北路智控(301195) 本报告导读： 25年盈利能力得到恢复；煤矿智能化仍然是强驱动力；公司第二曲线前景广阔。 投资要点： 维持“优于大市评级。我们认为，公司第二曲线业务值得期待。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为13.39/15.67/18.17亿元18.56%/17.03%/15.94%；归母净利润2.35/2.81/3.32亿元（原2025-26预测为2.78/3.12亿元），同比增长16.98%/19.25%/18.17%；EPS分别为1.78/2.13/2.51元。参考可比公司，给予公司2025年动态30倍PE（原为2024年30x），目标价53.46元，维持“优于大市”评级。 25年盈利增长趋于恢复。2024年，公司实现营业收入11.29亿元同比增长12.05%；归母净利润2.01亿元，同比下降10.56%；扣非净利润1.77亿元，同比下降15.86%；2025年第一季度，公司实现营收入2.49亿元，同比增长10.41%，归母净利润4193.98万元，同比增长14.64%，扣非净利润3772.46万元，同比增长36.00%。 煤矿智能化需求是强驱动力。目前国内多为井工煤矿，安全水平较低、生产效率差。公司自主开发软硬件，广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等煤矿生产作业场景，能够有效满足信息高可靠传输、全场景可视化监控及智能分析、生产设备智能控制、采掘工作面智能化升级等需求。我们认为，未来两到三年，公司煤矿智能化业务会保持平稳发展，为公司第二增长曲线奠定基础。 非煤矿山、化工及井下无人驾驶构成公司第二增长曲线。公司正横向拓展非煤矿山、化工和井下无人驾驶业务。非煤矿山、化工等领域的智能化进度尚处于初级阶段，有巨大的发展潜力和市场空间。公司井下无人驾驶矿卡已于2024年底成功研发落地，在陕煤集团的首个无人驾驶项目已完成初步验收。此外，公司已与湖北兴发化工集团达成井下智能化运输合作协议，标志着无人驾驶业务在非煤矿山领域开始拓展。我们认为，公司第二增长曲线前景广阔，预计最晚2026年将在业绩上得到显著体现。 风险提示。煤矿行业需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非煤矿市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。

北路智控(301195) 事件： 公司于2024年8月13日收盘后发布《2024年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，智能矿山监控系统表现亮眼 2024年上半年，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比下降25.84%；整体毛利率为42.80%，同比减少4.25pct。按产品分，智能矿山监控系统实现收入2.25亿元，同比增长58.31%，毛利率为40.31%；智能矿山通信系统实现收入1.76亿元，同比增长6.90%，毛利率为44.95%；智能矿山装备配套实现收入0.58亿元，同比下降16.10%；智能矿山集控系统实现收入0.38亿元，同比下降21.43%。 行业政策持续加码，驱动智能矿山行业快速发展 2024年以来，多项行业政策发布，对智能矿山建设提出了明确可量化的指引规划。3月，国家能源局发布《煤矿智能化标准体系建设指南》，提出到2025年，推动100项以上煤矿智能化国家标准和行业标准制修订，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系；到2030年，煤矿智能化标准体系基本完善。4月，国家发展改革委等发布《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%，智能化工作面常态化运行率不低于80%。 保持较高研发投入，矿区无人驾驶项目进展顺利 2024年1-6月，公司研发费用为6832.84万元，占营业收入的13.73%，研发人员340名，占员工总数比例达35.71%。公司集中精力研发矿区无人驾驶项目，进展顺利，攻克多项关键技术，其中包括一项核心技术——矿井复杂环境障碍物多源融合感知技术。公司已成功中标陕煤集团“矿井5G+新能源无人驾驶技术研究与应用”项目，中标金额1485.7万元，并预计将于2024年下半年交付。公司募投项目之一“矿山智能化研发中心项目”成功结项，涉及无人驾驶、AI分析、智能化工、巡检机器人、5G、高精度定位系统、矿鸿等多个具有市场潜力的高难度方向。 盈利预测与投资建议 在矿山智能化建设不断深入推进的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至12.18、14.98、18.15亿元，调整归母净利润预测至2.45、2.87、3.29亿元，EPS为1.86、2.18、2.50元/股，对应的PE为14.64、12.51、10.93倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境、煤炭行业周期及政策波动风险；税收优惠政策变化风险；未来经营业绩波动、业绩增长不可持续的风险；市场竞争、新市场开拓风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

