皖维高新(600063)公司资料

皖维高新(600063) 投资逻辑 聚乙烯醇(PVA)龙头企业,围绕 PVA 产业链布局一系列新材料等产品。 公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地， PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。 公司这些年加大新材料项目资本开支。 截至 2023 年 3 季度，公司投资新建的年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产 2 万吨可再分散性胶粉、年产 3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、年产 5000 吨功能性 PVA 树脂、年产 700 万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700 万平方米偏光片、年产 6 万吨 VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 PVA 光学膜和 PVB 新材料放量。 公司 700 万平米大尺寸 PVA 光学膜突破国外技术封锁， 23 年 4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产 3000 万平米大尺寸 PVA 光学膜， 进一步扩大 PVA 产业链优势。 公司目前是 PVA—PVB 树脂—PVB胶片的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能 4 万吨/年。 公司光伏级 PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦 BIPV 需求启动，将显著受益。 三季度公司传统业务产品价格下跌。 2023 年前三季度公司实现营收 67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收 21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度 PVA销售均价 11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入 18.0 亿元，同比-38.4%。 盈利预测、估值和评级 我们预测，公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润 4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应 EPS为 0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应 PE 分别为 18.23X /13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年 15X，目标价 4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 产能投放不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。 三季度主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%；醋酸乙烯销售均价6489.66元/吨，同比-53.7%，实现收入3.0亿元，同比-54%；PVA高强高模纤维销售均价16981.47元/吨，同比-33.8%，实现收入2.5亿元，同比-39.4%；PVB树脂销售均价18425.53元/吨，同比-22.4%，实现收入5177万元，同比-58.8%。 传统旺季来临，近期PVA价格缓慢上涨，期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯，PVA价格自7月中下旬开始缓慢上涨，截至2023年10月18日，PVA市场均价14000元/吨，较7月底11600元/吨上涨20.7%。上游原材料看，冰醋酸、电石价格从7月中下旬开始上涨，并于9月中旬开始有所下跌，原材料端对三季度PVA价格有一定支撑，单四季度后对价格支撑乏力，我们认为四季度PVA价格重点关注下游市场的拉动。PVA下游60%用于房地产后周期，与地产关联度最高，9月份进入传统旺季，基建、房产等项目进入赶工结算期，对原材料采购预计增长，公司作为国内老牌PVA龙头，有望在供需价格博弈中占据优势，期待四季度业绩有所改善。 PVA光学膜销售情况较好，将逐步贡献业绩。2023年前三季度，公司PVA光学膜销售表现亮眼，前三季度销量178.97，同比+35.6%，实现销售收入2431.6万元，同比+33.0%。公司当前PVA光学薄膜产能1200万平方米，为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》，拟投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.58元、0.95元，对应动态PE分别为18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。给予公司2024年10倍PE，对应目标价5.80元，给予“持有”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》。 投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，生产线宽幅3400mm，产品厚度20至60μm，可应用于大尺寸液晶显示器（LCD）的偏光片组。项目选址位于安徽省巢湖市，总投资8.2亿元，建设周期18个月，达产后，预计实现销售收入3亿元，增厚公司利润1.2亿元，投资回收期6.15年。 加速实施“腾笼换鸟”战略，强化核心竞争力。