喜悦智行(301198) 公司发布年报及一季报 24Q1收入0.9亿，同减4.4%，归母净利0.1亿，同减33.0%；23A收入4.0亿，同减5.8%；归母净利0.4亿，同减45.1%；23Q4收入0.9亿，同减22.5%，归母净利-0.02亿，同减120.4%。 公司2023年拟派发现金红利0.2亿元（含税），分红率56.1%。 分产品看，23A可循环包装产品收入2.2亿，同减24.2%，毛利率17.2%，同减11.0pct；租赁及运营服务收入1.8亿，同增36.6%，毛利率37.0%，同减4.9pct。 24Q1公司毛利率24.5%，同减7.8pct；净利率11.3%，同减4.8pct。 绿色发展扩大需求，可循环包装替代前景广阔 可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。可循环包装能够替代传统的一次性包装，在不同的行业均具有较大发展前景。 以汽车行业为例，目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，未来在“双碳政策”的指导下，随着可循环包装使用的门槛进一步降低，其使用范围和渗透率将进一步提升，有较大发展空间。 整体包装促降本增效，深度绑定客户奠定优势 公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。 公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。 租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力 公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户货物配送供应链。23年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。 未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.4/0.5/0.6亿元（24-25年前值分别为0.9/1.1亿元），EPS分别为0.24/0.31/0.36元/股，对应PE分别为35/27/23X。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；租赁服务运营风险。

喜悦智行(301198) 23Q3收入1.13亿，同减14.6%，归母净利0.11亿，同减43.6%。 公司23Q1-3收入3.16亿，同增0.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速0.89亿（yoy-6.1%）/1.14亿（yoy+29.2%）/1.13亿（yoy-14.6%）； 23Q1-3归母净利0.38亿，同减29.22%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.14亿（yoy+7.0%）/0.13亿（yoy-38.8%）/0.11亿（yoy-43.6%）； 23Q1-3毛利率27.5%同减3.3pct，净利率12.2%同减5.1pct 23Q1-3销售费用率5.5%，同增0.2pct；管理费用率6.4%，同减1.0pct；研发费用率2.9%，同增0.7pct，主要系本期研发项目投入增加所致；财务费用率-0.04%，同增0.02pct。 持续优化租赁业务，客户降本成效显著 公司租赁运营服务包括了为客户提供包装器具租赁、物流运输、器具回收、清洗、整理、仓储等全系列的服务，通过完善的网点布局，客户资源整合，规模化管理运营提高了循环包装的周转效率，降低了维护等成本。此外，公司一般与主机厂建立合作联系，便于开展回收服务。租赁运营服务较客户直接使用管理器具能给客户带来更高的降本收益，更增强了与客户的粘性也为公司带来了较高的利润水平。 研发设计优势凸显，深入拓展家电行业 公司为客户研发不同材料进行生产，保证循环包装产品在面临不同环境或性能要求时保持良好的性能。同时公司在汽车、家电等行业的可循环包装领域中拥有较高的知名度，在客户中形成了良好的品牌形象。与大众汽车、特斯拉、宝马等品牌的车主机厂及汽车零部件供应商、白色家电、工程机械、果蔬生鲜、快递物流等行业的客户建立了长期信赖的合作关系。公司针对空调压缩机的循环包装取得了一定进展，还在开展电机、控制面板等其他核心零部件循环包装的设计，有望带来家电行业业务的持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司业务在传统汽车、新能源汽车、白色家电等行业领域均有一定的覆盖率，近年来在在酒水饮料、果蔬生鲜等行业也开展业务布局。随着公司网点布局的完善，公司未来通过抓住头部客户的合作机会，提高综合服务能力，在更多行业完成业务拓展，实现公司业绩稳步增长。考虑到公司业绩（23Q3收入1.13亿，同减14.6%，归母净利0.11亿，同减43.6%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利0.6/0.9/1.1亿元（前值分别为1.4/1.9/3.0亿元），EPS分别为0.36/0.53/0.66元/股，对应PE为38/25/21x。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；租赁服务运营风险。

