四川路桥(600039) 投资要点： 业绩有所下滑，高分红承诺维持长期吸引力。2026Q1，公司实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%；归母净利润14.95亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。公司坚持高分红政策，预计2025-2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的60%，且2026年明确将实施中期分红，稳定高分红政策托底，公司长期投资价值依然坚实。 新签订单短期承压，政策红利有望驱动长期成长。2026Q1，公司新增中标金额约130.39亿元，同比-62.40%；其中，基建、房建中标金额分别为79.57、49.06亿元，同比-73.87%、+16.26%。公司明确将深度聚焦成渝双城经济圈建设、新时代西部大开发等国家战略，全力跟踪省内重点项目，有望受益于区域政策红利。四川省2026年计划完成公路水路投资2500亿元目标。同时，根据《2026年重点项目名单》，全省基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，其中高速公路投资预计将超1,100亿元，铁路投资预计将超600亿元，在政策加持与项目推进的带动下，省内基建景气度有望持续，公司有望持续受益。 盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动。2026Q1，公司毛利率为14.24%，同比-0.27pct。 期间费用率为5.29%，同比+0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.60%、0.88%、2.80%，同比基本持平、+0.11pct、+0.30pct、+0.31pct。公司资产及信用减值损失合计为-0.25亿元，较去年同期多计提约0.27亿元，综合影响下净利率为6.92%，同比-0.98pct。Q1公司经营活动现金净流出32.92亿元，同比多流出2.39亿元，收现比、付现比同比分别+17.32pct、+23.08pct至157.46%、187.42%。 全资控股四川铁建，强化“大土木”壁垒。2026Q1，公司公告拟以6.82亿元现金收购蜀道铁路投资集团持有的四川铁建49%股权，交易完成后将实现全资控股。四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024年全年实现净利润0.51亿元。此次收购有助于公司进一步强化主业控制、优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁路建设领域的优势。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.38%/+5.79%，当前股价对应的PE分别为9.08/8.62/8.15倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、新签订单转化不及预期、关联交易整合后管理融合不及预期、分红不及预期。

四川路桥(600039) 业绩简评 2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1公司收入220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润14.95亿元，同比-15.72%，扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。 经营分析 26Q1业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看： 1）盈利端，①26Q1毛利率为14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1销售、管理、财务费用率分别为0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。2）订单端，2025年新签订单高增，26Q1新签订单阶段性承压。2025年公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，新签合同2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1840.04亿元；房建类合同金额190.15亿元;其他类别合同金额4.42亿元。26Q1公司新签130.4亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。 3）现金流方面，26Q1经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加31.35亿元。26Q1收现比为157.46%，同比+17.32pct。 盈利预测、估值与评级 四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE分别为10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，根据我们对2026年的业绩预测，结合60%分红比例测算，现价对应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。 风险提示 四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。

四川路桥(600039) 投资要点： 主业盈利质量明显改善，高分红彰显投资价值。2025年公司实现营收1,151.11亿元，同比+7.34%；归母、扣非归母净利润为72.97亿元、71.48亿元，同比+1.21%、+12.75%，非经常性损益为1.49亿元，同比减少7.21亿元，公司主业盈利质量明显改善。Q4单季度实现营收418.31亿元，同比+18.30%；归母、扣非归母净利润为19.97亿元、19.24亿元，同比-18.05%、+17.48%。分红方面，公司2025年预计现金分红总额为42.73亿元（含中期），加回购后合计占归母净利润的60.01%。按2026年4月24日收盘股价计算，股息率达4.92%，高股息特征突出，投资吸引力增强。 工程施工主业稳健增长，省外及国外市场提速扩张。分业务看，2025年公司工程施工、公路投资运营、贸易业务分别实现收入1,051.73亿元、27.59亿元、62.80亿元，同比+13.15%、-4.33%、-6.35%；毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%，同比-1.61pct、-0.38pct、+1.05pct。工程施工业务营收稳健增长，毛利率略有下滑或主要受原材料及人工成本上升影响。公路投资运营业务营收下滑，或主要受宏观经济环境、路网变化及政策性减免等因素影响。分区域看，2025年省外及国外业务增长显著，其中省外营收150.58亿元，同比+9.93%；国外收入19.63亿元，同比+88.39%，主要来自厄特矿建项目、孟加拉达卡项目、科威特经济适用房项目、突尼斯大桥项目等国外项目建设推进，海外毛利率同比-13.65pct至4.96%，盈利能力尚不稳定。 新签订单实现高增长，区域基建高景气保障未来业绩持续释放。2025年公司全年累计新增中标项目金额约2,034.61亿元，同比+47.15%。其中，省内中标项目金额1,616.71亿元，省外及国外中标项目金额417.90亿元。分产品看，基建、房建中标项目金额分别为1,840.04亿元、190.15亿元，同比+58.49%、-13.57%。四川省“十五五”规划提出打造国家综合立体交通极，省内基建投资有望维持高位，为公司订单持续释放提供区域高景气支撑。截至2025年末，公司在手剩余订单总金额3,350亿元，约为2025年营收规模的2.91倍，订单储备充足，为未来收入和利润的持续释放提供坚实基础。 毛利率短期承压，现金流大幅改善。2025年公司综合毛利率为14.36%，同比-1.32pct；Q4单季毛利率为13.02%，同比-2.48pct。 2025年公司期间费用率为5.41%，同比-1.94pct，主要得益于蜀道矿业、清洁能源等出表以及融资成本下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct、-0.30pct、-0.89pct、-0.72pct；资产及信用减值损失合计9.23亿元，同比多损失5.12亿元；投资收益净额0.85亿元，同比减少7.46亿元，或主要系处置子公司股权产生的一次性投资收益有关；综合影响下净利率为6.48%，同比-0.39pct。现金流方面，2025年全年经营活动现金净流入77.23亿元，同比增加42.95亿元，收现比、付现比同比分别-6.03pct、-8.96pct至84.04%、80.15%，现金流改善显著，经营质量提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.90/85.65亿元，同比增速分别为+5.22%/+5.38%/+5.87%，当前股价对应的PE分别为9.90/9.39/8.87倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：工程毛利率改善不及预期、海外盈利改善不及预期、基建投资增速不及预期。