北路智控(301195) 事件： 公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入实现快速增长，经营性净现金流大幅提升 2023年，公司按照公司战略及年度经营计划，积极推动年度经营计划的贯彻落实，实现营业收入100778.26万元，同比增长33.37%；实现归母净利润22496.05万元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润21078.01万元，同比增长13.21%；经营活动产生的现金流量净额为24796.91万元，同比增长606.14%。分产品看，智能矿山通信系统实现收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%；智能矿山监控系统实现收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%；智能矿山集控系统实现收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率为43.29%；智能矿山装备配套实现收入1.21亿元，同比下降16.63%，毛利率为55.51%。 持续加大研发投入，不断提升技术实力 2023年，研发投入为10772.65万元，同比增长47.74%。年内新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术。矿井无人驾驶融合定位导航技术实现了无人车辆在井下环境运行时能够实时、准确、可靠的获取车辆的导航位姿信息的功能。AOA定位技术采用自主可控的UWB国产化芯片方案，相较于传统的UWB定位系统，该技术能够在保证同等定位精度的前提下，实现单基站定位，从而显著降低了系统方案成本、施工成本以及后期维护成本，极大提升了公司在智能矿山人员定位、车辆定位、车辆导航以及化工人员定位等系统方案上的竞争力。 聚焦智能矿山建设，初步开拓智能化工业务 公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品。此外，公司初步完成了北元集团《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》项目，该项目于2023年9月入选陕西北斗系统应用优秀成果和典型案例，并获2023年陕西省北斗创新创业大赛二等奖。 盈利预测与投资建议 在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.22、17.14、21.88亿元，归母净利润为2.83、3.56、4.51亿元，EPS为2.15、2.71、3.43元/股，对应的PE为15.83、12.60、9.95倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；宏观经济环境、煤炭行业周期波动风险；税收优惠政策变化风险；未来经营业绩波动、业绩增长不可持续的风险；市场竞争、新市场开拓风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