喜悦智行(301198) 23Q2收入1.14亿同增29.23%，归母净利0.13亿同减38.76% 公司发布2023年半年报，公司23Q2收入1.14亿，同增29.23%（23Q1同减6.07%），归母净利0.13亿，同减38.76%（23Q1同增7.02%），扣非归母净利0.12亿，同增22.80%（23Q1同减4.11%）。 23H1实现收入2.03亿，同增10.92%，归母净利0.27亿，同减21.18%，扣非归母净利0.24亿，同增7.01%。 公司业绩驱动因素包括：（1）国家政策支持及市场驱动：可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。（2）全产业链运包一体化服务能力：公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。并且通过租赁运营模式的推广，进一步降低客户使用可循环包装的门槛，提升公司的经营业绩和效益。 分产品或服务，公司可循环包装产品收入1.04亿，占比51.37%，毛利率19.57%；租赁及运营服务收入0.82亿，占比40.66%，毛利率42.88%；其他收入0.17亿，占比7.97%，毛利率12.18%。 23H1毛利率28.46%，同减4.56pct，归母净利率13.54%，同减5.51pct 23H1公司毛利率为28.46%，同减4.56pct，归母净利率13.54%，同减5.51pct。公司销售、管理、财务费率小幅减少，研发费率小幅增加。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比变动分别为5.30%（yoy-0.44pct）、6.66%（yoy-1.71pct）、2.91%（yoy+0.18pct），-0.24%（yoy-0.19pct）。 公司研发、产品、模式持续创新，持有百余项专利 作为国内较早的可循环包装企业之一，公司高度重视产品和技术工艺的研发，建立了完善的研发体系，并取得良好的研发成果。经过长期的技术积累和不断的技术创新，公司的技术研发中心被评为“省级高新技术企业研究开发中心”和“宁波市企业工程技术中心”。公司构建了良好的知识产权体系，持有百余项专利并主导制定了浙江省团体标准T/ZZB0615—2018《组合式可循环厚壁吸塑包装单元》，有效促进了可循环厚壁吸塑行业标准化建设工作。 公司产品不断创新优化，在汽车领域不断推出具有新特性、新工艺结构的产品，从为传统汽车提供可循环包装，到为新能源汽车提供可循环包装，公司拥有类型丰富的产品。在纵向深耕的同时，公司也积极进行应用领域的横向延伸，向其他新的行业领域拓展，并开发新产品。与此同时，公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户的货物配送供应链。 定制化整体包装解决方案综合服务先行者，奠定业务在市场主导地位 公司以汽车主机厂及零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的主导地位。 稳定的上游供应商资源和下游客户网络，及良好的品牌形象 目前公司服务的下游客户，其零部件产品价值较高，因此客户更为重视包装方案的合理性及包装产品的安全性和稳定性，而非单纯追求包装器具采购成本低廉。公司经过多年的行业积累及持续工艺及产品研发，综合性包装整体解决方案服务能力全面，因此公司具有一定的议价能力，形成一定的竞争优势。公司下游客户在选择供应商时，对供应商的生产规模、产品质量、资质认证等多方面因素提出较高要求。由于高端及品牌客户对其供应商有着较为严格的认证和选择过程，投入的时间、人力和物力较多，因此，一旦进入其供应商认证体系，通常情况下，与客户粘性较强。 公司在汽车、家电等行业的可循环包装领域中拥有较高的知名度，在客户中形成了良好的品牌形象。公司与大众汽车、特斯拉、宝马、沃尔沃、比亚迪、长城、吉利、舍弗勒、博格华纳、美的、海尔、三一重工、盒马生鲜、京东、申通等品牌的车主机厂及汽车零部件供应商、白色家电、工程机械、果蔬生鲜、快递物流等行业的客户建立了长期信赖的合作关系。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司受到国家政策支持及市场驱动的影响的驱动：公司为可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。同时，公司拥有全产业链运包一体化服务能力：公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，且公司帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。23H1，公司因研发项目较上年22H1同期增加，研发费用同增27.43%，23H1归母净利同减21.18%，依次调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为1.44、1.91、3.05亿元（23-25年前值为1.50、2.26、2.95亿元），EPS分别为0.85、1.13、1.80元/股（23-24年前值为1.15、1.74、2.27元/股），对应PE分别为17/13/8x。 风险提示：原材料价格波动风险；外汇风险；利率风险等。