公司目前拥有两条聚乙烯醇光学薄膜生产线已实现产业化，其中，年产500万平方米PVA光学薄膜生产线（幅宽1600mm），产品主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光片等；年产700万平方米光学薄膜生产线（幅宽3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组；此外，公司控股子公司合肥德瑞格光电科技有限公司年产700万平方米偏光片项目也于2022年10月建成投产，该项目采用国际领先的生产工艺，产品广泛应用于手机、电脑、电视、车载等智能显示领域，极具发展潜力。目前，公司完全掌握了符合TN级、STN级、TFT级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，市场认可度不断提升。公司新投建的偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，不仅丰富了公司的产品链、培育新的利润增长点、实现高质量发展，更突破了卡脖子技术，实现进口替代。 作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，并垄断了膜用PVA原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化学掌握，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%，全球再无其它生产企业。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，新产品开发不及预期风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新(600063) 投资要点 事件：公司于2023年8月11日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入45.62亿元，同比-9.85%，实现归属母公司净利润3.47亿元，同比-64.24%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-71.13%。 受价格因素影响，H1业绩同比下滑。我们认为，2023H1收入和归母净利润同比下滑的主要原因是由于房地产等下游需求下行使得产品价格承压。2023H1，占公司营收65%的主要产品PVA、醋酸乙烯、水泥、PVA高强高模纤维、VAE乳液、可再分散性胶粉、聚酯切片、熟料的均价同比分别-38.28%、-48.28%、-16.27%、-31.92%、-37.65%、-25.32%、-4.58%、-17.09%，而销量同比基本保持稳中有升，仅高强高模PVA纤维销量同比-19.74%。 Q2环比改善，下半年趋势或更为向好。2023Q2营业收入23.47亿元，环比+5.98%；净利润2.17亿元，环比+66.76%。Q2毛利率14.35%，净利率9.22%，分别环比+0.6pct、+3.47pct。尽管二季度市场环境不及预期，但公司积极扩量、涨价，主要产品价格及销量实现筑底反弹，环比Q1实现增长。销量方面，PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、水泥、PVA高强高模纤维、聚酯切片的销量分别环比+9%、+38%、+10%、+33%、+66%、+72%、+10%；价格方面，水泥、熟料、PVA高强高模纤维、聚酯切片的均价环比+0.5%、+17.7%、+0.5%、+3%。根据百川盈孚，随着检修季到来，7月以来PVA行业库存下降、价格连续反弹。我们认为，PVA行业集中度较高，当前价格接近三年来底部，叠加需求好转，或有进一步涨价的可能。 新材料业务稳步推进，转型发展未来可期。公司作为PVA行业龙头企业，近年依托全产业链优势，通过自研自建、并购等方式积极布局PVA光学膜、偏光片、PVB胶片、VAE、新品种PVA等新材料。 PVA光学膜：2023H1年产700万平方米光学膜项目基本达产达标，60um、45um宽幅膜生产工艺已成熟掌握，30um宽幅膜生产工艺正在进一步完善，产品已向国内知名偏光片厂商批量供货； 偏光片：年产700万平方米偏关片项目一次性试车成功，综合良品率达95%，目前还开发出AG25系列、低阻抗系列等偏光片品种，正在下游厂商验证； 膜级PVB树脂：年产1万吨膜级PVB树脂已满负荷运行，并开发出电子陶瓷PVB树脂、BM-S型高端PVB树脂，联合子公司皖维皕盛开发出光伏级PVB树脂及胶片； PVB胶片：年产2万吨PVB胶片项目已达产达标，隔音、隔热PVB胶片、光伏级PVB胶片已完成工艺定型和测试，汽车级PVB胶片的配方定型工作即将完成，关键设备已签订订购合同，厂房设计招标已完成，计划9月份破土动工； VAE：年产6万吨VAE项目达到设计产能，已成功生产8个品种，合格品率100%，正在研发的卷烟胶产品样品已送国家烟草质量监督检验中心检测； 可再分散性胶粉：年产2万吨可再分散性胶粉项目已满负荷生产，市场占有率稳步提高，产品应用由普通建筑领域向家装、防水、修补等领域拓展； 此外，年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已于2月份开工建设，目前项目土建已完成，正在进行设备安装调试。 我们认为，PVA行业供需格局良好，产品价格有望逐步回升，公司作为龙头企业将综合受益。同时，光学膜、PVB胶片等高技术壁垒的新材料的陆续建成放量或成为公司的第二增长曲线，助力公司转型成长。 盈利预测：基于公司22年报及23H1经营情况，考虑主要产品市场供需对产品价格的影响和新业务的发展情况，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.06亿元、12.47亿元、14.7亿元（前次预测23-24年为19.71、21.58亿），对应PE分别为13、9、8倍。公司作为PVA全产业链全球龙头企业，未来PVA行业在原料电石收紧带来供给受限、而下游需求有望稳步提升，主业价值有望重估，兼具新材料业务发展带来的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：区域环保政策趋严、下游行业需求波动、新产品推广不及预期、信息更新不及时等。