汉仪股份(301270) 报告要点： 字库行业领军企业，字体应用场景不断延伸 公司以字库软件、字体版权为业务基础，以科技研发创新为驱动力，探索各类型的IP创作、运营及其它商业化模式的落地，目标成为一家多元化的文化科技集团。截至2024年12月31日，公司已推出具有著作权的B端字体超过1700款，并开发形成3600余套字库产品（含字由业务字体）。2024年，公司为小米、OPPO、华为、荣耀、蔚来等公司定制了个性化锁屏字库。2022-2024年，公司营业收入保持稳定，销售毛利率维持在80%左右。 “字由”开启新授权模式，商业价值逐步被认可，日活超过37万人次“字由”以会员订阅的新授权模式推向市场从而覆盖庞大的用户群体，截至2024年末，字由累计注册用户已超过1320万，日活超过37万人次，月活将近80万人次，长期成长空间广阔。2024年，“字由”引入了如演示字库、百家造字等第三方字体品牌字体销售合作，完善字体内容供给。2024年，字由海外版FontApp发布上线，面向欧美市场提供西文字体管理服务，同期海外版AI字体工具站FontKit上线，提供AI字体识别、AI图片文字擦除、AI字体匹配等工具服务。 战略投资方正控股协同效应明显，拥抱人工智能打造新的增长点方正控股在字体设计、字库软件开发、中文信息处理技术以及人工智能技术等有着较强的综合实力。通过战略投资方正控股使公司更好的接触产业资源，寻求产业协同与合作，为中国字库软件行业、中文信息处理技术、中国传统文化在人工智能时代的发展探索更好的产业模式。公司积极拥抱人工智能发展趋势，公司官网已经上线基于DeepSeek大模型驱动的用字助手；公司致力于用技术解决AI生成内容中出现的文字错误、字体风格不适用、字体无版权等问题。公司还将寻找AI应用、IP新消费等领域优秀的公司，通过投资并购等方式获得业务协同，扩展公司发展曲线。 盈利预测与投资建议 公司以字库产品为业务基础，以人工智能技术为生产力，不断探索科技与文化融合的发展模式，持续成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为2.38、2.85、3.26亿元，归母净利润为0.50、0.63、0.72亿元，EPS为0.50、0.63、0.72元/股，对应的PE为75.99、60.00、52.78倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，首次评级，给予“增持”。 风险提示 知识产权不能得到有效保护的风险；字体创意被模仿的风险；商誉减值风险；汉字文化新业务拓展不及预期；投资损失或减值和综合收益波动风险。

汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司发布 2023 年半年报。 报告期内，公司实现营业收入 1.03 亿元，同比增长 5.31%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比增长 0.38%，实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下降 18.92%。 其中，单二季度，公司实现营业收入 0.60 亿元，同比增长 31.61%，环比增长 37.97%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 45.49%，环比增长 188.58%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，环比增长 415.92%。 字库软件授权业务发展良好，字体产品储备丰富。 受益于宏观经济修复，公司各主要业务发展良好。截至 2023 年 6 月 30 日， 公司拥有 1,100余款 B 端字体， 2,500 余套字库产品（含字由业务字体），并签约了包括联想、 比亚迪、中国邮储银行、宝马、一汽大众、湖北中烟等在内的大客户；报告期内， 字库软件授权业务实现收入 0.74 亿元，同比增长 14.71%。同时，公司持续为包括京东等大客户提供字体技术服务，并于上半年实现 字库类技术服务业务 0.11 亿元，同比增长 95.28%。互联网平台授权业务方面，公司上半年实现营收 0.17 亿元，同比下降 34.30%。 深化布局 AI 领域，字由平台活跃用户快速增长。 报告期内，公司持续深化在 AI 领域的布局，赋能手写字体智能生成、智能文本检测识别和 AIGC 图像生成等多领域。公司也在 6 月推出了字由 4.0 版本，在原有业务的基础上进一步提供了“文生图” 、 “图生图” 、 “AI 识字” 等基于 AI 算法和大模型的工具。截至到 6 月 30 日，字由平台活跃用户数快速提升，日活和月活用户数已分别超过 20 万和 50 万人次。此外，公司还计划推出字由企业版和海外版，进一步拓展商业应用空间。 利润率波动，费用率有所上升。 报告期内，公司毛利率为 83.05%，同比下降 1.35pct；净利率为 24.90%，同比下降 1.47pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 41.13%/29.97%/-2.5%/17.49% ， 同 比 变 动 分 别 为 6.11pct/1.02pct/-2.35pct/0.13pct；公司期间费用率为 68.59%（+4.76pct），同比有所上升 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司 2023-2025 年营收预测， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为 2.52/2.97/3.44 亿元，归属母公司净利润分别为 0.70/0.92/1.10 亿元， EPS 分别为 0.70/0.92/1.10 元， PE 分别为 65/49/41 倍。 我们认为随着字库行业正版化进程推进， 和字由平台的快速增长， 公司有望保持收入和利润的稳定增长，维持“ 增持” 评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险

汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司发布2022年年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入2.13亿，同比下降3.11%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降18.48%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比下降24.45%。其中，四季度实现营业收入0.55亿元，同比下降17.67%，环比下降7.59%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降52.03%，环比下降25.88%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降65.30%，环比下降57.22%。 2023年一季度，公司实现营业收入0.43亿元，同比下降17.46%，环比下降21.31%；实现归母净利润0.07亿元，同比下降47.03%，环比下降45.80%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降76.66%，环比下降58.05%。 优质作品助力销量，字库授权业务全年平稳微增。受疫情和市场经济波动影响，公司2022年四季度业绩承压，但全年营业收入基本保持平稳。分业务来看，截至2022年底，公司字库软件授权业务整体实现平稳微增，共拥有B端字体超过1,000款，字库超过2,300套（含字由字库），签约客户接近7000家，营业收入同比增长2.26%至1.50亿元；互联网平台授权业务实现收入0.46亿元吗，同比下降17.31%；字库类技术服务业务实现营业收入0.13亿元，同比增长8.29%。 字由平台商业价值持续显现，积极布局AI前沿技术。截至2022年底，公司字由客户端注册用户超过1000万，月活用户数超38万，日活用户持续提升。同时，报告期内，字由平台还进一步扩展外部设计和内容平台合作，与包括Canva、WPS、阿里云智能设计等平台达成了新签或续约工作；并在5月，与阿里巴巴集团达成战略合作，搭建基于字由客户端的企业字体中台和企业内设计师用字工具。此外，公司积极扩大人工智能业务布局，加大投入研发智能文本检测与识别、设计字体智能生成、图像智能生成等技术，通过AI技术赋能现有业务。 毛利率稳定，费用率上升拉低净利率。利润率方面，2022年，公司毛利率为85.14%，同比下降0.18pct；净利率为25.43%，同比下降4.92pct。费用方面，公司期间费用率同比增长7.36pct至66.13%，主要系宣传推广费用增长，研发投入加大；其中，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为36.93%/29.92%/-0.72%/17.02%，同比变动分别为3.84pct/4.21pct/-0.69pct/2.75pct。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024年营收和利润预测，并引入2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为2.57/3.04/3.53亿元，归属母公司净利润分别为0.71/0.94/1.12亿元，EPS分别为0.71/0.94/1.12元，PE分别为54/41/35倍。我们认为随着字库行业正版化进程，公司作为“字库第一股”，有望持续提升品牌力，加速获客，保持收入和利润的稳定增长，维持“增持”评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险

汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司是国内领先的专业从事字体设计等服务的高新技术企业，被认定为北京市“专精特新”小巨人企业。公司由线上线下字体授权业务双轮驱动，平台模式高壁垒打造高利润率，营收、利润增长稳健。此外，公司核心管理层具有长期字库领域工作经验，并且通过员工持股平台直接、间接持有公司股权。本次IPO融资，计划扩充自有精品字库，并提高人工智能领域研发，有望进一步巩固公司字体版权龙头地位。 我们测算国内字库行业规模约9亿，公司与方正字体位居行业前列。行业规模方面，我们分别采用“自上而下”（海外对标）和“自下而上”（流量估算）两种方式对国内字库市场规模进行测算，预计9亿左右。竞争格局方面，字库行业的主要企业包括方正字库、华康、文鼎、华文字库和造字工房等。其中公司和方正字库在历史积累、字库数量、品牌知名度等方面处于行业领先地位。海外经验方面，通过分析海外字库龙头Monotype发展，我们发现海外字库平台付费模式更为强势，并且保持15年以上的稳定复合增长。 公司采用平台模式，拥有四成以上自有著作权，对上下游议价能力强。汉仪字库拥有专业、强大的设计团队，迄今为止已经开发出上千款面向B端企业以及C端用户的字库产品；商业领域授权包括多年限甚至永久授权，综合来看仍以年费模式为主。上游：公司拥有近四成自有著作权字体，著作权摊销与作者成本分成低，约在7-8%之间。下游：公司字库客户主要包括线下授权客户和互联网客户。2019年至2021年，字库软件授权业务（不含字由业务）的客户数量呈逐年加速增长的趋势，年均复合增速达46.2%。 轻资产模式保持较高ROE水平，疫情后复苏可期。2021年，公司实现营业收入2.2亿，同比增长11.3%，近年来增长较为平稳，主要由于疫情对于客户支付意愿及能力和线下获客都有不同程度的影响。2021年，公司权益净利率为16.14%，根据杜邦分析拆分，公司销售净利率30.35%、资产周转次数0.47、权益乘数1.13，ROE水平处于较高水平。 我们预计公司未来的增长将来自于新用户、新场景以及新产品。新用户：图片龙头视觉中国直接签约客户数量超过2.3万家，通过互联网平台触达长尾用户数量接近200万。相比之下，2021年公司线下授权客户近接近7,000家，仍有较大拓展空间。新场景：从互联网平台授权业务结构来看，字库受益于使用场景的迭代。自动驾驶将进一步解放人们在汽车里的娱乐空间和时间，带来新应用场景。新产品：图片版权市场是字体市场的两倍以上，二者客户重合度高，从字体版权延申到图片、视频版权市场可能是一条重要的增长曲线。 【投资建议】 我们认为随着字库行业正版化进程，公司作为“字库第一股”，有望持续提升品牌力，加速获客，保持收入和利润的稳定增长。预计公司2022-2024年营业收入分别为2.57/2.99/3.48亿元，归属母公司净利润分别为0.78/1.02/1.20亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.20元，PE分别为65/50/42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险

