中原高速(600020) 事件 近期，中原高速披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入48.88亿，同比+3.89%;归母净利9.61亿，同比+16.78%；扣非后归母净利9.43亿，同比+18.11%；加权ROE为7.48%，基本每股收益为0.39元。经营活动现金流量净额达18.68亿元。 分红政策，公司24年派发现金股息约3.82亿人民币，每股约0.17元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的43.4%。若以年报披露日A股的股价计算，1次分红对应股息率约为4.0%。 点评 公司的核心业务，为高速公路的投资建设和经营管理，包括京港澳高速郑州至漯河段等多条高速，半年报披露的管养总里程约808公里。 25年前三季度，核心主营业务高速收费34.3亿，同比+1.63%；此营收占比72%，贡献毛利金额18.37亿；建造服务的营收占比27.5%，因会计口径原因，毛利率为零；房地产板块营收占比极少，营收同比减少-50%。综述，因子公司并表口径的收益增长，预计带来公司今年利润的稳健增长。 未来三年，公司每年分红率不低于40%。且公司还将依披露的《估值提升计划》，加快“两非两资”盘活处置。新路产郑洛高速作为公司重点项目，预计于2026年底建成通车。根据公司披露的郑洛高速可行性研究报告，此路产具有一定的盈利能力。 投资评级 公司在巩固主业根基的基础上，拓展多元业务布局。依托数智科创子公司强化科技创新赋能，并设立科技研发专项基金，全面激发科技创新活力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策风险；融资风险；汽车出行量超预期下滑风险；

中原高速(600020) 投资要点： 事件：中原高速发布2025年三季报，实现收入约17.83亿元，同比-9.09%，实现归母净利润约2.98亿元，同比+43.85%，实现扣非归母净利3.14亿元，同比+58.38%。 公司三季度通行费收入稳健，车辆结构优化对冲车流量下滑影响。公司2025年Q3实现通行费收入12.36亿元，同比+0.55%，车流量为0.21亿台次，同比-2.76%，其中7-9月车流量分别同比-0.17%/-2.44%/-5.57%，我们认为Q3通行费收入整体稳健或因货车需求有所回升影响。公司运营多条关键高速路段，如京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等，具备连接区域经济的重要作用，通行费收入有望随车辆结构优化而保持稳健增长。 养护成本改善推动毛利率提升，债务结构优化下费用率改善显著。2025Q3公司毛利 率约为37.08%，同比提升7.41pct，我们认为毛利率提升或因养护成本前置，Q1-Q3毛利率整体波动较小。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/1.92%/0.01%/10.13%，同比-0.02pct/持平/+0.01pct/-1.11pct，其中财务费用率节降明显，主因公司持续优化债务结构，置换存量债务。2025年10月公司第三期中期票据发行成本约为2.13%，我们认为利率中枢下移趋势下，公司费用率改善趋势有望延续。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，当前股价对应的PE分别为10.0x/9.2x/8.7x。鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

