首航新能(301658) 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予"增持"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元，对应PE分别为55/39/30倍。公司2025年PE较可比公司高，但考虑户储行业周期底部向上，工商储+大储+澳洲户储需求正快速增长，公司利润处于低谷向上周期，未来利润弹性值得期待，给与一定估值溢价，给予"增持"评级。 行业与公司情况：公司主营光伏逆变器（25H1收入占比58%）及储能产品（25H1收入占比37%），公司在全球并网单相光伏逆变器的市场份额第9，在全球混合逆变器的份额第10，公司目前的定位是差异化细分市场（欧洲户用光储）龙头。光储行业预计随着全球碳中和进程将持续增长。公司未来增长驱动力包括：1、全球需求增长；2、开拓亚非拉市场；3、布局工商储+大储+大大组串等大功率产品；4、潜在AIDC机遇。 有别于大众的认识：1）欧洲户储见底，工商储+大储需求快速增长。公司欧洲户储收入占比高，市场担心公司业绩会延续下滑趋势。我们认为，25年欧洲户储库存基本见底，受需求疲软影响，户储行业进入缓慢增长期，但随着欧洲新能源占比持续提升、电网老化、高额峰谷价差、高电价等因素影，欧洲工商储+大储正蓬勃成长。公司产品已覆盖户用、工商业及地面集中式的全场景，未来将受益需求增长。2）7月起澳洲户储快速增长，公司有望受益。随着澳洲联邦政府耗资23亿澳元的《廉价家用电池计划》于2025年7月启动，澳洲户储需求呈现快速增长，仅7月就安装了24年全年的1/4的量。持续性角度，保守预计每年装机量增长25%，补贴资金预计2028年底耗尽；考虑后续行业降本及潜在会有新的补贴，类比德国户用累计光伏配储比例为42%，澳大利亚仅8%，未来澳洲户储市场增长潜力较大。公司已在澳大利亚设立子公司，开展本地化服务，有望受益澳洲需求增长。3）公司持续布局亚非拉市场，低压户储产品已陆续上市。4）潜在AIDC机遇。 关键假设点：1）并网逆变器业务：全球光伏需求稳步增长，欧洲库存见底，考虑公司持续拓展新兴市场，预计公司25-27年并网逆变器收入增速为5%/18%/25%。2）储能逆变器及电池：考虑欧洲户储稳步恢复，全球工商储+大储快速增长，澳洲储能市场快速增长，预计公司25-27年储能逆变器业务收入增速为8%/20%/25%，储能电池收入增速为8%/20%/25%。 催化剂：1）欧洲工商储+大储订单旺盛。2）澳洲户储持续快速增长。 风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；政策风险导致需求不及预期；国际贸易摩擦风险。

首航新能(301658) 投资要点 下周三（3月19日）有一家创业板上市公司“首航新能”询价。 首航新能（301658）：公司专业从事新能源电力设备的研发、生产、销售及服务，核心产品涵盖组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。公司2022-2024年分别实现营业收入44.57亿元/37.43亿元/27.11亿元，YOY依次为144.12%/-16.01%/-27.58%；实现归母净利润8.49亿元/3.41亿元/2.59亿元，YOY依次为354.30%/-59.83%/-24.09%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期变动-5.53%至0.02%，归母净利润较上年同期变动-0.10%至12.14%。 投资亮点：1、公司聚焦户用及小型工商业应用场景，是全球领先的光伏逆变器供应商，其出货量排名位居全球前列。公司聚焦户用及小型工商业应用场景、自2013年以来持续深耕光伏逆变器产品，同时是国内较早进行储能逆变器研发和“光储一体化”解决方案探索的企业之一；经过多年发展，公司已成为全球光伏逆变器的核心供应商。1）技术实力处于行业前端；公司逆变器产品系统发电峰值效率最大效率为98.4%、在同业中排名前列；同时能够支持接入交流输出短路比1.09条件下的弱电网、电流总谐波畸变率小于1%，稳定运行能力较强；并且光伏组串I-V扫描与智能诊断性能等级认证为Level4、系目前行业最高等级认证。2）公司获宁德时代、铭利达、竣昌科技等供应商及其实控人注资、分别持有公司3%、2.8%、4.20%的股权，一方面彰显产业对公司发展的认可，另一方面双重身份下有望保障供应链的稳定性；其中，宁德时代系储能电池产品电芯的核心供应商之一。3）公司具备较强的全球化市场布局能力，通过在澳大利亚、波兰、德国、韩国、英国等国家建立的13家全资子公司或孙公司，目前在欧洲、亚太、南美、中东及非洲等多个地区积累了众多优质客户资源，拥有较高的海外知名度；据Wood Mackenzie统计数据显示，2022年公司光伏逆变器出货量（MW）位列全球第十位。2、公司积极进行产品研发投入，对现有产品进行迭代的同时，亦推出了集中式储能系统、微逆系统等系列新产品。1）公司持续进行现有产品的迭代开发，储能逆变器从以3kW为主发展为3kW~20kW产品谱系，储能电池从外购2000Wh成品电池为主、发展为自产2500Wh-5000Wh电池为主；2）为顺应户用储能市场向一体化、家电化的发展趋势，2022年4月公司发布“SOFARPowerAll智能户用储能系统”，集成了逆变器和储能电池模块，具有智能管理、全模块化设计和多重安全保障等特点；2023年5月公司发布“SOFAR Power Master集中式储能系统解决方案”，具有全系统模块化设计，具备更低LCOS、高效灵活、极致安全、智能稳定等特点；2023年6月公司发布了“SOFARPowerNano微逆全场景系统解决方案”，集成了微型逆变器和储能系统，具有全场景应用、安全可靠、高收益和智能运维等特点。此外，据问询函回复披露，未来公司还将实现从户用、小型工商业储能市场向工商业大型地面电站储能市场的拓展。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气、艾罗能源、以及德业股份为首航新能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为170.98亿元，平均PE-TTM（算数平均）为23.44X，平均销售毛利率为32.17%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

