等原因短期承压，预计随着国产化进程逐步提升，交换机速率的进一步拓展，业绩有望从2026年开始实现超预期增长。 股权激励彰显业绩信心，国产化进程有望加速：公司股权激励预计授予人数总计430人，授予股票期权数量约占公司股本总额的2.01%，业绩层面上以2025年业绩为基数，2026-2028年最低增速为21%/36%/54%，彰显公司对于未来业绩增长的信心以及对于核心骨干的重视。我们认为GPU等AI核心硬件自主可控进程正逐步加速，且该种趋势于3Q25已经显现，预计随着公司国产化力度进一步加大，以及海外市场拓展的加速，有望实现业绩超预期增长。 投资建议：我们公司2025/2026/2027年将实现归母净利润0.76/1.18/2.03亿元，同增-35.36%/55.37%/72.53%，对应PE分别为85.87/55.27/32.04倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

菲菱科思(301191) 事件：10月28日，公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收12.4亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降55.3%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降65.3%。单季度看，25Q3实现收入5.1亿元，同比增长18.3%，环比增长18.8%；归母净利润0.3亿元，同比下降11.5%，环比增长122.2%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降20.5%，环比增长198.6%。 业绩持续修复，存货翻倍增长。前三季度利润下滑，我们判断主因网通产品需求等影响，但Q3利润环比持续改善，我们判断主因数据中心交换机销售持续增长、海外市场及服务器业务加速突破。且公司Q3经营性现金流净额达到1.6亿元，相比Q2的-1.3亿元有大幅好转，经营质量提升。25Q3公司毛利率11.8%，同比下降6.5pct；净利率4.8%，同比下降1.6pct，主因国内ICT市场竞争激烈导致销售价格下降。费用方面，25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.9%/8.2%，分别同比+0.2pct/-0.4pct/-1.0pct，整体稳定。前三季度公司存货同比增长101%达7.5亿元，主要系增加新项目销售和备料所致。 发布股权激励，彰显管理层信心。公司推出2025年股权激励计划，拟授予139.53万份股票期权（占总股本2.01%），覆盖430名核心人员（涵盖董事、高管、中层及核心技术/业务骨干），行权条件以25年为基数，26-28年营收增速需分别不低于35%、60%、90%。有利于绑定核心团队，较高的业绩增速目标也彰显管理层对公司未来的信心。 转让菲菱国祎部分股权，优化资源配置。公司公告将其控股子公司菲菱国祎15%的股权转让给国祎新能源。公司持有菲菱国祎的股权比例将由55%下降至40%，公司将不再并表菲菱国祎。菲菱国祎24年全年及25年前三季度净亏损分别为221万元、46万元，未实现有效盈利，且未形成规模化业务，此次转让股权有助于公司收缩非核心领域。公司公告将IPO超募资金1.5亿元建设“光通信传输系统设备之接入网设备”项目，扩充公司主营业务，优化资源配置。 服务器、自研白牌交换机等产品取得积极进展。公司海宁子公司大力扩展的国产方案交换机、高端数据中心交换机、服务器类等业务进展顺利。服务器已实现了持续的批量交付。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产CPU的COME模块。 投资建议：考虑公司中高端数据中心交换机绑定头部客户，且公司海外业务、服务器业务积极突破，预计公司25-27年归母净利润为0.8/1.1/1.9亿元，对应PE分别为89/65/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

菲菱科思(301191) 事件： 菲菱科思披露2025年半年报，25H1实现营收7.22亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润2188万元，同比下降71.32%。 Q2营收拐点出现： 公司单Q2实现营业收入4.32亿元，同比增长3.59%，环比增长49.03%。实现归母净利润1117万元，同比下降73.49%。 分业务看，交换机类产品实现营收5.66亿元，同比下降12.10%，毛利率14.65%，同比下降2.67pct；路由器及无线产品实现营收1.22亿元，同比下降22.42%，毛利率6.33%，同比下降10.88pct。 盈利能力仍承压： 公司上半年整体毛利率为13.47%，较去年同期下降4.16pct，单Q2公司实现毛利率13.85%，环比有所改善，但同比下降4.89pct。主要是目前行业竞争激烈，产品销售单价下降。我们期待行业竞争逐步稳定，公司毛利率回升；此外，公司前期投入包括服务器等相关业务，研发投入增加，相关业务开花结果后公司盈利能力回升可期。 数据中心交换机业务增长强劲 数据中心交换机产品中，AIGC推动200G/400G设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5%。2025年上半年，根据公司内部数据测算，数据中心交换机销售收入同比增加约119%，销售数量同比增加约为67%。 多维度产品布局，紧抓AI机遇 公司紧抓AI机遇，持续横向拓展布局，逐步形成“CT通信+IT计算+高端PCBA制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU模块卡、高端设备控制板”等产品布局。我们认为，随着AI不断迭代发展，对于ICT相关产品需求持续增加，公司把握CT+IT+高端PCBA+汽车电子的产品布局，紧抓基础设施硬件需求的市场机遇，有望受益于AI带来的行业发展机会。 盈利预测与投资建议：考虑公司25H1的经营情况，毛利率承压。但同时公司多维度产品布局，且数据中心交换机已呈现较快的增长，有望受益于AI带来的行业发展机遇。我们调整公司25-26年归母净利润为0.7、1.2亿元（前值为2.2/2.9亿元），预测27年归母净利润为1.8亿元，对应25-27年PE估值分别为107/64/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

菲菱科思(301191) 事件: 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入12.57亿元，同比下滑15.61%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，实现扣非净利润9463万元，同比下滑12.29%。 收入承压，主要为大客户合作模式转变 公司前三季度整体收入均有所承压，Q3单季度看实现营业收入4.34亿元（yoy-12.84%），同比降幅有所收窄。我们认为公司前三季度营收承压主要原因为行业竞争+大客户合作模式改变：整体网络通信行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，公司业绩面临承压。此外公司与主要S客户合作结算模式有所变化，即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”，对产品整体销售收入有一定的影响。 Q3毛利率同比改善，归母利润承压 公司单Q3季度实现归母净利润2805万元，同比下降9.37%。从毛利率来看，公司Q3单季度毛利率18.33%，同比提升2.42pct，环比保持相对稳定，公司一方面采取严格的降本增效措施，对生产制造平台不断推进自动化、智能化、数字化建设，推动生产成本的进一步降低；另一方面，公司产品结构及部分客户合作结算模式的调整对毛利率改善产生一定的影响。从费用率来看，销售费用/管理费用/研发费用均同比下降，分别-0.23/-0.10/-0.33pct，财务费用率小幅提升。 共同投资菲菱楠芯，持续加码布局交换机产业 菲菱科思与普通合伙人深圳羲和投资管理有限公司及其他有限合伙人共同签订《深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），该基金拟投资未上市企业股权，为网络设备以太网交换机芯片相关企业。公司持续在以太网交换机产业链布局，看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能，交换芯片为交换机产业链中重要环节。同时，公司在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，并加码研发中高端数据中心交换机产品，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元，对应24-26年估值为43/29/22倍，维持“增持”评级 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险