新巨丰(301296)公司资料

新巨丰(301296) 事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.37/1.70/1.64亿元，同增8.05%/0.39%/+19.94%；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润5.00/0.59/0.56亿元，同增3.01%/23.09%/+69.41%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.37/0.53/0.44亿元，同增1.04%/25.60%/6.52%。 乳制品行业承压，大客户增速放缓，公司亦受影响。2023年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别贡献收入16.9/0.4亿元，分别占比97.4%/2.3%，同比分别增加7.5%/45.3%。2023年公司包材总销售量为122.6亿包，同增6.8%，公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达订单进行生产，全年主要大客户伊利（占比72%）收入增长较低，导致公司收入增速下降。24Q1公司收入为4.4亿元，同增1%，下游乳制品需求恢复缓慢，全年压力仍存。 股权激励影响净利率暂时承压，还原后净利率保持稳定。2023年毛利率/净利率分别为21.66%/9.80%，同比分别变化+4.43/-0.74pct，毛利率增加主因2023年原纸价格下降（2023年白卡纸均价同降21%），净利率下降主要受股权激励费用影响，在不考虑计提限制性股票和股票期权费用1927万元的情况下，公司全年净利润同比增长11.8%，扣非后净利润同比增长34%，净利率为10.9%，较去年同期增长0.36pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/5.33%/0.65%/-0.59%，同比变化+1.00/+2.07/+0.02/-0.59pct，销售费用上升主要系销售人员新增计提股权激励940万元，叠加奖金递延至今年发放所致；管理费用上升主因管理人员新增股权激励987万元，同时亦有奖金影响；财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。2023年公司经营性现金流净额为2.1亿元，同增778.7%，主要系公司募集资金影响。23Q4毛利率/净利率同比上升13.11/1.92pct至23.69%/11.74%，毛利率上升主因22Q4低基数，同时纸价下行（23Q4白卡纸同降7.4%），成本下降带动毛利率提升。2023Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/1.70%/0.66%/0.20%，同比变化+8.95/-1.85/+0.07/-0.96pct，销售费用率上升主因运费转成本所致。2023年公司每10股派息0.53元，总计现金分红0.22亿元。 24Q1盈利水平保持相对稳定。24Q1毛利率/净利率同增3.6/2.4pct至22.5%/12.0%，毛利率增加主因原材料价格持续下降，环比来看保持相对稳定。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/6.7%/0.7%/-0.4%，同增0.2/0.9/0.0/1.5pct，财务费用率增加主要受23Q1募集资金利息收入较多所致。2024年Q1经营性现金流净额为2.2亿元，同增216.7%，主因票据贴现所致。 投资建议：内部：公司产能快速扩张，目前产能达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为1.91/2.20/2.47亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。

新巨丰(301296) 23Q3收入3.70亿同减13.4%，归母净利0.32亿同减35.7%。 新巨丰23Q1-3收入12.37亿同增10.2%，Q1-Q3收入及同比增速分别为4.33亿（+23.9%）、4.35亿（+25.6%）、3.70亿（-13.4%）； 23Q1-3归母净利1.11亿，同减8.5%，Q1-Q3归母净利及同比增速分别为0.42亿（+19.2%）、0.37亿（+2.3%）、0.32亿（-35.7%）。 23Q1-3毛利率20.8%，同增0.7pct；归母净利率9.0%，同减1.9pct。 23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为1.8%（yoy-2.4pct）、6.8%（yoy+3.7pct）、0.64%（yoy基本持平）、-0.9%（yoy-0.4pct）。销售费用变化主要系本期运费调整至营业成本核算；管理费用变化主要系本期股权激励等费用增加；财务费用变化主要系本期公司新增募集资金利息收入。 公司受让纷美包装控股股东所持股份已完成转让登记。 23年10月9日公司公告，本次交易（公司通过协议转让方式以现金收购JSH持有纷美包装3.77亿股股票，约占其28.22%）已实施完毕，纷美包装股权转让登记已完成，新巨丰子公司已取得纷美包装3.77亿股股票。 纷美包装23H1收入19亿人民币同增6.7%，净利1亿人民币同增48%；截至6月30日，JSH为其第一大股东持股28.22%。 纷美包装为液体食品行业提供综合包装解决方案，其中包括无菌包装材料、灌装机、配件、技术服务、数字化营销及产品追溯解决方案。纷美是液体食品行业领先的无菌包装材料供应商。 纷美无菌包装材料品牌依托「纷美」商标，其中包括「纷美砖」、「纷美枕」、「纷美冠」、「纷美钻」及「纷美预制砖包」。全资附属公司青岛利康食品包装公司以「世纪包」商标销售其无菌包装材料，包括「世纪包」无菌砖、「世纪包」无菌枕等。 精细运营和智能化生产助力公司成长。 公司持续将精细化生产管理理念、完善的全流程控制制度和先进的生产检测设备相结合，使得生产部门能够精确追溯到单个批次产品在某一生产工序环节的实际情景，使公司能在生产全流程及时掌控及事后管理，及时发现问题，调整设备、操作人员的工作状态。此外，公司积极进行生产线和仓储管理领域的自动化和智能化升级。 拥有丰富的技术储备，聚焦无菌包装生产和工艺。 公司拥有丰富技术储备，累计核心技术超过28项，主要聚焦于解决无菌包装生产和工艺的关键问题，提高无菌包装生产效率和产品稳定性等。公司建立了严密的知识产权管理体系，对相关核心技术申请了专利保护。 高质量的客户服务体系，精准掌握客户全方位需求。 公司配备了充足和经验丰富的售后技术人员，可以及时响应客户在灌装生产过程中对灌装机和无菌包材的维修及调试需求，为全国各地客户提供高质量、高响应度的技术支持。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们看好公司作为内资无菌包装龙头，运营本地化及产品性价比优势突出，在国产替代与增量消费双轮驱动下，有望迎来快速增长。考虑到本期业绩表现，我们调整2023年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为1.80/2.78/3.44亿（前值为2.13/2.78/3.45亿），EPS分别为0.43/0.66/0.82元/股（前值为0.51/0.66/0.82元/股），对应PE分别为28/18/15X。 风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险等。