四川路桥(600039) 投资要点： 收入与利润稳步增长，三季度业绩显著提升。2025Q1-3公司实现收入732.81亿元，同比+1.95%；归母、扣非归母净利润分别为53.00、52.24亿元，同比+11.04%、+11.10%。25年第三季度公司狠抓生产，合理组织施工安排，抢抓施工黄金期，加速推进在建项目，加快推进新开工项目要件办理，统筹谋划开工点，单季实现收入297.45亿元，同比+14.00%；归母、扣非归母净利润分别为25.20、25.04亿元，同比+59.72%、+61.60%，Q3业绩大幅增长主要系毛利率提升以及费用率下滑所致。 市场布局持续优化，省外与海外业务拓展成效显著。2025Q1-3公司统筹市场布局、聚焦区域深耕，累计新增中标金额约972亿元，同比增长25.16%；Q3单季度中标249.32亿元，同比增长34.60%。分项目看，前三季度公司基建、房建中标金额分别为826.70亿元、143.56亿元，同比+26.39%、+18.68%。分区域看，省内中标项目金额约763亿元，同比+15.78%；省外及海外中标项目金额约209亿元，同比 78.63%，省外与海外业务成为主要增量来源。海外市场方面，继签约首个科威特经济适用房项目后，公司又成功签署同类型项目，并陆续中标坦桑尼亚区域三个灌溉修复项目，彰显在民生基础设施领域的持续竞争力。10月27日，四川省交通运输厅发布《畅行千万村四川新一轮农村公路提升行动实施方案（2025—2027年）（征求意见稿）》，提出到2027年完成投资800亿元以上，新改建农村公路3万公里。我们认为四川省基建投资需求仍具韧性，后续项目推进有望带动公司区域市场持续增长。 毛利率小幅下滑，现金流显著改善。2025Q1-3公司综合毛利率为15.12%，同比-0.64pct；Q3单季度毛利率为16.02%，同比+0.47pct。2025年前三季度公司期间费用率为5.92%，同比-0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct，费用率下降主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表影响。25Q1-3公司资产及信用减值损失为1.74亿元，同比少损失0.64亿元。综合影响下，公司2025Q1-3净利率为7.27%，同比+0.47pct；Q3单季度净利率为8.53%，同比+2.26pct。经营层面看，2025Q1-3公司经营活动现金净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，其中Q3单季度实现经营性现金流净额40.48亿元，同比多流入49.31亿元，实现同比转正，现金流改善明显；收现比、付现比分别为94.29%、98.08%，同比分别+10.33pct、+4.29pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为82.33/92.95/103.84亿元，同比增速分别为14.19%/12.89%/11.72%，当前股价对应的PE分别为10.01/8.87/7.94倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。

