上港集团(600018) 投资要点 2023年上半年，上港集团实现营收161.12亿元，同比降低19.82%；实现归母净利润73.28亿元，同比降低32.24%；实现扣非归母净利润70.27亿元，同比降低33.09%。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营收84.63亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润37.77亿元，同比降低29.00%；实现扣非归母净利润36.85亿元，同比降低27.91%。 码头主业初步复苏：利润49.47亿元，同比下滑0.15%，占利润总额55.92%。 2023年上半年，公司吞吐量稳步复苏，实现货物吞吐量2.76亿吨，同比增长13.6%。其中，集装箱吞吐量实现2373.7万标准箱，同比增长5.3%；散杂货吞吐量实现4304.6万吨，同比增长42.9%，主要系2022年上半年基数偏低所致。财务层面，码头主业实现营收154.97亿元，同比降低1.18%。分业务看： 集装箱板块：实现营收78.84亿元，同比增长1.46%。 散杂货板块：实现营收7.96亿元，同比增长9.89%。 港口物流板块：实现营收53.43亿元，同比下滑13.49%。 港口服务板块：实现营收14.74亿元，同比增长45.80%，主要系22H1基数偏低所致。 地产、航运板块阶段性承压。 2023年上半年，公司地产板块贡献利润0.82亿元，同比下滑92.45%，占利润总额0.93%。分公司看： 瑞泰公司：贡献1.69亿元，同比下滑64.44%。 瑞祥公司：贡献-0.87亿元，同比下滑144.05%。2023年上半年，公司航运板块贡献利润12.52亿元，同比下滑71.06%，占利润总额14.15%。分公司看： 锦江航运：全资子公司。实现营收26.60亿元，同比下滑19.97%；实现归母净利润5.47亿元，同比下滑47.10%。 东方海外：参股9.07%。贡献投资收益7.04亿元，同比下滑78.83%。 银行板块维持稳增：利润29.10亿元，同比增长10.68%，占利润总额32.90%。分公司看，2023年上半年： 上海银行：贡献投资收益10.35亿元，同比增长4.22%。 邮储银行：贡献投资收益18.75亿元，同比增长14.61%。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务板块情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为133.15亿元、142.75亿元、154.85亿元，现股价对应PE分别为9.02、8.42、7.76倍，维持“增持”评级。 风险提示 外需不及预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。

上港集团(600018) 投资要点 2022年全年， 上港集团实现营收 372.8 亿元，同比+8.72%，实现归母净利润172.24 亿元，同比+17.31%。 经营数据上，公司实现货物吞吐量 5.14 亿吨，同比-4.7%； 实现集装箱吞吐量 4730 万标准箱，同比+0.6%。 码头主业： 需求韧性+费率改善支撑业绩，利润同比+25.05% 集装箱吞吐量同比+0.6%维持韧性： 2022 年，公司货物吞吐量实现 5.14 亿吨，同比下滑 4.7%。其中， 集装箱吞吐量实现 4730.3 万标准箱，同比增长 0.6%； 散杂货吞吐量实现 7819.3 万吨，同比下滑 5.1%。 集装箱费率调整助力利润弹性： 2021 年 12 月 3 日，公司公告内贸 20 英尺重箱中转费提升约 50%，带动盈利能力改善。 各板块收入稳增： 公司全年码头主业实现收入 324.78 亿元，同比增长 10.85%。 集装箱板块： 营收实现 157.53 亿元，同比增长 5.68% 散杂货板块： 营收实现 15.13 亿元，同比增长 10.84% 港口物流板块： 营收实现 126.22 亿元，同比增长 21.69% 港口服务板块： 营收实现 25.90 亿元，同比下滑 2.51% 非港口业务：地产阶段性承压，航运持续高增地产板块： 阶段性承压， 合计实现收益-2.09 亿元， 同比-121.58% 长滩项目： 累计完成投资计划 91.00%，实现收益-6.88 亿元，同比下滑188.57%。 军工路项目： 累计完成投资计划 97.67%，实现收益 4.79 亿元，同比增长147.16%。 航运业务： 全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输， 2022年 1 月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。 2022 年， 营收实现 68.88 亿元，同比增长 28.36%；归母净利润实现 18.34 亿元，同比增长 40.59%。 股权投资： 参股银行板块收益稳增 7.65%，航运东方海外高增 45.73%银行板块： 经营稳定性强劲，维持收益稳增。 上海银行： 参股 8.32%。 归母净利润 222.8 亿元，收益 17.68 亿元，同比增长 1.08%。 邮储银行： 参股 4.13%。 归母净利润 852.24 亿元，收益 30.36 亿元，同比增长 11.89%。 银行板块-东方海外： 参股 9.07%。 东方综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。 2022 年实现归母净利润 670.48亿元，贡献投资收益 60.62 亿元，同比增长 45.73%。 枢纽港地位突出，长期高质量发展可期 上海港地处我国大陆东海岸中部，长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点，叠加优越的自然条件以及发达的腹地经济，枢纽港地位显著。 现阶段，全球经济增长不确定性有所提升，而中国经济增长和出口韧性强劲，公司得益于枢纽港地位，依托数字化管理技术，长期高质量发展可期 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 133.15 亿元、 143.29 亿元、 155.39 亿元，对应现股价 PE 分别为 9.6 倍、 8.9倍、 8.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示 外需不及预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期