北路智控(301195) 投资要点 事件：2024年4月15日，北路智控公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增长13.21%。 国家持续推进煤矿智能化升级，行业高景气带动业绩攀升。近年来，国家陆续颁布相关政策，持续引导煤矿产业结构调整和智能化升级建设，出台了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》、《煤矿智能化建设指南》、《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》、《“十四五”矿山安全生产规划》等文件，对煤矿智能化发展提出了具体目标。“十四五”以来，煤炭行业建成了一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，智能化采掘工作面由400多个增加到1600个左右；煤炭数字产业营业收入、利润、研发投入等主要指标均保持了30%左右的增长态势，相关发明专利数量年均增长超25%；在5G应用、自动驾驶、工业互联网操作系统等领域走在工业行业第一方阵。受益于行业景气，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，2023年实现营收10.08亿元，同比增长33.37%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长13.52%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为2.41亿元，同比增长21.85%，其中，智能矿山行业实现营收9.9亿元，同比增长31.07%，毛利率46.10%，业绩持续快速提升。 经营性现金流增长超600%，高分红加大回馈股东。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元，同比增长606.14%，主要系报告期收入增长所致，同时投资活动现金流入同比增长251.01%，主要系报告期末到期的现金管理资金所致。在各业务方面，智能矿山通信系统实现营业收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%，同比增长0.03pct；智能矿山监控系统实现营业收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%，同比下降3.28pct；智能矿山集控系统实现营业收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率43.29%，同比增长1.19pct；智能矿山装备配套实现营业收入1.21亿元，同比减少16.63%，毛利率为55.51%，同比下降9.57pct。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.80元（含税），预计派发现金红利8869.8万元（含税），占2023年归母净利润的39.43%，公司持续高分红加大回馈汇报。 加大智能矿山研发投入，产品体系持续完善。随着国家产业政策的不断推进及工业物联网、人工智能等新一代信息技术的加速渗透，智能矿山各类产品更新频率大大加快，下游客户的产品需求加速变化。公司历来十分重视研发团队的建设及对于新技术、新产品的研发投入。截至2023年末，公司研发费用为1.1亿元，占营业收入的10.69%，研发人员314名，占员工总数比例达35.12%。公司核心研发团队具有深厚的信息化行业技术背景，拥有十几年的矿山信息化相关领域的经验积淀，参与了16项国家标准/行业标准的制定。截至报告期末，公司及子公司已取得行业相关的131项专利、266项软件著作权、254项煤安证以及238项防爆证。报告期内，公司新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术，实现了井下卫星拒止环境中的无人驾驶定位导航以及高效的定位与导航功能等功能，为公司的发展注入了新的活力。 深度布局AI应用，机器人+化工构筑新增长引擎。公司通过充分接触一线客户深入了解其关键需求，2024年度计划在5G、机器人、AI等方向加大研发人员和资金投入，例如矿用智能运载机器人及系统开发项目、基于多频段融合组网的矿用5G调度通信软件开发项目、矿用5G调度通信一体化系统设计与开发、基于实时AI的智能视频分析软件开发项目等。在研发端通过AI等工具的应用，加速内部产品开发、升级、迭代，缩短新技术落地周期，强化产品的领先性和竞争力。在机器人方面，公司已经完成矿用智能化巡检机器人系统以及矿用智能搬运机器人系统的布局，煤矿用轮式机器人及系统、矿用智能运载机器人及系统的开发。同时，公司凭借自身在煤矿行业的经验积累和产品优势，积极响应国家政策倡导，积极延拓智能化工产业链，开发适用化工场景下智能巡检、人员精确定位、危险源管理、人员防护机制等系统，未来机器人+化工新曲线有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。考虑到公司新业务布局等因素，我们调整盈利预测，2024-2026年收入13.35/17.52/22.83亿元（2024-2025预测前值为13.47/17.57亿元），同比增长32.5%/31.2%/30.3%，归母净利润分别为2.95/3.81/4.87亿元（2024-2025预测前值为3.28/4.26亿元），同比增长31.0%/29.3%/27.9%，对应EPS为2.24/2.90/3.70元，PE为16.3/12.6/9.9，维持“增持”评级。 风险提示：主营业务成本上升，市场竞争持续加剧，下游需求不及预期。

于胜利先生,1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1988年8月至1992年8月,任铁道部第三工程局工程师;1995年5月至2000年12月,任北京华源京都房地产开发有限公司工程师;2004年7月至2007年7月,任郑州市慧众通信技术有限公司副总经理;2007年8月至2016年6月,任南京北路自动化系统有限责任公司总经理;2016年6月至2020年7月,任南京北路自动化系统有限责任公司董事长兼总经理;2019年9月至今,任南京路骏企业管理咨询有限公司执行董事;2019年10月至今,任南京路泰管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人委派代表;2020年7月至今,任公司董事长兼总经理。

金勇先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,硕士学位。1993年9月至2001年12月,任中国电子科技集团公司第三十六研究所研发工程师;2002年1月至2006年8月,任UT斯达康通讯有限公司高级经理;2006年8月至2007年7月,任南京北路科技有限责任公司副总经理;2007年8月至2020年7月,任南京北路自动化系统有限责任公司董事、副总经理、研发总监;2019年9月至今,任南京路骏企业管理咨询有限公司监事;2020年7月至2020年11月,任公司董事、研发总监;2020年11月至今,任公司董事、常务副总经理、研发总监。

