上海机场(600009) 2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比大幅增长45.76%。全年营业成本仅为96.74亿元，同比微增0.19%，远低于收入增速，带动主营业务毛利率同比提升5.95个百分点，经营杠杆效应明显。 2026年第一季度，公司实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长11.33%；扣非后归母净利润为5.54亿元，同比增长8.13%。 经营分析 航空主业恢复强劲，国际客流成为关键驱动力。2025年，上海两场业务量实现全面增长。浦东机场完成旅客吞吐量8,499.45万人次（同比+10.69%），虹桥机场完成5,015.1万人次（同比+4.60%）。增长的核心驱动力来自国际及地区航线的快速恢复，浦东机场境外航线旅客吞吐量同比增长19.47%，其中国际航线旅客量更是同比大幅增长21.03%。随着国际客流在2025年底已基本恢复至疫情前水平，机场作为免税渠道的吸引力显著增强。 引入竞争，打破垄断。公司首次引入国际免税巨头Dufry中标浦东T1+S1标段，中免则中标浦东T2+S2及虹桥T1标段。此举打破了过去中免一家独大的格局，通过引入“鲶鱼效应”的市场化竞争，有望激活渠道长期价值，提升机场的议价能力和免税业务的整体运营效率。 历史包袱出清，轻装上阵。Q1公司对日上上海及日上中国的长期股权投资计提了8161万元的减值准备，主要因其未能中标新一轮免税经营业务91617。此举标志着前期投资的风险已基本释放。同时，2022年重大资产重组注入的物流板块和广告板块资产，在2023-2025年的业绩承诺期内，累计实现净利润完成率分别为106.18%和101.80%，顺利完成业绩承诺，消除了相关不确定性。历史包袱的出清使公司能够更专注于未来的核心业务增长。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.96/1.08/1.17元，公司股票现价对应PE估值为28.33/25.27/23.35倍，维持“买入”评级。 风险提示 旅客数量不及预期；国际地缘政治风险。

上海机场(600009) 事件： 近期，公司公示免税标段投标结果，①杜福睿中标浦东机场T1＋S1卫星厅国际区域场地（“标段一”），免税项目运营期限为3+5年，即2026年1月1日至2028年12月31日，2028年底第一段合约通过考核后执行第二段合约。②中免集团中标浦东机场T2＋S2（“标段二”）以及虹桥机场T1（“标段三”），项目运营期限为5+3年，即2026年1月1日至2033年12月31日，2030年底第一段合约通过考核后执行第二段合约。 此外，公司分别投资9800万元与杜福睿、中免成立合资公司，由合资公司运营免税店项目。公司在2家合资免税经营公司中各占股49%。 点评： 公司引入外资免税商，良性竞争助力机场免税价值修复：根据中标结果，上海机场免税商由此前的日上独家变更为杜福睿（全球最大免税商）、中免（国内最大免税商）两家运营。我们认为，本次招标一方面打破了独家经营的模式，免税商的竞争意识或将增强，有利于提高机场免税业务的竞争力；另一方面，杜福睿作为全球最大免税商，在全球70多个国家运营超5100个销售点，在全球供应链资源、运营经验、议价能力等方面均有优势，有望提升多元化购物体验，从而提高公司口岸免税业务的价值。 免税业务以“保底租金+低提成模式”运行，实现“旱涝保收”：根据新一轮合同，免税店费用标准实收费用=固定费用+∑（各品类销售额×各品类提成比例），具体来看，三标段合计年固定费用约7.6亿元/年，浦东、虹桥各品类提成比例分别为8%-24%、8%-22%，幷设立销售激励机制，若超过年度人均消费水平一定比例，超出部分的提成按阶梯奖励返还。从提成比例来看，对比上一轮合同，公司提成从18%-36%下降至8%-24%左右，但通过品类扩充与运营效率提升，机场仍能分享增长红利，幷且固定费用也将弥补扣点降幅带来的影响。我们认为，新合同的要点在于改变了原先单一的提成模式，重构为“月保底租金+品类提成”双轨制。该模式在激励免税商以摊薄固定费用的同时，帮助公司实现“旱涝保收”，控制经营风险。 公司与免税商设立合资公司，分享免税利润成果：根据公司公告，公司分别投资9800万元与杜福睿、中免成立合资公司，由合资公司运营免税店项目。公司在2家合资免税经营公司中各占股49%，既获得免税合同收入，又享受对应的投资收益，实现对机场国际口岸的流量价值与免税运营效益的深度绑定。对比此前和日上的合作，公司间接持有日上上海15.68%股权，本次公司将在合资公司中持股49%，话语权、利润分配权也得到进一步扩大。 公司利润快速增长，免税业务增长空间值得期待：2025年前三季度公司实现收入97.1亿元，YOY+5.7%；扣非后归母净利润录得16.1亿元，YOY+36.3%，主要是因为客流量持续稳步回升、成本控制效果较好。免税业务方面，前三季度实现收入9.4亿元，YOY+3.0%，恢复情况弱于国际客流（前三季YOY+22.2%），我们认为是受电商等渠道影响，机场免税的品类、价格优势有所削弱。随着杜福睿、中免两位供应链资源更强的免税商引入，公司机场免税的品类、价格优势将得到增强，海内外游客的消费兴趣有望上升。此外，免签政策推动大量外国游客入境，前三季度上海累计接待入境游客达632.6万人次，同比增幅高达37.1%，消费潜力亟需挖掘。公司表示将积极引入老字号、文创、非遗等中华传统文化的特色产品，提升免税店吸引力，实现境外旅客流量变现。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润22、30、30亿元，同比分别+14%、+37%、+0.2%，其中2026年增速较快，主因我们预估约4亿元政府补偿款将于2026年上半年到账。EPS分别为0.9、1.2、1.2元，当前A股价对应PE分别为38、28、28倍。我们认为新免税合同将提高机场渠道免税价值，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期