上港集团(600018) 投资要点 上港集团2022年前三季度实现营收292.36亿元，同比+11.43%；实现归母净利润155.49亿元，同比+32.42%。Q3公司港口经营数据修复迅速，考虑到9月台风因素，集装箱吞吐量前三季度累计同比仍实现转正，体现强劲需求韧性，期待四季度进一步改善。 归母净利润高增56.56%，主要受益于参控股航运收益高增、费用计提回落2022年前三季度，公司实现营收292.36亿元，同比+11.43%，实现归母净利润155.49亿元，同比+32.42%。分季度看，2022年第三季度，公司实现营收91.41亿元，同比+3.00%，实现归母净利润47.35亿元，同比高增56.56%，主要系两方面原因所致：一方面，公司参控股相关航运公司贡献收益高增；另一方面，2021年同期计提退休人员统筹外费用导致基数偏低，管理费用大幅缩减13.07亿元回归正常水平。 港口业务：需求韧性叠加费率上行，确保修复迅速 需求韧性强劲：公司吞吐量在2022年二季度因上海疫情严峻而下滑明显，而在9月台风影响下，三季度仍迅速恢复正常水平，且前三季度集装箱吞吐量累计同比转正，体现强劲需求韧性，期待四季度进一步改善。 货物吞吐量（交通部口径）： 22Q1-3实现4.91亿吨,同比-6.0%，2年复合+1.7%； 22Q1/Q2/Q3实现1.70/1.44/1.76亿吨，同比+2.1%/-19.3%/-0.3%。 集装箱吞吐量（交通部口径）： 22Q1-3实现3489万TEU，同比+0.3%，2年复合+5.0%； 22Q1/Q2/Q3实现1226/1028/1235万TEU，同比+8.1%/-11.4%/+4.1%。费率调整持续，助力利润弹性：2021年12月3日公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%。我们测算若综合价格上涨10%，则静态利润弹性8%左右。 地产业务：合同负债较2022年上半年末增加27.69亿元，预计收益贡献较小截至2022年三季度末，公司合同负债达33.41亿元，较上半年末水平5.71亿元增长27.69亿元，我们分析三季度公司全资子公司瑞泰、瑞祥地产项目大部分预收房款仍未交房结转收入，收益贡献较小。 股权投资：参股银行板块收益同比+10.68%，参股航运板块预计实现利润高增银行板块稳中有进，收益同比+10.68%：截至2022年三季度末，公司分别持有上海银行、邮储银行8.323%、3.884%的股权。2022年前三季度，上海银行、邮储银行分别实现归母净利润171.67、738.49亿元，同比分别增长3.14%、14.48%，合计贡献投资收益42.97亿元，同比+10.44%。分季度看，2022年第三季度上海银行、邮储银行分别贡献实现归母净利润44.93、267.35亿元，同比分别增长2.90%、13.78%，合计贡献投资收益14.12亿元，同比+10.68%。 航运板块预计利润高增：截至2022年三季度末，公司持有东方海外9.068%的股权。2022年前三季度，东方海外国际实现营收154.50亿美元，同比增速高达43.4%，每标准箱平均收入同比高增52.9%。分季度看，2022年第三季度东方海外国际实现营收50.44亿美元，同比+16.9%，每标准箱平均收入同比+21.1%。得益于每标准箱平均收入高增，预计贡献利润涨幅可观。 复工复产持续推进，四季度业绩进一步修复可期 2022年二季度，上海疫情严峻对公司生产指标影响显著，但随着疫情受控，港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。9月台风影响下，公司母港货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别落至0.1%、1.0%，维持正增长但落后于行业。随着疫情局势稳定受控，需求有望顺畅释放，四季度业绩预计获得进一步修复。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务条线发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为185.11亿元、150.71亿元、153.74亿元，对应现股价PE分别为6.5倍、8.0倍、7.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。

