四川路桥(600039)公司资料

四川路桥(600039) 三季度收入转正，关注四季度收入确认节奏 公司24Q1-3实现营业收入718.77亿元，同比-19.74%，实现归母净利润47.73亿元，同比-38.45%，扣非归母净利润47.03亿元，同比-39.12%，其中Q3单季度实现营收260.93亿元，同比+13.25%，归母净利润15.78亿元，同比-24.92%，扣非归母净利润15.49亿元，同比-26.32%。受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响，公司营业收入、净利润同比延续承压态势。我们认为四川省基建投资仍具备现实需求，进入四季度以来，省内项目启动有所提速，10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823个，总投资7855亿元，其中基础设施项目共601个，总投资3645亿元，占比46.4%，从公司订单层面看，8月末开始公司密集中标多个大型高速项目，我们预计四季度订单有望逐步转化为收入并在报表层面有所体现。 三季度订单降幅收窄，矿产项目稳步推进 分业务看，1）工程建设板块：24Q1-3累计中标订单776.4亿元，同比-18.8%，其中基建、房建分别中标654.07、120.96亿元，同比分别-25.1%、+55.4%，Q3单季度中标订单185亿元，同比-14.9%，降幅较上半年有所收窄。三季度公司下属施工企业以参股方式成功中标4条高速公路项目，总投资达1264亿元，在手订单充裕或给后续业绩增长提供较好基础。2）矿业及新材料板块：阿斯马拉铜金多金属矿项目迪巴瓦矿区直销矿实现销售约3万吨，各个矿产项目稳步推进，至24Q3末公司累计产销磷矿超60万吨，黄磷超2.2万吨，霞石超7.5万吨。3）清洁能源板块：全面推进优质清洁能源资源获取和重点在建项目加速并网工作，截至三季度末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。 盈利能力延续承压，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为15.8%，同比-1.28pct，其中Q3单季度毛利率15.54%，同比-4.26pct。24Q1-3公司期间费用率为6.9%，同比+0.79pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.40、-0.55、+0.91pct，收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下24Q1-3净利率为6.8%，同比-1.93pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-56.06亿元，同比少流出9.97亿元，Q3单季度现金流净流出有所收窄，收现比同比-3.87pct至83.95%，付现比同比-6.38pct至93.79%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为公司高股息高分红仍有望延续，考虑到24年以来公司业绩延续承压，我们下调24-26年归母净利润的预测至75.3、82.8、91.4亿元（前值为90、97、106亿元），同比分别-16%、+10%、+10%，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。

四川路桥(600039) 三季度订单降幅收窄，关注后续订单、收入及业绩弹性 公司发布公告，24Q1-3累计中标订单776.4亿元，同比-18.8%，其中基建、房建分别中标654.07、120.96亿元，同比分别-25.1%、+55.4%，Q3单季度中标订单185亿元，同比-14.9%，降幅较上半年有所收窄。8月末，公司公告以参股方式中标了3条高速公路项目投资人打捆招标，投资金额合计994亿元，占23年公司营收的86%，占23年全年新签订单规模的59%，四川路桥对该项目的持股比例为1%。9月以参股方式组成联合体中标邛崃经芦山至荥经高速公路项目，总投资270.7亿元，10月公告拟参股方式参与攀枝花至盐源高速公路项目招标，总投资353.5亿元。我们认为四川路桥与蜀道集团通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，有望增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率。我们判断四季度公司订单及收入或有明显改善，在手订单充裕有望给业绩增长提供支撑。 四川省内基建仍具备现实需求，财政刺激升温下项目推进有望加速 从现实需求角度，四川省基建投资仍在稳步推进，24年1-6月四川公路水路交通建设完成投资1302.88亿元，占年度目标2600亿元的50.1%，6月21日，四川省高速公路招商工作座谈会集中推出36个高速公路项目，项目总里程约4100公里，总投资约8400亿元。10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823个，总投资7855亿元，其中基础设施项目共601个，总投资3645亿元，占比46.4%，10月12日财政部在国新办发布会上提出，在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级 我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为90、97、106亿元，对应PE分别为6.5、6.1、5.5倍，公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至10月11日收盘，公司总市值为589亿元，按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为7.65%，我们认为公司后续高股息高分红的风格仍有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。