谢立群先生,1976年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学工商管理硕士。2000年9月至2008年12月,历任北京北大方正电子有限公司印艺系统事业部区域销售经理、电子出版事业部西南区总经理、渠道支持与管理部总经理;2009年1月至2010年7月,任科亿尔数码科技(上海)有限公司中国营销总部销售总监;2010年7月至2011年12月,任中国印刷科学技术研究院印贸网总经理;2023年4月至今,任赛博爱思董事;2025年9月至今,任上海皮东董事;2012年1月至今,历任公司副总经理、总经理、董事长。目前担任公司董事长、总经理。

练源先生,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,CFA持证人,英国谢菲尔德大学工学硕士,清华大学工商管理硕士。2003年至2009年曾任职于IBM、日立环球存储科技有限公司;2011年6月至2019年8月,任北京万集科技股份有限公司董事会秘书兼副总经理。2019年9月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

陈晓力女士,1968年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1988年8月至1993年8月,任中国印刷科学技术研究所财务部出纳;1993年9月至2025年9月,历任公司会计、管理部经理、副总经理、财务总监;2021年12月至今,任北京市海淀区第十七届人大代表。目前任公司副总经理。

陈金娣女士,1980年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士。2002年6月至2006年7月,任上海汉峰信息技术有限公司产品总监;2006年9月至2008年6月,任北京羿创文源信息技术有限公司副总经理;2008年7月至今,任上海驿创副总经理;2013年6月至2025年9月,历任公司副总经理、董事。目前担任公司副总经理。

马忆原女士,1979年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学法律硕士、工商管理硕士。2005年7月至2006年2月,任北京科印传媒文化股份有限公司《印刷经理人》杂志编辑;2006年2月至2006年12月,任中国印刷科学技术研究所综合管理部企划主管;2007年1月至2008年12月,任北京科印传媒文化股份有限公司《印刷经理人》杂志责任编辑兼数据库业务部副部长;2009年1月至2010年5月,任科印传媒总经理助理兼数据库业务部部长;2010年6月至今,历任公司总经理、副总经理、董事。目前担任公司董事、副总经理。

周红全先生,1978年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工学硕士,高级工商管理硕士。2003年4月至2007年3月,任上海汉峰信息科技有限公司技术总监;2007年4月至2008年6月,任北京羿创文源信息技术有限公司副总经理;2008年7月至今,任上海驿创信息技术有限公司总经理;2013年6月至今,历任公司副总经理、董事。目前担任公司董事、副总经理。

张弛先生,1983年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京理工大学工学学士,圣路易斯华盛顿大学工商管理硕士。2005年9月至2006年10月任职于摩托罗拉中国技术有限公司;2006年11月至2011年3月任诺基亚中国有限公司高级技术经理,2011年4月至2012年3月,任黑莓中国有限公司客户关系总监;2012年4月至2013年11月,任青蛙设计亚太区业务总监;2013年11月至今,任上海驿创信息技术有限公司副总经理;2013年11月至今,历任公司高级销售总监、字由事业部总经理,企业授权事业部总经理。目前担任公司副总经理,字由事业部总经理,企业授权事业部总经理。

徐有权先生,1985年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,注册会计师,管理学硕士。2011年7月至2017年4月,任职于华西证券股份有限公司投资银行部,2017年7月至2025年4月,任职于东方证券股份有限公司投资银行部,2025年4月至2025年8月,任职于粤开证券股份有限公司投资银行部,2025年9月至今,任公司副总经理、公司财务总监。

朱习成先生,1987年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2009年1月至2016年8月,任江苏星亚文化发展有限公司总监;2017年1月至2020年12月,任上海综皇文化传播有限公司总经理;2022年1月至今,任上海皮东文化传媒有限公司总经理。2025年9月至今,任公司董事。

冷怀晶先生,1984年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国传媒大学工学硕士。2011年6月至今,历任公司技术部部长、技术研发总监、董事。目前担任公司董事、技术研发总监。