上港集团(600018) 上港集团2022年上半年实现营收200.94亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润108.14亿元，同比增长24.04%；实现扣非归母净利润105.02亿元，同比增长29.80%。经营数据方面，2022年上半年公司实现港口货物吞吐量2.43亿吨，同比下滑9.9%。其中集装箱吞吐量2254.4万标准箱，同比下滑1.7%。 港口业务：2022年上半年集装箱吞吐量同比-1.7%，港口板块营收+15.27%总体看：2022年上半年，国内多轮疫情反复，叠加2021年上半年基数偏高，集装箱航运市场景气度有所下滑。公司母港货物吞吐量完成2.43亿吨，同比下滑9.9%，较2021年上半年14.6%的同比增幅降低24.5个百分点。集装箱、散杂货、港口物流、港口服务等港口主业营收合计155.95亿元，同比增长15.27%。 分货种看： 集装箱：公司母港集装箱吞吐量完成2254.5万标准箱，同比下滑1.7%，两年复合增速6.01%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量1181.4万标准箱，占全港集装箱吞吐量的52.4%。水水中转完成1235.3万标准箱，同比增长6.6%，水水中转比例达到54.8%。 散杂货：公司母港散杂货吞吐量完成3011.5万吨，同比下降32.5%。分业务看： 集装箱板块：营收实现76.21亿元，同比增长3.94% 散杂货板块：营收实现6.99亿元，同比增长10.41% 港口物流板块：营收实现61.91亿元，同比增长38.65% 港口服务板块：营收实现10.84亿元，同比下滑1.37% 非港口业务：地产军工路项目销售加速，航运业务持续高增地产业务：军工路项目销售加速，合计实现收益10.91亿元，同比增长6.86%。 长滩项目：累计完成投资计划89.43%，对应累计竣工面积占比45.04%。实现收益4.75亿元，同比下滑29.53%。 军工路项目：累计完成投资计划91.77%，对应累计竣工面积占比34.87%。实现收益6.16亿元，同比增长77.52%。 航运业务：全资子公司锦江航运主要经营东亚、东岸间集装箱班轮运输，2022年1月董事会已审议通过锦江航运分拆上市事宜。2022年上半年，实现营收33.24亿元，同比高增51.37%，两年复合增速40.31%；实现归母净利润10.34亿元，同比高增88.27%，两年复合增速高达113.24%。 股权投资：参股银行、航运板块表现俱佳，投资收益高增33.27%总体看：受益参股银行、航运公司净利润高增，公司2022年上半年实现对联营企业和合营企业的投资收益64.89亿元，同比增长40.39%，两年复合增速高达68.34%。在此背景下，公司2022年上半年实现投资收益合计65.33亿元，同比增长33.27%，两年复合增长率高达68.90%。 银行板块：截至2022年上半年末，公司分别持有上海银行、邮储银行8.323%、3.884%的股权。上海银行、邮储银行2022年上半年分别实现归母净利润126.74、471.14亿元，分别同比增长3.23%、14.88%，合计贡献投资收益26.29亿元，同比增长0.50%。 航运板块：截至2022年上半年末，公司持有东方海外9.068%的股权。东方综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大利亚。2022年上半年东方海外实现归母净利润367.45亿元，贡献投资收益33.27亿元，同比增长88.64%。 复工复产持续推进，下半年业绩修复可期 2022年上半年，上海疫情严峻对公司生产指标影响显著，但随着疫情受控，港口吞吐需求已快速反弹体现韧性。7月，公司母港集装箱吞吐量430.3万标准箱创历史新高，同比增幅高达16.2%，环比增长13.5%，带动1-7月累计集装箱吞吐量同比转正。随着7月数据已体现需求韧性，下半年预计在疫情稳定受控的背景下逐步修复业绩。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务条线发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为173亿元、149亿元、154亿元，对应现股价PE分别为7.3倍、8.5倍、8.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；各投资项目收益不及预期。