四川路桥(600039) 项目推进放缓致使业绩承压，期待新业务板块放量 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入457.8亿元，同比-31.16%，实现归母净利润31.95亿元，同比-43.47%，扣非归母净利润31.53亿元，同比-43.91%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为236.78、14.38亿元，同比分别-33.52%、-50.72%，受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响，上半年公司收入业绩显著承压。新业务方面，24H1公司主要矿产资源项目稳步推进，依托路网资产优势，积极获取各类清洁能源项目资源。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，截至8月30日收盘，公司股息率（TTM）为9.15%，我们认为公司高股息高分红的风格仍有望延续。 工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进 分业务来看，24H1公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入417.93、11.36、2.63亿元，同比分别-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利率分别为14.78%、12.28%、40.49%，同比分别-1.55、+8.42、+58.31pct，部分工程项目施工进度有所滞后，矿产项目按照计划有序推进，但新材料市场环境较差导致收入承压，清洁能源方面取得了较好进展，截至24H1末公司已建成13条高速分布式光伏项目，正在推进12条高速分布式光伏建设，盈利能力亦明显改善，截至24H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。订单方面，24H1公司累计中标合同591亿元，同比-19.96%，其中基建、房建订单分别中标490、100亿元，同比分别-31%、+235%，在手订单总金额超2800亿元。 现金流及费用率仍有优化空间 24H1公司毛利率为15.9%，同比-0.2pct，我们判断主要由于收入占比较高的工程业务盈利能力下滑所致。期间费用率为6.72%，同比+1.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.66、-0.59、+1.31pct，公司收购清平磷矿公司使得销售费用增加，同时公司加强市场开拓，贷款及发债导致利息费用增加，除研发外，各项费用绝对值均有所上行。24H1公司计提资产及信用减值损失合计1.35亿元，同比少损失0.71亿元，综合影响下净利率为7.1%，同比-1.5pct。24H1公司CFO净额为-47.23亿元，同比多流出1.82亿元，收现比、付现比分别同比+11.5、+13.0pct至93.3%、105.3%。 低估值高股息价值属性凸显，维持“买入”评级 考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至90、97、106亿元（前值为95、106、118亿元），维持“买入”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

四川路桥(600039) 以投建一体模式参与承接大额施工订单 近期公司公告子公司拟以参股方式与公司关联方藏高公司、智慧高速，以及非关联方成都建工组成联合体，参与四川郎川高速、川汶高速、川红高速公路项目投资人打捆招标，估算总投资额分别为247/565/182亿元，建设期分别为4、5、3年，投资额合计994亿元，占23年公司营收的86%，占23年全年新签订单规模的59%，四川路桥对该项目的持股比例为1%。我们认为四川路桥与蜀道集团通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，有望增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率。此外，四川基建投资仍在稳步推进，24年1-6月四川公路水路交通建设完成投资1302.88亿元，占年度目标2600亿元的50.1%，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 我们认为投建一体模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢： 对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23年利润贡献占比超60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。 清洁能源板块持续发力 此前公司公告全资子公司清洁能源集团拟分别出资11.4、3.6亿元与川投集团合资成立蜀道清洁能源新疆有限公司、川投集团甘肃能源有限公司，公司持股比例分别为76%、24%。两家合资公司分别负责疆电入川、陇电入川的配套电源项目开发合作相关工作。公司通过收并购、成立合资公司等方式在清洁能源领域持续发力，截至23年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW，且清洁能源业务盈利能力显著高于传统工程施工业务，我们预计后续有望打造第二成长曲线增厚利润。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元，对应PE分别为6.0、5.4、4.8倍，仅反映了工程业务的价值。我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，考虑到四川省基建投资仍处于高景气态势，我们预计随着公司业绩的逐步释放，估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢。公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至7月24日收盘，公司总市值为567亿元，按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为8.33%，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。