云天化(600096)公司资料

云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。 产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。 收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。 财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

云天化(600096) 主要观点： 事件描述 2024年10月15日，云天化发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比-12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润43.35亿元，同比+21.42%。2024年Q3公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。 主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进2024年Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的Q3市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90元/吨，同比增长18.09%、5.79%、19.19%，环比增长8.51%、0.36%、0.12%。2024年前三季度，公司磷铵产品共实现营收121.06亿元、复合肥产品实现营收40.29亿元，尿素产品实现营收43.39亿元，饲料级磷酸氢钙实现营收14.58亿元。 公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3业绩实现显著增长。2024年Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力Q3的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。 此外，公司于Q2末回购子公司磷化集团少量股权，推动Q3业绩有所提升。 磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行 2024年Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024年Q3磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年Q3，公司资产负债率降至52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024年Q3，公司财务费用为1.07亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制，助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元（前值为48.53、51.45、54.46亿元），同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应PE分别为8、8、8倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

云天化(600096) 事件公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入467.24亿元，同比下滑12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%。分季度来看，公司2403实现营业收入147.31亿元，同比下滑18.54%、环比下滑18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%、环比增长14.56%。 经营韧性尽显，2403盈利能力显着增强。2024年前三季度，公司主营产品产销稳健、费用管控能力有所增强，盈利能力同比改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.99%、10.92%，分别同比增长2.86、2.55个百分点。分季度来看，2403公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-9.96%、-16.21%、-3.00%、-4.17%、1.64%、0.45%；销售均价分别同比变化17.71%、16.29%、-4.45%、7.04%、-4.20%、29.99%24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为17.81%、11.37%，分别同比增长5.61、5.16个百分点。公司24Q3盈利能力同比显著改善，一是受磷铵、复合肥等主营产品价格同比上升，同时部分大宗原材料价格同比下降影响所致；是2024年二季度末公司完成对重要子公司磷化集团少数股权的收购，公司享有的归母净利润同比增加所致 磷矿价格高位运行，看好磷化工行业高景气延续。2024年以来，我国磷矿价格维持高位运行。根据卓创资讯数据，截至2024年10月14日，我国30%磷矿石原矿市场均价为1037.50元/吨。供给端，受安全环保管控趋严等因素影响，一是部分落后矿山正逐步退出开采，二是在建项目建设、设备调试周期延长，新增产能落地周期较长、不确定性较大。此外，现有矿山持续开采下，平均品位逐步下滑，开采成本也随之逐步拾升。需求端，下游磷肥需求刚性，粮食保供等政策背景下对磷矿需求偏稳；磷酸铁锂等新能源电池材料产量扩张，将为磷矿贡献需求增量。结合供需两端，我们认为，未来2-3年内，磷矿或维持供需偏紧态势，磷矿高价有望延续，进而对下游磷化工产品起到较强成本支撑，磷化工行业高景气有望延续。公司拥有较强磷化工产业链一体化布局优势，磷矿储量及采选规模国内领先，磷矿高价延续下，公司成本优势及盈利韧性有望凸显 高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。根据公司章程，公司年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年，公司分红比例为40.31%，同比增长9.85个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未米公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。 投资建议结合考虑公司重要子公司持股比例变化及前三季度公司主营产品产销情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为631.08、636.01、647.15亿元，同比分别变化-8.62%、0.78%、1.75%；归母净利润分别为52.27、53.87、55.34亿元，同比分别增长15.59%、3.05%、2.73%；EPS分别为2.85、2.94、3.02元，对应PE分别为7.96、7.73、7.52倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等，

云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云 南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。 资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净 利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。