于福林,历任上海市建委工程建设处副处长;上海市建设交通委工程建设处副处长;上海市建设交通委工程建设处处长,上海市重大办副主任、市立功竞赛办主任;上海市城乡建设交通委工程建设处处长,上海市重大办副主任、市立功竞赛办主任;上海市住房保障房屋管理局副局长;上海市住房城乡建设管理委副主任;上海市交通委副主任;上海市交通委副主任,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委党组书记,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委主任、党组书记,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委主任、党组书记等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司党委书记、董事长,上海市第十二届市委委员,上海市第十二次党代会代表等职。

于福林先生,持有同济大学工程力学专业工学学士学位,为高级工程师。彼现任上海国际港务(集团)股份有限公司(于上海上市之公司)党委书记及董事长。于先生历任上海市建设委员会工程建设处副处长,上海市建设交通委员会工程建设处副处长、处长,上海市重大工程建设办公室副主任、上海市立功竞赛办公室主任,上海市城乡建设交通委员会工程建设处处长,上海市住房保障房屋管理局副局长,上海市住房和城乡建设管理委员会副主任,上海市交通委员会副主任,上海市道路运输局局长、党组书记,上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委员会主任、党组书记。于先生现任上海市第十二届市委委员,上海市第十二次中国共产党代表大会代表。

宋晓东,历任上海隧道工程股份有限公司总经济师、副总经理、第八届董事会董事;上海隧道工程有限公司党委书记、董事长;上海隧道工程股份有限公司副总裁兼董事会秘书;上海隧道工程股份有限公司副总裁、党委委员等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司党委副书记、董事、总裁等职。

徐颂,历任大连港集团有限公司副总经理、总经理、董事,辽宁港口集团有限公司副总经理,招商局港口集团股份有限公司副总经理、总经理、首席运营官,辽宁港口股份有限公司董事。现任招商局港口集团股份有限公司副董事长、首席执行官,招商局港口控股有限公司副董事长、首席执行官,上海国际港务(集团)股份有限公司副董事长等职。

王海建,历任上海国际港务(集团)股份有限公司军工路分公司经理;上海国际港务(集团)股份有限公司罗泾分公司经理;上港集团物流有限公司党委书记、董事、总经理;上港集团物流有限公司党委委员、董事、总经理;上海国际港务(集团)股份有限公司总裁助理等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司党委委员、副总裁等职。

杨智勇,历任上海港务工程公司党委委员、经理;上海港务工程公司党委委员、经理,上海国际港务(集团)股份有限公司宝山地块开发项目筹备组组长;上海港务工程公司党委委员、总经理,上港集团瑞泰发展有限责任公司党支部书记、总经理;中建港务建设有限公司党委委员、总经理,上港集团瑞泰发展有限责任公司党支部书记、总经理等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁等职。

柳长满,历任上海冠东国际集装箱码头有限公司副总经理;上海沪东集装箱码头有限公司党委书记、副总经理;上港集团尚东集装箱码头分公司党委副书记、总经理兼上海盛东国际集装箱码头有限公司党委副书记、总经理;上海国际港务(集团)股份有限公司生产业务部总经理兼上港集团尚东集装箱码头分公司党委副书记、总经理;上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁、生产业务部总经理等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁、宁波舟山港股份有限公司董事等职。

邹郁,历任上海市人民检察院第二分院反贪局局长;浦东新区人民检察院党组成员;浦东新区人民检察院副检察长、检委会委员、检察员;上海市人民检察院第二分院反贪污贿赂局局长;上海市纪委、市监察局六室主任;上海市纪委、市监委十一室主任;上海市纪委监委驻市国资委纪检监察组组长,上海市国资委党委委员;上海国际港务(集团)股份有限公司党委委员、纪委书记等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司党委委员、副总裁等职。

任锐,历任科伦波国际集装箱码头有限公司首席执行官;招商局集团有限公司驻斯里兰卡首席代表(列为招商局集团管理的高级管理人员),科伦波国际集装箱码头有限公司首席执行官;招商局集团有限公司驻斯里兰卡首席代表,汉班托塔国际港口集团有限公司CEO;招商局集团有限公司驻斯里兰卡首席代表等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁。

张敏,历任上海盛东国际集装箱码头有限公司党委书记;上海国际港务(集团)股份有限公司党委工作部部长、机关党委书记;上港集团宜东集装箱码头分公司总经理;上海盛东国际集装箱码头有限公司董事长、总经理;上海上港集团足球俱乐部有限公司党支部书记、董事长;上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁,上海上港集团足球俱乐部有限公司党支部书记、董事长;上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁,上海上港集团足球俱乐部有限公司党支部书记、董事长、总经理等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司副总裁,上海海港足球俱乐部有限公司董事长等职。