普瑞眼科(301239)公司资料

普瑞眼科(301239) 平安观点： 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，与此同时屈光手术渗透率仍处于低位，具备提升空间；视光领域，目前近视防控手段逐渐多元化，角膜塑形镜、离焦镜片、低浓度阿托品滴眼液等近视防控产品逐渐被近视患儿家长认知，预计市场渗透率将进一步提高。白内障及眼科疾病和年龄呈正相关，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。另一方面，国家政策鼓励民营医疗发展，2022年5月，国务院办公厅发布文件指出要发挥高水平医疗中心辐射带动作用，引导优质医疗资源向资源薄弱地区、市县等区域延伸，持续推进分级诊疗，提升基层医疗卫生服务水平。需求端叠加政策利好助力民营眼科医疗服务行业发展。 公司具备异地扩张能力，远期具备业绩弹性。公司标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞等盈利表现亮眼，3家医院2023年净利率分别达27.00%、15.93%以及20.19%，盈利能力位于行业前列，公司具备一定异地扩张能力。目前公司扩张初步完成，新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，对公司整体利润率影响逐渐减弱，公司利润率提升空间大，远期具备业绩弹性。 宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益。公司屈光业务收入占比自2019年以来维持在45%以上，屈光项目毛利率维持在45%以上，为公司核心业务，目前屈光项目价格调整已接近尾声，公司业绩基本盘稳定；视光方面，2024H1收入占比为12.96%，相较于行业内其他公司仍有提升空间，公司近年着力布局视光门诊发展视光业务，预计视光收入占比将持续提升。屈光、视光业务受宏观经济以及消费力影响较大，近期宏观经济政策利好频出，有望刺激消费力回暖，公司核心业务有望受益。 投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，省会扩张模式规划清晰，短期看新建医院扭亏公司整体净利率提升，长期看全国扩张。随着公司国内省会城市进一步扩张、新开分院进入盈利周期、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润-0.38、1.42、2.14亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：1）政策风险；2）医疗事故风险；3）经济修复不及预期等。

普瑞眼科(301239) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入21.4亿元（-1.4%）；归母净利润0.2亿元（-95.0%）；扣非归母净利润0.2亿元（-92.0%）。2024Q3公司实现收入7.2亿元（-9.1%）；归母净利润-0.3亿元（-133.3%）；扣非归母净利润-0.3亿元（-133.2%）。 投资和并购整合加速，公司盈利端短期承压。2024前三季度毛利率为39.5%，同比下降6.1pp；净利率为0.7%，同比下滑13.9pp。公司盈利端短期承压，主要因收入端略有下滑和近年新开医院摊销费用有所增长等，对利润端产生较大影响。 四费率略有提高。费用方面，2024前三季度公司销售费率为17.8%，同比提高1.8pp；管理费率为14.7%，同比提高2.5pp；研发费率为0.2%，同比下降0.1pp；财务费率为2.9%，同比提高0.8pp。2024前三季度四费率合计35.6%，同比提高5pp。 外延式扩张将为公司带来长期业绩增长。2023年公司通过受让股权收购东莞光明眼科医院，2024年公司持续加大整合力度，通过重组东莞光明眼科医院的营销部门重整、提供供应链支持等措施，刺激东莞光明加速发展。外延式扩张在短期产生一定摊销费用，中长期将成为公司业绩增长的持续动力。 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为28亿元、32亿元、35亿元。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

普瑞眼科(301239) 2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-92.04%。 单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 经营分析 投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81%（同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。 学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级 考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24-25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。。

普瑞眼科(301239) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。 白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1，公司屈光业务实现营收6.92亿元(-2.50%)，毛利率48.96%(-4.04pct)，原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元(-3.89%)，毛利率45.09%(-0.58pct)；公司白内障业务实现营收3.11亿元(+13.22%)，毛利率42.31%(-1.06pct)，原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元(+14.87%)，毛利率12.17%(-7.60pct)，原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。 费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct），原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89%（+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。 上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。 盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。