诺德股份(600110)公司资料

诺德股份(600110) 投资要点 公司营收同比稳定增长，盈利能力有所下滑：2023H1公司实现营收22.4亿元，同增9.11%；归母净利润0.86亿元，同降58%，扣非净利润-0.18亿元，同降110%，非经损益1亿元主要为政府补助；其中23Q2实现营收10.89亿元，同比增长16％，环比下降5%，归母净利0.36亿，同环比-53%/-29％，扣非-0.27亿元，同环比-139%/-409%，毛利率11%，同环比-0.12pct/-3.2pct，归母净利率3.3%，同环比下降4.8/1.1pct。 Q2出货环比基本持平，加工费下行盈利承压。2023年H1铜箔出货约2万吨，Q2出货约1万吨，环比基本持平，7-8月订单量逐步恢复，预计Q3环增20%左右，全年出货预计5万吨+，同增约20%。盈利端，覆铜板业务H1亏损约2000万，Q2亏损1000万，若加回，H1铜箔业务基本盈亏平衡，其中Q2单位盈利约-0.17万元/吨，环比下滑系加工费进一步下行，6μm加工费已至2万以下。考虑产能出清尚需时间，预计H2加工费低位维持，盈亏平衡。24年随着4.5/5微米占比逐步提升，预计盈利边际向好。 公司扩产稳步推进，产品结构优化有望带来盈利提升。目前公司铜箔产能7万吨，随着黄石一期5万吨逐步落地，23年底产能预计达12万吨。叠加黄石二期5万吨（2万吨预计24年初投产）、江西10万吨，到2027年公司铜箔产能规划增至30万吨，扩产领先行业。产品结构来看，H1海外业务逐步放量，预计H2海外业务收入占比提升至10%。同时，公司逐步提升4.5及5微米铜箔出货占比，23年H1出货占比20%左右，较22年提升10pct，预计24年提升至近30%，盈利有望提升。 加码布局复合集流体，强化公司竞争力。公司拟投资25亿元建设复合集流体产业园项目，达产后预计每年可生产复合铜箔及复合铝箔4.2亿平，年产值约40亿元，分两期建设，一期投资2.5亿元建设6条产线，计划24年6月前至少一条线投产。公司复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔产线兼容；复合铝箔预计23年底小批量量产，目前已有有效订单转化。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔行业供需过剩，加工费承压，主流厂商扩产叠加新进入者产能释放，行业产能出清尚需时间，我们下调2023-2025年归母净利至1.48/1.96/2.57亿元（原23-24年预测值为6.54/8.82亿元），同比-58%/+32%/+31%，对应PE为71/54/41x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：诺德股份披露 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入 32.9 亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3 实现营收 12.37 亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3 单季实现0.77 亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌，影响公司 Q3 利润。2022 年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。2022Q3 公司实现毛利 1.96 亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。福建清景目前拥有生产线 22 条，年产能达 5000 吨，规划新建产能 25000 吨。清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3 万吨。青海基地在建产能 1.5 万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2 万吨产能，目前开始批量试产。除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10 万吨铜箔项目，其中黄石一期 5 万吨项目预计 2023 年中投产；贵溪基地一期 5 万吨项目，预计 2023 年投产 2 万吨、2024 年投产 3 万吨。我们预计 2022/2023 年底公司产能将达 7/14.5 万吨，远期规划产能达 27 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议：目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7 万元，较年初已经下降超 1 万元。除此之外，受到今年疫情的影响，我们调整 2022-2024 年公司铜箔产量为4.5/8.0/12 万吨（前值为 5.5/8/11.2 万吨） 。2022/2023/2024 年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3 亿元（前值为 8.07/11.51/15.53） ，对应 PE 分别为 39/24/17X。给予“增持”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

诺德股份(600110) 投资要点 2022Q3归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元，同增1.68%；归母净利润2.8亿元，同降12.89%；其中22年Q3公司实现营收12.37亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面，22年Q3毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。 Q3出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环增30%+，我们预计Q4出货1.5万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同增20%+，23年出货量7万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产，我们预计22年公司有效产能5.5万吨+，此外，湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5万吨，领先行业，我们预计23年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。

诺德股份(600110) 投资要点 事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入 20.53 亿元，同比增长2.25%；对应 22Q2 实现营业收入 9.41 亿元，同比下降 15.84%，环比下降15.35%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.81%；对应 22Q2 实现归母净利润 0.76 亿元，同比下降 44.00 %，环比下降 39.94 %；实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降 4.87%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 0.70 亿元，环比下降 36.14%。 22Q2 下游需求低迷，公司销量减少。报告期内，下游锂电池生产企业受疫情影响，4 月开工率受损，需求阶段性低迷。据电池联盟数据，22M4 ，锂电池产量仅 29GWh ，环比下降 26%；22Q2 ，锂电池产量共 106GWh ，较 22Q1 仅环比增长 5%。受制于下游需求低迷，公司出货量环比减少，经测算，22Q2 公司铜箔产品销售 8400 吨，较 22Q1 小幅下降。 预计 22H2，随着需求端的快速恢复，下游锂电池企业为新能源汽车旺季积极储备原材料库存，公司铜箔产品销量有望回弹，实现满产满销，全年出货预期为 5 万吨。 供需失衡造成“踩踏效应” 。报告期内，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致 22Q2 公司产品价格受损严重。经测算，22Q2 公司铜箔产品单价降至约 9.9 万元/ 吨，较 22Q1 下降 1 .7 万元/ 吨， 盈利能力受损较为严重。未来，随着新能源汽车迎来销售旺季，供需重新回归平衡，叠加 7 月中旬起，铜价出现小幅反弹，下游采购意愿高涨，预期公司加工费有望回归历史正常水平，全年单位利润上修至 1.0 万元/ 吨以上。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.45 元、0.61 元、0.78 元，未来三年归母净利润将保持 50 %的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧， 规模优势有望摊薄成本、 催化单位净利进一步提升， 维持 “买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。