上海机场(600009) 2025年10月30日，上海机场发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入97.1亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长36%；其中Q3实现营业收入33.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长53%。 经营分析 2025Q3业务量持续恢复，推动营收增长。2025Q3航空出行需求持续恢复，国际线增长显著。Q3浦东机场旅客吞吐量同比增长7.9%，其中国内线+2.1%、国际线+17.4%、地区线+7%；虹桥机场旅客吞吐量同比增长3.8%，其中国内线+3.7%、国际线+17%、地区线-0.1%。伴随流量恢复，Q3公司营收同比增长7.5%，其中免税合同收入3.14亿元，同比增长18%；广告合同收入1.7亿元，同比下降2%。营业成本相对刚性，Q3盈利能力同比改善。2025Q3公司营业成本同比仅增长1%，低于收入增速，同期毛利率同比增长4.6pct至27.1%。费用率方面，2025Q3公司期间费用率为8.0%，同比下降1.4pct，其中管理费用率为5.2%，同比+0.6pct，财务费用率为2.7%，同比-2.1pct。2025Q3公司录得投资收益2.7亿元，同比增长26%。毛利率增长及费用率改善的情况下，2025Q3公司归母净利同比增长53%，净利率为17.6%，同比增长5.2pct。 免签政策优化，国际航线恢复有利于公司非航业务增长。我国免签政策持续优化，截至目前我国对47个国家持普通护照人员来华可免签30天，与泰国、新加坡、马来西亚、格鲁吉亚等29国实行双边免签政策。此外，55国人员持有效国际旅行证件和确定日期及座位的联程客票，从中国过境前往第三国或地区，可适用240小时过境免签政策便捷来华。上述政策有助于提升机场国际旅客吞吐量，公司旗下浦东机场是我国国际地区旅客吞吐量最大的机场，随着国际客恢复，免税等非航业务收入有望同比增长。 盈利预测、估值与评级 考虑免税恢复略慢于预期，下调2025-2027年净利预测至21亿元、26亿元、31亿元（原23/27/34亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。

上海机场(600009) 投资要点 事件：2025年10月30日，上海机场发布2025年三季报。2025Q1-3公司收入为97.14亿元，同比+5.7%；归母净利润为16.34亿元，同比+36.0%；扣非归母净利润16.09亿元，同比+36.3%。 成本管控带动盈利能力修复：单Q3实现营收33.61亿，yoy+7.46%；归母净利润为5.90亿，yoy+52.52%；扣非归母净利润为5.82亿元，yoy+55.15%。Q3毛利率为27.05%，同比+4.61pct，折旧摊销减少成本减少；管理/财务费用率分别为5.21%/2.70%，同比+0.59pct/-2.05pct；投资收益2.69亿元，同比+26.39%；归母净利率为17.55%，同比+5.18pct。 航空业务量稳增，免税合同收入同增18%：2025Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2419.49万人次/14.7万架次，同比+2.8%/+0.7%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为1099.13万人次/6.7万架次，同比+15.1%/+9.8%。国内客流稳健增长，国际客流支持口岸免税继续恢复。25Q3公司相关广告合同收入1.7亿元，yoy-2.3%；相关免税合同收入3.14亿元，yoy+17.6%。 免税政策扩容，非航业务将受益于免税销售爬坡。10月30日，财政部等五部门印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，政策内容包括：优化国内商品退（免）税政策管理，进一步扩大免税店经营品类，放宽免税店审批权限，支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务。政策自11月1日起实施，将进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费。我们预计国内免税市场将企稳回升，公司非航业务未来将持续受益于口岸免税和市内免税销售爬坡。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议后影响免税租金、免税销售仍在修复中，我们下调2025年、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/26.3/30.8亿元（25/26年前值为29.4/37.2亿元），对应PE为37/30/26倍，由于上海机场有望受益于免税政策红利，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

