中国东航(600115)公司资料

中国东航(600115) 核心观点 中国东航2023年业绩亏损收窄。2023年全年公司营业收入1137.4亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7亿元，其中四季度营业收入282.0亿元，同比增长169.8%，实现归母净利润-55.6亿元。 国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至74.4%，相较2019年减少了7.6pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的104.9%和116.4%，国内客座率恢复至78.0%，相较2019年减少了5.03pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的39.1%和43.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升，公司2023年客运收入实现1045.8亿元，同比大幅提高199%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现36.4亿元，同比下降53%。 单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现1124.6亿元，同比增长50.8%，其中航油成本411.0亿元，同比增长84.9%，非油成本713.6亿元，同比增长36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.168元，同比下降27.4%，单位ASK非油成本0.291元，同比下降46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失9.0亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币2.97亿元。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费较疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、 96.3 亿、 129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%） ， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入”评级。

中国东航(600115) 投资要点 n中国东航于2024年3月28日发布2023年年报，实现大幅减亏： ？2023年公司实现营业收入1137亿元，实现归母净亏损82亿元，实现扣非归母净亏损为89亿元，较2022年大幅减亏。 ？2023年Q4，公司实现营业收入282亿元，环比2023年Q3下降22%，实现归母净亏损56亿元，实现扣非归母净亏损为57亿元。 n2023年，航空市场持续复苏，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩仍出现亏损： ？经营方面，2023年净增7架飞机，公司生产经营未恢复至2019年同期。截至2023年12月底，公司运行客机782架，较2022年底净增7架。2023年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的91%、82%，2023年公司平均客座率74%，仍低于2019年同期7.6pct。 ？收入方面，客运收入显著恢复，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入1046亿元，同比2022年上升199%。实现货运收入36亿元，同比2022年下降53%，与2019年的38亿元接近。从客公里收入看（公司披露口径），2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.58元、0.63元、0.79元，同比2022年分别上涨6%、-70%、-24%，同比2019年分别上涨8%、33%、6%。 ？成本方面，单位扣油成本显著下降，油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，油价整体处于高位，公司ASK扣油成本0.29元，同比2022年下降47%，同比2019年上升8%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降5%，航油成本将上升或下降人民币20.55亿元。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失9.01亿元，较去年大幅下降。截至2023年12月31日，美元兑人民币汇率每升值1%，将导致公司利润总额减少人民币2.97亿元。 n盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，2023年公司业绩大幅减亏。2024年，全行业飞机利用率持续提升，国际航线加速修复，公司将明显受益。我们维持此前对公司2024-2025年的业绩预测67/127亿元，新增2026年的业绩预测136亿元，对应PE/分别为12.1X/6.4X/6.0X。预计2024-2026年行业格局持续改善，国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及 时风险。

中国东航(600115) 中国东航披露2023年年报 中国东航披露2023年年报，全年营业收入1137.4亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7亿元，同比减亏291.9亿元。 运量及客座率均显著恢复，营收同比明显增长 2023年民航业逐步走出低谷，回归常态运营，主要航空公司营业收入均实现大幅增长。2023年公司业务量显著恢复，叠加2022年上海市场的低基数，公司业务数据同比实现大幅增长，全年ASK2450亿同比增长154.6%，RPK1823亿，同比增长197.4%，客座率恢复至74.4%同比提升10.72pct。 运价方面，国内市场需求恢复，公司运价同比明显提高，而国际及地区市场因运力投入恢复叠加高基数而同比显著回落，2023年公司整体客公里收益0.574元，同比小幅提升0.4%。收入方面，分业务来看，因民航客流复苏，公司客运收入为1045.8亿元，同比增长198.8%因运价下降，公司货邮运输收入36.3亿元，同比减少53.2%。 成本随业务量恢复而显著增长 因业务量恢复，公司2023年营业成本1124.6亿元，同比增长50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到411.0亿元，升幅为84.9%，单位ASK航油成本0.1678元，同比下降27.4%。非油成本方面，因业务量大幅恢复，公司可变成本明显提高，非油成本为713.6亿元，同比增长36.3%，单位ASK非油成本0.2913元，同比下降46.5%。 费用率降低，全年大幅减亏 2023年公司运营恢复常态，营收显著修复，销售费用同步回升，管理、研发费用基本稳定，财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨，各项费用率均明显下降，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.79%、3.09%、0.24%、5.75%，同比分别下降1.10pct、4.83pct、0.42pct、12.35pct。 其他报表科目方面，除因业务量增长带来补贴收入提高导致公司其他收益提高17.5亿元至50.0亿元，其他科目波动不大。2023年公司客运业务企稳复苏，但因一季度春运缺失，年末淡季需求回落，全年大幅减亏，但尚未实现盈利。 盈利预测及投资建议 2024年我国民航业有望进一步复苏，主要航司运力引进保持克制，国际线进一步修复改善市场格局，预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1503.6亿元、1589.6亿元、1638.9亿元，同比分别增长32.2%、5.7%、3.1%，归母净利润分别为43.0亿元、84.8亿元、104.1亿元，同比分别扭亏、增长97.2%、增长22.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

中国东航(600115) 投资要点 中国东航于2024年1月30日发布2023年业绩预告： 公司预计2023年年度归母净亏损为68亿元至83亿元之间，较2022年同期减亏291-306亿元；预计2023年度扣非归母净亏损为75亿元至89亿元之间，较2022年同期减亏291-305亿元。 2023年前三季度公司实现归母净亏损26.07亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在41.9亿元至56.9亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损为32.01亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在43亿元至57亿元。 2023年，航空市场逐步恢复，但受国际线恢复较慢、国内市场供给增大、公商务出行疲软等因素影响，公司业绩较2022年大幅减亏但仍出现亏损。2023年公司经营具体表现如下： 2023年净增7架飞机。截至2023年12月底，公司运行客机782架（不含公务机），较2022年底净增7架。 2023年国内生产恢复快于国际和地区。2023年,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的91%、82%，国内航线ASK、RPK恢复较快，分别恢复至2019年同期的116%、105%。国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的44%、39%，地区航线分别恢复至2019年同期的75%、70%。2023年公司平均客座率74%，仍低于2019年同期7.6pct。 盈利预测与投资评级：2023年公司业绩较2022年大幅改善，我们调整此前对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-72/67/127亿元（前值：-39/67/127亿元），对应PE/分别为-11.9X/12.7X/6.7X。预计2024-2025年行业格局持续改善，公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，随着国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望持续提升，从而摊薄固定成本、带动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。