中原高速(600020) 投资要点： 中原高速发布公司2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入31.05亿元，同比增长13.17%；归母净利润6.63亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长4.81%；基本每股收益0.27元/股，同比增长9.15%；加权平均净资产收益率5.16%，较2024年同期提升0.2个百分点。2025年第二季度，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长9.50%；归母净利润3.07亿元，同比减少7.39%。 公司高速公路运营业务经营稳健 公司为河南省交通运输行业唯一上市公司，亦为河南省唯一的高速公路上市平台，主营高速公路的投资建设和经营管理，利润主要来源于高速公路运营及联营企业的投资收益。 截至2025年上半年末，公司管辖高速公路路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管养总里程808公里。公司营业收入主要来自于通行费收入、建造服务收入、房地产销售收入，2025年上半年营业收入占比分别为70.63%、26.31%、1.09%。公司高速公路运营业务经营稳健，2025年上半年通行费收入同比增长2.23%。公司建造服务收入同比大幅增长72.63%，带动公司2025年上半年营业收入同比增长13.17%。 2025年河南高速公路通车里程有望突破1万公里 根据国家统计局数据，截至2024年底，河南省高速公路里程0.9万公里。河南省政府印发的《河南省高速公路网规划（2021—2035年）》指出：到2025年，河南高速公路的实际通车里程将突破10000公里；到2035年，实际通车里程达到13800公里。 秉原投资培育出18家上市企业，公司投资收益持续增长 极智嘉-W于2025年7月9日在港交所成功上市，成为子公司秉原投资培育的第18家上市企业。2024年，公司实现投资收益3.31亿元，同比增加158.80%；2025年上半年投资收益1.21亿元，同比增加37.32%。子公司交投颐康主要从事房地产开发销售，拥有英地置业等全资子公司。子公司数智科创主要从事数智化软硬件产品开发、数据资产开发运营、智慧养护建设等。公司参股中原信托、中原农险、河南资产、河南交投新能源、河南交科院及中原银行等企业。 经营活动现金流净额同比大幅增长，财务费用持续走低 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额11.46亿元，同比增加30.51%。2025年第二季度，公司经营活动产生的现金流量净额5.72亿元，同比增加16.63%。 公司通过银行贷款、发行公司债券、长短期置换、发行权益工具等方式优化债务结构。2025年上半年，公司财务费用同比减少18.75%至3.73亿元，公司财务费用率11.01%，较2024年同期下降5.23个百分点；2025年第二季度，公司财务费用同比减少18.32%至1.84亿元，公司财务费用率10.21%，较2024年同期下降3.48个百分点。 大股东增持完毕，公司2024年度现金分红对应的股息率3.9% 控股股东河南交投集团于2024年11月至2025年5月以专项贷款和自有资金累计增持公司1.72%股份，增持公司股份3869.25万股，增持金额1.6亿元，增持完成后控股股东持股占比由45.09%提升至46.81%。另外，公司亦获得长城人寿等股东增持。 公司2024年度每股派发现金红利0.17元（含税），每股同比提升0.02元（含税），合计派发现金红利3.82亿元（含税），较2024年度同比14.09%。公司2024年度现金分红比例由2023年度的40.42%提升至43.40%。截至2025年9月15日，公司每股现金股利对应的股息率为3.90%，高于中长期国债收益率。 盈利预测和估值 公司为河南省唯一的高速公路上市平台，核心路产基本面稳健，且多元业务协同发展。预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为9.37亿元、10.09亿元和11.16亿元，对应每股收益为0.42、0.45和0.50元/股，按照2025年9月15日4.36元/股收盘价计算，对应PE分别为10.45X、9.71X、8.78X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济环境变化；行业政策风险；融资风险；其他不可预测风险。

中原高速(600020) 投资要点： 事件：中原高速发布2025年半年报，实现收入约31.05亿元，同比+13.17%，归母净利润约6.63亿元，同比+7.68%；其中2025年Q2收入18.06亿元，同比+9.50%，归母净利润3.07亿元，同比-7.39%。 二季度通行费收入有所承压，静待宏观需求恢复。公司2025年上半年实现营业收入31.05亿元，同比+13.17%，主因建造服务收入增加；上半年实现通行费收入21.93亿元，同比+2.23%，车流量为0.44亿台次，同比+8.23%，其中2025年Q2通行费收入实现10.78亿元，同比-1.26%；Q2车流量整体同比+2.72%，其中4-6月车流量分别为-8.49%/+21.83%/-4.80%，我们认为Q2通行费收入下滑或因货车需求回落影响。公司运营多条关键高速路段，如京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等，具 备连接区域经济的重要作用，货车占比有望随物流复苏而提升。 毛利率变化主因收入结构变化及通行费收入影响，债务结构优化致使费用率改善显著。2025年Q2毛利率为32.65%，同比-7.47pct，主因收入结构变化及通行费收入下滑影响。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.02%/1.75%/10.21%，同比-0.30pct/-0.08pct/-3.48pct，其中财务费用率节降明显，主因公司持续优化债务结构，置换存量债务，Q2财务费用减少0.41亿元。 郑洛项目正在稳步推进中，项目完成有望释放增量收益。截至2025年上半年，郑洛项目累计投入建设资金69.3亿元，截至2025年6月底，郑洛高速南岭大桥等关键工程贯通，后寺河特大桥索塔100%完成，提前完成了节点目标；郑洛项目工期合计4年，预计2026年建设完成后有望释放增量收益。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，当前股价对应的PE分别为10.3x/9.5x/9.0x。鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行 费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