喜悦智行(301198) 2022年公司实现营收4.3亿，同增17.9%，受益于新能源汽车行业客户销量提升和公司在家电制造、酒水饮料等渠道的拓展。其中22Q1-Q4收入及增速分别为1.0亿（yoy+41.3%）。0.9亿（yoy-13.7%）、1.3亿（yoy+41.1%）、1.1亿（yoy+12.8%）。23Q1收入及增速分别为0.9亿（yoy-6.1%） 分产品看，2022年可循环包装产品收入2.9亿元（占总66.8%）同增8.7%；租赁与运营服务收入1.3亿元（占总30.1%）同增54.7%；其他收入0.1亿元（占总3%）同增88.1%； 分行业看，2022年汽车制造收入3.1亿元（占总72.2%）同增4.0%；汽车物流供应链服务收入0.5亿元（占总11.9%）同增30.5%；家电制造收入0.4亿元（占总10.4%）同增122.7%；其他收入0.2亿元（占总5.5%）同增557.2%。 2022年归母净利润0.66亿元，同增8.4%，剔除股权激励费用后归母净利0.68亿，同增11.5%。22Q1-4归母净利及增速分别为0.1亿（yoy+14.2%）、0.2亿（yoy+14.2%）、0.2亿（yoy+21.5%）、0.1亿（yoy-19.2%）；扣非后归母净利0.5亿，同减15.3%，非经常性损益包括政府补贴和投资收益合计0.17亿。23Q1归母净利及增速分别为0.1亿（yoy+7.0%）。 公司2022年度利润分配预案为：向全体股东每10股拟派发现金红利2元人民币（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，共计分配现金股利0.3亿元（含税），占归母净利润40%。 22年公司毛利率32.4%，同减4.3pct；归母净利率15.4%，同减1.4pct。23Q1毛利率32.2%，同减1.4pct，归母净利率16.1%，同增2.0pct。 分产品看，2022年可循环包装产品毛利率28.2%，同减4.5pct；租赁与运营服务41.9%，同减10.5pct。 分行业看，2022年汽车制造毛利率32.3%，同减4.6pct；汽车物流供应链毛利率29.3%，同减7.6pct；家电制造毛利率33.5%，同减1.8pct。 展望2023:1）纵向深耕新能源汽车市场，横向拓展家电、生鲜等市场，加大市场开拓力度。持续提升产品品质和服务质量、加强品牌建设、加大市场开拓力度。随着新能源汽车市场的快速发展，也为可循环包装带来的增量需求；另一方面，横向拓展家电制造、服装鞋帽、果蔬生鲜、快递物流等行业。目前公司已与美的、海尔、淘生鲜、京东、申通等客户建立业务关系，未来将会继续拓展到更多领域。 2）持续投入研发奠定公司产品技术优势。在包装的新材料、新工艺、新产品结构方向继续研发，积极研发符合不同行业客户需求的产品，探索更加优化的工艺技术标准。公司构建良好的知识产权体系，持有发明专利6项，实用新型专利67项，外观设计专利58项，并主导制定了浙江省团体标准，有效促进可循环厚壁吸塑行业标准化建设工作。 3）智能化升级提升生产制造水平。加快实施智能制造、机器换人战略，形成覆盖主要核心业务的高效生产制造体系，全面提升生产经营效率和市场响应速度。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司具有丰富的循环包装行业经验，品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。23年新能源车、家电等客户或将继续发挥显著贡献，并在生鲜、服装、快递等多行业布局拓展，提高市场竞争力和行业知名度。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段，或具备较好产业前景及发展前景，我们预计公司收入分别为7.3/10.2/13.2亿，归母净利分别为1.5/2.3/3.0亿，EPS分别为1.15/1.74/2.27元/股，PE分别为21.2/14.1/10.8X。 风险提示：原材料价格波动；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等

罗志强,男,1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权。曾任美嫁衣执行董事、总经理,喜悦包装副董事长、董事长兼总经理、执行董事兼总经理;现任慈溪天策控股有限公司法定代表人、执行董事,宁波市涌孝水业有限公司监事、宁波振涌冲压件科技有限公司监事,喜悦智行董事长、总经理。

张华,男,1976年出生,本科学历,中国国籍,无永久境外居留权。曾任集保物流设备(中国)有限公司方案解决高级经理,安吉智行物流有限公司高级经理;现任喜悦智行副总经理、技术部负责人。

胡友明,男,1974年出生,大专学历,中国国籍,无永久境外居留权。曾任苏州思品特供应链管理有限公司总经理;现任喜悦智行副总经理。

安力,男,1987年出生,中国国籍,无境外居留权,会计学本科学历,中级会计师。曾任宁波三港会计师事务所有限公司审计助理,临海东都税务师事务所项目经理,君禾泵业股份有限公司内审总监、证券事务代表,喜悦智行财务总监、总经理,现任喜悦智行董事、宁波寰采星科技股份有限公司独立董事。

罗建校,男,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。曾任公司副总经理;现任宁波传烽执行董事兼总经理、上海途之美监事、喜悦智行董事。

蔡超威,男,1992年出生,本科学历,中国国籍,无永久境外居留权。历任喜悦智行证券事务代表、证券部经理,现任喜悦智行董事会秘书。

沈旺,男,1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生,注册会计师。曾任容诚会计师事务所(特殊普通合伙)项目经理,华安证券股份有限公司投资银行部门业务总监,河南天祥新材料股份有限公司财务总监,苏州优敖智能科技有限公司财务总监,深圳麒麟九思增材制造有限公司执行董事兼总经理。现任深圳麒麟九思增材制造有限公司董事长,东莞九思增材制造有限公司执行董事、经理、财务负责人,喜悦智行独立董事。

金剑,男,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾在上海嘉坦律师事务所、北京安杰(上海)律师事务所和北京海润天睿(上海)律师事务所任执业律师;现任上海君澜律师事务所合伙人和喜悦智行独立董事。

孙维庆,男,1983年出生,本科学历,中国国籍,无境外永久居留权,高级会计师。曾任宁波海通食品科技有限公司财务经理、喜悦智行内审部经理,现任喜悦智行财务总监。

王芳,女,1978年3月出生,中国国籍,无境外居留权,会计学本科学历,高级经济师。2005年加入公司,历任监事、财务部经理、财务总监等职务,现任财务部经理,宁波传烽供应链管理有限公司监事、喜悦智行(合肥)载具有限公司监事。