孙立成:男,1975年5月出生,中共党员,本科,高级工程师,长期从事公路工程管理、铁路建设项目管理和企业管理工作。历任四川公路桥梁建设集团有限公司公路一分公司生产经营处副处长、副总经理,四川公路桥梁建设集团有限公司公路隧道分公司副总经理、党委委员、总经理,四川省铁路集团有限责任公司党委委员、副总经理,四川省铁路建设有限公司执行董事(法定代表人),四川蜀道铁路投资集团有限责任公司党委副书记、副董事长、总经理,本公司党委副书记、副董事长、总经理等职务。现任蜀道投资集团有限公司副总经理,本公司党委书记、董事长。

孙立成,男,1975年5月生,中共党员,本科,正高级工程师,长期从事公路工程管理、铁路建设项目管理和企业管理工作。历任四川公路桥梁建设集团有限公司公路一分公司生产经营处副处长、副总经理,四川公路桥梁建设集团有限公司公路隧道分公司副总经理、党委委员、总经理,四川省铁路集团有限责任公司党委委员、副总经理,四川省铁路建设有限公司执行董事(法定代表人),四川蜀道铁路投资集团有限责任公司党委副书记、副董事长、总经理,本公司党委副书记、副董事长、总经理等职务。现任蜀道投资集团有限公司副总经理,本公司党委书记、董事长。

羊勇:男,1972年8月生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期从事公路投资建设、企业管理工作。历任四川省交通厅公路水运质量监督站副总工程师,四川都汶公路有限责任公司副总工程师、副总经理,四川汶马高速公路有限责任公司党委副书记、董事、总经理,四川久马高速公路有限责任公司党委书记、董事长、法定代表人,四川蜀道高速公路集团有限公司党委委员、副总经理,本公司党委副书记、副董事长、总经理。

羊勇:男,1972年8月出生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期从事公路投资建设、企业管理工作。历任四川省交通厅公路水运质量监督站副总工程师,四川都汶公路有限责任公司副总工程师、副总经理,四川汶马高速公路有限责任公司党委副书记、董事、总经理,四川久马高速公路有限责任公司党委书记、董事长、法定代表人,四川蜀道高速公路集团有限公司党委委员、副总经理等职务。现任本公司党委副书记、副董事长、总经理。

羊勇,男,1972年8月生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期从事公路投资建设、企业管理工作。历任四川省交通厅公路水运质量监督站副总工程师,四川都汶公路有限责任公司副总工程师、副总经理,四川汶马高速公路有限责任公司党委副书记、董事、总经理,四川久马高速公路有限责任公司党委书记、董事长、法定代表人,四川蜀道高速公路集团有限公司党委委员、副总经理等职务。现任本公司党委副书记、副董事长、总经理。

杜江林先生:1975年10月出生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期深耕工程建设与企业经营管理领域,曾深度参与多个国家、省级重大重点工程项目建设,具备深厚的工程建设专业素养和管理经验。历任本公司控股子公司四川川交路桥有限责任公司隧道分公司副总经理、总经理,四川川交路桥有限责任公司副总经理、党委副书记、总经理、董事、党委书记、董事长。

杜江林:男,1975年10月生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期深耕工程建设与企业经营管理领域,曾深度参与多个国家、省级重大重点工程项目建设,具备深厚的工程建设专业素养和管理经验。历任本公司控股子公司四川川交路桥有限责任公司隧道分公司副总经理、总经理,四川川交路桥有限责任公司副总经理、党委副书记、总经理、董事、党委书记、董事长。现任本公司党委副书记、总经理。

黄卫,男,1967年12月生,中共党员,硕士研究生,高级政工师,长期从事企业管理工作。历任四川省新津县文体局党组成员、副局长,四川省委组织部组织二处助理调研员,四川省委组织部组织二处副处长,原四川省铁路产业投资集团有限责任公司组织人事部部长,四川铁投城乡投资建设集团有限责任公司党委书记、董事,四川省铁路集团有限责任公司党委书记、董事长,四川公路桥梁建设集团有限公司党委委员、监事会主席,本公司监事会主席等职务。现任本公司党委委员、副董事长。

王雪岭,男,1977年6月生,中共党员,硕士研究生,政工师,长期从事项目规划、投资管理工作。历任四川高速公路建设开发集团有限公司综合部副经理、投资管理部经理、综合办公室主任,四川成德南高速公路有限责任公司党委副书记、董事、总经理。现任本公司副总经理、董事会秘书。

方仁义,男,1972年9月生,中共党员,硕士研究生,正高级工程师,长期从事公路投资建设、企业管理工作。历任四川交投置地有限公司副总经理、党委委员,四川久马高速公路有限责任公司总经理、董事、党委副书记、党委书记、董事长。现任本公司副总经理。