祝青先生,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年11月至2010年1月,任郑州市慧众通信技术有限公司工程师;2010年3月至2013年1月,任南京北路自动化系统有限责任公司(简称“北路有限”,公司前身)技术部副经理、技术服务部经理;2013年2月至2015年1月,任北路有限工程服务部经理;2015年2月至2018年1月,任北路有限技术支持部经理;2018年2月至2020年7月,任北路有限技术总监;2020年7月至2022年8月,任公司技术总监;2022年8月至今,任公司副总经理;2023年7月至今,任公司董事。

赵家骅先生,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年8月至2004年12月,任河南航天金穗电子有限公司培训讲师;2005年1月至2010年12月,任郑州市慧众通信技术有限公司工程部经理;2011年1月至2020年7月,历任南京北路自动化系统有限责任公司销售部经理、销售总监;2020年7月至2022年8月,任公司销售总监;2022年8月至今,任公司销售总监、副总经理;2023年7月至今,任公司董事;2025年3月至今,任北路智控(鄂尔多斯)科技有限公司执行董事。

薛红杰先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2000年9月至2003年6月,任郑州宏远通讯技术有限责任公司工程督导;2003年7月至2004年7月,任郑州市慧众科工贸有限公司工程督导;2004年8月至2007年7月,任郑州市慧众通信技术有限公司工程督导;2007年8月至2010年12月,任南京北路自动化系统有限责任公司工程部经理;2011年1月至2020年7月,任南京北路自动化系统有限责任公司生产总监;2020年7月至今,任公司生产总监;2022年8月至今,任公司副总经理。

王永强先生,1971年出生,中共党员,无境外永久居留权,郑州大学机械工程硕士。1993年8月至2014年2月,历任郑州煤矿机械厂液压分厂工程师、技术室主任、郑州恒达液压工程中心副主任、主任、郑州煤机液压电控有限公司总经理;2014年3月至2018年2月,历任中创智领(郑州)工业技术集团股份有限公司人力资源部部长、副总经理;2018年3月至2023年12月,历任中创智领(郑州)工业技术集团股份有限公司煤机板块总经理助理、总工程师、副总经理兼总工程师;2023年12月至今,任中创智领(郑州)工业技术集团股份有限公司副总经理;2023年2月至今,任公司董事。

王云兰女士:1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1987年8月至2001年6月,任中国电子科技集团公司第三十六研究所工程师;2001年6月至2015年12月,任高新兴创联科技有限公司工程师/副总经理;2016年1月至2022年3月,任高新兴创联科技有限公司技术专家;2016年7月至2020年7月,任南京北路自动化系统有限责任公司董事;2019年4月至今,任湖州昕峻电子科技合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2020年7月至今,任公司董事。

罗开成先生:1972年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,教授级高级工程师。1998年7月毕业于太原理工大学机械设计及制造专业。1998年7月加入郑州煤机液压电控有限公司从事技术工作。1999年4月至2009年3月,历任恒达液压工程中心液压工程师、技术组长、副主任;2009年3月至2022年9月,历任郑州煤机液压电控有限公司副总经理、总经理、执行董事;2022年9月至2022年12月,任郑州煤机液压电控有限公司总经理、董事长;2022年12月至2024年1月,任郑州恒达智控科技股份有限公司总经理、董事长;2022年9月至今,任郑州恒达鲲鹏科技有限公司执行董事;2025年6月至今,任创信数智(河南)科技有限公司董事长;2025年12月至今,任郑州数耘工业技术有限公司董事长;2024年1月至今,任郑州恒达智控科技股份有限公司董事长。

赵奎先生,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年1月至2012年2月,任南京依维柯汽车有限公司法务主管;2012年3月至2016年8月,任北京德恒(南京)律师事务所律师;2016年8月至2019年7月,任爱建证券有限责任公司高级经理;2019年8月至2023年3月,任中泰证券股份有限公司江苏分公司机构部经理;2023年7月至今,任公司董事会秘书。

丁恩杰先生,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1984年8月至2010年7月,任中国矿业大学信息与电气工程学院教授;2010年7月至2022年4月,任中国矿业大学物联网(感知矿山)研究中心教授;2020年12月至今,任南京紫金山人工智能研究院有限公司董事;2020年12月至今,任公司独立董事。