冯昕先生:1966年5月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,工商管理硕士,现任上海机场(集团)有限公司党委书记、董事长,上海国际机场股份有限公司董事长。冯先生于1988年7月参加工作,曾担任上海航空假期旅行社有限公司总经理,上海航空股份有限公司副总经理、纪委书记,上海航空有限公司党委书记、总经理,中国东方航空股份有限公司北京分公司总经理、党委副书记,中国东方航空股份有限公司地面服务部总经理、党委副书记,中国东方航空股份有限公司服务总监,上海机场(集团)有限公司总裁、党委副书记等职务。

李政佳先生,1975年9月出生,中共党员,大学学历,现任上海国际机场股份有限公司副总经理(代行总经理职责)、董事,上海国际机场股份有限公司浦东国际机场总经理、党委副书记。李先生于1995年8月参加工作,曾担任上海虹桥商务区东片区综合改造指挥部办公室综合协调部副部长,上海机场(集团)有限公司临空产业事业部投资开发总监,上海机场(集团)有限公司办公室副主任、主任,上海虹桥国际机场有限责任公司常务副总经理(主持行政工作)、董事长、党委书记等职务。

李政佳先生:1975年9月出生,中共党员,大学学历,现任上海国际机场股份有限公司董事、总经理,上海国际机场股份有限公司浦东国际机场总经理、党委副书记。李先生于1995年8月参加工作,曾担任上海虹桥商务区东片区综合改造指挥部办公室综合协调部副部长,上海机场(集团)有限公司临空产业事业部投资开发总监,上海机场(集团)有限公司办公室副主任、主任,上海虹桥国际机场有限责任公司常务副总经理(主持行政工作)、董事长、党委书记,上海国际机场股份有限公司副总经理(代行总经理职责)等职务。

黄晔先生:1974年10月出生,中共党员,中国国籍,工商管理硕士,现任上海国际机场股份有限公司副总经理、董事会秘书。黄先生于1996年7月参加工作,曾担任上海国际机场股份有限公司证券事务部副部长、证券投资部副部长、部长等职务。

朱传武先生,1977年8月出生,中共党员,研究生学历,法律硕士,高级政工师,现任上海国际机场股份有限公司董事、副总经理,上海虹桥国际机场有限责任公司总经理、党委副书记。朱先生于1999年6月参加工作,曾担任上海机场(集团)有限公司党委办公室主任,上海机场(集团)有限公司虹桥国际机场公司副总经理、党委委员,沪港机场管理(上海)有限公司党委书记、专职副总经理,上海机场(集团)有限公司实业投资管理公司总经理、党委副书记,上海国际机场股份有限公司党委书记,上海国际机场股份有限公司浦东国际机场党委书记、副总经理等职务。

曹庆伟先生,曾担任上海联合产权交易所交易部副总经理,上海市国有资产监督管理委员会产权管理处(资本运营管理处)处长,上海国投资本管理有限公司执行董事兼总经理等职务。现任上海国有资本投资有限公司投资总监,上海国投科创投资有限公司执行董事、总经理,上海鼎昱恒和企业发展有限公司执行董事,上海浦新恒翊企业发展有限公司执行董事,上海浦诚投资发展有限公司执行董事,上海国际港务(集团)股份有限公司董事,中国海洋工程装备技术发展有限公司董事,中国聚变能源有限公司董事,上海电气集团股份有限公司董事,上海国际机场股份有限公司董事。

刘薇女士:1978年5月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,经济学硕士,高级会计师,现任上海机场(集团)有限公司经营效能总监、财务部总经理、财务共享中心主任,上海国际机场股份有限公司董事。刘女士于1999年7月参加工作,曾担任上海机场(集团)有限公司临空产业事业部党委委员、财务总监,上海机场集团临空产业投资发展有限公司财务总监、计划财务部部长,上海机场(集团)有限公司财务部副总经理等职务。

尤建新先生,现任同济大学经济与管理学院教授、博士生导师,享受国务院政府特殊津贴,安徽巨一科技股份有限公司、南通通易航天科技股份有限公司独立董事,上海国际机场股份有限公司独立董事。

代传江先生:1973年9月出生,中共党员,本科学历,现任中国太平洋人寿保险股份有限公司党委委员、副总经理。代先生于1996年7月参加工作,曾任太平洋寿险总经理助理,太平洋寿险上海分公司党委书记、总经理,贵州分公司副总经理等职务。

徐康先生,1982年4月出生,中共党员,研究生学历,工商管理硕士,现任上海国际机场股份有限公司职工董事,上海国际机场股份有限公司浦东国际机场党委副书记、工会主席。徐先生于2004年7月参加工作,曾担任上海机场(集团)有限公司人力资源部副总经理、总经理、离退休干部管理办公室主任等职务。