新巨丰(301296) 投资要点 Q1-Q3公司实现收入12.37亿元，同比+10.23%，实现归母净利润1.11亿元，同比-8.5%，其中Q3实现收入3.70亿元，同比-13.39%，实现归母净利润0.32亿元，同比-35.68%，Q3业绩承压我们预计主要系需求较疲软与季节性因素影响下客户下单节奏变化，预计Q4业绩有望改善。 季节性因素短期承压，Q4有望改善 Q3公司收入同比下滑13.39%，我们预计主要系：1）下游需求疲软，7-9月中国乳制品产量分别同比-0.3%/-1.28%/-1.04%，Q1-Q3分别为5.39%/1.16%/-0.91%。2）公司23H1行业压力下积极推进客户份额提升，Q1-Q2收入增速显著超过核心客户伊利（伊利Q1-Q2收入分别同比+7.71%/+1.05%），而Q1-Q2客户下单后，本轮需求较疲软，下游动销较差，致Q3下单放缓，进入库存消化阶段。 展望Q4，我们预计随着客户库存消化恢复下单以及持续推进客户份额提升，我们预计Q4公司收入增速有望修复。 产品结构变化&原材料价格下降推动盈利能力提升 Q3毛利率22.95%，同比+4.71pct，环比提升2.06pct，主要系：1）原材料Q1-Q2伴随浆价下行原材料价格有所下行，支撑毛利率实现改善；2）公司枕包在客户中份额已较高，公司上市以来持续推进砖包份额提升，对应23Q3承压时前期份额提升较多、出货较多的砖包客户砍单预计更加明显，由此高毛利枕包占比提升，对应Q3毛利率提升。Q3净利率同比-3.03%，环比+0.16%，同比主要系激励费用影响，管理费用率同比+5.41%，环比受营收承压，而费用相对刚性，费用率提升影响。 Q4业绩有望改善，24年投资收益贡献增量 展望Q4我们预计公司收入有望迎来修复，利润端随着收入修复，公司费用率有望下行，但砖包占比由于客户恢复下单将有所上行拖累毛利率，综合预计公司内生净利率相比Q3维持稳定，此外公司10月公布完成对纷美包装股权购买，预计Q4将贡献投资收益。展望24年，纷美包装将全年贡献投资收益，24年公司业绩弹性突出。 盈利预测与投资建议 考虑公司已完成对纷美包装部分股权收购，我们预计公司23-25年分别实现收入17.98/21.94/26.94亿元，分别同比+11.8%/+22.04%/+22.82%，实现归母净利润1.75/2.67/3.43亿元，分别同比+3.36%/+52.26%/+28.7%，对应PE28/19/14X，持续看好无菌包装国产化替代趋势，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，原材料价格波动，纷美包装整合不及预期

新巨丰(301296) 事件：新巨丰发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润3.70/0.32/0.30亿元，同比降低13.39%/35.68%/24.60%；23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.37/1.11/1.08亿元，同比变化+10.23%/-8.50%/+4.15%。 行业增速下降叠加客户派发订单季节性影响，公司营收暂时承压。23Q3公司营收为3.70亿元，同比降低13.39%。公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达的订单进行日常生产，23年1-8月全国乳制品产量为2008.9万吨，同比增长仅3.6%的背景下，公司营收亦暂时承压，我们判断主因公司客户派发订单季节性波动，预计四季度将重回增长区间。 原材料成本下降毛利率持续上升，剔除股权激励费用后净利率基本维持不变。23Q3毛利率/净利率分别为22.95%/8.75%，同比分别变化+4.71/-3.03pct，我们认为毛利率上升主因公司原材料成本下降，净利率下降主要受股权激励费用影响，在不考虑计提限制性股票和股票期权费用981.14万元的情况下，公司23Q3净利润同比减少16.17%，扣除非经常性损益的净利润同比减少0.18%，净利率为11.41%，较去年同期下降0.37pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%/8.41%/0.71%/-0.63%，同比变化-2.01/+5.41/+0.11/+1.83pct，销售费用下降主要系运费调整至营业成本入账；管理费用大幅上升主因增加股权激励及中介服务费；财务费用下降主因募集资金存款利息收入增加。23Q3经营性现金流净额为0.07亿元，同比增长113.69%，我们判断主要系公司回款效率增加所致。截至23Q3公司资产负债率为24.25%，同比上升2.0pct；应收票据及应收账款为3.19亿元，较年初减少27.83%，公司财务报表质量不断优化。截至23Q3存货为3.33亿元，较年初增加27.08%，主因公司年中扩产50亿包产能，为新增产能囤原材料所致。 投资建议：内部：公司产能快速扩张，根据公司公告，预计年底产能将达到280亿包（新增100亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，2023年10月9号公司通过协议转让方式以现金收购JSH Venture Holdings Limited持有的纷美包装有限公司（以下简称“标的公司”或“纷美包装”）3.77亿股股票，约占标的公司总股份的28.22%。顺利完成收购后，公司产能将再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2023-2025年归属母公司净利润为1.85/2.98/4.11亿元，对应PE为27X/17X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。