许韬先生,1965年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要曾任江苏理工大学讲师、深圳证券信息有限公司员工、深圳市天时利通讯有限公司总经理。现任政协第七届深圳市宝安区委员会委员、深圳市首航通信股份有限公司董事长、深圳市百竹成航投资咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“百竹成航”)执行事务合伙人、深圳市皓首为峰投资咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“皓首为峰”)执行事务合伙人、广东首航智慧新能源科技有限公司执行董事兼经理、上海百竹成航新能源有限责任公司执行董事、本公司董事长、总经理。

许韬先生:1965年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要曾任江苏理工大学讲师、深圳证券信息有限公司员工、深圳市天时利通讯有限公司总经理。现任政协第七届深圳市宝安区委员会委员、深圳市首航通信股份有限公司董事长、深圳市百竹成航投资咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“百竹成航”)执行事务合伙人、深圳市皓首为峰投资咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“皓首为峰”)执行事务合伙人、广东首航智慧新能源科技有限公司执行董事兼经理、上海百竹成航新能源有限责任公司执行董事、本公司董事长。曾任深圳市首航新能源股份有限公司总经理。

易德刚先生,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任台达能源(上海)有限公司研究员、山亿新能源股份有限公司无锡研发部部长。现任首航新能源(武汉)有限公司执行董事兼经理、本公司董事、副总经理。

仲其正先生:1981年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任山亿新能源股份有限公司海外销售区域经理、海外总监、本公司副总经理。现任本公司董事、总经理。

易德刚先生,1979年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任台达能源(上海)有限公司研究员、山亿新能源股份有限公司无锡研发部部长。现任首航新能源(武汉)有限公司执行董事兼经理、本公司董事、副总经理。

舒斯雄先生,1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任深圳富士康科技集团网络连接事业部副总经理、华南制造处处长、浙江正泰电器股份有限公司副总经理、上海正泰电源系统有限公司常务副总经理(主持工作)、深圳市盛弘电气股份有限公司副总经理。现任本公司副总经理。

宋涛先生,1981年9月出生,中国国籍,大学本科学历。主要曾任九号科技有限公司全球客户服务部高级总监。2022年10月加入本公司,现任本公司副总经理。

吴芳女士,1968年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任Magnetek(NYSE:MAG)、Power-One、ABB大中华区销售负责人、深圳市天泉空气水科技股份有限公司董事、总经理、深圳今日人才信息科技有限公司副总经理、本公司内部审计部门负责人。现任本公司副总经理。

刘立新女士,1968年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中国注册会计师。主要曾任信永中和会计师事务所有限责任公司深圳分所项目经理、深圳市有方科技股份有限公司财务总监、本公司财务总监。现任本公司副总经理。

仲其正先生,1981年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要曾任山亿新能源股份有限公司海外销售区域经理、海外总监。现任本公司董事、副总经理。