赛维时代(301381) 核心观点 公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。 跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。 公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南建设了自有工厂，深化全球供应链布局。 成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。 盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风险；海外服饰需求下行的风险。

赛维时代(301381) 公司2026H1营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1% 公司发布中报：2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），单2026Q2实现营收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解 分品类看，2026H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95亿元，分别同比分别+28.1%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.70/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面，2026H1末公司存货为14.72亿元，其中2026H1末非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累。 坚持品牌化战略，AI赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月公司多款产品稳居Amazon细分品类前五。公司同时推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，持续增强全球供应链韧性。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

赛维时代(301381) 事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。 非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。 盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

赛维时代(301381) 2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8% 公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估值合理，维持“买入”评级。 服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复 分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。 坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局 公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

陈文平先生:1977年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学工商管理硕士,哈尔滨工业大学(深圳)计算机博士在读、明尼苏达大学卡尔森管理学院全球管理博士在读。2000年9月至2002年4月,在台达电子(东莞)有限公司任工程师;2002年4月至2002年8月,在深圳市方正科技有限公司任IE主管;2002年8月至2008年9月,在艾默生网络能源有限公司历任工艺工程部工程师、工艺技术部经理、工艺部总经理;2008年9月至今,创办赛维网络并担任执行董事兼总经理一职;2012年5月创办深圳市哲果服饰有限公司(现已更名为赛维时代),任公司总经理;2016年6月起担任公司董事长、总经理。

欧越先生:1987年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2008年7月至2013年7月,在富士康科技集团企业资讯系统产品事业群任需求分析师;2013年8月至2014年4月,在深圳市法本信息技术股份有限公司任需求分析师;2014年4月至2024年5月,在赛维网络任至IT中心副总裁。2024年5月至今在赛维时代任流程与IT中心副总裁;2025年5月至今,任公司副总经理。

王志伟先生:1975年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,香港科技大学EMBA。1998年7月至2002年5月,在厦门天健会计师事务所有限公司任审计经理一职;2002年6月至2003年6月,在福建太平洋电力有限公司任财务主管一职;2003年7月至2005年6月,在三一重机投资有限公司任财务总监一职;2005年7月至2008年5月,在TrixanPtyLtd(悉尼电子商务公司)任中国公司总经理一职;2008年6月至2012年8月,在厦门弘信软投创业投资管理有限公司任总经理一职;2012年8月至今,在厦门坚果投资管理有限公司任总经理一职;2013年4月至2018年6月,在厦门国海坚果投资管理有限公司任董事兼总经理;2015年6月至今,在厦门坚果兄弟投资管理有限公司任总经理、董事;2018年2月至今,在厦门坚果核力投资管理有限公司任董事长兼总经理;2016年6月至今,在公司任董事一职。

陈文辉先生:1975年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1992年7月至2004年12月,在福建省漳州市盘陀产山小学、东林小学担任班主任兼语文老师;2005年1月至2008年2月,在eBay平台自营油画、数码产品销售;2008年2月至2011年9月,在赛维网络任副总裁一职;2011年10月至2020年4月,在达尔文智能任总经理一职;2020年4月至今,在达尔文智能任执行董事;2016年6月至今,在公司任董事一职。

陈晓兰女士:1978年12月出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,大专学历。2001年9月至2010年3月,先后在漳州天福茶业有限公司、漳州仂元工业有限公司、在漳浦县赤湖鸿辉石材有限公司任职;2010年3月至2015年8月,在赛维网络任财务总监;2015年9月至2016年6月,任公司财务副总裁;2016年6月至2018年4月,任公司财务负责人;自2016年6月至2020年2月,任公司董事会秘书;2016年6月至今任公司董事。

陈晓兰女士:1978年12月出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,大专学历。2001年9月至2010年3月,先后在漳州天福茶业有限公司、漳州仂元工业有限公司、在漳浦县赤湖鸿辉石材有限公司任职;2010年3月至2015年8月,在赛维网络任财务总监;2015年9月至2016年6月,任公司财务副总裁;2016年6月至2018年4月,任公司财务负责人;自2016年6月至2020年2月,任公司董事会秘书;2016年6月至今任公司董事。

张贞智先生:1972年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1994年8月至1998年7月,在厦门大学教务处任科员;2001年3月至2002年10月,在厦门证券有限责任公司(现名长城国瑞证券有限公司)总裁办任董事长秘书;2002年10月至2007年7月,在深圳中科招商创业投资管理有限公司任投资总监;2007年8月至2010年7月,在平安资产管理有限公司直接投资事业部任董事总经理;2010年7月至2014年8月,在光控新能源(上海)创业投资管理有限公司任董事总经理;2015年3月至今,在上海朴睿投资管理有限公司任执行董事;2016年6月至2018年5月,在公司任监事;2018年5月至今,在公司任董事;2024年5月至今,在广州捷连通科技有限公司任董事一职。

张爱宁女士:1993年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于西南财经大学金融学专业,2023年11月获得深圳证券交易所颁发的董事会秘书任职培训证明。曾任国泰君安证券研究所纺织服装行业首席分析师,2024年4月至2025年5月,任公司证券事务代表;2025年5月至今,任公司董事会秘书。

胡丹女士,1990年出生,中国国籍,无永久境外居留权,硕士研究生学历。2013年4月起在公司从事设计工作,2015年至2024年历任独立项目总监、设计部经理、设计部副总监。现任公司物流部高级总监;2024年5月至2025年7月,在公司任监事;2025年7月至今,在公司任职工代表董事。

李莉女士:1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中注协资深会员,财政部高端会计人才,粤港澳合作促进会第一、二届会计专业委员会委员、广东省注册会计师协会第六届理事会理事、上海国家会计学院兼职硕士研究生指导教师、南京大学硕士研究生行业导师。曾任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)华南大陆地区鉴证咨询主管合伙人、毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计合伙人。2023年7月至今,担任中汇会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所合伙人。2024年5月至今任深圳市信维通信股份有限公司独立董事。2025年11月至今,在公司任独立董事。