刘静,女,中共党员,本科学历,工程硕士,教授级高级工程师,现任公司党委书记、董事长。曾任河南省许昌市公路局工程二处助理工程师,河南省许昌市公路工程总公司工程师,河南公路项目代理有限责任公司工程处处长,河南新乡黄河高速公司副总经理、总经理,河南公路项目代理有限责任公司副总经理,河南公路项目管理有限责任公司养护管理部经理,河南省收费还贷高速公路管理中心工程处副处长、处长,河南省交通运输发展集团党委委员、总工程师,河南交通投资集团有限公司投资发展部经理。

王铁军,男,中共党员,本科学历,经济师。现任公司党委副书记、副董事长、总经理。曾任高发公司人事劳动部副部长;高发公司驻信分公司副经理;高发公司南阳分公司经理、党总支副书记;高发公司禹登分公司经理、党总支副书记;高发公司郑州分公司总经理、党委副书记;高发公司总经理、副董事长、党委副书记;兼任中原信托监事。

杨亚子,女,中共党员,本科学历,工程硕士,高级经济师。现任公司党委委员、副总经理、董事会秘书;兼任河南资产管理有限公司董事。曾任公司财务会计部、投资发展部职员;董事会秘书处副主任、主任,证券事务代表;河南交投新能源发展有限公司董事、秉原投资控股有限公司监事。

刘强,男,中共党员,工学博士,教授级高级工程师,现任公司党委委员、副总经理。曾任许昌市公路管理局工程师,中原高速郑漯、漯驻改扩建项目部计划合同处处长,漯驻改扩建项目部副总经理,中原高速专项工程项目部副总经理,河南许信高速公路有限公司党支部委员、副总经理,河南交通投资集团有限公司漯河分公司人力资源部部长。

芦文谦,男,1969年生,中共党员,本科学历,工程师。现任公司党委委员,副总经理。曾任中原高速郑州黄河公路大桥分公司收费监控中心副主任、运营监督管理分中心主任、通行费管理稽查部经理、大桥收费站站长、总经理助理兼通行费管理稽查部经理;中原高速路产管理部副经理、经理;中原高速商丘分公司总经理、党委副书记;中原高速郑州分公司党委书记。

缴文超,男,中共党员,硕士研究生学历。现任长城财富保险资产管理股份有限公司副总经理;兼任公司董事。曾任万联证券股份有限公司研究所所长;平安证券股份有限公司研究所研究员;中信建投证券股份有限公司研究所研究员;广发证券股份有限公司研究所研究员;中国人寿保险股份有限公司精算部高级主管。

冯乐乐,女,中共党员,本科学历,正高级会计师,现任河南交通投资集团有限公司财务管理中心副总经理;兼任公司董事。曾任洛阳连天高速公路发展有限公司财务科副科长,河南三合高速公路设施有限公司计财处处长,高发公司服务区管理分公司洛阳服务区主管会计,高发公司财务结算中心副主任、主任,河南交通投资集团财务管理部副部长。

杨少军,男,中共党员,高级会计师,财务会计专业学士。现任招商局公路网络科技控股股份有限公司党委委员、财务总监;兼任公司董事,四川成渝副董事长,宁沪高速董事,扬子大桥副董事长,广靖锡澄副董事长。曾任宜昌船厂会计、财务处副处长,长航集团船舶工业部财务主管,长航集团船舶重工总公司财务部主管、部长助理、副部长、部长,南京金陵船厂有限公司党委委员、财务总监,长航集团武汉对外经济技术合作有限公司财务部副部长兼总经理,长航集团武汉对外经济技术合作有限公司财务部部长兼总经理。

马骏,男,中共党员,硕士研究生,高级政工师,现任公司党委副书记、工会主席、董事。曾任河南豫新国际有限公司人事部职员,河南高速公路发展有限责任公司人事劳动部职员,河南交通投资集团有限公司人力资源部职员、二级职员、一级职员、一级技术员,高发公司总经理助理、人事劳动部部长、人力资源部部长,河南交通投资集团(新组建)人力资源部副部长。

杨建国,男,汉族,中共党员,高级工程师,工学学士。现任招商局公路网络科技控股股份有限公司首席数字官(CDO);兼任公司董事。兼任楚天高速副董事长、山东高速董事、宁沪高速董事、皖通高速董事、福建高速董事、五洲交通董事、现代投资董事。曾任交通运输部规划研究院信息所所长,招商局公路网络科技控股股份有限公司战略发展部(创新业务部)总经理、创新研究院院长,招商新智科技有限公司党委副书记、首席技术官(CTO)等职务。